DAI 會被殺死嗎？了解 3 Pool 與 4 Pool 之战

概要

• 穩定幣簡史

• DAI 的崛起

• DAI 如何保持掛鉤

• 4pool 對 DAI 的影響

穩定幣簡史

穩定幣現在是去中心化金融 (DeFi) 經濟的基石。沒有前者，後者不太可能以目前的方式運作。

雖然 USDT 和 USDC 等名字通常會在圍繞穩定幣的所有對話中都會被提及，但截至撰寫本文時，實際上共有 75 種不同的穩定幣正在 DeFi 生態系統中處於活躍狀態。

除了現存穩定幣的數量之外，穩定幣的概念一开始也不是那么新鮮。當然，這個概念只是在最近幾年（自 2020 年以來）才真正爆發，但這個想法本身早就已經被探索過了。

1996 年，E-Gold 作為一種完全由黃金和白銀支持的數字貨幣成立。就意圖和目的而言，E-Gold 是有史以來第一個穩定幣。2006 年，Liberty Reserve 作為一種中心化數字貨幣服務誕生，它的用戶能夠以假名的方式與其他用戶進行貨幣兌換。

當然，如前所述，實際上直到 2020 年，穩定幣才真正开始流行起來。

為什么穩定幣突然流行起來？

傳統金融系統存在的問題和 DeFi 的興起

正如本文所探討的那樣，全球金融體系是支撐我們社會的基礎，讓我們的社會能夠發揮職能。它代表了一個普遍的普遍系統，它使我們所知道的生命成為可能，沒有它我們根本無法進步，甚至無法生存。

實體之間如何進行價值交換，以及如何激勵人們在日常生活中做可能使他人受益大於自己的事情？

因此，金融體系是我們生活的基石，我們非常依賴它。

然而，由於傳統系統內的所有金融服務都依賴於某種中央權威，這種中心化的“中心輻射”金融系統，或簡稱“CeFi”，確實存在很多風險。其中包括管理不善、欺詐和腐敗，等等。

此外，經濟大蕭條揭示了這種“中心輻射”架構的致命缺陷，幾個大型中心化金融機構的資產負債表問題引發了經濟崩潰和全球衰退开始的多米諾骨牌效應。

這最終催生了 DeFi 生態系統，該生態系統旨在創建一個开源、無需許可且透明的金融服務生態系統，該生態系統可供所有人使用，並且無需任何中央授權即可運行。

隨着 DeFi 的興起，穩定幣自然也出現了反彈。這是因為（正如我們在此之前的文章中提到的）穩定幣是價格穩定的數字資產，其行為有點像法定貨幣，但保持了加密貨幣的流動性和實用性。它們通常與法定貨幣掛鉤，最受歡迎的是美元。

由於加密資產的波動性，穩定幣自然是大多數 DeFi 協議作為價值存儲的最佳選擇。因此，當用戶想要從一種加密資產交換到另一種時，它們通常也充當中介資產。

作為 DeFi（甚至更大的加密貨幣）生態系統中穩定幣效用的直觀表示，下面是我們提出的表格：

綜上所述，穩定幣主要有四個主要用途：

1. 作為價值存儲，並保持價值免受波動

2. 充當交換媒介以促進點對點交易

3. 具有可預測目標價格的記账單位

4. 債務清償延期付款標准

去中心化穩定幣

但是，當然，加密社區永遠不會固步自封。像往常一樣，他們想要更多。他們認為 USDT 和 USDC 等領先的穩定幣過於中心化。

他們想要一個去中心化的穩定幣。

DAI 的崛起

簡而言之，DAI 是第一個成功維持其掛鉤的去中心化穩定幣。在 DAI 之前，許多其他人嘗試過但都失敗了。其中包括 Empty Set Dollars (ESD) 和 Dynamic Set Dollars (DSD)，等等。

