深度報告：Acala

Acala 是Polkadot生態上的項目，致力於搭建DeFi底層基礎設施框架，投資機構陣容強大，資金充裕，有較大幾率贏得首輪插槽拍賣，在Polkadot當前生態中具有一定的競爭優勢。

本研報為Acala贊助發布的免費研報（非財富代碼研報），研報內容完全由頭等倉獨立攥寫，頭等倉極力確保研報內容真實、中立、客觀，同時為避免對讀者產生誤導，凡是由項目方贊助發布的免費研報均不提供任何投資相關的建議，本研報旨在能幫助讀者們快速，深度地了解項目，幫助大家做出更好的投資決策。

項目概要

Acala核心愿景是成為Polkadot DeFi生態不可或缺的基礎設施，其面向用戶構建了完整的去中心化金融應用程序，面向开發者提供一系列开箱即用的DeFi組件，旨在打造一個完整的Polkadot DeFi生態鏈條。項目布局較廣，愿景較大，需要有較強的團隊和資金支撐。Acala由去中心化金融協議Laminar團隊和Polkawallet團隊聯合發起，且背後有多家風投機構提供支持，資金充裕。

從經濟模型上看，ACA代幣作為系統內的支付手段以及承擔治理角色，代幣模型設計合理。初始分配中拿出34%的代幣作為參與多輪平行鏈競拍獎勵，分配權重較高，以期激勵更多DOT持有人助力Acala贏得首輪競拍。因Acala主網上线進程與Polkadot插槽拍賣密切相關，Acala團隊對此次拍賣做出了較為充足的准備，社區對預熱活動的反響也較為不錯，贏得競拍的可能性較大。

從產品設計來看，Acala當前推出了穩定幣系統、交易所等核心基礎設施，參考以太坊生態內的MakerDAO、Uniswap等產品設計方案，業務邏輯已經在以太坊上得到驗證，而且可利用Substrate的技術優勢改善用戶體驗，對於Acala來說，減少了試錯成本，开闢Polkadot生態內的跨鏈DeFi新市場。

Acala當前所嘗試搭建的DeFi版圖較廣，非常考驗團隊的運營能力，在Polkadot生態甚至以太坊生態內尚未找到已成型的項目作為競品。而DeFi類產品的競爭核心在於吸引流動性，Polkadot生態當前處於極為早期階段，格局未定，率先獲得插槽使用權將在流動性以及資產增長上獲得先發優勢，不過，不足之處也在於此，Polkadot目前的鏈上表現尚不明晰，捕獲流動性和用戶的能力也尚未可知，Polkadot生態發展的不確定性會直接影響Acala的發展。

基本概況

1.  項目簡介

Acala是基於Polkadot的首個去中心化金融聯盟，旨在聯合Polkadot生態系統創建开放式金融框架，為加密資產帶來金融穩定性，流動性與可及性。目前，已推出了跨鏈多資產抵押的穩定幣協議、釋放質押資產流動性協議和去中心化交易所等核心基礎設施模塊，以及自行开發的兼容以太坊的智能合約模塊，旨在提高Acala生態上的互操作性。而且Acala得到了Web3基金會官方資金支持，並獲得Polychain、Pantera、ParaFi等在內的數家全球知名機構的投資。

Acala主網上线進程與Polkadot上线進程保持一致，為更好地測試主網功能，Acala也推出了具有經濟價值的實驗先行網Karura，其底層代碼與Acala主網一致，主網所有功能都會先在Karura上线，其相對Acala來說，節奏更加迅速，風格玩法會相對靈活。

2. 基本信息

項目詳解

1.  團隊

Acala主要由去中心化金融協議Laminar團隊和Polkawallet團隊聯合發起，當前官網所列成員14人。

圖2-5

借貸協議主要分為CDP模塊、拍賣模塊、喂價模塊和治理模塊，如圖2-5所示。在介紹這些模塊的作用之前，我們需要首先了解幾件事：

• 價格穩定機制

1）調整穩定費率：保持aUSD價格穩定的主要手段就是控制市場上對aUSD的供需，而影響供需的關鍵因素就是借款利率，當借款利率上漲，利息越高，那么aUSD借貸需求就會降低，反之就會上漲。所以，保持價格穩定的首要方式就是調整借款利率，在Acala網絡中，將其稱為穩定費率。

2）緊急關閉（Emergency Shutdown）：保證aUSD價格可兌付的最後手段，分為單一資產清算和全局清算。

單一資產清算：當某種抵押資產達到債務上限後，則會觸發清算。清算流程為：① 停止接受該資產作為抵押品；② 提高清算率，逐步平倉；③ 一定時間後強制平倉。

全局清算：當系統被惡意攻擊或者網絡升級時會觸發全局清算，清算流程為：① 最新喂價快照；② 停止接受任何資產作為抵押品，調整倉位；③ 清算系統債務及盈利；④ aUSD持有人按比例贖回抵押品。

