第一節

研報要點

1.1.核心投資邏輯

Arweave團隊擁有優秀的商業洞察力，選擇了一個具有長期價值且目前競爭尚不激烈的細分雲儲存市場——永久儲存，成為該市場裏的唯一龍頭項目，長期受益於WEB3商業發展對於去中心化雲儲存的需求擴張，其方案相對於其他去中心化雲儲存項目來說，存在以下優勢：

• 數據永久儲存，讀取免費，用戶無需持續付費

• 圍繞其底層儲存服務，已經逐漸構建起一套基於其永在網的協議生態和SmartWeave智能合約生態，正在向WEB3全棧協議發展，儲存服務、智能合約和應用層之間存在明顯的協同效應

• 已經獲得了包括公鏈、NFT項目和衆多Web3應用（尤其是創作者經濟）的採用，龍頭項目\名人選擇的示範效應利於後續更多同類項目對Arweave的採用

• 重要數據在Arweave上沉澱後，用戶想要遷移需要付出較高的轉換成本

• 相對於Filecoin，Arweave的機制在理念和技術上都更為簡單，發展、實現，以及用戶和礦工的採用難度更小

然而，其定位和機制也決定了項目在業務發展上的一些限制：

• 鏈上儲存的方案決定數據一經上傳就不可更改，導致程序的迭代成本較高，機動性不足

• 數據是公开的，敏感的數據（如企業的關鍵業務數據）不會選擇Arweave

1.2.主要風險

項目面臨着來自賽道模糊性、生態松散，以及重要合作夥伴Solana發展失速的風險。詳見【業務分析】-風險。

第二節

項目基本情況

2.1.項目業務範圍

Arweave是一個區塊網絡，目前其提供的核心服務是為數據提供分布式的永久儲存，致力於成為Web3時代的數據儲存基礎設施，可以歸類為Layer0層。

目前大部分數據儲存方案都是中心化的，比如雲服務，但中心化服務存在服務下线、隱私泄露、內容審查、數據所有權不明確等單點風險。

Arweave的用戶群體非常廣泛，包括對以上風險有顧慮的內容創造者、有數據儲存需求的Web3項目，也包括有大規模數據儲存需求的公鏈基礎層等。

除了儲存之外，在AR的底層網絡之上，還有名為永在網（permaweb）的應用層，以及Smartweave智能合約系統，可以實現應用和智能合約的運行，並且已經开始出現完全基於Arweave的生態項目。

從這種角度上來看，Arweave也可以被視作包括應用生態、智能合約系統和儲存協議在內的“Web3.0 全棧協議”，具備跟其他公鏈平臺進行生態層面角逐的潛力。

2.2.項目歷史和路线圖

2.3.業務詳情

2.3.1.業務邏輯

在介紹Arweave目前的業務情況之前，在此需要先對Arweave的網絡結構和共識機制進行說明，方便讀者理解。

網絡結構和共識機制

Arweave通過Blockweave數據結構和SPoRA共識機制實現了信息永久存儲的功能。

區塊紡 (Blockweave)

傳統區塊鏈的區塊是一個個相連, 因此形成了一條鏈式的結構。而Arweave的區塊在這個基礎上, 還指向了一個隨機的先前回憶區塊 (recall chunk) , 因此構成了一個紡狀的區塊結構。

Arweave的區塊結構，來源：Arweave黃皮書

而區塊坊的設計，最重要的還是服務於Arweave的共識機制——SPoRA（隨機訪問的簡潔證明Succinct Proofs of Random Access）。

SPoRA共識機制

Arweave在使用SPoRA共識機制之前, 使用的是PoA+PoW機制。PoW大家比較熟悉，在此不展开說明。

而PoA代表了Proof of Access：訪問證明。在該機制下，Arweave要求網絡中的每個礦工節點如果想要生成新的區塊並獲得獎勵, 那么就必須在本地訪問隨機的一個回憶區塊，如果他沒有儲存該區塊，就沒有辦法生成新區塊。

在這種情況下，如果礦工想盡可能獲得較高的挖礦收益, 那么他會去選擇存儲所有區塊，因為每個下一個區塊會指向當前區塊以及之前隨機的一個區塊，儲存的區塊越多，就越有資格產出區塊和獲得獎勵。PoA激勵了礦工去多存儲Arweave的區塊, 並且這也鼓勵礦工去存儲一些大家較少存儲的區塊, 來提高滿足PoA的概率。