那么 DAI 是如何成為第一個成功維持其掛鉤的去中心化穩定幣的呢？

在 2017 年成立後，DAI 採用了一種單一抵押品 DAI (SAI) 系統，其中 DAI 以 ETH 作為唯一可用的抵押品借入，而 DAI 的供應取決於抵押品的總價值和抵押率。

作為由抵押債務頭寸（CDP）支持的穩定幣，DAI 經濟中的未償貸款對於 DAI 維持其掛鉤的能力發揮着重要作用。

當 DAI 高於掛鉤匯率時，將激勵借款人用他們的抵押品獲得更多貸款，並在市場上出售 DAI。結果，這增加了 DAI 的循環供應，使 DAI 重新掛鉤。

另一方面，當 DAI 低於掛鉤時，將激勵借款人以折扣價從市場上購买 DAI，以廉價償還貸款。結果，這給市場上的 DAI 帶來了購买壓力。此外，如果在 Oasis 上償還貸款，則退回的 DAI 將不再流通，進一步幫助 DAI 保持其掛鉤。

上述良性循環可以使 DAI 保持掛鉤。2019 年 11 月，多抵押品 DAI (DAI) 發布。這是對 SAI 的升級，因為它允許多種資產作為抵押品。從理論上講，多元化的資產組合應該為鑄造的 DAI 提供更好的支持，並同時加強其與美元的掛鉤。

下面是 DAI 工作原理的直觀表示：

3Pool 和掛鉤穩定性模塊（PSM）在 維持 DAI 掛鉤中的重要性

但是，如果我們從 DAI 的價格圖表中觀察，很明顯即使在多抵押品 DAI（DAI）發布之後，DAI 仍然遭受着超出穩定幣應該看到的水平的波動。

資料來源：來自 Messari

此後，在 Curve Finance 上部署 3pool 之後，我們才能开始看到 DAI 的波動性得到更有效的管理。

接下來，掛鉤穩定性模塊（PSM）於 2020 年 12 月推出。從那時起，DAI 一直能夠在很小的偏差範圍內保持與美元的掛鉤。

從這些觀察中，我們可能可以將 DAI 在維持其掛鉤方面所取得的成功歸功於 Curve Finance 以及 PSM 上的 3 pool 的部署，而不是因為它得到了 ETH、WBTC 等替代加密貨幣的支撐。

為了進一步證實這一說法，讓我們看一下另外兩種去中心化穩定幣 TerraUSD (UST) 和 Frax (FRAX)，後者部分由抵押品支持，部分由算法支持。另一方面，UST 是完全算法的，直到最近都沒有抵押品或金庫來支撐它。

上述情況與 FRAX 和 UST 是對 3 pool TVL 的兩個最大貢獻者（稍後我們將更深入地探討）的事實結合起來，揭示了 3 pool 以及巨額賄賂（FRAX 和 UST 用來以激勵這些資金池中的深度流動性），這確實是 FRAX 和 UST 保持掛鉤能力的關鍵因素。

資料來源：來自 Sébastien Derivaux 的 Crypto 101

關鍵假設 #1

考慮到上述邏輯，我們可以在這裏做出一個關鍵假設：DAI 作為穩定幣的成功很大程度上取決於 3 pool 和 PSM。

那么，DAI 真的是去中心化的穩定幣嗎？

有了上面的關鍵假設，很明顯我們必須更好地了解 3 pool 和 PSM 是如何工作的，以便評估 DAI 是否真的可以被視為去中心化的穩定幣。

3pool

3 pool 是 Curve Finance 上的一個流動性池，由 DAI、USDC 和 USDT 構成。截至撰寫本文時，根據以下構成，該池的 TVL 為 35.4 億美元：

資料來源：Curve Finance

綜上所述，很明顯，DAI 與 USDT 和 USDC 的深度流動性無疑在幫助 DAI 保持掛鉤方面發揮了作用。此外，Curve Finance 是一家自動做市商 (AMM)，它提供了一種高效的方式來以低滑點和費用交換代幣，這是我們在維護 DAI 掛鉤時不能低估的另一個因素。

