自 2020 年的 DeFi Summer 以來，AMM（自動化做市商）、借貸協議、衍生品交易以及穩定幣已成為加密交易領域的核心基礎設施。過去四年間，衆多創業者不斷對這些賽道進行迭代創新，推動項目如 Trader Joe 和 GMX 等達到新的高度。然而，隨着這些產品逐步走向成熟，加密交易賽道的增長开始觸及天花板，新一批頂級項目的誕生變得愈發困難。

2024 年美國大選後，加密行業的合法化和合規化進程有望為行業帶來全新的發展機遇。傳統金融與 DeFi 的融合正在提速：私人信貸、美國國債以及大宗商品等實物資產（RWA）從早期的簡單代幣化憑證，逐步演變為具備資本效率的收益型穩定幣，為追求穩定回報的加密用戶提供了新的選擇，成為 DeFi 借貸與交易的新增長引擎。同時，穩定幣在國際貿易中的战略地位日益顯著，支付賽道的上下遊基礎設施持續繁榮。傳統金融巨頭，包括特朗普家族、Stripe、PayPal 和 BlackRock 等，紛紛加速布局，為行業注入更多可能性。

在 Uniswap、Curve、dYdX 和 Aave 等“老 DeFi”之後，新一批加密交易領域的獨角獸正在酝釀。它們將順應監管環境的變化，借助傳統金融的融入和技術創新，开拓全新市場，推動行業邁入“新 DeFi”時代。對於新入場者而言，這意味着不再需要執着於對傳統 DeFi 的微創新，而是着眼於構建符合新環境與需求的突破性產品。

本文由 HTX Ventures 撰寫，將圍繞這一趨勢展开深入分析，探討加密交易賽道新一輪變革中的潛在機會與發展方向，為行業參與者提供啓發與參考。

本輪周期交易環境的變化

穩定幣合規通過，跨境支付中的採用率不斷提升

美國衆議院金融服務委員會的 Maxine Waters 和主席 Patrick McHenry 計劃在短期內推出一項穩定幣法案，這標志着美國兩黨在穩定幣立法上的罕見共識。雙方一致認為，穩定幣不僅能鞏固美元作為全球儲備貨幣的地位，還已成為美國國債的重要买家，蕴藏着巨大的經濟潛力。例如，Tether 去年以僅 125 名員工創造了 63 億美元的利潤，充分展現了其盈利能力。

這一法案或將成為美國首個通過國會的全面加密貨幣立法，推動傳統銀行、企業和個人廣泛接觸加密錢包、穩定幣以及基於區塊鏈的支付渠道。未來幾年內，穩定幣支付有望普及，成為繼比特幣 ETF 之後，加密市場的又一次「階躍式發展」。

盡管合規的機構投資者無法直接從穩定幣的升值中獲益，但他們可以通過投資與穩定幣相關的基礎設施獲利。例如，支持大量穩定幣供應的主流區塊鏈（如以太坊、Solana 等）以及與穩定幣交互的各類 DeFi 應用都將受益於穩定幣的增長。目前，穩定幣佔區塊鏈交易的比例已從 2020 年的 3% 增至超過 50%。其核心價值在於無縫的跨境支付，這一功能在新興市場增長尤為迅速。以土耳其為例，穩定幣交易額佔其 GDP 的 3.7%；而在阿根廷，穩定幣溢價高達 30.5%。創新支付平臺如 Zarpay 和 MentoLabs 通過本地代理和支付系統，以草根化市場策略吸引用戶進入區塊鏈生態，進一步推動穩定幣的普及。

目前，傳統支付渠道處理的跨境 B2B 支付市場規模高達約 40 萬億美元，而全球消費者匯款市場每年產生數千億美元的收入。穩定幣為這一市場提供了通過加密渠道實現高效跨境支付的新手段，採用率正在快速提升，有望切入並顛覆這部分市場，成為全球支付格局中的重要力量。

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Ripple 推出的 RLUSD 穩定幣專為企業支付設計，旨在提升跨境支付的效率、穩定性和透明度，以滿足以美元計價的交易需求。與此同時，Stripe 以 11 億美元收購穩定幣平臺 Bridge，這一交易成為加密貨幣行業歷史上最大的一筆收購。Bridge 為企業提供無縫的法幣與穩定幣之間的轉換，進一步推動了穩定幣在全球支付中的應用。Bridge 的跨境支付平臺年化處理超過 50 億美元的支付量，且已為包括 SpaceX 在內的高端客戶提供全球資金結算，展示了穩定幣在國際交易中的便捷性和有效性。

此外，PEXX 作為一個創新的穩定幣跨境支付平臺，支持將 USDT 和 USDC 兌換成 16 種法定貨幣，並可直接匯款到銀行账戶。通過簡化的入駐流程和即時轉換，PEXX 使用戶和企業能夠高效且低成本地進行跨境支付，打破了傳統金融與加密貨幣之間的壁壘。這一創新不僅提供了更快捷、更具成本效益的跨境支付解決方案，還推動了全球資金流動的去中心化和無縫連接。穩定幣正在逐步成為全球支付的重要組成部分，提升了支付系統的效率和普及度。