然而單獨的PoA機制下, 如果所有礦工都把所有區塊存儲了, 那么每個人的出塊概率就是完全一樣的，所以在PoA之外，Arweave又引入了PoW機制來豐富出塊的競爭維度。

Arweave在去年2月把PoA+POW升級為SPoRA。單純的PoA+PoW機制保證了數據的永久存儲，但是沒有保證數據的訪問速度，而PoW還有耗電的環保問題。SPoRA機制降低了之前礦工出塊概率中PoW的權重，加入了數據訪問速度的維度。除此之外，SPoRA讓礦工更加專注於維護自己本地的硬件和節點, 避免礦工們都把數據存儲在同一個費率低的數據中心, 便於節點地理位置的多樣化，提高了整個網絡去中心化的程度。

Wildfire

Wildfire是Arweave數據讀取的激勵措施。由於Arweave僅對數據存儲收費，讀取免費，為了鼓勵節點對讀取請求的響應和出塊速度，Arweave增加了Wildfire：節點評分機制。其工作原理是讓Arweave節點創建一個對其他節點的排名系統，該排名依據來自於兩點：1.慷慨性：即發送新交易和區塊的次數；2.響應度：對網絡請求的響應速度。各節點給相鄰節點的評分越高，對方節點出塊概率更大。

BlockShadow

節點驗證時無需驗證整個存儲文件。節點在出塊時並不是將整個存儲文件交給其他節點審閱，而是將存儲內容放在區塊內，只傳輸一段哈希值和账戶列表。這段哈希值代表了這部分內容，其他節點通過驗證這段哈希值和文件池內的是否能對應的上。這種方式加快了驗證的效率，將一部分的工作轉移到鏈下進行。同樣的，調用時也只需要BlockShadow就能定位到存儲的區塊完成調用。

網絡參與者

Arweave網絡的參與者分為兩類，礦工和用戶。用戶支付AR將數據添加到網絡，網絡中的礦工收取AR以开採新區塊，它們需要儲存和提供數據。整個網絡在兩者中進行整體的協調和分配獎勵。

除了基本的網絡結構和共識機制之外，Arweave還有幾個與衆不同的地方：

Bundles

Bundles是一種將Arweave中的許多數據交易組合成為一筆交易的技術。它直接提升了Arweave系統的可拓展性和可用性。此外，它還解決了其他區塊鏈都有的一個問題，即在其他人提交的交易對礦工獎勵更多的情況下，你的交易可能會被拒絕的情況。該功能保證Arweave在某個項目需要上傳和儲存大量媒體文件時依舊能夠勝任，比如某個遊戲項目，需要上傳成千上萬個NFT圖片和音頻。我們發現，正式在Bundles2021年9月上线後，Arweave的網絡數據儲存量开始直线飆升。

Arweave的Weave size走勢，數據來源：https://viewblock.io/

SmartWeave

SmartWeave作為Arweave的智能合約協議，使开發人員能夠使用JavaScript構建智能合約應用程序。它的工作方式與以太坊的合約執行方法不同，在以太坊中，整個網絡被調用來驗證交易，這極大地增加了網絡的負擔，在SmartWeave依靠智能合約中，用戶自己下載合約在本地客戶端完成。

SmartWeave降低了網絡的負擔，也降低了網絡的互動費用（與SmartWeave合約的互動成本在1美分以下），提高了網絡的運行性能。

永在網（The Permaweb）

圖片來源：Arweave.org

在Arweave的核心數據存儲層之上，有一個permaweb，社區的中文譯文相當傳神——永在網。永在網是一個相互連接的文件和應用程序的集合，這方面與Web2的網絡類似，但關鍵的差別在於：永在網上的所有的內容都是永久性的。永在網可以用來存儲各種信息：從維基百科，到PDF，到視頻，以及各類dApp，如Uniswap。一旦被納入Arweave網絡，這些文件和信息就像獲得了一個永久備份，就智能合約來說，即使原項目下线了前端，只要後端的智能合約代碼依舊可用，用戶仍然可以在Arweave的永在網來訪問該應用。此外，信息一旦被提交至永在網，任何人（包括文件的原始上傳者）都不能以任何方式改變它們。

