日本經濟、股市下一階段動力來源：通脹反彈背後的經濟正常化

日本內閣周四（6月8日）公布的修正後數據顯示，日本一季度經濟增速高於最初預期。盡管全球需求疲軟對出口造成了不小的打擊，但因疫情後國內消費的回升和企業支出的增加幫助抵消了這些出口放緩。

日本內閣數據顯示，日本1-3月的國內生產總值（GDP）年化增長率為2.7%，遠高於初值數據估計的1.6%和經濟學家預測中值的1.9%；1-3月份GDP的環比增長為0.7%，初值數據為0.4%，經濟學家的預測為0.5%。

本財政部上周數據顯示，制造業企業支出也以2015年以來最快的速度增長。居民消費走強也是一季度GDP上修的主要原因。佔日本GDP一半以上的私人消費增長0.5%，較最初估計的增長0.6%略有下調。

在日本經濟增長出現意外增長之際，由於日元疲軟和結構性改革計劃，日本股市最近創下了逾30年的新高，日經指數周线9連陽，最高升至31352.53點，為1990年泡沫經濟破裂以來的最高點。東京交易所股票市值自年初至今上升約5200億美元，約合人民幣3.67萬億元。目前仍是人們關注的焦點。

隨着日本股市升至33年來最高水平，一些繼續看好市場前景的機構指出，下一階段市場的上升動力將來自通脹反彈背後的經濟正常化。

因為適度的通脹意味着消費者更愿意提前消費和借錢消費，上市公司更愿意提前投資和借錢投資並通過提價獲得更高的利潤，個人和機構更愿意投資股票等金融資產，為整個經濟和金融市場的繁榮提供動力。

對日本股市的這輪漲勢，也出現了各種解讀。有觀點認為通貨膨脹可能會刺激更多日本家庭將儲蓄從低收益的銀行存款中轉移到股市，從而提振股市將日本推向一個新時代；有人指出日本股市持續上漲標志着日本經濟开始進入強勢的復蘇；也有觀點強調是地緣政治的博弈和轉向進而帶動了日本經濟，而股市是日本經濟的晴雨表；更有人認為是因為先前安倍時代的寬松貨幣政策、積極的財政政策和結構性改革三個實施方案开始出現效果而導致股市大幅度上漲。

^{圖：日本企業和工會在年度談判中就30年來最大幅度的加薪達成一致 來源：Bloomberg}

L.T. Fund的投資組合經理安古斯·麥金儂表示：

“由於通脹上升，我們可能會看到日本央行加息，雖然這有積極和消極的影響，但我認為淨效應將向市場發出一個信號，即日本正在繼續從新冠疫情中復蘇，並已使其經濟正常化。”

Artemis Investment Management的全球股票策略主管亞歷克斯·斯坦尼奇表示：

“通貨緊縮鼓勵人們推遲支出，鼓勵公司推遲投資，溫和的通貨膨脹，日本4%的通脹率相對溫和，則將勢頭引導到相反的方向。”

日本貨幣政策轉向短期看不到實質進展，相對歐美中期維持高利率水平而言，日本超低的利率水平和資產購买政策將持續支撐股市。

根據植田和男表態，將在未來5年的任期內根據經濟情況緩慢、逐步推進貨幣政策正常化：

一是根據日本政府宣布的計劃，央行將與政府討論修改共同聲明裏“盡快實現2%通脹目標“的表述，重新評估通脹形勢與未來目標，或將2%的物價目標定位為中長期目標，不再追求短期實現。

二是再度擴大YCC長期目標區間或修改YCC操作品種，直至接近長期均衡利率水平。

三是短端走出負利率區間。YCC長期目標的調整實質上也給短端利率上浮打开了空間，未來日央行可能從短端着手开啓加息。

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