如何用LP Dive來解決DeFi中的無常損失？

2022-07-13 12:07:00

原文：https://frogsanon.neworder.network/articles/lp-diving-how-to-hack-impermanent-loss

當今市場上不乏 DeFi 協議，並且有大量機會通過為它們提供流動性來賺取收益。 UniSwap、Balancer 和 Curve 協議开創了現在幾乎所有 AMM 協議都使用的 Constant Product Market Maker 公式和 StableSwap 不變量，他們的主張很簡單：用戶提供流動性，當池被用於交易時，每個協議根據這些公式分配費用。

然而，使用這些不變量的 LP 會注意到一個關鍵問題：價格變化會導致損失，而費用通常無法彌補。這種利潤損失——無形的，但可衡量的——被稱為無常損失。那么，當您可以通過簡單的持有和出售獲得更多收益時，為什么還要提供流動性呢？

那么，如果我們能改變這個想法從最初的虧損中獲利呢?如果我們可以利用這一現象，在更廣泛的多/空策略中作為一種有利可圖的對衝，會怎么樣?

這一切都可以通過我稱為“LP Diving”的技術實現，我想解釋一下。為了更好地理解這個概念，讓我們首先回顧一下無常損失的基礎知識。

無常損失

無常損失是一個相當簡單的概念，但其含義是可怕的：購买和持有資產比將資產部署在流動性池中並收取費用更有利可圖。這是因為當兩種資產的價格出現偏離時，流動性池的機制會造成損失。因此，無常損失更准確地描述為發散損失。 [1]

以 LP 池 K 中的兩種資產為例，它們的可變價格升值與 AMM/LP 本身無關。想象一下，你匯集了：

500 個代幣 A，1 美元
500 枚 B 代幣，1 美元
以 1,000 美元的價格存入 1,000 個代幣

現在，考慮一種情況：

代幣 A 從 1 美元增加到 5 美元（增加 500%）
代幣 B 從 1 美元增加到 2 美元（增加 200%）
最終價值為 3,500 美元

合理的假設是，存款人以後可以在價格升值或貶值後以 1:1 的比例提取存款，就像买入並持有一樣。代幣 A 500，代幣 B 500。

但是，這不會發生。每當交易通過它們時，池子就會根據預言機價格進行做市。因此它的名字——恆定產品做市商。

除非兩種資產的相關性足夠強，以至於每種資產的價格delta相等，否則只要價格出現偏離，儲戶就會提取不規則的數量。實際上，存款人將取出：

代幣 A 的 316.23 個，價值 1,581.14 美元
790.57 的代幣 B，價值 1,581.14 美元
如果存入，最終價值為 3,162.28 美元

存款人遭受了 9.65% 的無常損失（或比持有人少 337.72 美元）

這一利潤明顯低於根本不提供流動性所賺取的利潤，這往往會讓池存款人從一开始就不存錢。許多協議試圖通過釋放來激勵流動性，以此作為向儲戶支付費用的一種方式，但幾乎總是，這些費用並不能彌補價格差異帶來的損失。

考慮一下：一個協議是否有能力向每個存款人支付差價——在上面的例子中是 337.72 美元。通常情況下，作為費用支付的代幣通過分配膨脹的低成本供應來補償，這通常會迫使儲戶簡單地重新組合所賺取的邊際利潤。對無常損失的受害者一點安慰！

顛覆想法

這是不鼓勵將一種以上的資產集中在一起的核心原因——它增加了做市的復雜性。此外，根據利潤不斷地重新分配資產，使得儲戶很難預測他們是否會通過領取 LP 代幣來取回他們的錢。

然而，在觀察 AMM 行為時可以看到一個獨特的價值記錄。再次檢查我們上述示例的結果：

316.23 A 代幣，售價 1,581.14 美元
790.57 B 代幣，售價 1,581.14 美元

請注意，雖然 A 和 B 的價值相同，但提取的代幣數量不同。我們开始時我們有500個代幣B，現在我們有790.57個。自動做市商的效果是存款人用 A 的股票換 B 的股票，而這兩種資產的價格都會隨着時間的推移而上漲。隨着它們之間的價格出現偏離，我們使用我們對 A 的分配將更多的股份分配給 B。

那些與流動資金池合作的人可以應用更復雜的方法從基於 CPMM 的 LP 中獲利，通過利用重新分配機制在一種我稱之為“LP Dive”的相互作用中獲利。

新人的高級流動性

這個概念相當簡單：存入流動資金池，然後隨着價格的偏離提取資產。然後，為數量較大的資產建立多頭頭寸。

有利可圖的Dive源於對背離損失現象的利用。核心賭注是，在偏離之後，多頭資產頭寸的升值速度使收益大於持有或存款。為常見的代幣 LP 設置提供了兩個示例：用於代幣-穩定池（Token-Stable pool）的Compression Dive和用於代幣-代幣池（Token-Token pool）的Twin Dive。

