彭博：對於加密貨幣來說，監管套利是一個特點，而不是bug

原文：https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2022-07-26/crypto-breaks-the-rules-and-that-s-the-point#xj4y7vzkg

作者：Tyler Cowen

對加密貨幣最常見的批評之一是它只是繞過金融規則和法規的一種方式。 這種批評並非完全錯誤——但對於加密貨幣，與許多其他創新一樣，監管套利是一個特徵，而不是一個缺陷。

很多時候，當創新在某些方面改進了舊方法時，監管套利是最成功的。這種套利行為傳達出的信息是，舊的監管規定需要改變。

考慮一個具體的例子。許多加密貨幣機構發行代幣，對於許多監管機構來說，代幣具有證券的屬性，因此應該受到監管。但他們不是，至少不是統一的。因此，如果你發行了一個加密代幣，但不需要將其注冊為證券，也不需要通過滿足證券法的過程，那么你就是在進行監管套利。

值得思考的是，在這種新的背景下，為什么一些規定應該改變。在之前的加密世界中，發行證券涉及大量的機構准備、投資和法律規劃，甚至不包括需要滿足的任何監管約束。發行加密代幣通常更容易、更快，相當不成熟的機構已經這樣做了。軟件和區塊鏈完成了許多曾經需要辦公室、人員和大量實際管理的工作。

可能存在基於指定發行條件的智能合約的軟件，自動發行加密代幣。這種可能性恰恰表明事情發生了多大的變化。

標准的美國監管實踐通常側重於監管東道國公司和中介機構，而不是軟件。然而，一旦區塊鏈开始驗證、存儲和交流信息，監管機構就很難介入並做出有意義的改變。因此，舊的監管模式不再適用於加密體驗的重要部分。

代幣發行成本較低，意味着發行中介機構的資本可能相當稀薄。通常情況下，他們要么沒有能力，要么沒有動力去滿足很多規定。此外，一個機構可以完全參與到加密空間中，而無需總部設在美國或與任何特定的民族國家聯系在一起。

你可以猛烈抨擊市場的這些特徵。無論如何，它們將意味着一套截然不同的監管約束。它們還意味着，某些種類的證券(如果這樣稱呼合適的話)可以比以前發行得便宜得多。

考慮到這一現實，難道不應該對監管進行實質性的改變嗎?這可能包括一些監管更嚴格的領域，但整體監管可能會變得更寬松。監管機構將不得不學會適應一個成本更低、更難控制的去中心化市場結構。常識是，當軟件可以替代主要的資本投資時，監管應該改變，即使觀察者對如何改變意見不一。

不幸的是，監管過程是靜態的，通常變化緩慢。監管機構經常堅持現狀，直到它不再站得住腳。監管套利的好處之一是它迫使他們採取行動，並帶來一種新的平衡。

即使你認為當前的監管規定是適當的，你也應該承認，它們也是早期監管套利事件的產物：例如，在 1980 年代，垃圾債券幫助繞過了一些股權法規。長期以來，監管套利一直是使監管至少在某種程度上保持最新的一種手段。

回到手頭的例子：確實，許多加密代幣計劃都是以虛假借口推銷的，或者是“拉高出貨”策略的一部分。 代幣現象的這些負面方面不應該讓我們忽視它們作為一種籌集資金或利用市場評估項目的新方法可能帶來的好處。許多有價值的創新——比如鐵路和互聯網——在早期也受到投資者欺詐的困擾。

需要明確的是，這個論點並不是說監管套利總是好的。 它可能導致監管過度反應，或者相反，導致監管漏洞持續時間過長，並導致持續的欺詐或系統性風險。其論點是，從根本上說，監管套利是導致更低成本、更大創新和更好規則的過程的一部分。

人們經常問我加密有什么好處。它有很多好處，我很樂意例舉其中一些，但它的好處之一肯定沒有得到充分重視，那就是它是一種監管套利。

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