DeFi 的三個趨勢：消費、RWA 與平臺化

消費級 DeFi

當利率下降時，去中心化金融（DeFi）的收益开始變得更具吸引力。波動性的增加會帶來更多用戶、更多收益和更高槓杆。再加上來自現實世界資產（RWA）更可持續的收益，構建面向消費者的加密金融應用 suddenly（突然）變得更加容易。

當我們把這些宏觀趨勢與關於鏈抽象、智能账戶 / 錢包，以及向移動端轉變等創新結合起來時，就能明顯看到為消費者打造 DeFi 體驗的機會。

過去幾年裏，一些最成功的加密金融應用都出現在改善用戶體驗和投機需求的交匯處：

• 交易機器人（例如，Telegram）——為用戶在他們的即時通訊與社交體驗中提供交易功能
• 更優秀的加密錢包（例如，Phantom）——改善了現有錢包的使用體驗，並在多條鏈上提供了更佳的體驗
• 新型終端、投資組合追蹤器與發現層（例如，Photon、Azura、Dexscreener 等）——為深度用戶提供高級功能，讓用戶可以通過類似 CeFi 的界面使用 DeFi
• 面向 meme 幣的“羅賓俠”（例如，Vector、Moonshot、Hype 等）——迄今為止，加密行業主要偏向桌面端，但移動優先的體驗將主導未來的交易應用
• 代幣 Launchpad（例如，Pump、Virtuals 等）——為任何人提供無需許可的代幣發行渠道，無論其技術能力如何

隨着更多消費級 DeFi 應用的推出，它們會呈現出與傳統金融科技（fintech）應用相似的標准用戶體驗，而在後端則聚合並提供對 DeFi 協議的“有主見”式體驗。這些應用會在發現流程和所提供的產品（例如，不同類型的收益）方面具備自己的特點，為深度用戶提供便捷功能（例如，多抵押槓杆），並在整體上對鏈上交互的復雜性進行抽象。

RWA 飛輪：內源式增長與外源式增長

自 2022 年以來，高利率推動了現實世界資產（RWA）在鏈上的大量湧入。如今，隨着像貝萊德（BlackRock）這樣的大型資產管理公司意識到在鏈上發行 RWA 能帶來實質性益處，從鏈下金融向鏈上金融的轉變正在加速。這些益處包括可編程金融資產、較低的發行和維護成本，以及更高的資產可及性。這些好處就像穩定幣一樣，相比當前的金融環境，擁有 10 倍的提升。

根據 RWA.xzy 和 DefiLlama 的數據，RWA 佔據了以太坊資產的 21%-22%。這些 RWA 主要是美國國債票據（由美國鷹標或優質資產支持）。它們的增長在很大程度上受高利率推動，因為對投資者而言，做多美聯儲比做多 DeFi 更為容易。雖然宏觀趨勢正發生轉變，使得國債票據不再那么具吸引力，但鏈上資產代幣化的“特洛伊木馬”已經滲入華爾街內部，為更多 RWA 上鏈打开了閘門。

隨着更多傳統資產上鏈，這將啓動一個復合式的飛輪效應，逐漸把傳統金融軌道與 DeFi 協議相融合乃至取代。

為什么這很重要？加密行業的發展歸結於外源式資金和內源式資金之別。

DeFi 大多是內源式的——主要在 DeFi 生態系統內部自循環，具備自我增長的能力。然而，它歷史上也相當“反身”：漲上去，跌下來，然後再次回到原點。可隨着時間推移，新生事物不斷穩步擴大 DeFi 的規模。

• Maker、Compound 和 Aave 等鏈上借貸協議通過提供槓杆使用加密原生抵押品，擴展了 DeFi 的使用場景。
• 去中心化交易所（尤其是自動做市商 AMM）拓展了可交易代幣的範圍，並為鏈上流動性奠定了基礎。

但 DeFi 只能在一定程度上擴大自身市場。盡管內源式資金（例如，對鏈上資產的投機）已經將加密市場推升到相對成熟的資產類別，但外源式資金——存在於鏈上經濟之外的資金——才是 DeFi 下一波增長所需的動力。