2.3.2.業務數據

Arweave主網於2018年6月上线，盡管在2021年以前就獲得了一些公鏈方的支持，用它作為主鏈數據存儲的主要解決方案（比如Solana、Nervos在2020年就已經將Arweave作為其數據存儲方案），但在2021年的NFT賽道爆發前，Arweave的儲存業務始終處於逐漸爬升的线性增長狀態。

數據儲存量

直到進入2021年，多方面的數據儲存需求讓Arweave網絡的儲存量开啓了暴漲之路，見下圖：

數據：https://viewblock.io/arweave/stat/cumulativeWeaveSizeHistory

Arweave的Weave size在一年之內上漲了10倍，整個網絡的數據儲存量從4T漲到40T。此外，根據Arweave官方在【2021年度報告】中的披露，其月數據使用量的年增長倍數為40倍，從21年1月的188.42G上漲到了12月的7.58T。

網絡費用

同時，Arweave的30天直接網絡費用也位於各Web3基礎設施層的首位：

數據：https://web3index.org/

智能合約

智能合約方面，Arweave的SmartWeave的智能合約數量也上漲迅速：

數據來源：https://arweave.news/arweave-annual-2021/

根據ArweaveApps的數據，目前已經被收錄的Arweave應用數量達到了400+。

強勁業務增速的來源

Arweave業務數據今年快速上升的原因有內在的，如基礎工具和技術的推進，前面提到的數據合成打包技術Bundles的推出就是其中之一，基礎工具的逐漸完善，讓Arweave更順暢地承接了來自需求端的業務流量。

具體來說，今年驅動Arweave業務數據快速上升的主要需求因素，可能來自於3個方面：

• NFT市場大爆炸

• 公鏈百花齊放

• Web3應用，尤其是創作者經濟的繁榮

先說NFT：

NFT市場從2021年开始大爆炸。先是數字藝術家Beeple的傳奇之作“每一天：前5000天”在2021年3月拍出超過6900萬美金的天價，位列在世藝術家的作品拍賣價第三位。然後是頭像類NFT Crypto Punks、BAYC的火熱和傳統體育IP NBA TOP SHOTS的時興，再到鏈遊類NFT的初露鋒芒。到2021年底，以周傑倫、陳冠希為代表的明星IP項目進一步擴大了NFT市場的熱度和受衆範圍。

與高漲的市場景氣度對應的，是節節攀升的NFT價格，然而不少昂貴的NFT的源文件卻沒有存儲在鏈上，衆多NFT的智能合約將實際內容存儲在一個簡單的Token URL中，該URL指向數字對象實際所在的一個Web2 Internet地址，只要這些網站愿意，隨時可以用中心化手段把這些NFT源文件下线。

根據Twitter KOL pencilflip在2021年10月對前22個NFT項目的一次調查，50%的項目將他們的文件存儲在集中式服務器上。

數據來源：pencilflip的twitter，制圖：Amber Group

實際上，即使是另一個去中心化儲存項目IPFS也不能保證NFT的永久性。CheckMyNFT發現了一些來自藍籌藝術家的資產，包括 Grimes、Deadmau5 和 Steve Aoki，盡管它們托管在IPFS 上，但仍被暫時下线了。

價格高昂的NFT的命運由中心化網站左右，項目方將其托管於一個非永久儲存的空間中，這違背了人們對於NFT的價值直覺。這也促成了將NFT數據儲存和發布在Arweave上的直接需求，讓Arweave成為NFT數據儲存的主流方案。

從具體的行業案例來說：

歷史收入最高的NFT藝術家Beeple基於Arweave上推出其NFT平臺WE.NEW。其網站上展示着LV的200周年紀念NFT和網球名宿穆雷2013年溫網奪冠系列的NFT作品。

圖片來源：https://wenewmoments.com/

JAY-Z為其25周年專輯推出再創作NFT，並將動畫儲存在Arweave上，該作品在蘇富比賣價為138600美金。

圖片來源：https://www.sothebys.com/

此外，Arweave也推出了自己的NFT標准——Atomic NFT，內容創作者可以基於此直接在Arweave上生成NFT。

Pianity是一個音樂NFT鑄造與交易平臺，可以幫助創作者將其音樂作品 NFT 化，並出售產生持續的收益，它沒有採用ERC721的NFT格式，而是使用了Arweave的NFT標准進行NFT鑄造和保存。