示例一：Token-Stable Pool

Token-Stable Pool在任一方向上都像原生的美元成本平均機制一樣工作。這是對衝的核心 - 存入Token-Stable LP 允許用戶在上漲或下跌的過程中以較低的收益進行DCA，同時賺取一些費用。這將被稱為Compression Dive。

讓我們來看看這個例子。假設投資者 LP 具有：

500 枚 A 代幣和 500 枚 Stable B 代幣，分別以1 美元購买（存入 1,000 美元）
投資者正在使用靈活的多頭/空頭策略
投資者做多A，靈活做空B

然後，假設發生以下情況：

代幣 A 的價格降至 0.01 美元
Stable B的價格保持在$ 1

由於投資者希望在 A 上持有多頭頭寸，因此如果價格貶值，他們可以簡單地撤回其流動性池代幣 K。在此示例中，當代幣 A 達到 0.01 美元的價格點時，投資者退出，留下 5,000 代幣 A 和 50 個Stable B。

結果是增加了儲戶的損失！ LP給他們留下了總共 100 美元，如果他們只是持有，他們將擁有 505 美元。對於流動性池的儲戶來說，這似乎是一個非常糟糕的案例，因為事實就是如此，而應計費用無法彌補如此巨大的損失。

在這個例子中，無常損失計算為 80.2%，如果存款人不監控他們的頭寸，淨損失是驚人的高！存款人損失慘重，他們可能會傾向於削減存款。

這就是我們在這個流動資金池中“跳水”的地方。即使池的價格（可提取存款）下降，A 的數量也會呈指數增長。不管他們是否知道，隨着價格下跌，儲戶用他們的Stable B 購买了更多的 A。

在這裏，我們有 LP 跳水（dive）的中心前提：將無常損失重新定義為代幣的重新分配，並相信它們將回到初始價格。投資者不會放棄代幣 A 的頭寸，而是退出持有多頭頭寸。通過持有這個多頭頭寸，投資者實際上降低了他們的盈虧平衡價格！

存款人擁有 5,000 個代幣 A
存款人有 850 美元的無常損失（損失 900 美元 – 剩余的 50 美元來自Stable B）
IL除以代幣A的數量（850 / 5,000）
當代幣 A = 0.17 美元時，存款人收支平衡

這就是指數增長發生的地方。在本例中，當代幣 A 升值超過 0.17 美元時，多頭頭寸的風險回報率也呈指數增長。

現在，精明的觀察者可能會考慮在沒有流動性池的情況下採用這種策略：他們不用存入1000美元，而是簡單地使用最初1000美元的一半或全部，以0.01美元的折扣價購买10萬代幣的A。這種策略在沒有 LP 的情況下表現更好，因為交易者在沒有額外工具的情況下做市。

這就引出了一個問題：為什么要在微底最賺錢的時候使用跳水策略呢?其理念是，使用潛水策略允許投資者在功能上使用 LP 作為對衝工具。下行風險通過 AMM 的機制自然得到保護，因為確定微底的時機說起來容易做起來難。

通過整合來壓縮代幣價格以獲得收益

我們可以通過借鑑底層做市商的想法並在跳水策略中實施來重新平衡風險分配。那么，壓縮就是行使靈活的空頭頭寸。

潛水員可以選擇在他們立即退出後通過使用 Stable B 頭寸以現貨價格購买代幣 A 來鞏固其 Stable B 頭寸。在恢復到初始價格的前提下，這進一步放大了跳水策略的收益。巧合的是，這也降低了代幣 A 的價格在押金盈虧平衡點之後呈指數增長的門檻。

總結：

使用 50 個 Stable B 增加頭寸 5,000 A 代幣
存款人現在有 10,000 個 A 代幣

我們仍然假設這是一個不使用集中流動性頭寸的 LP

這是 C-Dive 最令人着迷的方面：最終總頭寸為 10,000 美元 - 初始存款後的利潤為 9,000 美元。在流動性池上使用壓縮跳水策略允許對代幣 A 頭寸進行對衝，並收集類似於計時本地或微底的利潤。

示例二：Token-Token Pool Dive

真正的魔力是當您开始使用兩個具有波動性的代幣時。如果使用得當，LP 現在是您最喜歡的對衝工具。使用 Token-Token Pool 开始引入槓杆跳水策略，通過將一種資產與另一種資產壓縮以獲得成倍的收益。

