AMM DEX先驅者 Bancor

Bancor 是以解決無常損失為發力點的去中心化交易所，v2.1版本的核心機制是BNT彈性供應，補償流動性提供者的無常損失，基本能夠實現100%覆蓋，並且經濟模型長期可持續。v3版本將在v2.1版本的基礎上進行改進和功能升級，想要進一步提高用戶體驗並提高收益。

本研報為 Bancor 贊助發布的免費研報（非財富代碼研報），研報內容完全由頭等倉獨立攥寫，頭等倉極力確保研報內容真實、中立、客觀，同時為避免對讀者產生誤導，凡是由項目方贊助發布的免費研報均不提供任何投資相關的建議，本研報旨在能幫助讀者們快速，深度地了解項目，幫助大家做出更好的投資決策。

投資概要

Bancor是AMM DEX的先驅，但在Uniswap、Sushiswap等AMMDEX出現後，Bancor的市場佔有率降低。隨後Bancor選擇“解決無常損失問題”作為發力點對協議進行改進。在v2.1版本中，LP提供者基本上不會遭受無常損失。

其v2.1版本的核心是BNT彈性供給，並且存在2個特性：

1）支持單幣提供流動性，減少風險敞口；
2）支持流動性保護。協議採用了2道防護，先使用協議交易費補償流動性提供者的無常損失，在交易費不足的情況下鍛造BNT用於補償。流動性保護需要100天鎖定期才能實現將近100%覆蓋，並且流動性池的額度存在上限。

v2.1版本部署後，呈現幾個特點：

1）Bancor協議內的流動性明顯增長，但交易量市場佔有率並無擴大；
2）有足夠流動性的交易池很少，部分流動性池流動性較差；
3）部分交易對的流動性較好，超過Uniswap等DEX，使Bancor捕獲了一定的市場份額；
4）穩定幣和部分長尾幣種的流動性池受限於額度上限，無法擴張其流動性池。

為了更好立足於DEX領域，擴張市場份額，Bancor基於v2.1版本進行改進，將發布v3版本，優化無常損失解決方案（提高流動性池上限等），同時提高協議其他性能，主要改進點包括：

1）解除流動性保護上限。在v2.1版本中，協議提供的BNT有設定上限，必須由用戶提供BNT才能擴大資金池。解除流動性保護上限後，協議內的流動性可能會再次增長，有利於形成高流動性、低滑點、交易量提高、手續費增加吸引更多流動性的正向循環，尤其是針對當前受限於流動性限額的穩定幣池子和部分長尾幣種。需要注意的是，解除流動性保護上限後，協議內鍛造的BNT量增加，但對實際流通量影響非常小；

2）實現瞬時流動性保護，用戶能夠隨存隨取，不再需要等待100天才能夠實現100%無常損失保護，提高資金使用靈活性。v3無常損失計算可能採用預言機報價，因此可能會出現套利差，協議的無常損失補償壓力增加，可能會增加使用鍛造BNT進行補償的可能性；

3）發布BNT匯總池，使得代幣交易不再需要通過BNT進行轉跳，能夠降低滑點和Gas費用；

4）允許BancorDAO引導流動性分布。協議會引入交易流動性（trading liquidity）和超流動性（superfluid liquidity）的概念，交易流動性用來做市，超流動性可作為交易流動性，也可用於其他的收費策略，交易流動性的規模仍然是DAO決定，超過交易流動性的代幣都可用於超流動性策略，能夠為協議參與者積累額外價值。

除此之外，協議還添加了流動性挖礦獎勵自動復利、雙邊獎勵、支持第三方分擔無常損失、實現LP代幣可組合性等功能，旨在實現提高用戶收益、提高底層資金利用率。

目前DEX板塊競爭激烈，頭部效應明顯，從Curve的例子可以看出採取差異化產品策略有機會爭奪更多的市場份額，因此Bancor深耕無常損失解決方案，同時輔以提高資金利用率、提高用戶體驗的功能，是有利於Bancor爭奪更多DEX市場份額的。 