Pianity上某個音樂NFT的頁面，圖片來源：https://pianity.com/

再說公鏈的基層狀態儲存：

目前除了Solana、Nervos採用Arweave作為默認的數據儲存層外，Arweave通過其儲存中間件項目KYVE為Avalanche、Celo、Near、Cosoms等多個公鏈提供區塊數據儲存服務，以解決公鏈的全節點不足，數據檢索效率低下的問題。

數據：KYVE

最後是其他Web3應用，尤其是創作者經濟領域：

Arweave對於Web3應用的數據儲存有着多方面的價值：

• 應用前端的永久托管和備份，防止來自中心化雲服務商的單點風險和審查風險

• 項目資產數據的永久托管和備份，比如鏈遊項目的NFT資產的圖、音、視頻數據

• 項目執行數據的永久托管和驗證，比如知名鏈下治理工具Snapshot就採用Arweave來儲存投票治理的記錄（先存到IFPS，再鏡像到Arweave做永久備份）

• 創作內容的永久保存，這個類別是最豐富的，除了之前提到的Beeple，還有衆多知名項目採用Arweave作為儲存方案，比如Mirror、Mask Network、MYNFT等等。

採用了Arweave儲存方案的項目生態圖，來源：verto

除了加密商業，Arweave在一些社會活動中也扮演了重要角色。

2020年，視覺藝術家組織DADA藝術合作社聯手DappHero創始人Dennison Bertram發起No Justice No Peace項目，旨在公布美國殺害黑人的警察的名字和肖像。該項目用到了OpenSea和Arweave，並利用Arweave的區塊鏈為每一個被殺害的人創建一個錢包，並持有與之相關警員的信息代幣。根據該項目在Arweave上的信息，在2013年至2019年期間，美國99％的警察殺戮事件並未受到法律制裁。受害者的照片在媒體上大量流傳，但對其進行暴行的警察卻無法查到。

長期來看，無論是NFT、公鏈數據還是WEB3應用數據，他們對於Arweave的需求量都處於上升階段，還有很大的增長空間。

其中，NFT和創作者經濟領域或許是短期內Arweave數據業務增長的重點，因為NFT對於信息的永續性保存，創作者對於內容的抗審查、永續性、數據儲存成本都有較高的要求，且他們的數據儲量業務往往量很大，可以提供源源不斷的業務需求。

理論來說，Arweave的數據業務備份量有極高的上限，按照官方的說法，Arweave的儲存目標是“整個互聯網數據”的體量。實際上，Arweave早在2020年就和與數字內容非盈利性項目“互聯網檔案館”（Internet Archive）合作，幫助該項目以Arweave的技術去中心化儲存互聯網數據。

2.4.團隊情況

根據Arweave的Linkedin顯示，該團隊目前有20人，在業內屬於非常精簡的團隊規模。大部分團隊成員位於歐洲柏林，崗位中BD佔比最高，其次是工程師。

Arweave團隊的核心成員包括：

Sam Williams

項目CEO和創始人，其2011-2014年在諾丁漢就讀，獲得了計算機榮譽學士。同時也是Kent大學的計算機專業博士，2014至2017年在肯特大學擔任助理講師。2017年开始，先後創立Minimum Spanning Technologies和 Arweave。從2018年开始在區塊鏈公司Minespider擔任顧問，2019年开始在Techstars（一個企業家培訓機構）擔任導師，同時在致力於保護隱私的非盈利機構LAG基金擔任投票人。 

India Raybould

首席協調官。2014 年畢業於曼切斯特大學，之後在坎特伯雷基督大學任職行政人員，2017年到 Arweave任職首席協調員並負責網站的前端設計工作。 

Arweave曾經有過兩任CTO，不過分別於2018年和2021年離職，目前的技術負責人不明。

2.5.行業分析 

根據公开的信息，Arweave目前總共融資約2300萬美金。募資輪次和金額如下：

• 2017 年 9 月預售輪：90 萬美元。

• 2018 年 5 月一輪融資：67.5 萬美元3，投資機構：1kx，JD Capital，Arrington XRP Capital，KuCoin Capital，Connect Capital，iAngels，Signum，Factblock，GBIC，Bixin，Nirvana，AlphaBlock，Coefficient Ventures，Block0，Columbus，Juno Capital，160 Capital，QCP Capital，One Block，鏈基金資本等。

