為什么以太坊“翻轉”比特幣對加密行業來說是好事？

作者：Ryan Berckmans

來源：Bankless

合並已經發生。ETH是否正在翻轉BTC ?

以太坊的代幣經濟學動態已經發生了巨大的變化。

以太坊現在向區塊驗證者發行的ETH要少得多。

ETH供應增長的下降有巨大的影響。

以太坊正在創造更多的收入，並有能力實現盈利，極大地提高了其與比特幣的競爭地位。

這是否意味着翻轉（flippening）就要來了?

這對加密行業有好處嗎?

為什么翻轉對加密行業有利

翻轉是指ETH的市值最終將超過BTC。

當然，像我這樣的ETH支持者希望翻轉發生。

但除了我們個人的經濟利益，翻轉對加密行業有好處嗎?

比特幣排名第一有什么問題？

到目前為止，不是很順利嗎?

如果翻轉可能對加密行業有利，為什么它還沒有發生呢？

這些問題交織在一起，也許最好的辦法是通過深入研究BTC回報的細節來進行研究。

可靠不等於可投資

比特幣是最可信的中立資產。這是因為比特幣協議是成熟的，預計不會改變，工作量證明由於其簡單性和經過驗證的記錄在很大程度上降低了風險。

多年來，它經受住了有組織的團體單方面修改比特幣底層代碼並增加其節點大小的數十次失敗嘗試。不管中本聰的初衷是什么，BTC的可靠性已經成為其核心的內在價值主張。

然而，比特幣的可靠性並不意味着該資產將保持其價值，或在購买力或法幣方面會增值。相反，比特幣的核心設計是不可編程的，對持有者沒有任何價值積累，其挖礦成本結構會造成大量的價值泄漏。

這就是為什么對比特幣來說，可靠並不等於可投資。

在這樣的背景下，讓我們來了解一下BTC是如何運作的，首先看看它的歷史回報。

2016年前後發生了什么?

從2013年到2016年，如果你低买高賣，BTC回報約6倍。但是，如果你在2013年的高點买入比特幣，並在2016年賣出，那你就沒有獲利。

2016年之後，情況就完全不同了：如果你在2016年买入比特幣，一直持有到今天，你賺了20到40倍。

在2016年的低點买入比特幣，然後在2021年的歷史新高賣出呢？你賺了130倍。

有人可能會抗議，“2016年之前就像是加密行業的黑暗時代。這是不相關的。我們才剛剛开始。”

2016年前後發生了什么，讓BTC在之後的幾年裏表現得更好？

比特幣在2016年之前或前後發生了什么變化，創造了非常高的回報？

比特幣本身並沒有改變。畢竟，不變是比特幣的特點，也是其最佳可靠性的一部分。當然，閃電網絡是在2016年之後推出的，但它幾乎不受歡迎。

2016年前後還可能發生了什么，釋放了比特幣的潛力？也許整個世界沉睡在比特幣上，然後因為某種原因醒來了?

又或者，可能BTC的某種無形元素正在酝釀，而那個裏程碑在2016年左右完成了?

這些解釋都不靠譜。比特幣在2016年前後以某種方式進化或釋放其潛力的想法，根本無法用過去幾年我們看到的敘事和數據來解釋。

比特幣搭上了web3的順風車

那么，這是怎么回事呢?

在我看來，最符合歷史敘事和數據的最簡單的事實是，自2016年以來，加密市場的每個主要催化劑都是由web3應用程序的承諾或實現驅動的，而比特幣不支持web3應用程序。

2016年，一個名為以太坊的小項目开始取得重大成功，它努力使公共區塊鏈作為計算機而不僅僅是算盤的作用成倍增加。

事實是，到目前為止，大約在生命周期的後半段，BTC只是在以太坊社區(以及其他一些社區)創建的“實際有用的東西”的巨大浪潮中衝浪。

在這一點上，人們可能會合理地預期比特幣至上主義者或加密貨幣籃子投資者的反應：“等等，如果比特幣只是一個配角，投資者為什么要購买它？目前BTC的主導地位約為38%。你在开玩笑吧？你認為~4000億美元的市值只是一個錯誤？”

