鏈上 收租 借貸協議分類第一期 利息期限

來源：AllianceDAO

作者：David Ma

編譯：Techub News-Morffi

編輯：Techub News-Junge

自從借貸協議 Compound 拉开了 2020 年 DeFi 夏季的序幕以來，無數的借貸協議如雨後春筍般湧現，其中很多都是分叉。但一些人引入了新的機制來推動這一領域的發展。本系列將嘗試對借貸協議進行分類。盡管 Aave 和 Compound 在 TVL 方面仍然領先市場，但去了解市場長尾中仍然隱藏着哪些創新，是一件有趣的事情。

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丨 貸款基礎知識

在最一般的形式中，貸款是一份合約，規定 A 人將資產移交給 B 人，並在日後取回這些資產。對於 A 承擔的風險，B 支付利息——合約結束時，返還的資產總額應大於原始貸款金額。在某些情況下，這足以實現交換。例如，政府債券和一些公司債券僅承諾未來償還。

然而，對於信譽較差的借款人（例如,試圖在鏈上借款的匿名者）,承諾償還是不夠的，因為借款人可能會卷款逃跑。在這種情況下，貸款需要抵押。借款人必須將抵押資產交給托管人托管。抵押品的價值必須高於貸款本身，以便借款人有動力償還並收回抵押品。

加密貨幣的奇跡之一是，托管人可以部分或完全通過算法工作。智能合約是一種可信的承諾，消除了交易對手的風險，降低了每個人的成本。成本是智能合約風險。

與傳統貸款有應對現實世界缺陷的操作規程類似，智能合約也受到鏈上環境的敵意影響。根據協議如何找到平衡，結果將是借款人、貸款人和協議操作者所感受到的用戶體驗。雖然協議運營商並不是用戶本身，但協議的設計將確定多少功能取決於外部輸入，因此必須投入多少運營工作來保持協議的平穩運行。

1. 利息

利息有兩個維度：持續時間（時間）和價格（利率）。它指定在一段時間內除本金之外還需支付多少額外費用。

2. 利息期限

期限也稱為貸款期限。在傳統市場上，最短期限為一天，通常等同於隔夜利率或美聯儲（美國）為向銀行提供貸款設定的利率。另一方面，貸款期限可以無限延長，但根據實證結果，市場仍然愿意交易30年的期限。例如美國的30年國庫券和30年抵押貸款。

在加密貨幣領域，去中心化金融不受傳統基礎設施的阻礙。因此，智能合約可以支持區塊時間允許的最短期限（以太坊為 12 秒）。事實上，超過 99% 的加密貸款都是按照區塊時間條款完成的。它們只是在每個區塊自動翻轉。這就是 Aave、Compound、Spark、Morpho、Radiant 和大多數其他軟件的工作原理。

短期利率也稱為浮動利率，與稱為固定期限的長期利率相反。

3. 貸款滾動與貸款期限/期限

我想在這裏做出一個重要的區分，因為正確使用詞語可以讓我們免去很多疑惑。

滾動（又稱續貸），和貸款期限之間，是存在差異的。為了說明這一點，下面展示的是1個月的定期貸款和1個月的隔夜貸款：

盡管最初引用的隔夜貸款利率可能等同於30天的利率，但隔夜利率可能會發生變化。換句話說，30天期限的貸款是固定的。

這位CT匿名者犯了代表性錯誤：

Aave 貸款的期限不是無限的。事實上，恰恰相反。它們的持續時間為零（或更准確地說，一個區塊的持續時間）。貸款會自動展期，這是一個很好的切換……

丨 永續化

永續化是一種自動更新合約的機制。在本文中，為借貸合約。

對於 Aave 貸款來說，永續機制非常簡單。每個區塊的利率由借款利用率決定，總利息按區塊累積。因此，有效地，在區塊結束時仍然未償還的任何貸款，都會按照新利用率（new utilization）規定的新利率進行更新。

但你不會經常聽到人們將 Aave 貸款稱為“永續貸款”，因為它更像是一種退化的情況（在數學意義上，而不是交易者意義上）。

繞道：永續期貨

非退化的永續合約（non-degenerate perpetual contract）示例是更著名的“perps”或永續現金結算期貨合約，由退化者（這次是指交易員）用於交易基礎資產的價格波動，而無需接觸資產。Perps的一個額外功能是實現槓杆交易。

首先快速回顧一下期貨永續合約的構建：

1. 資產期貨承諾在未來某個時間交付該資產。

2. 現金結算期貨承諾在未來時間交付該資產的等值現金（通常為類似美元的貨幣）。合同需要指定資產的指數價格計算方法。

3. 現金結算永續期貨承諾定期以現金（可能為負數）支付兩個價格之間的差額：指數價格和永續期貨價格（也稱為標記價格）。這種支付被稱為資金費用。資金費用的具體計算細節將根據交易所的不同而有所不同。通常，差異涉及一個常數因子、回顧期、融資期、最小-最大限制（如果有）和利率抵消。請注意，如果將永續期貨的回溯期設置為零，那基本上就是具有自動延期的期貨。