• 2018 年 6 月 ICO：860 萬美元。
  2019 年 11 月機構輪融資：500 萬美元，由 A16Z  領投，Multicoin Capital、Union Square Venture 跟投。

• 2020 年 3 月 6 日籌資：830 萬美元，A16Z  和 Union Square Venture追加投資，新進機構 Coinbase Venture。

結合以上融資，加上團隊手中的AR代幣，預計目前團隊資金相對充足。

2.6.合作夥伴

Arweave的合作夥伴衆多，生態已經初具規模。

投資機構和產業方對Arweave的支持至關重要，比如Arweave的投資方A16Z 的加密合夥人Denis Nazarov就基於Arweave推動了兩款內容web3應用：FEEDweave和Mirror。Arweave的另一類重點的合作夥伴為是公鏈團隊，公鏈團隊在儲存方案的選擇上將會極大地影響構建其上的Web3應用。

其中與Arweave合作最緊密的就是Solana，其生態內的NFT業務為Arweave貢獻了大量需求，兩者的代幣走勢也曾經高度相關：

第三節

業務分析

3.1.賽道概況

就其當前的核心業務而言，Arweave屬於去中心化雲儲存（Decentralized cloud storage）賽道，是雲存儲賽道中的細分類別。雲存儲是一種雲計算模型，可通過雲計算提供商在互聯網上存儲數據。其特點是可以按需適時提供存儲空間，無需用戶自行購买和管理數據存儲基礎設施。因此，用戶可以實現敏捷性、全球規模和持久性，以及“隨時隨地”訪問數據。

雲儲存市場僅幾年一直保持着較快的增速，其背後是萬物的在线化和商業的全業務流程的在线化。根據商業市場調查公司Fortune Business Insights的報告數據，2021年雲儲存市場的全球規模為764.3億美金，未來8年的復合增速預計保持在26.2%左右，將在2028年達到3900億美金的市場整體規模。

當前的雲儲存市場主要由中心化的巨頭所把持，市場集中度很高，排名前列的雲儲存服務商包括亞馬遜的AWS、微軟的Azure以及阿裏巴巴的阿裏雲等等。

然而，隨着Web3浪潮的發展，以及Web3用戶對於數據隱私、數據的去中心化和永續性、抗審查性提出了新的要求，去中心化雲存儲的需求隨之應運而生。

與中心化雲儲存服務商提出的“分布式雲儲存”概念不同，去中心化雲儲存服務本質上是由一個個節點提供的，雲儲存的提供者具有極高的开放性，任何人在滿足節點條件後都可以成為服務者，而不再是一個具體的公司。而中心化企業提出的“分布式雲儲存”更多是在地理位置做了分散，避免數據中心過於集中和單一造成的單點風險。

在去中心化雲儲存的體系內，將各個儲存服務的提供節點串聯在一起的，不再是企業的規章和要求，而是區塊鏈的激勵和博弈機制。

目前去中心化雲儲存賽道的玩家包括Filecoin、Arweave、Storj、Swarm等。然而，盡管同屬於去中心化雲儲存賽道，Arweave與Filecoin、Storj的定位有很大不同，其產品機制和提供的服務，再到收費方式，都大相徑庭。

3.2.項目競爭格局

從定位上來說，Arweave想做的是Web3世界裏不會被焚毀的“亞歷山大圖書館”，致力於為信息提供永久保存的儲存服務。而Filecoin要做的是Web3的AWS，是即付即用的彈性雲儲存服務。

亞歷山大圖書館始建於托勒密一世（約公元前367-前283年），是世界上最古老的圖書館之一。館內收藏了貫穿公元前400-前300年時期的手稿，擁有最豐富的古籍收藏，可謂珍藏人類社會知識的結晶。可惜的是，這座舉世聞名的古代文化中心，卻於3世紀末被战火全部吞沒，館藏中所有的珍貴古籍和書卷全部付之一炬。多少知識在這裏中斷了傳承，已經無人知曉。

從愿景來說，Arweave想通過自己的系統，完整地儲藏全人類的知識和歷史。而Filecoin/IPFS的目標是顛覆中心化雲服務廠商對存儲市場的壟斷，提供更為开放的雲儲存供應市場。雖然在某些具體場景，比如某個NFT圖片信息的儲存上，兩者存在競爭之處，但長遠來看，他們是在解決兩個不同的“大問題”，其方案甚至是互補的。