• aUSD生成流程

aUSD將美元作為價值錨定物，每個aUSD背後都會有價值大於1美元的資產支撐，例如，假如1 DOT的市場參考價格為30 USD，如果用戶A想要獲得一筆aUSD貸款，抵押1枚DOT最多只能獲得20 aUSD，此時資產抵押率就為150%。而加密資產市場價格波動較大，為保證抵押品的安全性，需要將抵押率控制在150%以上，抵押率越高，資產安全性越高。

圖2-6

獲得aUSD貸款的過程就是創建CDP（抵押債倉）的過程，具體流程如下[8]：
1）存款並創建CDP：用戶A連接錢包，通過門戶將1 DOT存入協議，1 DOT會被鎖定在CDP中作為抵押品；
2）創建穩定幣：基於DOT的價值，用戶可以從CDP中獲得一定價值的穩定幣aUSD，假設為20 aUSD；
3）關閉CDP：用戶A可以隨時償還借出的20 aUSD以及支付這段時間的穩定費；
4）取款：20 aUSD會被銷毀，抵押品會被解鎖並取出；
5）CDP拍賣：當抵押品價值下跌時，即1 DOT現在的市場價值從30 USD下跌為25 USD，而用戶A借出了20 aUSD，此時的抵押率低於150%，這時就會觸發清算，系統會自動清算並拍賣抵押品，被清算的CDP需要支付一筆額外的操作手續費，我們將其稱之為清算罰金（Mandala測試網清算罰金設定為3%）。

CDP模塊

CDP模塊用於創建、管理和存儲CDP。CDP模塊通過抵押某種資產來創建與美元掛鉤的穩定幣資產（aUSD），抵押品會被鎖定在CDP中，創建的穩定幣價值通常小於抵押品價值。用戶在關閉CDP時需要償還所借的穩定幣數量+需要支付的利息，此時，即可取回抵押品。

清算人會監控每個CDP抵押品價值和債務價值的比率，如果抵押品價格下跌過多，CDP內的抵押品會被轉移至拍賣模塊，被拍賣出售，以回收資產清償債務，保證系統的健康運行。被清算的CDP除了要償還債務和穩定費，還需要額外支付一筆清算罰金。

喂價模塊

該模塊將列入一組白名單預言機，每個區塊將存儲預言機提供的公允價格，反饋給CDP模塊和拍賣模塊。

預言機需要向CDP模塊提供喂價，以確定生成的aUSD的數量；向CDP清算部分喂價，以及時將抵押率過低的CDP內的抵押物轉移至拍賣模塊；向拍賣模塊喂價，以確保系統和CDP創建者的最大化利益。

Acala與Laminar以及Band團隊共同協作，推出开放預言機網關（OOG），為系統提供喂價服務，詳見开放預言機系統。

拍賣模塊

拍賣模塊是平衡系統中累積的利潤和背負的債務的重要機制，拍賣分為3種不同的類型，分別為抵押品拍賣、債務拍賣和盈余拍賣。

抵押品拍賣：用戶抵押資產創建CDP，當CDP內資產價值小於抵押率會時觸發清算，此時抵押品將被拍賣。拍賣一般分為兩個階段，即正向拍賣和反向拍賣，詳細過程見拍賣流程。

債務拍賣：例如，當抵押品價值大幅度下跌，或者沒有人愿意去購买抵押品（競拍利潤不足以支付手續費），清算後的CDP中可能存在無法通過抵押品拍賣償還的債務。此時，就需要依靠增發系統代幣ACA進行拍賣，用於彌補這部分的債務虧空。

盈余拍賣：在系統運行正常的時候，會有穩定費及清算罰金作為協議收益，當這部分收益達到某個上限時，可以將其拍賣換取優質資產，作為安全儲備資金。當前系統需要儲備DOT作為平行鏈持續租賃的動力，因此，優質資產首選就是DOT。

拍賣流程[9]

拍賣流程分為正向拍賣和反向拍賣：

以抵押品拍賣流程為例，同樣是上述的例子，假如，用戶A貸款天數為100天，同時，這段時間穩定費率沒有變動（Mandala測試網所設年化利率為4.99%），加上3%的清算罰金，此時，用戶需要償還的債務總額約為20.87 aUSD（利息：20*4.99%*（100/365）+ 罰金：20*3% + 債務：20），所以，拍賣的首要目標數額為20.87 aUSD，而此時，DOT的市場價格為25 USD，存在一定的利潤空間，就會有一些人愿意去競拍這枚DOT，我們將這些人稱為清算人。

