合並之後，以太坊供應鏈的參與者如何捕獲價值？

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在合並後的世界中，以太坊交易將通過一個非常具體和有序的流程進行。一個強大的交易供應鏈正在我們眼前構建，龐大的權力結構即將出現。

以太坊交易供應鏈的現狀是生硬和幼稚的。我們都將我們的交易提交到內存池，套利機器人降臨並爭奪每一分錢的價值，

然後礦工整理所有這些交易以構建一個區塊。

在合並後的以太坊中，這個過程被編碼並定義到協議中。這從根本上允許 ETH 質押者在每一步利用價值捕獲，確保價值在供應鏈的末端傳遞給他們。

我之前已經說過很多次了，但我還是沒說夠：全面了解加密貨幣的最佳視角是通過生物學。

加密貨幣是一種新興的有機系統，它模仿自然規律。盡管人類正在建造這些結構，但已發現的“最佳結構”是一種模仿自然的結構。

經過多年的研發，以太坊开發者已經建立了一個看起來很像分水嶺的交易供應鏈。分水嶺是將降雨或融雪引導至小溪、溪流和河流並最終流向水庫、湖泊或海洋等流出點的陸地區域。

交易（雨滴）遍及以太坊。一些去 Uniswap，一些去 Aave，另一些去 OpenSea、NFT 鑄造、DEX 聚合器、橋、代幣轉移等。

但是，雨滴（交易）落在以太坊的哪個位置並不重要；它總是會聚到同一個地方並通過相同的過程到達那裏。

每一滴雨滴都是獨一無二的，落在一個獨一無二的地方，但很快自然法則就接管了。水滴匯成涓涓細流，涓涓細流匯成小溪，小溪匯成河流，河流最終在分水嶺的最深處匯集。

ETH 質押者，我稱之為……以太坊分水嶺。

詞匯表

對於那些在他們的加密之旅早期的人來說，這個詞匯表可以幫助你為這篇文章中的其余內容做好准備。

優先費用：以太坊上的所有交易都收取優先費用。從用戶的角度來看，這基本上是gas費的代名詞。你支付的費用越高，你的交易就越快被包含在區塊鏈中，因為你正在增加選擇交易的動機。

Mempool：mempool（內存池）是一個較小的數據庫，包含每個節點保存的未確認或待處理交易。當交易被包含在一個塊中得到確認時，它就會從內存池中刪除。內存池不是一個規範的東西。每個區塊鏈節點都有自己的內存池版本。有時，交易僅廣播給特定實體，使內存池與其他實體不一致。

MEV：最大可提取價值（MEV）是指在標准的區塊獎勵和gas費用之外，通過包含、排除和改變一個區塊中的交易順序，可以從區塊生產中提取的最大值。任何有權在區塊中進行交易的人都可以以對自己有利的方式進行交易，確保他們的交易抓住所有可用的套利機會。

MEV Searcher: MEV Searcher是一種自動的、高度優化的算法，它掃描區塊鏈和內存池以尋找潛在的套利機會，並在發現機會時提交試圖捕捉該機會的交易。

交易包：MEV Searcher產生“交易包”，它們是一組復雜的交易，它們都被捆綁到一個包中。這是一個單一的交易，裏面有很多交易。就像普通交易一樣，它也帶有優先費用，以獲得進入區塊的資格。

Block Builder：區塊構建者（Block Builder）獲取它可以獲取的所有交易包，以及最高優先級的內存池交易，並構建一個符合包含條件的區塊。

區塊提議者：你可能知道區塊提議者不同的名稱：ETH 質押者。驗證節點。區塊提議者提議區塊以包含到區塊鏈中。這是正常 ETH 質押過程的一部分，也是交易供應鏈的最後一步。

MEV：有多大？

以太坊上的每筆交易都有某種與之相關的價值。如果沒有，那么發送者就不會支付gas費。有人愿意付出一些代價來改變以太坊的狀態。人們為改變 Uniswap 的價格而付費，他們為提高或降低 Aave 的清算水平而付費，或者參與某種改變以太坊價格和價值的金融交易。