對永續合約交易的監管有望放寬

由於永續合約交易的高槓杆屬性容易引發客戶損失，各國監管機構對其合規要求一直相當嚴苛。在包括美國在內的許多司法管轄區，不僅中心化交易所 (CEX) 被禁止提供永續合約服務，去中心化永續合約交易所 (PerpDEX) 也難逃相同命運。這直接壓縮了 PerpDEX 的市場空間與用戶規模。

然而，隨着特朗普在大選中全勝，加密行業的合規進程有望加速，PerpDEX 極有可能迎來發展的春天。近期有兩項標志性事件值得關注：首先，特朗普任命的加密與 AI 顧問 David Sacks 曾投資過該賽道的老牌玩家 dYdX；其次，美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 有望取代美國證券交易委員會 (SEC)，成為加密行業的主要監管者。CFTC 在芝商所 (CME) 比特幣期貨交易的推出中積累了豐富經驗，相較於 SEC，對 PerpDEX 的監管態度更為友好。這些積極信號或將為 PerpDEX 打开新的市場契機，為其在未來合規框架下的成長創造更有利的條件。

RWA 的穩定收益價值正被加密用戶發現

曾經，高風險高回報的加密市場環境讓 RWA（現實世界資產）的穩定收益一度無人問津。然而，在過去的熊市周期中，RWA 市場卻逆勢增長，其鎖倉價值（TVL）已從不足百萬美元躍升至如今的千億美元級別。與其他加密資產不同，RWA 的價值波動並不受加密市場情緒左右。這一特徵對於塑造穩健的 DeFi 生態而言至關重要：RWA 不僅能夠有效提升投資組合的多元化程度，更為各種金融衍生品提供堅實的基礎，從而幫助投資者在劇烈的市場動蕩中對衝風險。

根據 RWA.xyz 的數據，截至十二月14日，RWA 已擁有 67,187 位持有者，資產發行方數量達到 115 家，總市值高達 1,399 億美元。包括幣安在內的 Web3 巨頭預計，到 2030 年 RWA 市場規模有望擴張至 16 萬億美元。這一潛力巨大的市場格局、以及其穩定收益帶來的投資吸引力，正逐漸成為 DeFi 生態系統中不可或缺的重要組成部分。 

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三箭資本暴雷後，加密行業暴露出一個關鍵問題：資產缺乏可持續收益場景。隨着美聯儲开啓加息進程，全球市場流動性緊縮，定義為高風險資產的加密貨幣受衝擊尤為明顯。而與之對比，現實世界資產（如美債）的收益率自 2021 年底以來穩步上升，吸引了市場關注。2022 年至 2023 年，DeFi 收益中值從 6% 降至 2%，低於同期美債無風險收益的 5%，使高淨值投資者對鏈上收益失去興趣。在鏈上收益枯竭的情況下，行業开始轉向 RWA，希望通過引入鏈下的穩定收益重新激發市場活力。

https://www.theblockbeats.info/news/54086 

2023 年 8 月，MakerDAO 在其借貸協議 Spark Protocol 中將 DAI 存款利率DSR (DAI Savings Rate）提高至 8%，引發了沉寂已久的 DeFi 市場復蘇。僅一周內，協議的 DSR 存款額激增近 10 億美元，DAI 的流通供應量也增加了 8 億美元，創下三個月來的新高。推動這一增長的關鍵因素正是 RWA（現實世界資產）。數據顯示，2023 年 MakerDAO 超過 80% 的費用收入來自 RWA。自 2023 年 5 月以來，MakerDAO 加大了對 RWA 的投資布局，通過 Monetalis、Clydesdale 和 BlockTower 等實體批量購买美國國債，並向 Coinbase Prime 和 Centrifuge 等 RWA 借貸協議部署資金。截至 2023 年 7 月，MakerDAO 已擁有接近 25 億美元的 RWA 投資組合，其中超過 10 億美元來自美國國債。

MakerDAO 的成功探索引發了新一輪 RWA 熱潮。在藍籌穩定幣高收益的推動下，DeFi 生態系統迅速做出反應。例如，Aave 社區提議將 sDAI 列為抵押品，進一步拓展了 RWA 在 DeFi 中的應用。同樣，在 2023 年 6 月，Compound 創始人推出的新公司 Superstate，專注於將債券等現實世界資產引入區塊鏈，為用戶提供類似現實世界的穩定收益。