在達到首要拍賣目標後，由於抵押品的價值和目前拍賣價格之間還有很大的空間，為了確保借款用戶最後能夠贖回足夠多的抵押品，系統會進行一個反向拍賣，即把覆蓋目標債務20.87 aUSD作為一個特定值，讓參與清算的人开始向下逐漸減少以20.87 aUSD能夠獲得DOT的數量。有人愿意以20.87 aUSD去換取1個DOT，那么就會其他參與者，愿意以20.87 aUSD的價格去換取0.9個DOT，因為0.9個DOT的價格為$22.5，這其中還有$2.5的利潤空間，如果之後沒有人再出價，那么最後贏得拍賣的參與者將以20.87aUSD的價格獲得0.9個DOT，剩余0.1 DOT將返回到CDP創建者账戶。

治理模塊

主要管理系統中的關鍵風險參數，例如穩定費年利率、清算率、清算罰金、債務上限等，未來在上线了多種資產後，不同抵押資產的抵押率、清算值等參數均不同。決定這些風險參數的人就是ACA代幣持有人，在確定參數之後，將被設定在治理模塊中，其他各項模塊依據治理模塊設定的參數分工協作。

清算

設計清算的目的在於激勵借款人保持償付能力，完善的清算機制可以避免借貸平臺出現債務和劃账。Acala的穩定幣協議參考MakerDAO的穩定幣系統構建，而312黑天鵝事件對於整個DeFi行業都是一次不小的考驗，Maker在這次事件中產生了約500萬美元的壞账，而導致這么多壞账的原因主要有兩個方面，一是底層以太坊網絡的擁堵導致清算工作不能正常進行；二是清算效率不足。針對這些問題，Acala協議做出了如下改進：

① 針對交易擁堵問題，Acala網絡使用的Substrate框架下的交易分為普通類（Normal）和運營類（Operational）兩種。每個區塊中約20％的空間預留給運營類交易，作為重要系統交易的優先通道（例如：報價預言機、風險參數調整、自動清倉）。

② 在清算過程中，有三重保護機制，首先，Acala計劃在觸發清算後，先通過交易所出售抵押品以支付未償債務，如不行再進行拍賣。如果抵押品拍賣有贏家，則在拍賣結束時將中標價格與交易所價格進行比較，以確保抵押品以最佳清算價格售出。這種設計可以更高效地清算有風險的倉位，小額倉位可以在交易所上直接清算，而大額倉位可以被拆成多個小額後售出，或者通過拍賣清算。其次，利用dSWF基金中的優質盈余資產作為安全儲備；第三，通過ACA拍賣進行兜底。

圖2-7[10] 

去中心化交易所（DEX）

AMM概述[11]

DEX（Decentralized Exchange，去中心化交易所）就是去掉傳統交易所一切可去除的中心化環節，包括撮合和清算。而把做市商也去掉的DEX方案，稱作AMM（Automated Market Maker，自動化做市商）。

做市商（Market Makers，MM）在金融市場中是指，為市場提供大量买賣掛單的個人或者機構，他們的主要目的不是為了在代幣價格的漲跌中獲利，而是為了獲取價差（Spread），價差是指最高出價（买一）和最低賣價（賣一）之間的差異。

做市商為整個市場提供了流動性（Liquidity）。流動性是指資產可以在市場买賣而不會遭受大額的損失或者溢價，即市場上有大量的訂單，使得人們可以在市場價格快速的买入或賣出資產。所以，做市商又稱作流動性提供者。做市商需要有大量的代幣，才能形成大量的訂單，並在市場價格波動的時候，確保自己的某一種代幣不會消耗完。

AMM（Automated Market Maker，自動化做市商）則是用算法代替了傳統做市商的人工報價，將一個代幣池作為用戶的交易對象。代幣池包含了兩種或多種交易對，它們本身有一個算法，這個算法為用戶提供實時的代幣匯率。傳統做市商仍然能參與其中，即將他們手中的大量代幣添加進代幣池。這個代幣池因為匯聚了做市商的流動性，所以AMM也被稱作流動性池（LP，Liquidity Pool）。

AMM的算法能提供市場價格的原因，在於市場上套利者（Arbitrager）的存在。AMM提供的價格高於或低於市場，都有套利者到這裏進行交易，獲得偏離市場價格的差價作為回報，同時將AMM池子的價格帶回到市場價格。

算法

Acala網絡中的DEX採用恆定乘積做市商模型，模型非常簡潔，公式為

х×у=к

x、y代表不同加密貨幣的數量，兩者乘積為k，k是恆定常數，k值由第一筆注入的流動性決定：1）任何人都可以創建新的交易對；2）無論k值初始設定為什么，由於市場上存在套利者，使得k的值最終適應市場價格。