1.基本信息

2.產品

從時間上來說，Bancor是市場上最早的AMM DEX，當前為v2.1版本，即將進行v3升級。

AMM（Automated Market Maker，自動化做市商）則是用算法代替了傳統做市商的人工報價，將一個代幣池作為用戶的交易對象。代幣池包含了兩種或多種交易對，它們本身有一個算法，這個算法為用戶提供實時的代幣匯率。傳統做市商仍然能參與其中，即將他們手中的大量代幣添加進代幣池。這個代幣池因為匯聚了做市商的流動性，所以AMM也被稱作流動性池（LP，LiquidityPool）。

目前市場上大部分AMM DEX算法在簡化過後，基本上都是X*Y=V的算法，算法設計差異僅對價格換算產生微小影響。對價格產生最主要影響的因素還是流動性大小。

圖2-1 Bancor交易界面

圖2-2 流動性池界面

2.3.1發展

3.1未來

根據團隊披露信息，Bancor近半年將圍繞v3开發和營銷活動，當前披露的信息為Bancor v3的第一階段，後續還將發布v3第二階段的內容。Bancor v3第一階段預計在2022年1月發布，團隊將會在2月公布v3第二階段信息，3月或4月完成第二階段开發。

總結：Bancor自提出要解決無常損失問題後，便开始一系列的探索。目前v2.1版本能夠保護流動性，並且通過這一功能使得協議內的流動性迅速增加，但仍無法擴張市場佔有率。因此，團隊將繼續從解決無常損失作為發力點，同時進一步擴展流動性，使Bancor協議更好立足於DEX領域，v3部署則是其擴張市場佔有率的重要階段。

4.需求

在v2.1版本中，流動性保護的白名單池存在上限設置，即單個池子和全網中協議鍛造的BNT都存在上限。如果用戶需要存入其他種類代幣，就需要擴大用戶存入的BNT代幣量。而存入BNT的用戶會獲得vBNT，vBNT可用於治理和獲得協議交易手續費。

Bancor v3中，雖然對於LP而言仍是單純存入BNT的動作，但v3實際上在某種程度上在協議內會自動化尋求BNT收益最優方案，因此可能會增加BNT的需求量。

4.3行業概述

Bancor所屬細分賽道為：DEX。

5.1.1競爭分析

Bancor最主要任務還是與頭部DEX爭奪市場份額，因此以下內容均以Bancor發展現狀和v3改進為側重點，與頭部DEX（Uniswap、Sushiswap、Curve）對比。

需要注意的是，目前很難找到一個單一的指標可以衡量整個市場的格局，而交易量和TVL都是重要指標。無常損失的計算比較復雜繁瑣，因此以下數據都沒有考慮協議的無常損失問題。

5.2.1無常損失方案

目前市場上提出針對無常損失的DEX方案主要是Bancor和DoDo。基於過去1年的實踐，Bancor的方案通過交易費用對遭受無常損失的流動性提供者進行補貼，必要時會鍛造BNT，因此能夠實現100%的無常損失覆蓋。而Dodo方案由於是引入預言機報價，而預言機報價和市場上實時的價格存在差額，因此除穩定幣交易對外會遭受更大的無常損失。Dodo當前最大交易量來源就是穩定幣。

也就是說，目前Bancor是目前市場上唯一一個成功“解決”無常損失問題的DEX，並且其經濟模型是可持續的。

總結：從當前數據來看，Bancor運營情況優於v1版本時期，但仍落後於頭部DEX，並且很難從頭部爭奪更多市場份額。

Bancor v3版本有機會再次擴大協議內的流動性，並且有機會改善穩定幣和山寨代幣（例上述ENJ、LINK、EDEN等代幣）的流動性，從而改變當前局面。優化無常損失補償、提高流動性提供者收益是一個比較好的發展方向，是有機會提高Bancor競爭優勢的。

6.  風險

範式轉移

訂單簿是更理想的交易模式，這種交易模式也在主流資產和金融領域得到了數十年、甚至數百年的驗證。受制於基礎設施的性能、流動性的不足等原因，過渡到訂單簿需要較長的時間。長久來說，未來可能由訂單簿和專用型AMM統治市場。所以需要持續關注。

市場競爭

目前DEX領域頭部效應明顯，Uniswap、Sushiswap、Curve長期佔據大部分市場份額，形成了自己的生態，無論是對項目方還是對用戶來說，已經形成了頭部效應。

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