RWA 已成為連接現實資產與鏈上金融的重要橋梁。隨着越來越多創新者探索 RWA 的潛力，DeFi 生態系統逐步找到了一條通向穩定收益和多元化發展的新路徑。 

持牌機構上鏈擴大市場規模

今年 3 月，貝萊德推出了首個在公共區塊鏈上發行的美債代幣化基金 BUIDL，引發市場關注。該基金為合格投資者提供了通過美債賺取收益的機會，並率先部署在以太坊區塊鏈，隨後擴展到 Aptos、Optimism、Avalanche、Polygon 和 Arbitrum 等多個區塊鏈。目前，$BUIDL 作為代幣收益憑證，並未具備實際效用，但其標志性發布為代幣化金融邁出了重要一步。

https://app.rwa.xyz/assets/BUIDL 

與此同時，懷俄明州州長 Mark Gordon 宣布，州政府計劃在 2025 年發行與美元掛鉤的穩定幣，並通過美國國庫券和回購協議為其提供支持。預計該穩定幣將在 2025 年第一季度與交易平臺合作上线，這標志着政府層面的穩定幣實驗將成為市場的新亮點。

在傳統金融領域，道富銀行（State Street）作為全球頂尖的資產管理公司之一，正積極探索融入區塊鏈支付與結算體系的多種途徑。除了考慮發行自有穩定幣外，道富還計劃推出存款代幣，代表區塊鏈上的客戶存款。作為全球第二大基金托管銀行，管理超過 4 萬億美元資產的道富銀行，通過區塊鏈技術尋求提升服務效率，標志着傳統金融機構在數字化轉型方面的積極進展。

摩根大通也在加速其區塊鏈業務拓展，計劃在 2025 年第一季度推出鏈上外匯功能，實現全天候自動化的多貨幣結算。自 2020 年推出區塊鏈支付平臺以來，摩根大通已完成超過 1.5 萬億美元的交易，涉及日內回購和跨境支付等領域，平臺用戶包括西門子、貝萊德、螞蟻國際等全球大型企業。摩根大通計劃擴展其平臺，首先支持美元和歐元的自動化結算，未來將擴展至更多貨幣。

摩根大通的 JPM Coin 是該行區塊鏈战略的重要組成部分，作為為機構客戶設計的數字美元，JPM Coin 提供了全球範圍的即時支付和結算。其推出加速了金融機構數字資產上鏈進程，並在跨境支付和資金流動方面佔得先機。

此外，Tether 最近推出的 Hadron 平臺也推動了資產代幣化進程，旨在簡化股票、債券、大宗商品、基金等多種資產的數字代幣轉化。該平臺為機構、基金、政府和私營公司提供代幣化、發行、銷毀等服務，並支持 KYC 合規、資本市場管理和監管等功能，進一步推動了資產管理行業的數字化轉型。

RWA代幣發行合規工具湧現

Securitize 是一家專注於在區塊鏈上進行基金發行與投資的創新平臺。其與貝萊德（BlackRock）的合作始於在 RWA（現實世界資產）領域的深耕，並為衆多大型資產證券化企業提供專業服務，包括代幣化證券的發行、管理和交易。通過 Securitize，企業可直接在區塊鏈上發行債券、股票及其他類型的證券，並借助平臺提供的全套合規工具，確保所發行的代幣化證券嚴格符合各國的法律與監管要求。

自 2019 年獲得美國證券交易委員會（SEC）過戶代理注冊資格以來，Securitize 迅速擴大其業務規模。2021 年，公司獲得了由 Blockchain Capital 和摩根士丹利領投的 4800 萬美元融資。2022 年 9 月，Securitize 幫助美國最大投資管理公司之一 KKR 將其部分私募股權基金代幣化，成功部署在 Avalanche 區塊鏈。次年，同樣在 Avalanche 上，Securitize 又為西班牙房地產投資信托公司 Mancipi Partners 發行了股權代幣，成為首家在歐盟新的數字資產試點制度下發行並交易代幣化證券的公司。

近期，頭部穩定幣發行商 Ethena 宣布與 Securitize 合作，推出新型穩定幣產品 USDtb。該穩定幣的儲備資金投資於貝萊德的美元機構數字流動性基金（BUIDL），進一步鞏固了 Securitize 在區塊鏈金融生態中的地位。

2023 年 5 月，Securitize 再次獲得貝萊德領投的 4700 萬美元战略融資，資金將用於加速與金融服務生態系統中的合作夥伴關系的拓展。作為此次融資的一部分，貝萊德全球战略生態系統合作主管 Joseph Chalom 被任命為 Securitize 的董事會成員。這一合作標志着 Securitize 在傳統金融與區塊鏈技術融合方面的進一步深化。

機會和挑战

私人信貸RWA進入Payfi時代，違約問題如何解決

私人信貸目前總額約為 135 億美元，其中活躍貸款價值為 86.6 億美元，當前平均年利率為 9.46%。在 RWA（現實世界資產）市場中，私人信貸仍然是第二大資產類別，約 66% 的發行份額由 Figure Markets 提供。