以DOT-aUSD為例，來說明DEX交易流程，設初始價格為1 DOT=30 aUSD，交易池DOT儲備量為10，aUSD為300，則k值為3,000。用戶用1個DOT購买aUSD的流程為（在忽略交易手續費的情況下）：
1）用戶發送1 DOT到智能合約；
2）交易池中的DOT數量更新為10+1=11；
3）交易池中的aUSD數量更新為3,000/11=272.73；
4）用戶收到的aUSD的數量為300- 272.73=27.27，即用戶使用DOT購买aUSD的價格為1 DOT=27.27 aUSD；
5）此時，新的k值為11*272.73=3,000.03。

恆定常數k的存在是為了計算出兌換率，即需要給用戶多少aUSD，也就是當x*y=k，其中x變時，只有k不變才能求出y，在一筆交易發生前就會計算出這個恆定常數，根據新注入不同數量的代幣才能去計算能夠換出的代幣數量。每次兌換之後，會產生新的流動池（新的x、y），同時也會產生新的恆定常數。

AMM的問題在於，當流動性小的代幣池面對大額訂單時，會產生滑點（Slippage）。滑點是指下單的價格和最終成交的價格之間的差距。滑點取決於算法、訂單金額和流動性大小。訂單金額越大滑點越大，流動性越大滑點越小。算法越好，同等訂單金額和流動性池大小的情況下，滑點越小。Acala中當前選擇為用戶設置滑點限制，滑點設置的越小，能夠換出來的幣就越少，但是成本最低，反之滑點越大，能換出來的幣也就越多，但成本也就越高。

圖2-8 

流動性釋放協議

Polkadot採用的是NPoS（Nominated Proof-of-Stake）共識機制，任何持有DOT代幣的用戶都可以選擇以驗證人和提名人的身份，參與Polkadot的Staking（質押）和治理。在這個過程中，整個系統需要通過鎖定驗證人與提名人所質押的DOT代幣來保證網絡的安全性，質押狀態下的代幣擁有質押收益和投票權，但是質押狀態的代幣無法流通，當用戶想要退出質押時，還需要一段解綁期，這就使得資產流動性差以及資產價值無法得到充分應用。

針對Polkadot的流動性釋放解決方案為創建一個質押池（Staking Pool），匯總每個用戶供應的DOT，再由Acala網絡選取多個可靠驗證人（從技術實力、運維能力以及是否提供擔保服務等多個維度評估）進行質押。同時，按照1:1的比例為用戶發放L-DOT作為質押憑據。所以，本質上DOT仍然處於鎖定狀態，具有流動性的是L-DOT，可以在二級市場進行买賣，或者參與其他DeFi協議，例如，抵押到穩定幣協議中生成穩定幣aUSD，獲得額外的流動資金。

 圖2-9 

兌換

用戶在任意時刻都可以使用L-DOT贖回標的DOT，因為協議內會保留部分質押資產。當用戶在兌回DOT時，會有28天的解綁期，兌換手續費以ACA代幣支付。該協議是DOT在Polkadot網絡上進行抵押及解綁的實際執行者，負責L-DOT的生成與DOT的贖回。L-DOT是質押本金+質押收益（區塊獎勵）的資產組合，用戶在贖回時，系統會給出實時兌換率，即兌換率=（本金+收益）/L-DOT數量，所有本金及收益統一分配。

表3-2 Mandala測試網產品迭代[15]

3.  未來

Acala未來的兩項重任就是Kusama插槽競拍和Polkadot插槽競拍，此拍賣將直接關乎其主網上线進程，時間线跟隨Polkadot進度。根據Polkadot官方最新的進度顯示，預計Polkadot先行網Kusama平行鏈插槽競拍預計是在今年3-4月，Polkadot主網平行鏈競拍預計是在6-7月，但具體還需要等待Polkadot官方宣布[16]。

總結：Acala網絡在2019年开始啓動，目前進展良好，測試網基本功能已經开發完成，從路线圖規劃來看，Polkadot的插槽拍賣直接影響Acala的主網上线進程，所以團隊也相當看重此次的插槽拍賣。

經濟模型

1. 代幣分配

Acala Network代幣簡稱為ACA，ACA代幣總量為1億枚，將在主網啓動時全部鑄好，並存儲在ACA儲備池中，初始代幣分配規則如下[17]：

表4-2 測試網接入順序

融資情況

總結：盡管很多項目都有意參與Polkadot競拍，但是各家在資金儲備、代幣激勵方案等各方面均不相同，在對插槽拍賣的積極性方面也略有不同。Acala在對待插槽拍賣一事上十分重視，代幣分配方面也給予了很高的權重，而且其背後投資陣容強大，資金充裕，成功拿下首條平行鏈的幾率較大。

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