加息是否真的會導致牛市周期結束？

回顧加密發展史，2015年至2017年大牛市期間，美聯儲進行了5次加息，其中2015年12月份加息一次，2016年12月份加息一次，2017年三次加息，在此期間，比特幣從2015年2月份的182美元上漲至2017年12月份的19600美元，三年暴漲超100倍。

那么，在此次美聯儲加息預期下，對目前的加密市場的影響會是怎樣的？加密市場是否還有可能重復上輪牛市走勢？

2017年，加息背景下的牛市

以史為鑑可以正衣冠，回顧2014年以後的加息歷程，有助於我們釐清當下的全球金融環境。

2008年金融危機之後，美聯儲开啓三輪QE，資產負債表從0.9萬億增長到4.5萬億，用時6年。而新冠期間的無限量化寬松，美聯儲資產負債表短短兩年就從4.5萬億推升至9萬億附近，用時僅2年。

2014年以後，在全球經濟尚處於復蘇狀態，通脹處於正常水准的背景下，美聯儲开啓縮減購債規模、加息與縮減資產負債表。

具體為2014年至2015年逐漸縮減購債規模，2015年到2018年开啓加息，其中，2015年12月份加息一次，2016年12月份加息一次，2017年三次加息，2018年四次加息。

2017年11月份美聯儲开始縮減資產負債表，一直持續到2019年的9至10月份，縮表時間長達兩年。

2015年至2017年期間，在美聯儲加息同時，加密市場經歷了一場超級大牛市，比特幣從2015年2月份的182美元上漲至2017年12月份的19600美元，三年暴漲100倍。

在此期間，美國股市依然強勢上漲，例如，納指從3100點上漲至7100點。

那么，問題來了，2015至2017年美聯儲五次加息，加密市場依然能夠走出超級大牛市，當下這輪即將到來的加息背景下，加密市場能否重復上輪牛市奇跡？

這次有何不同？

這次，情況顯然更加復雜。

2014年以後，美聯儲开啓的縮表動作，是建立在全球經濟復蘇，美國通脹與失業率均保持在極低水平之上。這次，完全不同，因為史詩級通脹來了。

截止今年1月下旬，美國通脹已經到達到40年來新高。上一輪美聯儲用了6年時間進行貨幣緊縮，這一次，留給美聯儲的時間可能真的不多了。因此，此次加息必然降臨，而且很可能會比上次更加猛烈。

在這種背景下，加密市場又將何去何從？

首先，2015年至2017年，比特幣之所以能夠在三年內暴漲100多倍，市值較小是原因之一。

2015年的加密市場市值只有當下市場的5%左右，當下加密市值最高觸及3萬億美元，是黃金的30%，要知道黃金用了數百年才有今天的歷史地位。

其次，目前，加密市場剛剛經歷了長達兩年的超級大牛市，元宇宙、DeFi、DAO、NFT、公鏈與Layer 2等概念已被輪番爆炒，還有什么值得討論的題材嗎？

最後，值得注意的是，比特幣、以太坊等核心加密資產，當法幣流動性較好時是投機性資產，但在流動性不好時屬於情況將會發生微妙變化。例如，2021年12月份至今，納指下跌20%，同時一時期比特幣下跌近50%。

之所以要密切關注加息，不僅僅因為央行貨幣政策不僅會對加密市場產生影響，也與宏觀經濟有着密切聯系，主要分為四個階段。

1）經濟基本面下降，貨幣政策放松，股價觸底回升。2020年3月至9月份，在新冠疫情影響下，美股崩盤，美聯儲开啓無限量化寬松，中國國內开啓降息降准，以刺激經濟，穩就業。於是美股开开啓長達兩年的超級牛市，以深圳為代表的中國一线城市房價飆漲。

2）經濟基本面回升，貨幣政策繼續寬松。2020年9月份至2021年年底，股市在估值增長與需求增長的“戴維斯雙擊”中迅速增長。例如美股市場從2020年9月份以後至今一直處於上漲狀態。

3）經濟基本面繼續回升，但在通脹預期與通脹壓力下，貨幣政策开始收緊，股市开始強烈震蕩。美股顯然處於此種狀態。

4）貨幣政策收緊估值下降，股市开始承受估值下降與需求下降的雙重打擊。

目前，我們正處於第三階段，也是較為痛苦的階段。

綜上，與2015年到2017年的加密市場相比，當下的加密市場處於完全不同的宏觀環境，走勢必然會更加復雜。而且，僅就加密市場本身而言，有些數據也值得格外關注。

加密市場本身的微妙變化

需要重點關注的是比特幣預估槓杆率（Estimated Leverage Ratio）。所謂預估槓杆率，就是交易所的未平倉合約除以現貨儲備，用以衡量交易者槓杆使用程度。

根據CryptoQuant數據，截止1月20日，比特幣預估槓杆率達到了0.224，創歷史新高。較高的比率，表明更多的投資者正在承擔高槓杆風險。

此外，以太坊的預估槓杆率也來到歷史新高0.16。

該數據為何會屢創新高？兩個原因。

首先，自2017年以來，交易所保有的比特幣以太坊數量不斷下降，均已創階段新低。目前，交易所保有比特幣數量為232萬個。

交易所保有的以太坊數量為1700萬個，。

然後，加密市場的投機氛圍濃厚，比特幣與以太坊未平倉合約（Open Interest）均保持高位。

根據CryptoQuant統計數據，目前交易所比特幣未平倉合約總價值120億美金，以太坊未平倉合約總價值68億美元，兩者均處於歷史高位。

以上是以穩定幣本位計算，如果以BTC本位計算，永續合約未平倉合約已經達到了26.4萬BTC的歷史新高，與自2021年12月4日相比上漲42%，超過了11月26日創下的25.8萬BTC的歷史前高。說明投資者感興趣的不是在現貨市場，而是衍生品市場。

那么，當金融市場中投機分子增加，紛紛為市場中僅剩的一點流動性廝殺時，後市又將何去何從？

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