我們還可以從產品和項目機制、競爭本質、服務場景、競爭對標等多個維度上比較兩個項目的異同：

盡管Arweave與Filecoin有明顯的相似之處，因為它們都是基於去中心化區塊鏈技術的存儲解決方案，但它們是在試圖解決根本不同的問題。

Filecoin 正在尋求通過提供比亞馬遜或阿裏巴巴更好的低成本去中心化存儲解決方案，來顛覆當前的存儲市場。

Arweave正在尋求為長期數據存儲提供解決方案，並支持在此基礎上構建新一波永久應用程序。

而其他去中心化存儲服務商，比如Storj、Sia等，雖然其背後的技術機制、代幣機制與Filecoin不同，但本質上還是具體合同的服務，即用戶和礦工通過協議籤訂合同，用戶支付合同規定的費用，礦工承擔合同規定的義務，協議（或者用戶）對礦工履約情況進行檢查（挑战）。

綜合來說，Arweave相對於Filecoin等去中心化雲儲存項目來說，優勢在於：

• 數據永久儲存，讀取免費，用戶無需持續付費

• 圍繞其底層儲存服務，已經逐漸構建起一套基於其永在網的協議生態和SmartWeave智能合約生態，正在向WEB3全棧協議發展，儲存服務、智能合約和應用層之間存在明顯的協同效應

• 已經獲得了包括公鏈、NFT項目和衆多Web3（尤其是創作者經濟）的採用，龍頭項目\名人選擇的示範效應利於後續更多同類項目對Arweave的採用

• 重要數據在Arweave上沉澱後，用戶想要遷移需要付出較高的轉換成本

• 相對於Filecoin，Arweave的機制在理念和技術上都更為簡單，發展、實現，以及用戶和礦工的採用難度更小

其劣勢在於：

• 鏈上儲存的方案決定數據一經上傳就不可更改，導致程序的迭代成本較高，機動性不足

• 數據是公开的，敏感的數據（如企業的關鍵業務數據）不會選擇Arweave

3.3.通證分析

3.3.1.代幣總量

Arweave主網上线後的創世區塊時就供應了5500 萬個 AR 代幣，總的最大代幣流通量為 6600 萬個 AR 代幣。

3.3.2.代幣分配情況和早期代幣解鎖計劃

AR代幣分配情況如下：

創世區塊中 38.5%的 AR 代幣用於銷售，總計 21,175,000 個，沒有鎖定期；13%分配給項目團隊，總計 7,150,000 個，5 年鎖定期， 每年解鎖 20%；26.5%分配給未來的項目，總計 14,575,000 個，5 年鎖定期，每年解鎖 20%。 

3.3.3.代幣產出

由於80%的代幣已經在創世區塊中產出，用於挖礦獎勵的AR僅佔20%。

這部分AR代幣的產出類似於比特幣的模型，其中發行的代幣每年減半，其首年每個區塊（平均2分鐘一個區塊）獎勵約29個AR，目前單個區塊的產出已經降到了3左右，如下：

數據：https://chronobot.io/arweave/

3.3.4.當前代幣流通比率

目前，AR的總供應量為6459萬（剩余的還未挖出），其中大約 22% 的已發行代幣由顧問、項目團隊持有，或為未來使用和开發而持有。這表明當前的公衆持有者面臨最多 24% 的稀釋（22% 來自內部人員釋放當前代幣 + 2% 的剩余生命周期通脹）。這當中已流通的代幣量為5011萬左右。

以下是Amber集團基於黃皮書為Arweave制作代幣供應時間表：

圖片來源：Amber Group

從圖中可以看到，與大部分代幣不同，AR的代幣大部分已經鑄造完畢，並處於流通狀態，其當前的產出通脹率僅為3%左右。

3.3.5.代幣使用場景

AR的主要使用場景就是用於購买永久儲存服務，與中心化雲服務和IPFS的為次數、儲存時間付費不同，Arweave承諾一次支付、永久儲存。

基於這種機制，AR的代幣使用模式也很特別，用戶每次為儲存支付的AR代幣，僅有14%左右會支付給完成出塊的節點礦工，其他86%將進入捐贈池。

首先，Arweave對數據儲存的長期成本進行了測算和推演。團隊以目前1GB數據儲存在硬盤上的價格，加上每年儲存成本下降0.5%為假設（實際上這個假設是非常保守的，儲存成本下降速度遠比這個快的多），計算出了未來的數據儲存成本。以此計算，Arweave可為用戶提供的儲存年限為200年，如果儲存成本下降速度超過0.5%，其能為用戶提供的儲存年限就會更高。

