美股下一步是崩跌或飆升？擔心黑天鵝的交易員正未雨綢繆

2024年的第一季度是美股市場自1961年以來表現最佳的一個第一季度，標普500指數強勢攀升的走勢令當前的既得利益者开始惴惴不安，也許交易們也正在為可能的後續情況做准備，接下來行情無論是攀升還是暴跌，也許都應該讓獲利者們對持倉开始做出改變。

隨着2024年第二季度的开始，美國股市創下歷史新高，交易員的想法可以從期權市場一窺究竟，對美股看跌期權的需求現在徘徊在多年來的最低水准。同時，交易員們也正在悄悄採用尾部風險對衝工具：如果美股股市微幅下跌，這些工具起不了多大作用，但如果股市大幅波動，則可以提供保護作用。

綜合來看，華爾街似乎不特別在意美股行情的小幅回撤，但人們越來越擔心，未定價的風險可能會重創多頭市場。

衍生性商品分析公司Asym 500創始人Rocky Fishman說：“你可以舉出許多尾部風險，且市場已經走了一大段，因此看到對尾部對衝的需求，我並不驚訝。”

隨着美國通脹持續下降，美聯儲暗示今年愿意降息，為美國股市創造了廣泛有利的環境，標普500指數第一季上漲10%，這是自2019年以來最強勁的年度开局，並在2024年的前三個月內22度創下歷史新高。

摩根士丹利財富管理投資長Lisa Shalett說：

“隨着美國整體經濟增長繼續保持穩健，美國市場對真正的軟着陸甚至不着陸的情況越來越有信心，這是有道理的，更廣泛的公司群體都可以表現良好，甚至是那些在工業、材料和能源等領域更具周期性的公司。”

彭博行業分析師Gina Martin Adams等近期指出：標普500指數中超級大盤股(尤其是科技股)受益於收益增長，估值溢價飆升至異常高的水平，掩蓋了整體指數的潛在價值，隨着收益復蘇蔓延到除大盤股以外的其他板塊——標普500指數11個板塊中有八個板塊的估值低於疫情前，這些差距可能會縮小，從而緩解美股估值過高的擔憂。

2024年迄今的漲勢已推動標普500等權重指數的預期市盈率和歷史市盈率回到2015-2019年相應常態水平之上，不過仍低於2018年和2021年峯值。該等權重指數的預期市盈率是17.3倍，而疫情前的五年平均水平為16.8倍，2022年預期市盈率錄得低點，僅不到疫情前低點(11.8倍)的1.5倍。

歷史市盈率為18.7倍，比2015-2019年的平均水平高出0.4個標准差。該指數在2023年第二季度的收益觸底以及市場普遍預期的每股收益復蘇可能繼續推動市盈率上升。同樣，美聯儲也暗示利率可能已經觸頂，任何降息都有望為市盈率提供支撐。

根據城堡證券機構選擇權部門的數據，美股散戶正在展現自2021年網紅股熱潮以來最長的看漲期權持倉，這種信心讓投資人放棄了對市場小幅調整的防御，一年後到期且在價內的股指期權，75%都看漲標普500指數，看漲期權的成本已上升而看跌期權的成本則下降。這意味着投資人已准備好迎接大盤持續上漲，且不特別擔心小幅回檔。

Cboe Global Markets Inc的Mandy Xu表示：“然而有一部分投資者也擔心美股市場會爆發一場災難，人們仍擔心潛在的黑天鵝事件可能會導致波動性大幅上升。”

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