RWA 代表着海量潛在的外源式資本。RWA——大宗商品、股票、私募信貸、外匯等——為 DeFi 拓展出一個在零售投資者與交易者間的循環資金之外的巨大機遇。正如穩定幣市場需要通過更多鏈下用例而非單純的鏈上金融投機來實現增長，其他 DeFi 活動（例如交易、借貸等）也同理。

DeFi 的未來在於讓所有金融活動都遷移到區塊鏈上。DeFi 將繼續在兩個方向上平行擴張：保持類似的內源式擴張以开展更多鏈上原生活動，並從現實世界資產上鏈獲得外源式增長。

DeFi 的平臺化

“平臺之所以強大，是因為它們能在第三方供應商和終端用戶之間建立聯系。”

——Ben Thompson

加密協議即將迎來它們的平臺時刻。

DeFi 應用都在向同一種商業模式演進，從單一的應用 - 協議形態逐漸發展成全面的平臺 - 協議形態。

但這些 DeFi 應用究竟是如何變成平臺的呢？如今，大多數 DeFi 協議都相對固化，只為想要與之交互的應用提供“一刀切”式的服務。

在很多情況下，應用只是以普通用戶的方式向協議“付費”來獲取它的核心資產（例如流動性），而沒有機會直接在協議內部構建差異化體驗或編程邏輯。

大多數平臺都是這樣起步的：為某個單一用例解決核心問題。Stripe 最初提供支付 API，允許單個商家（例如在线商店）在自己的網站上接收付款，但這僅對單個商家有效。Stripe 推出“Stripe Connect”後，就能幫助商家代表多個賣家或服務提供商處理支付，使 Stripe 成為如今的平臺。此後它又為开發者提供更多集成方式，擴展了其網絡效應。類似地，Uniswap 等 DeFi 平臺現在正從單一的去中心化交易所（例如，用於兌換交易的應用）轉變為一個允許任何开發者或應用基於其流動性來構建專屬 DEX 的 DeFi 平臺。

DeFi 平臺轉型的關鍵推動力在於商業模式的轉變，以及單例化流動性原語的演進。

所謂“單例化流動性原語”（Singleton Liquidity Primitives）——如 Uniswap、Morpho、Fluid——會為 DeFi 協議聚合流動性，讓價值鏈上兩個可組合的環節（例如流動性提供者與應用 / 用戶）都能接入。對於流動性提供者而言，體驗更加簡單，只需將資金配置給單一協議，而非在差異化的資金池或隔離的金庫之間輾轉。對於應用而言，它們可以從 DeFi 平臺“租用”流動性，而無需僅僅聚合核心服務（如去中心化交易、借貸等）。

下面是一些新興 DeFi 平臺協議的示例：

• Uniswap V4 正在推動一種單例化的流動性模型，應用（如 hooks）可以從 Uniswap V4 協議“租用”流動性，而不再像在 Uniswap V2 和 V3 中那樣只是將流動性通過協議進行路由。

• Morpho 也轉向了類似的平臺模式，在其中，MorphoBlue 作為核心的流動性原語層，任何人都可以通過在此之上構建的 MetaMorpho 協議來創建金庫，從而無需許可地訪問 MorphoBlue 的流動性。

• 同樣，Instadapp 的 Fluid 協議也創建了一個共享的流動性層，該層被其借貸和去中心化交易協議所利用。

盡管這些平臺存在差異，但它們的共同特徵在於：新興的 DeFi 平臺都採用了類似的模式，通過單例化的流動性合約層，並在其上構建更加模塊化的協議，以實現更大的應用靈活性與定制化。

DeFi 協議從單一應用形態向成熟的全功能平臺演化，標志着鏈上經濟的進一步成熟。通過採用單例化流動性原語和模塊化架構，Uniswap、Morpho 以及 Fluid（原 Instadapp）等協議正在釋放更高層次的靈活性和創新能力。這個轉變與傳統平臺（例如 Stripe）讓第三方开發者基於核心服務進行創新的過程相呼應，從而推動更大的網絡效應與價值創造。隨着 DeFi 進入平臺時代，能夠支持可定制、可組合的金融應用將成為決定性特徵。這不僅能擴大現有 DeFi 協議的市場，也將為新一波基於這些 DeFi 平臺構建的應用鋪平道路。