A16z：為穩定幣正名

原文：https://a16zcrypto.com/stablecoins-defense/

這篇專欄文章最初於2022年8月8日(周一)出現在英國《金融時報》網站上，並於2022年8月9日(周二)出現在該報的印刷版上，標題為《捍衛穩定幣》（In defence of stablecoins）。

加密批評人士正在利用與美元掛鉤的虛擬貨幣 Terra 的崩潰作為攻擊穩定幣和整個加密行業的把柄。

然而，在對話中迷失是混亂的根本原因。更好地理解哪裏出了問題——以及為什么出了問題——有助於在維護創新的同時保護消費者。

首先要澄清術語。穩定幣是一種名義上與美元等穩定資產“掛鉤”的加密貨幣。人們通常將最近的暴漲歸咎於所謂的“算法穩定幣”(algorithmic stablecoins)，這些穩定幣通常被編程為自動激勵代幣的創建和銷毀以維持價格掛鉤。

對他們的攻擊是不對的。且不說TerraUSD不應該被視為“穩定幣”，這裏真正的問題與計算機代碼沒有什么關系，而是與一個和金融本身一樣古老的概念有關：抵押，或使用資產來支撐價值。

這是世界各地的政策制定者在起草立法以防止未來類似 Terra 的崩潰時需要考慮的一個關鍵點。如果立法者認為算法是罪魁禍首，他們可能會制定適得其反、扼殺創新的法規。設計不當的法律可能會擾亂市場，鼓勵監管套利，並削弱西方民主國家在新興、去中心化的互聯網經濟 web3 中的影響力。

去中心化金融（DeFi）的承諾在很大程度上取決於區塊鏈的突破性能力，即執行具有即時確定性的透明、算法合約。

在最近的市場波動中，絕大多數由比特幣和以太坊等區塊鏈資產支持的“去中心化”穩定幣表現出色，能夠應對極端的價格波動和前所未有的贖回。一般來說，算法不是現代穩定幣的問題。相反，現在基本上所有的風險都來自他們的抵押品設計。

風險最高的穩定幣顯而易見：它們的抵押品明顯不足（鑄造 1 美元的穩定幣需要不到 1 美元的抵押品），並且它們依賴於“內生”抵押品(由發行人創建的抵押品，如給予持有者區塊鏈規則和程序投票權的治理代幣)。

內生抵押品會帶來危險的、爆炸性的增長：當發行人的治理代幣升值時，用戶可以鑄造更多的穩定幣。在考慮到另一面之前，這聽起來不錯：當價格下跌時——正如在銀行擠兌期間實際上保證的那樣——為滿足贖回而進行的一連串抵押品清算，就會引發死亡螺旋。以 TerraUSD 為例。

為了防止類似的崩潰，監管是必要的，但過於嚴格的規則不是。事實是，根據現有證券法和反欺詐法規採取的執法行動本可以遏制迄今為止幾乎所有失敗的穩定幣的擴散。

即便如此，額外的、有針對性的監管可能是有益的。雖然很難准確指出監管機構應該在哪裏建立抵押要求，但很明顯，如果沒有護欄，穩定幣發行人可能會再次承擔不合理的風險。

量身定制的規則制定可以支持加密生態系統並保護消費者。大量變化——例如完全禁止使用算法和數字資產作為抵押品——將給蓬勃發展的 DeFi 行業帶來巨大的負擔，擾亂數字資產市場，並阻礙 web3 的創新。

這是因為穩定幣如果妥善管理其抵押品，確實可以保持穩定。對於由現實世界資產支持的“中心化”穩定幣，儲備的流動性和透明度可能較低，因此抵押品應包括現金、國債和債券等波動性較小的資產。監管機構可以就這些類型的抵押品建立參數並要求定期審計。

對於“去中心化”的穩定幣，幾乎只使用比特幣或以太坊等區塊鏈資產作為抵押品是有取舍的。數字資產雖然往往不穩定，但流動性也很高，可以透明地、通過算法進行管理。流動性幾乎可以瞬間實現，從而實現更高效的系統。因此，去中心化穩定幣最終可能比中心化穩定幣更具彈性。

算法穩定幣提供了一個獨特的機會，可以使各種資產具有生產力並推動全球數字商務。在他們的抵押品周圍設置護欄可以幫助釋放這種潛力。

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