Figure Markets 是一個建立在 Provenance 區塊鏈上的交易平臺，涵蓋股票、債券和房地產等多種資產類型。該平臺今年 3 月獲得了 Jump Crypto、Pantera Capital 等機構的逾 6000 萬美元 A 輪投資，目前 TVL（鎖倉總值）已達 130 億美元，成為 RWA 市場 TVL 最高的平臺。與傳統的非標私人信貸 RWA 不同，Figure Markets 主要聚焦於房產貸款（HomeLoan）這一標准化市場，這使其具備較大的市場體量和增長潛力，未來也將有更多機會。

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除此之外，私人信貸還包括企業機構貸款，上個周期湧現出的項目主要有Centrifuge、Maple Finance和Goldfinch。

TVL在今年出現回升https://app.rwa.xyz/?ref=ournetwork.ghost.io

- Centrifuge 是一個去中心化的資產融資協議，通過其 Tinlake 協議將現實世界的資產（如房地產、账單、發票等）代幣化為 NFT，用作借款方的抵押品。借款方可以通過這些 NFT 在去中心化的資金池中獲得流動性，投資者則通過這些資金池提供資金，並獲得固定收益。Centrifuge 的核心創新在於將區塊鏈與傳統金融市場結合，幫助企業和初創公司以較低成本獲得融資，並通過區塊鏈提供的透明性和去中心化性，降低信用風險和中介成本。

然而，Centrifuge 也面臨市場波動帶來的風險。盡管其資產代幣化模型在許多傳統金融機構中受到青睞，但在市場波動較大的情況下，借款人可能無法按時還款，導致違約事件的發生。例如，某些市場波動較大的資產可能無法履行借款合同，尤其是在熊市階段，流動性不足時，借款方的償債能力受到較大考驗。

- Maple Finance 專注於為企業和機構借款人提供高收益擔保貸款。平臺上的貸款池通常由 BTC、ETH、SOL 等加密資產作為超額抵押。Maple 採用鏈上信用評分機制，允許機構借款人通過創建和管理貸款池，為貸方提供穩定收益。這種模式特別適合加密行業內的機構，通過向這些機構提供超額抵押貸款，降低風險並提高資本回報。

然而，Maple 平臺在熊市中也面臨着嚴峻考驗。多個重大違約事件相繼發生，尤其是在加密市場整體下行之際。以 Orthogonal Trading 為例，其未能償還在 Maple Finance 上的 3600 萬美元貸款，給平臺帶來了明顯的違約壓力。

- Goldfinch 是一個專注於鏈上信用借貸的平臺，旨在為無法通過傳統渠道獲得融資的初創企業和小微企業提供貸款。與其他 RWA 借貸平臺不同，Goldfinch 採用無擔保貸款模式，依賴借款人信用記錄和第三方評估機構來判斷其償還能力。通過資金池，Goldfinch 將資金借給有需要的借款人，並為資金提供者提供固定回報。

Goldfinch 的問題主要體現在借款對象的選擇上。許多借款企業面臨較高的違約風險，尤其是來自高風險市場的初創企業和小微企業。例如，2022 年 4 月，Goldfinch 遭遇了 1000 萬美元的貸款違約事件，主要損失來自風險較高的小微企業和初創公司。盡管 Goldfinch 獲得了 a16z 的投資，這些違約事件仍揭示了其在風險控制和市場需求方面的不足。

https://dune.com/huma-finance/huma-overview 

Solana 近期提出的 “Payfi” 概念與私人信貸領域在業務邏輯上有一定相似性，並進一步將其應用場景拓展至跨境融資、借貸以及跨境支付掉期等多元化場景。以 Huma Finance 為例，該平臺專注於為投資者和借款人提供金融服務，投資者通過提供資金獲取收益，借款人則可以進行借貸和還款。同時，Huma 的子公司 Arf 專注於跨境支付墊資服務，極大地優化了傳統的跨境匯款流程。 

例如，從新加坡或香港向南非匯款時，傳統的 Swift 匯款方式往往耗時且成本高昂。雖然很多人選擇西聯匯款等公司，但這些匯款公司需要與南非本地合作夥伴合作，並依賴當地的巨額墊資來完成當日結算。這種模式給匯款公司帶來了巨大的負擔，因為它們需要在全球多個國家處理不同法幣的墊資，效率難以保證。Arf 通過引入穩定幣（stablecoin）抽象化了墊資服務，為支付公司提供快速的資金流轉支持。

例如，當用戶向南非匯款 100 萬美元時，Arf 會確保資金進入受監管账戶，並通過穩定幣完成跨境結算。Huma 在結算前會對支付公司進行盡職調查，以確保安全性。整個流程中，Huma 借出和收回的都是穩定幣，無需介入法幣的出入金操作，從而實現了快速、安全且高效的資金流轉。

