一文詳解影響DeFi流動性提供者盈利能力、權衡和風險回報的關鍵因素

DeFi協議依賴於流動性，因此為任何愿意為其平臺增加流動性的人建立了經濟激勵措施。在我們的低利率宏觀經濟環境中，闲置現金幾乎為零，DeFi收益率變得非常誘人。然而，有抱負的流動性提供者可能會發現，理解和預測其策略的盈利能力復雜且令人困惑。

在本文中，我們分解了影響盈利能力的因素，探討了權衡取舍，並了解了不同流動性供應策略可用的各種風險回報狀況。

上述的不等式代表了流動性提供者的基本抵押：他們押注收益（左）將超過損失（右）。本文將圍繞上述不等式以及影響其中每個變量的各種子因素展开。

請注意，變量和子因素可能因所使用的特定流動資金池而異。即使在每種流動性池類型中，協議也可能有會有不同的變化，從而引入新的因素。流動資金池的例子包括：

• 去中心化交易所(DEX)中的流動性池：Pancakeswap、Uniswap、Curve等。

• 雙邊借貸協議中的借貸池：Aave、Compound、Cream Finance 等。

• 其他流動性池類型（寬松定義）：Liquity的穩定池（Lending）、Unslashed Finance的Capital Buckets（保險）

LP代幣價值

向資金池中添加流動性時，您正在鎖定協議的智能合約中的代幣。作為交換，協議通常為您提供流動性提供者(LP)代幣，這些代幣代表該池的部分所有權。當您希望解鎖流動性時，這些LP代幣可以在以後兌換回來。

LP 代幣的價值取決於3個主要變量：池中代幣的價格收益、無常損失以及池中賺取和分配給LP代幣持有者的費用。下圖總結了接下來幾節的內容，並突出了影響每個變量的子因素。

代幣價格收益

由於LP代幣持有者是流動性池的所有者，他們基本上持有池中持有的代幣的多頭頭寸。池中代幣類型的數量是不同的。通常，借貸池有一種代幣類型，而大多數DEX在特定比率下每個流動性池有兩種代幣類型。當相關代幣的價格上漲時，LP代幣的價值也會上漲。

無常損失

在單一代幣池中，代幣價值的x%收益/損失將導致LP代幣價值的x%收益/損失。與此同時，多個代幣池經歷了一種稱為臨時損失的效應，它放大了百分比損失，同時抑制了代幣價格的百分比收益。換句話說，任何潛在代幣價值的x%收益/損失將導致LP代幣價值的≤x%收益或≥x%損失。

“無常損失(IL)描述了一個資金池外持有代幣，那么這個池子的價值就會低於他所擁有的價值的百分比。”           

——Fernando Martinelli (Balancer聯合創始人)

上面的等式表明，IL是流動性池的代幣對匯率變化的函數：價格比率變化越大，IL 越大。因此，具有高度相關代幣的資金池經歷較少的IL，而具有非對稱代幣價格變動的資金池經歷較大的IL。由於IL僅在退出流動性池時實現，重要的是出入金之間的價格比率差異。可以忽略出入金之間的波動。

在了解IL後，可能很容易對流動性提供產生反感。因此，重要的是要考慮其規模：在標准XYK池（例如Uniswap V2、Sushiswap、Pancakeswap）中，價格比率翻倍只會導致5.72%的IL。為了更好地理解IL，您可以使用此計算器來探索數字。請注意，對於不基於XYK模型（例如Balancer）、不具有50/50組成或應用中心化流動性（例如Uniswap v3）的池，所示的非無常損失的方程式和計算是不同的。

Balancer的值函數(左)和非無常損失方程(右)

為了說明非無常損失計算在其他資金池類型中有何不同，我們來看一下Balancer。Balancer池是多代幣的，不一定是50/50，它們的資金池由上面顯示的價值函數控制。盡管如此，IL與代幣價格的不對稱變化之間的一般關系仍然成立。

費用收入/收入分成

流動性池使dApp能夠為用戶提供服務並向其收費，從而產生收入。然後，該收入的一部分分配給流動性提供者。由於協議通常還會將收入分配給其他利益相關者，因此了解收入分成結構以及作為LP的收入分配給您是很重要的。收入通常分享給：

• 其治理代幣的持有者（通常通過銷毀代幣供應，概念上相當於傳統金融中的股票回購）

• 協議儲備（儲備可能有預先確定的特定用途或可能由治理代幣持有者監督）

• 協議开發團隊

LP的預期費用收入可以看作是流動性池中供求關系的函數。更高的需求會增加收入的產生，而更大的供應（資金池的規模）意味着收入必須在更多的人之間分享。

上表總結了可用於確定當前供需的常用指標。然而，更有趣的是對未來需求和供應的預期。

對衝IL

可以選擇性地調整對衝策略來降低IL。從本文前面的IL圖中，可以清楚地看出IL是雙向、非线性的。因此，像perpetual和期貨這樣的线性工具不起作用。

為了模仿IL的非线性特性，您可以使用此選項。期權是非线性的，因為損失以購买期權的價格（期權費）為上限，而收益沒有上限。同時，可以通過購买一籃子具有不同執行價格的看漲期權和看跌期權來模仿和粗略地對衝IL的雙向性質及其形狀。然而，期權缺乏流動性可能會阻礙這一策略。您可以在本文中了解更多信息。