以太坊上的每一筆交易都會產生一系列套利行為。當有人在Uniswap上購买ETH時，他們會將其價格與其他市場的價格相混淆，並為套利者創造一個重新平衡的小機會。所有的金融交易都會為套利機器人留下大量的小機會。

當你擾亂 Uniswap 池的平衡時，套利機器人會降臨，進行套利，並輸出一個更加平衡和健康的生態系統。以太坊的使用越多，套利的總量就越大。套利機器人類似於TradFi 中的高頻交易者；有數以百萬計的算法在尋找最微小的差異，它們都在競相捕捉這個微小的機會。

而這只是 MEV 的早期階段。 MEV 價值捕獲是一個如此有利可圖的行業，它必將快速增長幾個數量級。沒有人認為它不會，尤其是當人們普遍認為 MEV 不是一個“可解決的問題”時。

往好了說，它可以被利用，往壞了說，它會把你的區塊鏈變成寡頭統治的地獄。

但是不要害怕！ 以太坊开發人員正在處理這個問題。他們开發了一個系統，利用MEV 並使其順流而下，然後分發給最廣泛的市場參與者：ETH 質押者。

以太坊交易供應鏈

步驟 0|交易來源：“內存池”

在交易嵌入到以太坊區塊鏈之前，它們存在於這種稱為“內存池”的“未出生”狀態中。 Mempool 代表“內存池”，它基本上是所有尚未包含在區塊鏈中的廣播的用戶交易。

當你在 Metamask 上進行交易時，你會將其廣播到以太坊節點網絡。這些節點下載這些數據，並將其保存在計算機內存中。

具有最高優先級費用的交易被從交易的海洋中剔除並添加到區塊中以包含在區塊鏈中。我在下面的剩余步驟中描述了如何選擇交易以包含在內，因為除了“哪個交易支付了最高優先級費用”之外，還有更多變量需要考慮。

需要注意的重要一點：內存池是一個巨大的交易海洋。每個人都有一個與其包含相關的出價，每個人都在以太坊上做一些事情。

所有交易都有兩個與之相關的潛在價值來源：

• 優先級費用：明確的賄賂用戶可以選擇為包含到區塊中付費
• MEV：對以太坊狀態產生套利機會的二階效應

交易如何最終成為以太坊區塊鏈的一部分，是優先級費用和所有相關交易MEV的大小的函數。

例如，可以創建一筆費用為 0 美元的交易，基本上是要求礦工免費包含該交易。礦工或驗證者通常會忽略沒有向他們支付錢的交易，但如果該交易是像“支付1,000,000 DAI換取1 ETH”或“出售Cryptopunk #1118換取1 ETH”這樣的交易，該交易將立即被第一個MEV 機器人發現它。

簡而言之，所有交易都會因包含它而獲得獎勵，無論是明確的優先級費用，還是隱式地獲得隱含的MEV 值。每筆交易的價值都被供應鏈中的下一個參與者獲取：MEV Searchers。

步驟 1| MEV Searchers：“微型套利者”

MEV Searchers 是高度優化的套利機器人。

每個 MEV Searchers機器人都針對一種特定類型的 MEV 進行了優化，其創建者花費大量時間和人力來改進機器人，以便產生更好的套利並賺取更多利潤。

例如，將有經過高度優化的Searchers，可以在 DeFi 中的各種 AMM（自動做市商；又名“去中心化交易所”）之間套利。如果 ETH 在 Uniswap 上的價格為 1998 美元，而在 Sushiswap 上的價格為 2002 美元，則針對 DEX 套利進行優化的 MEV 機器人將創建一個交易來捕獲這種價差並獲得一些 gwei。

同樣的競爭也發生在 Aave、Maker 或 Compound 等借貸應用程序內部。大量的價值支付給了清算機器人，他們都競相清算水下 DeFi 貸款。隨着時間的推移，我們看到這些 DeFi 清算機器人在較小的利差上展开競爭，確保貸款以市場允許的最優惠利率清算，最大限度地提高貸款保留的價值。