那么最初為什么要發明perps呢？首先，將流動性整合為一種工具；其次，事實證明市場並不是一個具有無限流動性和零利差的理想化、平滑的數學對象。自動延期的短期期貨增加了市場操縱資金的機會，雖然長期期貨並不能很好地追蹤標的資產。

有了正確的參數，管理者就能隨着時間的推移平滑資金支付計算，並可以在跟蹤誤差和市場操縱風險之間進行實證權衡。

丨 正久期永續貸款（Perpetual loans with positive duration）

現在我們已經建立了期貨和借貸合約之間的映射，我們可以將其總結在下表中：

由於缺乏提供正期限永續貸款的借貸協議，這表明可能存在一些問題。正期限的永續貸款可以做幾件事：

• 整合流動性

• 有效進行利率交易的能力（即當你承擔債務且利率上升時獲利，就像 2021 年鎖定抵押貸款的幸運者一樣）

• 真正的市場定價利率

• 奇特的抵押機制

如何構建具有正久期的永續貸款？如果永續期貨有任何跡象的話，貸款資金必須是標的物價格和合約價格的函數。

但為了繼續主題，我將把這個留到以後的帖子中。相反，如果這激起了你的興趣，你可以等待，或者你可以在聯盟最最新的畢業生群體中找到答案。

丨 更多關於正久期

正久期時間特別有趣。對於學者和政策制定者來說，可以深入了解市場對未來貸款利率的預期。事實上，美國國債收益率曲线是最重要的經濟指標之一。

https://www.ustreasuryyieldcurve.com/

對於企業而言，它提供了一種將未來預期收入與正確的債務期限相匹配的方法，從而消除利率波動的風險。這也稱為免疫。

在加密貨幣領域，我們沒有看到太多流動性進入較長期貸款（longer term duration loans）。

可能的原因是流動性分散。對於固定期限的貸款來說，即使你只發行了幾個期限，比如1年和5年，6個月後，貸款期限就變成了6個月和4.5年。因此，市場上出現了各種各樣的貸款期限。

另一個原因可能是加密貨幣對長期債務還沒有自然需求，因為它仍然是一個不成熟的領域。個人的交易時間很短。即使是企業（協議）也很難估計未來的現金流（或缺乏現金流）。或者說，目前還沒有很好的方法來匹配需求和供應。可以點此鏈接查看 Alliance 最新的演示。

目前最具流動性和增長潛力的可能是Pendle Finance。該市場允許交易員對加密原生資產的未來收益進行投機，例如ETH流動質押衍生品、Maker的DAI儲蓄利率等。

例如，下面 sDAI 市場表示，盡管當前的 DAI 儲蓄率為 5%，但在未來 337 天內，市場預期該利率將下降。因此，337 天的固定利率為 4%。"長期收益率 "是指你鎖定 337 天價值 4% 的收益率，確保固定收益率得到充分抵押，然後在 337 天內獲得浮動收益率（假設其保持不變）。

事實上，sDAI 現在有三種期限（零天、115 天和 337 天），這讓我們开始了解 sDAI 的殖利率曲线是什么樣的。

丨 可調用性

正期貸款的一個常見特徵是期權。如果借款人有權在任何時候全額償還貸款，那么貸款就是可贖回的。例如，當利率下降時，借款人希望支付更低的利率。因此，他們以更低的利率取出新貸款並償還舊貸款。

在美國，當你獲得抵押貸款時，實際上正在發行可贖回債務。這是因為你可以以更低的利率重新融資抵押貸款。你正在為此期權付費。如果利率下降而你不進行再融資，那么你實際上沒有利用該期權！

相反情況是，投資者有權召回債務，要求提前償還，從而使貸款可贖回。

Blur的NFT借貸就是一個例子。借款人將其NFT作為抵押品鎖定，並按一定利率取出貸款。除非放貸人決定召回可贖回貸款，否則貸款永遠不需要償還（無限期！）。這將啓動一個荷蘭式拍賣過程，在此過程中，貸款可以以零APY再融資，然後以越來越高的利率再融資，直到拍賣達到一個抵押品歸還給放貸人的利率。

盡管清算過程和可贖回性之間存在一些混合，但我仍然認為該貸款是可贖回的，因為當利率上升時，放貸人有動力進行這個過程。

丨 迄今為止的分類

本文中，我們介紹了貸款的基礎知識。貸款的特點是收取利率和抵押、利息有期限和利率。我們深入討論了持續時間，從零持續時間到非零持續時間、固定與永久化以及可選性。

後續的文章中，我將介紹各種協議中的利率是如何設定的、各種形式的抵押和清算機制，以及這些選擇所帶來的用戶體驗。

當我根據這個分類法記錄更多貸款協議時，我還啓動了一個正在進行的電子表格來組織這些信息。敬請觀看！

相關鏈接

https://www.gauntlet.xyz/resources/making-sense-of-the-defi-lending-meta

https://defillama.com/protocols/Lending

https://www.paradigm.xyz/2021/03/the-cartoon-guide-to-perps

https://www.wallstreetmojo.com/duration/

https://www.investopedia.com/articles/investing/022615/portfolio-immunization-vs-cash-flow-matching.asp

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