還有其他新興的IL對衝方法，例如創建用於IL對衝的雙邊保險市場。無論您採用何種對衝方法，僅當您預期的對衝節省超過所使用的對衝工具成本時進行對衝。

LP代幣農耕

由於協議需要流動性才能發揮作用，許多協議通過為LP代幣持有者創造農耕機會來激勵提供流動性。然而，並非所有LP代幣都有收益耕作機會。

在實踐中，這通常涉及將LP代幣鎖定在保險庫中或將它們抵押並以可變的APR超時接收其他代幣。LP代幣和產生的收益可以在以後撤回。一些dApp不會將此作為單獨的步驟。例如，流動性穩定池提供者自動獲得LQTY獎勵。

農耕機會通常可以在以下位置找到：

• 為您提供LP代幣的同一個dApp（例如，像Pancake Swap這樣的DEX具有農耕功能，您可以鎖定LP代幣以獲得收益）

• 採用一系列不同策略來提高產量的農耕dApp（例如，Yearn Finance、Beefy Finance、Autofarm）

• dApp試圖在主流DEX上擴大其原生代幣的流動性池（例如，當您從Curve DEX質押alUSD3CRV LP代幣時，Alchemix會提供獎勵）

LP代幣農耕的收益取決於許多因素：

1、提供APR/APY

LP 代幣抵押池和保險庫通常引用APY（年收益率）和/或 APR（年收益率）數字。雖然兩者都以年度為基礎獲得了明確的收益率，但APR沒有考慮復合收益率的影響，而APY有。因此，APR < APY。不太成熟的dApp通常會提供更高的APR/APY，以在早期吸引流動性。

在考慮APY時，還應該了解計算它時所做的假設。APY取決於復利頻率，頻率越高，APY越高。為了產生有吸引力的廣告APY數據，一些保險庫在計算中假設高復利頻率，而實際上並未以該頻率復利收益率（一種糟糕的市場做法）。

因此，獎勵在於用戶以給定的頻率手動復利以實現廣告的APY。手動復利既麻煩又昂貴，因為在提取收益並將其添加到金庫時會產生交易費用。

2.農耕獎勵類型

LP代幣農耕產生的收益通常有其他類型，有時是多種代幣類型。因此，您的收益價值可能會隨着時間而改變。此外，這可能導致APR/APY隨獎勵代幣類型的價值而波動。因此，了解您將獲得哪些獎勵代幣以及是否有多種代幣類型以了解收益如何在它們之間分配非常重要。

常見的獎勵代幣類型包括：

• 原生dApp代幣（例如 Pancakeswap農場中的$CAKE，Autofarm 保險庫中的$AUTO）

• L2代幣（例如，側鏈Polygon向Polygon上托管的Aave中的LP提供$MATIC）

• 基礎LP代幣（像Beefy Finance這樣的農場可能會定期自動將獎勵代幣轉換為LP代幣，作為其農業策略的一部分）

簡而言之，最好找到提供您看好的獎勵代幣的農耕機會。如果您不看好獎勵代幣，您可以定期將它們轉換為其他代幣。為了使這在經濟上合理，您的交易規模應該足夠大，以便交易成本不會過度消耗收益，並且您可能希望在轉換之間不會損失顯着價值的波動性較小的獎勵代幣。

3. 流動性池規模和獎勵供給

分配的獎勵代幣的供應量通常是固定的，並遵循獎勵分配時間表。為了吸引早期流動性並激勵早期採用者，獎勵通常最初很高，隨着時間的推移而減少。此外，隨着資金池規模的擴大，獎勵會分配給更多的持有者。隨着時間的推移，這可能導致APR/APY和產量下降。

代幣對配置文件（權衡）

雖然我們都希望獲得農耕產量高、費用高、風險低和非無常損失低的機會，但它們很少存在。即使有，也只存在很短的一段時間。以下進行了一些廣泛的概括，但我希望它說明了流動性提供者必須考慮的一些可能的權衡：

從表中，您可以理解為什么小盤代幣-小盤代幣對很少存在：自然，首先用戶對這種池的需求很少，對流動性提供者的激勵也很少。這意味着資金池較小，滑點較高，進一步阻止了任何潛在用戶。

在考慮收益農耕時，考慮誰提供它們以及為什么提供它們是有用的。代幣創建者和dApp希望他們的原生代幣具有流動性，從而激勵他們的代幣與主要大盤代幣或穩定幣之間的主流DEX中的流動性對。DEX相互競爭流動性並希望提供低滑點。因此，它們鼓勵為通常具有最高自然需求的資金池提供流動性：那些介於大市值代幣和穩定幣之間的資金池。

總結

處理許多因素和權衡對於流動性提供者來說可能是壓倒性的。盡管如此，將其繪制出來會使思維過程變得清晰和結構化。雖然仍然需要大量的定性判斷，但定量的歷史數據可以作為決策的指導方針。使用鏈上和公共數據，您可以輕松查看與所討論因素相關的指標。

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