有成千上萬的 MEV Searchers機器人，在內存池中搜尋，與其他 MEV Searchers機器人爭奪微小價值的套利。

隨着這些 MEV Searchers變得更好、更節能，他們將能夠爭取越來越少的套利，有機地確保 DeFi 是一個高效的市場。

捆綁

這些 MEV Searchers 機器人創建“捆綁”的交易；因為它通常是完全捕獲可用套利所需的一組交易。機器人需要將所有這些交易按特定順序包含在他們的操作中，因此他們將它們捆綁在一個整潔的小包裹中，在上面打一個蝴蝶結，然後將其發送給遊戲中的下一個玩家：區塊構建者.

就像普通的交易者一樣，每個 MEV Searchers機器人都會為他們創建的每個交易包提交一個“出價”。這是機器人愿意支付給 區塊構建者以包含他們的捆綁包。由於這種 MEV 套利遊戲競爭激烈，利潤變得極其微薄。

由於這些 MEV 機器人處於競價升級的快速遊戲中，為爭取包含而战，MEV Searchers支付給區塊構建者的出價迅速接近他們提取的套利的全部價值，這意味着區塊構建者捕獲的價值自然接近 MEV Searchers可以提取的99.99% 以上。

✨完美的競爭✨

步驟 2|Block Builders：“宏觀套利者”

“區塊構建”的作用很簡單。區塊構建者盡可能構建最有價值的區塊，然後出價讓區塊提議者接受他們的區塊。

這聽起來很簡單，但為了盡可能地盈利，構建者必須具有很強的競爭力。

區塊構建者競爭有兩個方面：

• 硬件和網絡
• 訂單流

硬件和網絡

區塊構建者必須經歷一個計算密集型的交易模擬過程。

構建者不能盲目地包含每個交易包而不考慮其內容。Searchers提交的許多捆綁包將尋求相同的套利機會，如果懶惰的構建者包含衝突的捆綁包，那么第二個交易捆綁包將被拒絕，並且構建者將喪失其相關的出價。

區塊空間是寶貴的，構建者必須對它包含在一個區塊中的交易進行超優化。

因此，區塊構建者會經歷一個密集的交易模擬過程，在這個過程中，它會模擬每筆交易，以檢查是否存在衝突。他們將遍歷所有可能的交易包排列以找到最有利可圖的組合，然後用基本的內存池交易填充剩余的塊，並出價給區塊提議者將其包含在內。

全部在 12 秒內完成。

訂單流

回到我上面所說的關於以太坊內存池的內容……

內存池不是一個規範的東西。“規範的東西”，“唯一的事實來源”是以太坊區塊鏈。在交易“在區塊鏈中”之前，它處於不確定狀態。

每個以太坊節點都有自己的內存池版本。當你通過 Metamask（或任何錢包）進行交易時，你正在將你的交易廣播到每個會聽你的以太坊節點；畢竟，你只希望你的交易包括在內……你並不關心如何包含交易。

並非每個行為者都是如此。廣播交易就是“亮牌”。你在告訴世界你想做什么。如果“你正在做的事情”等同於“我有一堆市場不知道的阿爾法”，那么將這筆交易傳播給每個愿意聽的人肯定會讓你失去你試圖獲得的阿爾法的每一分錢。

好的，所以你在以太坊上看到了一堆阿爾法……但如果你廣播你的交易，你會向某個 MEV 機器人透露那個阿爾法，他們肯定會打敗你……因為這就是他們的工作。

私人訂單流。

你無需向所有人廣播此交易，而是與同意處理你的交易而不向其他所有人廣播的礦池達成鏈下協議。

這裏要吸取的教訓是：並非所有的內存池都是平等的。具有更好的內存池愿景和訪問私人交易訂單流的實體將能夠利用市場其他部分的套利機會。

這些是 Block Builders 競爭的載體：誰可以最好地看到內存池，無論是通過改進的硬件和網絡，還是用於訂單流的私有鏈下協議。

為區塊出價

區塊構建者通過收集來自 MEV Searchers的所有交易包的所有出價以及來自單個交易的所有優先級費用來賺錢。例如，這將變成一個可以為他們淨賺 2.2 ETH 的區塊。然後，他們將對這個區塊提出 1.9 ETH 的出價，由區塊提議者提議，以試圖將 0.3 ETH 的價差收入囊中。