Huma 的主要客戶來自英國、美國、法國和新加坡等發達國家，這些地區的壞账率極低，账期通常為 1 到 3 天，按天收費，資金鏈條透明且高效。當前，Huma 已實現 20 億美元的資金流水，壞账率保持在 0%。通過與 Arf 的合作，Huma 實現了可觀的雙位數收益，且與代幣無關。

此外，Huma 計劃進一步接入 DeFi 項目，如 Pendle，探索代幣積分獎勵機制及更廣泛的去中心化金融玩法，以進一步提升用戶收益和市場吸引力。Huma 的模式可能成為解決私人信貸違約問題的一種創新方式。

收益型穩定幣龍頭將如何歸屬

本輪周期有可能出現類似於 USDT/USDC 那樣安全、且能夠提供至少 5% 可持續收益的穩定幣。這個市場無疑蕴含着巨大的潛力。目前，USDT 發行商 Tether 的年利潤已接近百億美元，而其團隊僅有約 100 人。如果能夠將這部分利潤回饋給用戶，是否能實現收益型穩定幣的愿景呢？

國債底層玩法

目前，以國債為底層資產構建的穩定幣正在成為加密市場的新趨勢。這些穩定幣通過代幣化的方式將傳統金融資產引入區塊鏈，既保留了國債的穩定性和低風險特性，又能提供 DeFi 的高流動性和可組合性。它們採用多種策略來增加風險溢價，包括固定預算激勵、用戶費用、波動性套利以及利用儲備品種如質押或再質押等手段。

Ondo Finance 推出的 USDY 是這一趨勢的典型案例。USDY 是由短期美國國債和銀行活期存款擔保的代幣化票據，其架構設計符合美國法律法規，既可在 DeFi 協議中作為抵押品使用，也可作為 Web3 支付的交易媒介。USDY 分為兩種類型：累積型（USDY）和重新定基型（rUSDY）。前者適合長期持有，後者則通過增加代幣數量來實現收益，適合用作結算工具。同時，Ondo Finance 推出的 OUSG 代幣專注於提供與美國短期國債掛鉤的高流動性投資機會，其底層資產存放於貝萊德美元機構基金，並支持即時鑄造和贖回。

此外，OpenTrade 提供基於國債的多種 Vault 產品，包括固定收益的美國國庫券 Vault 和靈活收益的 USDC Vault，以滿足不同用戶的資產管理需求。OpenTrade 將其代幣化產品與 DeFi 深度整合，為持有者提供無縫的存款和收益體驗。

USDT發行商收益分配和usual收益分配對比https://docs.usual.money/ 

Usual Protocol 推出的穩定幣 USD0，通過將美國國債等傳統金融資產代幣化，提供了兩種鑄造方式：用戶可以通過直接存入 RWA 資產或通過存入 USDC/USDT 間接鑄造 USD0，同時還可將 USD0 升級為收益更高的 USD0++，並通過與 DeFi 平臺如 Pendle 的合作，為用戶提供額外的忠誠度獎勵。

Solayer 在 Solana 區塊鏈上推出的 sUSD 穩定幣，採用美國國債作為抵押物，為持有者提供 4.33% 的鏈上收益，並支持作為質押資產增強 Solana 網絡的穩定性和安全性。通過這些機制，兩者不僅提升了穩定幣的收益性，還增強了 DeFi 生態的穩定性和效率，展示了傳統金融和區塊鏈技術融合的巨大潛力。

低風險鏈上套利玩法

除了以國債為底層的設計，另一種收益型穩定幣利用加密市場的波動、MEV等特點進行套利獲取低風險收益。

Ethena 是自 Terra Luna 崩盤後增長速度最快的非法幣抵押穩定幣項目，其原生穩定幣 USDe 以 55 億美元的體量超越 Dai 暫居市場第三。Ethena 的核心設計基於以太坊及比特幣抵押品的 Delta Hedging 策略，通過在 CEX 上开設與抵押品價值等值的空頭頭寸，對衝抵押品價格波動對 USDe 價值的影響。這種對衝機制依賴場外結算服務商實現，協議資產托管於多個外部實體，旨在通過抵押品價值與空頭倉位之間的漲跌互補來維持 USDe 的穩定性。 

項目收入主要來源於三方面：用戶抵押 LST 產生的以太坊質押收益；對衝交易產生的資金費率或基差收益；以及 Liquid Stables 固定獎勵，即將 USDC 或其他穩定幣存放於 Coinbase 或其他交易所所獲得的存款利息。從本質上看，USDe 是一個包裝過的 CEX 低風險量化對衝策略理財產品，能夠在市場行情良好且流動性充足時提供高達 27% 的浮動年化收益率。

Ethena 的風險主要來源於 CEX 與托管方的潛在暴雷，以及擠兌時對手盤不足可能導致的價格脫鉤和系統性風險，在熊市期間資金利率可能持續低迷的情況下，風險進一步加劇，曾在今年年中市場波動期協議收益率變為負值 -3.3% ，但並未出現系統性風險。

