Curve V2 vs.Uniswap V3，究竟有無輸贏之分？

2022-07-26 12:07:00

作者：@JiBofan

來源：推特

Curve V2是否在DEX之战中輸給了Uniswap V3？許多人聲稱Curve已是具行屍走肉，但是數據說明了什么呢？答案會讓你大喫一驚。

簡而言之：Curve和Uniswap都是贏家，但它們取得勝利的市場不同。Uniswap在穩定幣市場中與Curve處於50/50的對峙狀態，在波動性貨幣對中佔主導地位，而在合成市場則完全失利。

市場細分如下：

穩定幣

Uniswap在升級後市場份額翻了四倍，但只有在引入了1bps（0.01%）的穩定幣兌換費用後才穩定了收益。在UST脫錨期間，Curve的市場份額回升到80%，之後Uniswap重新奪回了它的王位。這個過程至少可以說是跌宕起伏的。

總鎖定價值

Curve池的TVL往往比Uniswap池更大，這是因為：a) Curve的高度激勵治理結構協調了LP激勵(例如CRV獎勵)，b) metapool的積累效應增加了3pool的流動性。

效率和滑點

對於四個交易量最大的穩定貨幣對，除了USDC/USDT外，Curve的池利用率(24小時VOL/TVL)更好。在滑點方面，Curve和Uniswap的得分相似，Curve在1000萬美元這樣的較大交易規模上略勝一籌。

結論：盡管市場份額下降，但Curve保持強勁。雖然Uniswap的平均費用水平較低，但Curve的TVL更高，效率也不相上下——這是因為在Uniswap交易最多的貨幣對USDC/USDT方面，1inch路由到Curve的交易量是Uniswap的兩倍多。

波動性貨幣對

然而，穩定只佔Uniswap V3過去一年交易量的14%。對於ETH/BTC/USD等主要的波動性貨幣對，Uniswap是一個明確的霸主，在各個方面都打敗了Curve三幣池來之不易的收益。

那么，Curve在波動性貨幣對市場上輸了嗎？對於STG、BTRFLY、YFI等長尾資產而言，Curve實際上擁有更好的交易量，但效率仍然較低。

也就是說，雖然Curve累計的交易費用更高，但每投資一美元，Curve的回報率較低。

合成資產交易對

Curve是包括stETH、sETH和renBTC在內的“ETH/BTC錨定幣”的明顯贏家。Curve佔stETH日交易量的65% (而Uniswap為2%)，而佔renBTC日交易量的84% (而Uniswap為14%)。

Curve是如何獲勝的？這場勝利對Uniswap來說大嗎？

Curve從一开始就贏了。由於充足的流動性/LP激勵，Curve得了Lido的支持，成為半官方的stETH池。同樣，Curve在sETH和renBTC上的收益來自於與Synthetix和Ren等合成資產發行商的長期合作。

這次勝利有多大？

合成資產目前在Curve上的日交易量(~2000萬)在Uniswap池中排名第8，佔Uniswap交易量的1.6% (佔Curve的~7.9%)。合成資產未來的增長可能會使Curve受益，但與波動性資產和穩定資產相比，整個行業是微不足道的。

未來

總結：對於TVL和滑點，Curve在大多數長尾資產和掛鉤資產方面的表現與Uniswap相似或比之更好。在交易量方面，Curve主要輸在ETH/BTC和穩定幣方面，但贏在合成資產方面。

對於像CULT這樣的超級長尾資產，Uniswap更勝一籌，因為它很容易設置池子。

為什么Curve的執行力好，交易量卻低？

a)市場定位更差：Uniswap從波動性資產(~10倍穩定交易量)开始，然後發展出專門的武器，V3專注於大多數交易對，V2專注於尾端。然而，Curve主要局限於掛鉤貨幣對。

b) Curve並沒有贏得零售用戶的青睞：盡管Curve的交易量僅佔Uniswap的24%，但1inch DEX聚合器通過Curve路由的交易量比例更高，這表明Curve的效率很高，但也說明其用戶數量卻少得多。

Curve的下一個轉折點可能是什么?

a)通過改善UI/UX、提升品牌影響力等，將用戶群擴大至DeFi愛好者之外。

b)佔領不斷增長的合成資產市場：作為stETH的最大市場，Curve可能會受益於合並後stETH流動性的增強。

c)向其他垂直領域擴張(類似於Uniswap收購Genie的方式)：有傳言稱，Curve計劃發行穩定幣，這可能是其試圖在AMM之外擴張的初步信號。

然而，所有這些也可能意味着CRV治理的中心化程度更高，這可能與Curve作為去中心化和社區驅動的AMM的精神相違背。那么這將是社區為Curve抓住下一個夏天所必須做出的權衡。

本文沒有比較平均的LP盈利能力。鑑於UniV3之前的IL報告https://arxiv.org/ftp/arxiv/papers/2111/2111.09192.pdf，這兩個協議都沒有在市場beta的基礎上產生太多的LP alpha, ……並且32%的Curve池的LP APY低於1%。https://curve.fi/combinedstats

感謝 @tomhschmidt的專題指導，以及 @haseeb @celiawan2 @nicopei_eth非常有幫助的編輯意見，感謝@PandaJackson42 @alex_kroeger @MSilb7 @k06a提供的數據洞見！