就像 MEV Searchers一樣，區塊構建者將具有很強的競爭力。一個真正優秀的區塊構建者可以生成一個具有 3 ETH 價值的區塊，並為其出價 2.2 ETH來包含它。

自然，理性的區塊提議者會接受 2.3 ETH 的出價區塊，而拿走價差較小的建造者則將現金收入囊中。

利潤急劇下降。

步驟 3 | 區塊提議者：“ETH 質押者”

最後一步是將塊實際添加到區塊鏈！

運行驗證節點的 ETH 質押者只需選擇與之相關的最高出價的塊。

他們甚至不需要做任何工作。 他們只需選擇最有利可圖的區塊頭並籤署一條消息，表示他們以 32 ETH 債券的充分信任和信用批准該區塊。

結論：通過機制設計實現平等

以太坊开發人員花費了大量的時間和研發來使 ETH 質押盡可能容易和民主。已經付出了巨大的努力，使 ETH 可以在基本的消費硬件上進行質押，使用盡可能少的 ETH。

這些是以太坊的價值觀：讓家庭驗證和參與共識盡可能民主和可訪問。不管你的背景是什么，你只需要基本的消費硬件和一些 ETH，你就可以參與以太坊的質押。像 Rocket Pool 和 Lido 這樣的應用層創新有助於降低 32 ETH 的門檻，未來，32 ETH 有可能降低到 16 甚至 8 個。

我們發現 MEV 是以太坊中的一個大問題，它有可能將 ETH 的供應集中到少數特權方，這些特權方可以比其他任何人更好地提取 MEV。這一現實威脅到保持以太坊去中心化和民主的整個努力。

那么开發者做了什么？他們使用機制設計來利用 MEV 並將其交到 ETH 持有者手中。

作為質押ETH 的個人，問問自己……你知道如何運行 MEV Searchers機器人嗎？你知道如何構建最優化的區塊嗎？通過上述過程，你不必這樣做。整個供應鏈受制於堆棧中最去中心化和可訪問的部分：ETH 持有者。

MEV Searcher 機器人的利潤被區塊構建者最大程度地壓縮。區塊構建者的利潤被區塊提議者最大程度地壓縮。

區塊提議者就是 ETH 質押者。

最好的 MEV Searcher機器人的所有潛在中心化威脅都會向下遊傳遞給區塊構建者，然後再傳遞給 ETH 質押者。

真的非常非常看好 ETH。

它真的會在 ETH 質押者那裏結束嗎？

不一定。

Blocknative 的 Matt Culter 認為，這場比賽實際上會回到交易發起點：錢包。

由於每筆交易都有相關的價值，因此錢包成為消費者互動的一個非常強大的地方。錢包成為專有交易流的來源；區塊構建者可以利用的交易流。

因此，區塊構建者可能會為他們的交易流支付錢包費用。例如，一個專門的區塊構建者可以向 Metamask 支付很多錢，只將交易路由給他們，而不是向全世界廣播。

這聽起來很糟糕！ Metamask 用戶的交易將像 Citadel 和 Robinhood 一樣被盜取。

我不認為會是這樣。相反，我認為這會產生諸如信用卡積分或航空裏程之類的東西……而不是像ETH或DAI這樣的實際貨幣獎勵。

錢包會付錢給你使用它們。從邏輯上講，通過這個過程提取的所有利潤可能都歸結於交易發起者(也就是你!)，你的錢包服務提供商會給你回扣。

當然，這結束了以太坊交易分水嶺循環。

交易價值匯聚到一個中心池後：ETH 質押者，蒸發到空氣中，凝結成雲，再次降雨到山上，回到漏鬥的頂部，並為以太坊生態系統提供源源不斷的養分。

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