而捐贈池就是為了保證在AR代幣的區塊獎勵不足以支撐礦工的挖礦和數據儲存成本時，將為礦工提供相應的儲存補貼，以保證網絡的長期和延續，並能做到與AR代幣價格的變化進行對衝。不過當前代幣的產出足以支撐礦工的成本，捐贈池仍然處於儲蓄積累狀態。

所以，本質上來說，Arweave的收費模式是由用戶根據未來儲存成本的預測，相當於是為自己的永久儲存預先付費。

隨着對Arweave協議存儲需求的增加，AR代幣的價值預計會增加。此外，隨着大部分交易費用被發送到 Arweave的捐贈池，代幣會不斷從流通領域退出，提高對於AR的需求。

3.3.6.代幣模型小結

Arweave通證模型的設計可以概括為：

• 用戶為存儲服務支付足夠的費用，其中大部分進入捐贈池，以保證未來的長期儲存有資金支持；

• 礦工的收益超過成本，維持基本的大致固定的利潤率，無法獲得暴利；

• AR持幣者獲得網絡擴張帶來的通證增值的大部分收益。

總體來說，無論是在代幣的流通、產出還是價值的分配上，Arweave的通證模型對持幣者比較友好。

3.4.風險

3.4.1.賽道的模糊性

作為去中心化雲儲存賽道中【永久儲存】領域幾乎唯一的探索者，好處是直接競爭對手很少，可以成為細分賽道的絕對領頭羊，通過業務和生態積累先發優勢。但是相應的問題在於該賽道的商業邏輯相對於WEB3版本的AWS這樣的領域更為模糊，其盈利和商業拓展的確定性有待觀察。雖然Arweave的宏愿是“記錄整個互聯網”，成為人類文明在Web3時代的“亞歷山大圖書館”，但是長期看這類信息的永久儲存需求究竟有多少？能佔到整個去中心化儲存市場的多少百分比？這仍然是一個未知數。此外，如果該網絡上儲存了大量的色情、暴力、政治以及與人類道德規範或是全球監管方針相違背的內容，該項目如何處理這類矛盾也是需要觀察的點。

3.4.2.生態松散

Arweave是一個Layer0級別的底層協議, 盡管目前使用Arweave儲存服務的項目較多，但是完全基於Arweave开發的項目仍然較少。另外一方面，雖然Arweave推出了SmartWeave智能合約協議，但由於架構原因無法限制代幣和合約的標准，不像以太坊等公鏈標准統一，協議之間易於組合。以上可能會造成Arweave的开發生態太過於松散，無法統一起來形成生態合力。

3.4.3.Solana發展失速

Solana是對Arweave支持力度最大，業務綁定最深的公鏈，為Arweave直接帶來了大量業務流量，兩個項目代幣的價格聯動也比較明顯。不過自從11月下旬以來，Solana生態的TVL回落明顯，曾經一度非常火熱的NFT熱度相較於以太坊也有冷卻的傾向。如果Solana生態的發展失速，可能會對Arweave的中短期業務指標帶來直接影響。

第四節

初步價值評估

4.1.五個核心問題

4.1.1.項目處在哪個經營周期？是成熟期，還是發展的早中期？

Arweave處於項目的早期，其產品的PMF（Product Market Fit）目前已經初步得到驗證，但是WEB3的數據永久儲存需求正處於萌芽階段，無論是在市場規模還是商業形態上都有很高的不確定性。

4.1.2.項目是否具備牢靠的競爭優勢？這種競爭優勢來自於哪裏？

首先，項目方擁有優秀的商業洞察力，選擇了一個具有長期價值且目前競爭尚不激烈的細分雲儲存市場，其方案與其他去中心雲儲存協議相比，具有產品定位、生態發展、頭部項目採用、轉換成本、簡明的機制等優勢。

