Hyperliquid：從史上最有價值空投到高估值警鐘

毫無疑問，Hyperliquid 是近期加密市場炙手可熱的焦點，它通過一場震撼行業的空投，不僅引發了去中心化交易所（DEX）賽道的高度關注，還推動其原生代幣 $HYPE 達到了令人瞠目結舌的估值。然而，這場狂歡背後隱藏着哪些風險？Hyperliquid 是否能從熱度中脫穎而出，走向真正的價值創造？讓我們從頭剖析。

Hyperliquid 的空投：價值創造還是短期炒作？

Hyperliquid 的團隊最初為空投指定了 3.1 億枚 HYPE，共有超過 94,000 個地址符合領取資格。截至目前，根據 ASXN 的數據，已有 87%（2.7094 億枚） 的代幣被成功認領，總账面價值高達 76 億美元。這一數據正式打破了 Uniswap 在 2020 年 9 月推出的 $UNI 空投的記錄。

價格表現：短期飆升

自空投以來，$HYPE 從初始的 3.81 美元上漲至目前的 25 美元，漲幅超過5倍。這使得 $HYPE 的流通市值達到 84 億美元，完全攤薄市值（FDV）高達 252 億美元，僅比 $UNI 空投巔峯市值低 11%。

與 Uniswap 空投的對比

1. 账面價值對比：在 2021 年 5 月的市場巔峯期，Uniswap 的空投账面價值達到了 64 億美元，而 Hyperliquid 的 $HYPE 空投當前價值已超出 10 億美元。
2. 參與範圍與分配差異：

• $UNI 空投覆蓋了超過 25 萬個地址，其中近 94% 的地址僅收到 400 枚 UNI，當時價值約 6,500 美元。
• $HYPE 空投則更集中，約 12% 的接收者獲得了 5,000 至 10,000 枚代幣，账面價值分別為 140,000 美元至 280,000 美元；4.3% 的接收者獲得了 10,000 枚以上代幣，而 57% 的接收者僅獲得了最多 100 枚代幣（約 2,800 美元）。

鯨魚級分配與市場影響

$UNI 空投曾給予超過 250 個地址高達 250,000 枚 UNI（當時價值 400 萬美元）。類似的分配模式也出現在 $HYPE 空投中，但在更短的時間內展現出了更大的市場影響。空投結束不到三周，$HYPE 的價格從 3.81 美元上漲至 28 美元，實現了近6倍漲幅，使其流通市值最高超過 900 億美元，完全稀釋市值（FDV）近300 億美元。

空投後的市場行為與拋售壓力

雖然 $HYPE 的早期表現令人矚目，但市場數據表明，部分空投接收者已經選擇獲利了結，導致短期內可能出現拋售壓力：

• 根據 ASXN 的數據，接收空投的前 500 個地址中，已有 182 個地址完全清空了持倉，其中部分地址淨賺 195 萬美元至 280 萬美元。
• 58 個地址（11%） 自空投以來增加了持倉，顯示出部分投資者對 $HYPE 長期潛力的信心，但整體趨勢偏向短期套利。

此外，Hyperliquid 的總鎖定價值（TVL）已增長至 19 億美元，排名位居 Arbitrum 之後、Sui 之前。然而，這一增長能否持續，仍需觀察市場對 $HYPE 和 Hyperliquid 生態的進一步認可。

與 Uniswap 空投後的數據相比，$HYPE 可能重復類似的命運：$UNI 空投後兩年內，93% 的接收者拋售了所有代幣，僅 1% 的人增加了持倉。這種短期套利行為或將成為 Hyperliquid 空投後價格波動的重要驅動因素。

Hyperliquid 的最新合作與生態擴展

在空投吸引熱度之後，Hyperliquid 正在通過實際行動構建其生態系統，其中最引人注目的是與 Solv Protocol 的合作。

Solv Protocol 的加入

Solv Protocol 是一個鎖定價值（TVL）超過 30 億美元、擁有 50 萬用戶的成熟 DeFi 項目。Solv 選擇在 Hyperliquid 平臺進行首發，這一決策不僅表明 Solv 對 Hyperliquid 生態潛力的認可，也為 Hyperliquid 的資產組合帶來了更多元化。