盡管如此，Ethena 提供了一種創新的鏈上與 CEX 融合的設計邏輯，通過引入主網合並帶來的大量 LST 資產為交易所提供稀缺的空頭流動性，同時為其帶來手續費收入和市場活力。未來，隨着訂單簿 DEX 的崛起和鏈抽象技術的成熟，或許有機會基於該思路實現完全去中心化的穩定幣。

與此同時，其他項目也在探索不同的收益型穩定幣策略，例如 CapLabs 通過引入 MEV 和套利利潤模式實現收益，而 Reservoir 則採用多元化高收益資產籃子策略優化資產配置，近期DWF Labs也即將推出收益型合成穩定幣 Falcon Finance，包括兩個版本：USDf 和 USDwf。

這些創新為穩定幣市場帶來了多樣化選擇，並推動了 DeFi 的進一步發展。

RWA資產與DEFI應用相互助力

RWA資產提升DEFI應用穩定性

Ethena 近期發行的穩定幣 USDtb 的儲備資金主要投資於貝萊德美債代幣化基金 BUIDL，其中 BUIDL 佔總儲備的 90%，是所有穩定幣中最高的 BUIDL 分配。這一設計使得 USDtb 能有效支持 USDe 在困難市場環境中的穩定性，尤其在資金利率為負的時期。Ethena 的風險委員會上周批准了一項提案，將 USDtb 作為 USDe 的支持資產，從而在市場不確定時，Ethena 可關閉 USDe 的基礎對衝頭寸，並將支持資產重新分配給 USDtb，進一步減輕市場風險。

此外，CDP 穩定幣（如抵押債務頭寸）也通過引入 RWA 資產改進了抵押和清算機制，以提高掛鉤穩定性。過去，CDP 穩定幣主要使用加密貨幣作為抵押品，但面臨擴展性和波動性問題。到了 2024 年，CDP 穩定幣通過接受更多流動性強且穩定的抵押品，如 Curve 的 crvUSD 最近增加了 USDM（實物資產），增強了抗風險能力。部分清算機制也得到了改善，尤其是 crvUSD 的軟清算機制，為進一步的壞账提供了緩衝，有效降低了風險。

DEFI機制提升RWA代幣資產利用效率

Pendle 推出的全新「RWA」分區目前相關資產的 TVL 已達 1.5 億美元，涵蓋了多種收益型資產，包括 USDS、sUSDS、SyrupUSDC 和 USD0++。

其中，USDS 類似於 DAI，用戶將其存入 SKY 協議後可獲得 SKY 代幣獎勵；sUSDS 類似於 sDAI，其部分收益來源於 MakerDAO 的國債投資；SyrupUSDC 是由 Maple 數字資產貸款平臺支持的收益資產，通過為機構借款方提供固定利率和超額抵押貸款產生收益；而 USD0++ 的收益則完全來自 1:1 支持的國債，確保穩定的回報率。

目前，Pendle 提供的年化收益率相當具有吸引力，其中 sUSDS LP 高達 432.4%，SyrupUSDC LP 為 98.88%，USD0++ LP 為 43.25%，USDS LP 為 22.96%，高收益吸引用戶加入購买RWA穩定幣。

Maple於今年5月推出的項目Syrup也依靠DeFi玩法實現快速增長，助力Maple在經歷熊市貸款違約後重獲新生。

https://dune.com/maple-finance/maple-finance 

此外，在Pendle購买USD0++的YT資產還能獲得usual的空投，通過代幣玩法賦予鏈上美債更多潛在收益空間。

RWAFI公鏈能否為機構金融賦能

Plume 是一個專注於 RWA 的 Layer2 生態系統，致力於將傳統金融 (TradFi) 與去中心化金融 (DeFi) 融合，打造金融生態網絡，涵蓋 180 多個項目，並通過企業以太坊聯盟 (EEA) 和代幣化資產聯盟 (TAC) 與 WisdomTree、Arbitrum、摩根大通、a16z、Galaxy Digital 和 Centrifuge 等機構建立战略聯盟，推動行業標准和機構級 RWAfi 解決方案的落地。

Plume 採用模塊化、無許可的合規架構，使 KYC 和 AML 在應用層面自主配置，內嵌反洗錢 (AML) 協議並與區塊鏈分析供應商合作，確保全球安全合規，同時與受監管的經紀/交易商和過戶代理合作，保障美國等市場的證券合規發行和交易。平臺引入零知識儲備證明 (ZK PoR) 技術，在保護隱私的前提下驗證資產儲備，支持 Regulation A、D 和 S 等全球證券豁免標准，服務多司法管轄區的零售和機構投資者。

https://www.plumenetwork.xyz/ 

在功能上，Plume 支持用戶：

● 用代幣化 RWA（如房地產、私人信貸）作為抵押物借入穩定幣或加密資產，提供低波動性抵押品，保障安全性；

● 引入流動性質押，用戶可質押資產獲得流動性代幣參與其他 DeFi 協議，增加復合收益；平臺提供復合收益資產，如私人信貸和基礎設施投資，產生穩定回報並助力收益再投資；