這種競爭優勢目前主要來自於項目准確的市場定位，以及在數據儲存和採用上的先發優勢。

4.1.3.項目中長期的投資邏輯是否清晰？是否與行業大趨勢相符？

項目中長期的投資邏輯比較清晰，致力於為人類社會提供去中心化的永久儲存服務，其服務無論是相對於傳統的中心化廠商，還是去中心化的協議，都有非常鮮明的特點，長期看將受益於Web3應用對於數據儲存永續性、分布式、抗審查的需求。

4.1.4.項目在運營上的主要變量因素是什么？這種因素是否容易量化和衡量？

主要變量因素就是Web3應用對Arweave的採用擴張是否繼續，我們可以通過以下指標來觀察：

• Weave size：整個網絡的數據儲存量

• 實際數據使用量

• SmartWeave智能合約的指標（出處還要查詢下）

• 網絡費用指標

此外，還要重點關注可能會引發進一步大規模採用Arweave的代表性項目或事件。

4.1.5.項目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？

目前在項目的核心治理環節中，Arweave尚未引入DAO機制，以核心團隊決議為主。

4.2.估值

作為一個Layer0級別的儲存基礎設施項目，Arweave基本盤是儲存業務，而發展上限是可以挑战其他公鏈生態的Web3全棧協議。其估值上限想象空間較大，而下限也有實際的儲存業務在支撐，且團隊已經度過一輪牛熊周期，具備不錯的开發和經營韌性，歸零可能性較小。

在整個加密市場中，與Arweave定位、愿景、發展空間最相近的項目，依舊是Filecoin。在這裏我們嘗試以Filecoin的業務指標、市值作為Arweave的估值之錨，來嘗試進行比較。

從定量角度來看，以上述指標作為比較維度，似乎Arweave相較於Filecoin在各項指標上都明顯高估，尤其是儲存量一項。一方面，Filecoin確實有更為廣大的礦工群體，項目知名度也更高，但另一方面，其挖礦激勵機制也導致了礦工大量儲存垃圾數據，並不能代表由真實需求激發的儲存業務量。

就兩個項目來看，Arweave的生態發展和採用率更勝一籌，且賽道競爭相對不激烈，並有挑战公鏈的潛力；Filecoin的業務數據更為亮眼，但由於機制的復雜性和开發進度，以及智能合約功能尚未發布，其實際的生態發展比較遲緩，且在成本層面也面臨着與Web2和其他Web3雲儲存服務商更為激烈的競爭。

4.3.價值評估小結

項目方擁有優秀的商業洞察力，選擇了一個具有長期價值且目前競爭尚不激烈的細分雲儲存市場，成為該市場裏的唯一龍頭項目，長期受益於WEB3商業發展對於去中心化雲儲存的需求擴張，其方案相對於其他去中心化雲儲存項目來說，存在以下優勢：

• 數據永久儲存，讀取免費，用戶無需持續付費

• 圍繞其底層儲存服務，已經逐漸構建起一套基於其永在網的協議生態和SmartWeave智能合約生態，正在向WEB3全棧協議發展，儲存服務、智能合約和應用層之間存在明顯的協同效應

• 已經獲得了包括公鏈、NFT項目和衆多Web3（尤其是創作者經濟）的採用，龍頭項目\名人選擇的示範效應利於後續更多同類項目對Arweave的採用

• 重要數據在Arweave上沉澱後，用戶想要遷移需要付出較高的轉換成本

• 相對於Filecoin，Arweave的機制在理念和技術上都更為簡單，發展、實現，以及用戶和礦工的採用難度更小

然而，其定位和機制也決定了項目在業務發展上的一些限制：

• 鏈上儲存的方案決定數據一經上傳就不可更改，導致程序的迭代成本較高，機動性不足

• 數據是公开的，敏感的數據（如企業的關鍵業務數據）不會選擇Arweave

從定量角度來看，Arweave在一些關鍵指標上距離Filecoin尚遠（盡管Filecoin部分數據水分較大），但考慮到兩個項目定位、生態的差別，建議僅作為參考維度之一進行評估。

整體來看，Arweave擁有宏大的愿景、有穿越牛熊經歷的踏實團隊，處在一個長坡厚雪的基礎賽道，再加上其WEB3全棧的潛力空間，其未來發展值得長期觀察和期待。

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研究機構：Mint Ventures

研究員：許瀟鵬

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