合作的重要意義：

1. 增強生態吸引力：通過引入 Solv 等有技術背景的項目，Hyperliquid 不再僅依賴 $HYPE 和 memecoin，而是开始吸引更有實際價值的資產，形成更穩固的生態。
2. 用戶擴展：Solv 的首發吸引了大量關注，為 Hyperliquid 帶來了更多高質量的用戶流量和社區支持。
3. 去中心化交易所的可行替代方案：Hyperliquid 通過與成熟項目合作，展示了 DEX 平臺不僅是炒作代幣的場所，也可以成為類似 CEX 的穩健交易環境。

Hyperliquid 的目標是成為完全鏈上的交易所，定位類似於“鏈上的幣安（Binance on-chain）”。然而，這一目標的實現需要吸引更多優質項目和穩定的流動性支持。Solv 的加入無疑為 Hyperliquid 打下了良好的基礎。

估值分析：高估值的警鐘

盡管 Hyperliquid 在技術創新和生態布局上展現了巨大潛力，但從估值來看，其代幣 $HYPE 目前的價格可能過於高估，存在短期回調的風險。

與 CEX 的對比

• 幣安（Binance）：作為全球最大的加密貨幣交易所，幣安的市值約為 1,000 億美元，經過 7 年發展積累了廣泛的用戶基礎、產品线和市場影響力。相比之下，Hyperliquid 作為一個剛啓動的 DEX，估值僅比幣安低約 3 倍，但其用戶規模和生態深度尚無法與幣安相提並論。
• Bybit 等中型 CEX：類似 Bybit 的中型交易所，其估值和 Hyperliquid 相差無幾，反映出 $HYPE 估值中存在的市場情緒炒作成分。

為什么我會考慮減持 $HYPE？

1. 交易量增長的可持續性存疑

雖然 Hyperliquid 近期交易量達到 130億 美元，手續費年收入預估 7.1 億美元，但這種增長可能更多由短期投機推動，缺乏長期用戶基礎支撐。高交易量未必持久，尤其在 DEX 市場競爭加劇的情況下。

2. 收入增長預期過於樂觀

• 上幣費風險：50 萬 USDC 的上幣費可能使項目方轉向其他成本更低的競爭平臺，影響收入增長預期。
• 手續費依賴：交易量下滑或用戶遷移將直接威脅手續費收入的可持續性，當前估值依賴此單一收入來源，風險較高。

3. 市盈率指標存在誤導性

按本月收入推算的市盈率雖不足 10 倍，但忽略了市場牛熊周期、收入波動及平臺尚未經歷完整周期的事實。相比 Binance 等成熟平臺，Hyperliquid 的收入和利潤缺乏長期驗證。

4. 拋售壓力

隨着更多空投接收者選擇獲利離場，$HYPE 的價格可能面臨顯著回調壓力。

5. 高估值下的潛在回調風險

$HYPE 當前流通市值 84 億美元，FDV 高達 252 億美元，接近 Uniswap 的歷史高位。相比市場成熟的 Binance，其估值顯得不成比例，存在高估且回調壓力明顯。

結論與建議

Hyperliquid 的 $HYPE 空投確實創造了加密歷史上的新紀錄，並通過與 Solv Protocol 等項目的合作展示了生態構建的潛力。然而，當前的市場熱度可能掩蓋了估值的真實風險。從流通市值和完全攤薄估值來看，$HYPE 的價格已經接近甚至超過了一些老牌交易所和 DEX 的水平，而平臺尚未積累足夠的用戶基礎和交易數據支撐這一高估值。

對於潛在投資者而言，短期內 $HYPE 的風險與回報並不對稱，市場可能會經歷一輪回調。如果看好 Hyperliquid 的長期發展，不妨耐心等待市場冷卻、價格調整後的機會。投資應回歸理性，避免在市場情緒高漲時盲目追高。