● 支持 RWA 在永續 DEX 上掛牌交易，用戶可做多/做空房地產或大宗商品等資產，實現 TradFi 和 DeFi 的交易結合；

● 此外，Plume 提供年化 7-15% 的穩定收益資產，涵蓋私人信貸、太陽能和礦產等領域，吸引長期投資者；投機性資產方面，Cultured 提供基於體育賽事和經濟指標等數據的鏈上投機機會，滿足用戶對短期高收益交易的需求。

Avalanche 則是首個全面擁抱 RWA 的 L1 公鏈，自 2022 年底开始高頻探索企業級應用，憑借其獨特的子網架構，幫助機構部署針對特定用例優化的自定義區塊鏈，並實現與 Avalanche 網絡的無縫互操作，具備不受限制的擴展性。2022 年底至 2023 年初，韓國、日本和印度的文娛巨頭相繼在 Avalanche 上構建子網。Avalanche 也敏銳地觀察到香港在資產代幣化領域的動向，2023 年 4 月在香港 Web3.0 峯會上推出 Evergreen 子網，為金融機構提供專門的區塊鏈部署工具和服務，支持在私有鏈上與經過許可的交易對手進行區塊鏈結算，並通過 Avalanche 本地通信協議（AWM）保持互操作能力，吸引 WisdomTree、Cumberland 等機構加入測試網 Spruce。

https://www.avax.network/evergreen 

同年 11 月，Avalanche 與摩根大通的 Onyx 平臺合作，利用 LayerZero 連接 Onyx 和 Evergreen，推動 WisdomTree Prime 提供代幣化資產的認購與贖回，合作被納入新加坡金融管理局（MAS）的「守護者計劃」。隨後，Avalanche 持續拓展機構合作，11 月幫助金融服務公司 Republic 推出代幣化投資基金 Republic Note，2024 年 2 月與花旗銀行、WisdomTree 等機構在 Spruce 測試網進行私募股權基金的代幣化試驗，3 月與澳新銀行和 Chainlink 合作，通過 CCIP 連接 Avalanche 與以太坊的資產結算，4 月又與支付巨頭 Stripe 完成集成。 

此外，生態內部基金會也積極推動 RWA 發展，推出 Avalanche Vista 計劃，投入 5000 萬美元購买債券、地產等代幣化資產，並通過 Blizzard Fund 投資 Balcony、Re 等 RWA 項目。Ava Labs 執行總裁 John Wu 表示，Avalanche 的使命是「在鏈上呈現世界的資產」，通過即時結算等區塊鏈優勢，將傳統金融的強監管實體帶入鏈上空間，賦能 RWA 興起並成為機構實現上鏈的最佳選擇。

值得期待的新方向

鏈上外匯

傳統外匯系統效率低下，面臨諸多挑战，包括對手方結算風險（盡管 CLS 提升了安全性，但流程依然繁瑣）、多銀行體系協調成本高（如澳大利亞銀行購买日元需六家銀行協調）、全球結算時區差異（如加元與日元銀行系統重疊時間每天不足 5 小時），以及外匯市場的訪問限制（零售用戶支付的費用是大機構的 100 倍）。鏈上外匯（On-chain FX）通過實時預言機（如 Redstone 和 Chainlink）提供即時價格報價，並借助去中心化交易所（DEX）實現成本效益與透明度，例如 Uniswap 的 CLMM 將交易成本降低至 0.15%-0.25%，較傳統外匯低約 90%。鏈上即時結算（取代傳統 T+2 結算）也為套利者提供更多機會糾正市場定價失誤。此外，鏈上外匯簡化了企業財務管理，使其無需多個貨幣專用銀行账戶即可訪問多種產品；零售用戶可通過嵌入 DEX API 的錢包獲取最優匯率。此外，鏈上外匯實現了貨幣與司法管轄區的分離，擺脫了對本國銀行的依賴，雖然這種方法存在利弊，但有效利用了數字化效率並保持貨幣主權。

然而，鏈上外匯仍面臨非美元計價數字資產稀缺、預言機安全性、長尾貨幣支持、監管問題和進出鏈統一接口等挑战。盡管如此，其潛力巨大，花旗銀行正在新加坡金融管理局（MAS）的指導下开發基於區塊鏈的外匯解決方案。外匯市場每日交易量超過 7.5 萬億美元，尤其在全球南方，個人往往通過黑市兌換美元，以獲取更優惠的匯率。Binance P2P 雖提供選擇，但由於訂單簿模式靈活性不足，而項目如 ViFi 正在开發基於鏈上的自動化做市（AMM）外匯解決方案，為鏈上外匯市場帶來新的可能性。