是的，這正是我所說的，我將在下面證明。

這就是為什么BTC作為一種投資是不可持續的，為什么翻轉是有保證的，因此，為什么翻轉對加密行業來說是好事——因為它將消除一項不可投資的資產作為我們的行業領導者。

完全不可持續性

比特幣完全符合“不可持續投資”的定義。如果我們認真研究比特幣對工作量證明的使用，就很難質疑比特幣在價值保留或積累方面的可持續性。

比特幣的費用直接支付給礦工，不向比特幣持有者提供任何價值累積。

這使得BTC永遠無利可圖，尤其是考慮到昂貴的挖礦成本結構。

在2024年減半之前，BTC的年通貨膨脹率為2%。

名義上，這聽起來不錯，對吧？僅2%的通脹率有什么問題？

問題是，由於挖礦的經濟性，工作量證明的通脹(發行)是對BTC估值的直接資本消耗。

再加上現貨價格流動性較弱，礦工拋售BTC對BTC的市值傷害很大。讓我們來分析一下……

平均而言，從中期來看，礦工必須拋售他們賺到的大部分BTC，因為他們愿意也有能力花費高達1美元的硬件和能源成本來爭奪1美元的BTC。

這對BTC來說是一個巨大的問題(對昨天合並之前的ETH來說也是如此！)，因為拋售X%的供應對市值的傷害遠遠超過X%。

據估計，拋售1美元的比特幣可能會使市值損失5至20美元。

加密領域公开的祕密是，你不能以現貨價格出售超過總供應量的一小部分。訂單簿很少，流動性很弱。因此，如果不是幾乎所有人都能以今天的價格出售，那么礦工顯然是在通過不斷拋售來消耗稀缺資源。

也就是說，BTC礦工可能每年只拋售約2%的總供應，但他們每年捕獲的法幣淨流入量遠遠超過2%。由於BTC的費用總是很低，並支付給礦工(導致拋售)，這些事實的總和有兩個非常重要的影響，可能會被許多BTC持有者忽視：

平均而言，必須有人每天購买大量比特幣，以保持價格穩定。2021年，每天需要約4600萬美元的法幣淨流入來保持BTC的價格穩定。換句話說，“我為你准備了這項偉大的投資，我們只需要每天有4600萬美元來自其他人的新資金來避免損失我們的本金……”

當比特幣投資者獲得50%或5倍或40倍的回報時，這些利潤只能來自新進入者。持有者沒有獲得任何有意義的費用收入，比特幣上也沒有任何有意義的應用程序，而且由於挖礦成本，比特幣的價格無法保持穩定。

社會不平衡性

誰會故意購买長期不可持續的投資？誰會推薦購买？去年，BTC佔據了40%的主導地位，加密貨幣總市值達到了3萬億美元，這是如何結束的？

據我所知，少數不同類型的买家可能推動了資本進入BTC，每個人都有自己的原因，大多數人都不知道他們投資的真正風險狀況。

首先，新進入者購买比特幣。例如，這些人是轉向web3的資深對衝基金、長期機構投資者、超高淨值個人和散戶。這些新進入者出現在web3——從數據上來說，在牛市期間——他們都很興奮，他們知道加密貨幣是新奇而復雜的，他們看到我們正在進行一場通往月球的長期旅程，他們合理地按比例配置一籃子頂級加密資產。按比例是一個投資術語，在這種情況下，它的意思是“沒有线索，所以我將按今天的市值比例購买所有東西。”這些新進入者往往是BTC作為一項投資的不可持續性的待宰羔羊。

第二，長期籃子配置者購买比特幣。這些人可能是喜歡早期投資的加密OG，也可能是擁有更多人脈和資金的加密風投，而不愿意培養獨立的投資對象。這些人購买比特幣，是因為他們確實沒有或者不想對該領域的發展方向建立信心，他們希望避免在他們認為有風險的論點中站在錯誤的一邊。更糟糕的是，這些長期籃子配置者通常是權威人士，他們在幫助推動新進入者投資BTC方面發揮着重要作用。

第三，反身性的狼群購买BTC。但是他們也可能在下一個歷史新高全部賣出。這些人通常是轉向web3的加密OG、風投和金融人士中最聰明、最精明和/或最飢渴的人。反身性的狼群通常很清楚，比特幣不是表現最好的投資。然而，他們覺得為了更大的利益(通常是他們的利益)，“我們”必須避免讓事情變得一團糟，而要致力於推廣比特幣。反身性的狼群認為，如果比特幣崩潰，對一些最大、最有影響力的加密貨幣投資者來說，將意味着巨額損失，這可能會損害整個領域和他們的投資組合。因此，反身性的狼群把問題丟在身後。有些人可能會質疑他們的存在，或者認為他們僅僅是交易員。

第四，交易員購买BTC，並將利潤輪換轉入作為加密領域事實上的儲備貨幣的BTC。交易員只是隨波逐流。從表面上看是這樣。他們知道，在當前這個時代，BTC在不景氣時表現得更好，在景氣時表現得更差。交易員的時間跨度非常短，他們只是把比特幣當作風險更高的投資基地。在某種程度上，交易員是所有比特幣买家中最理性和/或破壞性最小的。

第五，BTC鐵杆粉購买BTC。他們真心相信比特幣是世界歷史上接近最可靠貨幣的東西。他們認為，BTC不僅具有一流的可靠性，而且這種可靠性必然會轉化為一項優秀的長期投資，和/或在風險調整基礎上成為迄今為止最好的加密貨幣投資。

事情是這樣的——在這五種比特幣买家中，只有比特幣鐵杆买家有希望在比特幣的主導地位崩潰後，他們中的大多數人還能堅持下去。比特幣买家正在集體進行現代金融領域最大的一場反身性雞肉博弈。在他們當中，只有反身性狼群對這個遊戲的本質有一點概念。