本質上，DAI 本質上是通過 3 pool 直接與 USDC 和 USDT 掛鉤。

MakerDAO 的 PSM

除了 3 pool，如前所述，MakerDAO 還部署了 PSM 來幫助 DAI 與它的掛鉤。

簡而言之，PSM 允許借款人以 100% 的抵押比率使用 USDC 作為抵押品來鑄造 DAI，而不會產生任何費用。對於 PSM，與 3 pool 的情況一樣，MakerDAO 本質上是直接將 DAI 與 USDC 掛鉤。

截至撰寫本文時，超過一半（准確地說是 52%）的 DAI 由 USDC 通過 PSM 支持。

來源：MakerBurn

關鍵假設 #2

從上面我們可以得出另一個關鍵假設：由於 DAI 使用 USDC 和 USDT 作為維持其與美元緊密掛鉤的生命支持形式，它可以被認為是 USDC 和 USDT 的某種代理。

資料來源：來自 Sébastien Derivaux 的 Crypto 101

4pool 會終結 DAI 嗎？

這就引出了我們今天要解決的最重要的問題——DAI 會死在 4 pool 手中嗎？

通過最近的公告和更新，4 pool 處於非常有利的地位，成為 Curve Finance 上超過 3 pool 的首選穩定幣池。

截至撰寫本文時，3 pool 由 Curve Finance 上的 34 項資產組成，TVL 為 65.1 億美元。

資料來源：Curve Finance

在這裏，需要注意的是，作為 3 pool 的 TVL 的兩個最大貢獻者，Frax 和 UST 將成為 4 pool 的一部分。

這意味着 4 pool 本質上是 3 pool 上的吸血鬼攻擊媒介，因為 FRAX/3 Crv 和 UST/3 Crv 佔所有與 3 Crv 合並的池的 TVL 的 65%。可能發生的情況是，一旦部署了 4 pool，UST 和 FRAX 可能會首先從 3 pool 中刪除其 TVL。

如果發生這種情況，我們肯定會看到更多來自 3 pool 的項目跟隨 UST 和 FRAX 的腳步，因為預計 UST、FRAX 和 4 pool 幫派的其他成員將以賄賂的形式提供激勵措施。

讓我們進一步講。如果 BadgerDAO、OlympusDAO 和 Tokemak 也加入了 Frax 和 UST 的 4 pool。因此，該集團持有的 CVX 合計佔 DAO 持有的所有 vlCVX 的 62% 以上。

有了這么大的火力來影響通過 Convex Finance 在 Curve 上的規範投票過程，相信這次對 3 pool 的吸血鬼攻擊很可能會成功是非常合理的。

此外，為了進一步證實我們的論點，即流動性將從 3 pool 流入 4 pool，Terraform Labs (TFL) 和 FRAX 一段時間以來一直是 Votium 的兩大賄賂貢獻者。這似乎不會很快改變。

自 2021 年 9 月以來，Frax 和 TFL 分別提供了總計 5540 萬美元和 2320 萬美元的賄賂。因此，這可能會導致最初與 3 pool 合並的其余代幣切換到 4 pool。

關鍵假設 #3 和結論

由此，我們可以在邏輯上做出最後一個關鍵假設，即 3 pool 可能會失去其在 DeFi 生態系統中作為基礎穩定幣池的地位。

由此而來，並遵循我們上面列出的所有關鍵假設的邏輯——由於 3 pool 是考慮 DAI 錨定穩定性的重要因素，這可能會導致負面的級聯效應，從而對 DAI 造成巨大打擊 DAI 掛鉤的強度。

這一切將如何發展還有待觀察，但至少在接下來的幾個月裏，我們所有人都必須謹慎地密切關注這一領域的進程。

綜上所述，你覺得穩定幣元老 DAI 會走向滅亡嗎？或者說 MakerDAO 接下來作出如何應對？

原文：Bybit

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