跨境支付堆棧

加密貨幣長期以來被視為解決萬億美元跨境支付市場的關鍵工具，尤其在全球匯款市場，每年創造數千億美元的收入。穩定幣如今為跨境支付提供了新的路徑，主要包括三個層級：商戶層、穩定幣整合 和 外匯流動性。在 商戶層，通過發起零售或商業交易的應用程序和接口，商戶能夠建立穩定幣流，形成護城河，進而追加銷售其他服務、掌控用戶體驗並實現端到端的客戶覆蓋，類似於穩定幣領域的 Robinhood。穩定幣整合層 提供進出通道、虛擬账戶、跨境穩定幣轉账以及穩定幣與法定貨幣兌換，許可證將成為核心競爭力，能夠確保最低成本和最大全球覆蓋，例如 Stripe 收購 Bridge 展示了這一護城河的構建方式。外匯與流動性層 負責穩定幣與美元、法定貨幣或區域穩定幣的高效兌換。此外，隨着加密交易所不斷湧現以迎合各地參與者，面向特定市場的跨境穩定幣支付應用和處理器也將逐步興起。

與傳統金融和支付體系類似，構建可防御且可擴展的護城河是各個層級實現商業機會最大化的關鍵。隨着時間推移，堆棧的各層將逐漸整合，而 商戶層 最具聚合潛力，能夠將其他層級打包提供給用戶，進一步提升價值、增加利潤來源，並掌控外匯交易、出入通道選擇和穩定幣發行商的合作，從而構建一個全面、高效的跨境支付解決方案。

多池模型的穩定幣聚合平臺

在一個大多數公司發行自有穩定幣的世界裏，穩定幣的資金碎片化問題日益嚴重。雖然傳統的進出鏈解決方案能提供短期緩解，但卻未能實現加密貨幣所承諾的效率。為了解決這一問題，Solana 上的 Numéraire 引入了 USD*，為 Solana 生態系統提供了一個高效、靈活的多資產穩定幣交換平臺，專門應對穩定幣碎片化的挑战。

該平臺通過 AMM 機制 實現了不同穩定幣間的無縫創建和交換，所有穩定幣共享同一個流動性池，避免了資金的分散，從而顯著提高了資本效率和流動性管理。USD作為系統的核心元素，充當了中間單位，簡化了穩定幣間的交換流程，促進了更准確的價格發現，實時反映了市場對各類穩定幣的估值。用戶不僅可以通過協議鑄造穩定幣，還能利用 分層抵押債務頭寸系統 定制風險回報配置，進一步提升資金利用率。同時，借貸功能使得多余的穩定幣能夠在系統內高效循環使用，優化了資本運作。

盡管 Numéraire 在流動性方面仍與 Raydium 等平臺存在差距，其創新設計針對穩定幣生態的碎片化問題，提出了更具前瞻性的解決方案，能夠更有效地滿足機構需求以及現實世界對穩定幣流動性的實際需求。

回顧上一輪市場周期，採用多池模型的穩定幣產品僅在以太坊上的 Curve 實現了成功落地，這一模式因其在穩定幣兌換中的高效性而廣受好評。展望未來，隨着其他公鏈上穩定幣發行規模的不斷擴大，類似的多池模型產品預計將逐步在更多區塊鏈生態中出現，從而進一步推動穩定幣市場的規模化和成熟化發展。

參考內容：

https://foresightnews.pro/article/detail/73859

https://app.rwa.xyz/?ref=ournetwork.ghost.io

https://docs.usual.money/

https://www.plumenetwork.xyz/

https://mirror.xyz/sevenxventures.eth/_ovqj0x0R_fVAKAKCVtYSePtKYv8YNLrDzAEwjXVRoU

https://www.theblockbeats.info/news/54086

https://cryptoslate.com/the-8-next-big-trends-in-defi/

https://medium.com/ybbcapital/the-strategic-battleground-stablecoins-ab516ee66f66

關於 HTX Ventures

HTX Ventures 是 火幣HTX 的全球投資部門，集投資、孵化和研究於一體，識別全球最優秀和最聰明的團隊。作為行業先驅，HTX Ventures 擁有十多年的歷史，擅長識別該領域的前沿技術和新興商業模式。為了在區塊鏈生態系統內推動增長，我們為項目提供全面支持，包括融資、資源和战略建議。

HTX Ventures 目前支持超過 300 個項目，涵蓋多個區塊鏈領域，部分高質量項目已經在 火幣HTX 交易所交易。此外，作為最活躍的FOF基金之一，HTX Ventures 投資於全球30家頂級基金， 並與 Polychain、Dragonfly、Bankless、Gitcoin、Figment 、Nomad、Animoca和 Hack VC 等全球頂級區塊鏈基金合作，共同打造區塊鏈生態系統。

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