讓我們假設一個投資者的投入與以前相同：

500 個代幣 A，500 個代幣 B——每個 1 美元
1,000 美元的初始存款
投資者正在使用靈活的多頭/空頭策略
投資者做多A，靈活做空B

然後，假設發生以下情況：

代幣 A 的價格降至 0.01 美元
代幣 B 的價格上漲至 2 美元

Dive取款總結：

7071.07 代幣 A
35.36 代幣 B
持有 1,005 美元
如果存入 LP 則為 141.42 美元

在這種情況下，無常損失計算為 85.93% - 比 Token-Stable 池的 IL 高 5.73%！從這個有利的角度來看，發散損失看起來非常可怕。

讓我們評估盈虧平衡點：

7,071.07 的代幣 A 需要補償 -$858.58 的初始存款損失
存款人擁有 35.36 個代幣 B，即 70.72 美元
我們要補償代幣 B 的量化 IL 損失（即在代幣中）以計算盈虧平衡
我們從存款價值中減去代幣 B 持有量 (1,000 - 70.72)
將此 IL 補償值除以代幣 A 的數量 (929.28 / 7,071.07)
當代幣 A = ~$0.13142 時，存款人達到盈虧平衡

此外，存款人可以選擇他們是否愿意在提款後立即購买來行使空頭頭寸。我們可以在取款時取 B 的值，並像在原始壓縮潛水方法中那樣使用它來利用它。這使我們的代幣持有量翻了一番，達到 14,143.07。

正如人們开始看到的那樣，使用 Twin Dive 是根據 B 的槓杆購买力利用 Compression Dive 的一種形式。這是在 Token-Token 池上使用潛水方法的嚴格好處。計算 Token-Token雙跳策略可用的基本槓杆的最簡單方法是將槓杆代幣或代幣 B 相除，在這種情況下，將其除以代幣 A 的價格。

例如：

代幣 B 在提款時的價格為 2 美元
代幣 A 的提款價格為 0.01 美元
基於總價格差異，基本槓杆為 200 - 或簡單的 2.00 倍

這種策略通常被稱為流動性“吸血鬼”。這是因為流動性通過代幣數量有效地從儲戶那裏獲取，並根據槓杆轉移給潛水員。一般來說，這種流動性是根據它的MEV簡單提取的，也就是說它是一種有效的做空工具。

LP Dive 的正面和負面影響

假設價格預測有利於多頭/空頭投資者的方法並且費用收益代幣具有價值，則可以使用Dive方法減輕無常損失並為儲戶增加利潤。任何投資者都可以在任何利用 CPMM 不變量或其某些衍生物（包括 StableSwap）的 LP 上使用此策略。在集中的 LP 頭寸上使用這種方法有額外的細微差別，一般效果因個人協議而異。

與簡單的購买、持有和出售相比，LP Dive 相對於協議功能允許的標准操作自然會產生指數利潤。規模較小的存款人可以通過這種方法獲得更多利潤，並且更容易在更便宜的鏈上進行測試。

將 AMM 和關聯的 LP 視為本地對衝工具，而不是存款以賺取收益的工具更容易。該工具作為好處提供的過程是，即在本地做空一種資產對另一種資產，一直降低到較低的估值，降低收益，並自動執行多空對衝策略。使用基於 delta 對衝策略的基金或投資者可以將價格變化視為 delta，將 LP 的價格/數量變化視為 gamma。

對於除潛水員之外的所有其他參與者，此動作的負面影響通常都很高。從更廣泛的市場背景來看，持續執行此操作會導致價格壓縮或臨時價格等價，以及分配給潛水員的更多代幣，作為承擔他們潛水的任何資產風險的補償。也就是說，所有現貨價格都朝着所有資產池中所有資產的最低均衡值移動。在此期間，潛水員可以使用 LP 作為本地對衝工具來利用槓杆，這使得池中的 TVL 粘性降低，或者更容易出現“吸血鬼”（MEV 提取）。

對於沒有跳水存款的投資者，一般來說，池 APR 會在協議的代幣中產生一定數量的費用，雖然不是最大利潤，但它承擔的風險比跳水要小。如果使用 LP 跳水方法增加，儲戶通過深度流動性鞏固其資本以賺取費用變得更有利可圖。

將風險與兩者之間的價格行為聯系起來，意味着當資產與AMM配對時，其波動性就會降低。持續使用潛水策略，尤其是槓杆式 C 或 T 潛水，可進一步降低波動性，從而導致槓杆式潛水策略效果不佳。

結論

流動性挖礦不盈利的假設是正確的——潛水員承擔多頭/空頭風險，在短期內比儲戶賺更多的錢。當前使用基於 CPMM 的不變量的 LP 存在潛水員利用這些軟漏洞的風險，這是不變量使用的機制的副產品。另一方面，這為 AMM 和 LP 开闢了新的實施和研究領域，尤其是與自動化 DEX 相關的領域。通過收集關於這些概念的知識，可以在這些協議中深化鏈上流動性，並且可以圍繞流動性池开發更強大的功能。