雖然這種對比特幣买家的分類過於簡單，但我認為它是有用的。

讀到這裏，BTC至上主義者和翻轉懷疑者們可能變得更加自信了：

“水是溼的，太陽今天早上升起來了，這個頭腦清醒的ETH至上主義者說我們都錯了，BTC作為一種投資工具是注定要失敗的。那么，為什么翻轉還沒有發生？”

讓我來解釋一下：數字，就是原因。

ETH礦工的報酬歷來比比特幣礦工高得多。如果兩條鏈的成本結構互換，例如，如果BTC礦工的收入與ETH礦工的收入相同，反之亦然，或者如果合並在兩年前就准備好了，我認為翻轉可能早已發生了。

讓我們來分析這些數字……

战在巨人的肩膀上

如果礦工拋售很重要——如上所述，確實如此——那么在過去幾年裏，ETH礦工的報酬比BTC礦工高2.5倍至4倍以上(按市值正常化後)也很重要：

去年，BTC礦工的報酬為166億美元，而ETH礦工的報酬為184億美元。

相反，如果我們交換去年比特幣和以太坊的成本結構，那么ETH礦工賺取並拋售約60億美元，而BTC礦工將賺取並拋售約500億美元。

這一點很關鍵：去年，以太坊礦工賺取和拋售的ETH比比特幣礦工拋售的BTC多18億美元。如果我們設想逆轉兩條鏈的成本結構，僅在2021年，BTC礦工賺取和拋售的BTC就會比以太坊礦工拋售的ETH多出~440億美元（500億減去60億美元）。

為了說明這一點：2021年，以太坊的運營成本高於比特幣，如果情況逆轉，比特幣將需要額外的約458億美元的法幣淨流入(即BTC的新买家)，在其他條件相同的情況下，兩條鏈的市值才會保持與在今天相同的水平。

這些極其龐大的數字——特別是相對於其市值而言，ETH面臨着來自礦工的更大拋售壓力——是翻轉尚未發生的關鍵驅動因素。

比特幣不再領先

接下來會發生什么？

以太坊已經消除了礦工拋售，並在合並後轉向了權益證明。

我們現在正走在盈利的道路上，通過Layer 2進行擴展，而web3正在全球普及。

以太坊已經成為一個正和生產性經濟。

在未來的幾年裏，基於上述原因，我認為ETH翻轉BTC的可能性為99%。1%是未知的不確定因素。尾部風險。比如外星人出現，迫使我們使用比特幣作為唯一的全球貨幣。

ETH的盈利能力，驗證的低成本，dapp的巨大增長，以及可信的中立性帶來的良好氛圍，都將帶領我們的行業度過翻轉期，進入後BTC時代。

告別比特幣時代

翻轉成功的那一天將是爆炸性和壯觀的。

從中期來看，這是BTC進入加密貨幣投資古董的廢紙簍的單向過渡。

不幸的是，許多善意的加密貨幣和web3投資者很可能會在BTC的緩慢下跌和劇烈崩盤期間損失很慘重。

簡而言之，比特幣目前約40%的主導地位似乎肯定與ETH轉PoS前的成本結構以及較小程度上L2生態系統今年真正开始全面運轉之前以太坊面臨的擴展挑战呈高度反身性。

現在，翻轉率略低於50%。

隨着ETH慢慢超越BTC，我們將達到一個突破點，然後，翻轉率將在一天內從70%躍升到100%，或80%躍升到120%，或任何最終結果。告別比特幣時代。

為什么翻轉對加密行業有利：健康的新時代

我猜想，最終，多年之後，我們所有人，包括今天的大多數BTC所有者，將回顧過去，並看到BTC能夠保持第一的想法是多么的愚蠢。

總而言之：

BTC天然就是一項不可持續的投資，由於沒有應用層和可觀的收入前景，將永遠不可持續。

BTC挖礦永遠不會是ESG友好的，即使很大一部分挖礦變得真正環保。

BTC吸引了資本、注意力，特別是貨幣溢價，而它們可以流向以太坊和其他更直接、更積極地改善世界的生態系統。

BTC不僅不能積累價值，反而會泄露價值。翻轉對加密行業來說是好事，因為有一項不可投資、價值稀釋的資產作為行業領導者是不穩定和不健康的，而我們需要穩定和健康的web3投資環境。

兩年來，我對翻轉的看法一直沒有改變：

BTC的命運是度過翻轉，最終成為可敬可親的寵物石。

原始數字收藏品。也許到時候我會买一些放在獎杯櫃裏。

在翻轉之後，加密行業將开啓真正健康的時代。

這是一個ESG友好、精簡成本結構、從有價值的應用程序中獲得利潤、web3普及全球、以太坊成為全球結算層的時代——一個全人類可以公平競爭的時代。

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