針對2024年美國市場和經濟的預測
我對2023年的看跌展望並未應驗，在今年的文章中，我想尋找看漲的理由，並檢驗我們有多大的信心。今年我將跟隨資深市場經濟學家埃德亞德尼(EdYardeni)的指引，他去年做出了正確判斷，今年又提出了9個看漲理由和3個不宜大幅看跌的理由，以反駁市場中的負面觀點。
下面即這些理由和我的評論:
1、美聯儲利率回歸常態
我們可以吹毛求疵說到底多高的利率才是當下的常態，但不可否認，利率已經下降了許多 (除了美聯儲影響最大的最短期隔夜利率以外)。市場已經代表美聯儲推動了一次轉向，美國股市和擔憂經濟的最大理由之一已經解除，那就是美債收益率开始見頂。
盡管如此，目前實際利率為正(高於通脹率)，全球處於金融危機以來的高利息時代，毫無疑問，我們想回歸從2009年持續至2021年疫情期間的常態——低利率時代；但未來的新常態仍可能面臨更高的利率，除非美國發生了嚴重的經濟衰退。
2、美國消費者購买力強勁
這是導致2023年許多錯誤看跌的關鍵原因。當時人們認為疫情期間被迫降低支出積累的超額儲蓄應該已經耗盡，但並沒有。但目前的狀況這足以讓我們期待美好時光會持續下去嗎?
我想復雜之處就在這裏，金融狀況已开始緩解，一些最糟的可能性已被排除，人們不會花光積蓄，也不會面臨極高利率，美國堅持了這么久，始終未陷入衰退，而且狀況已得到緩解，這大幅提升了有望完全避免衰退的可能性。
不過，盡管過去12個月“軟着陸”的可能性有所提高，但不表示一定會實現。
圖：紐約的聖誕季購物場景，狂歡不會在新一年結束。攝影來源：Bloomberg
2023年，市場研究公司BCA Research的道格佩塔基於正確的理由作出了正確預測。
他認為消費者狀況比許多人想的更強勁，這將提振經濟和風險資產，他預測超額儲蓄很快就會耗盡，而就此來看，接下來很可能會出現衰退 (但會比過去想象的溫和)。
他說：“我們的就業數據令人振奮，這些數據壯大了支持軟着陸的陣營，但我們不打算加入這一陣營，2024年的衰退仍是我們的基本判斷，如果經濟擴張能挺過明年，我們認為過熱的可能性會高於軟着陸。”
預測的理由是：超額儲蓄將在2024年年中耗盡，佩塔估計美國家庭的超額儲蓄有4000億美元，高利率的滯後效應最終將產生影響，基於投資者目前的興奮情緒，BCA預測美國股市也將迎來熊市。
3、美國家庭富裕且流動性充足
這是另一個跟着美國股市水漲船高的領域，美股股價上漲取悅了在退休投資組合中持有股票的人，特別是採用了透明儲蓄工具的人，他們能看到這些養老金的實時反彈。這會帶來財富效應，即當人們變得更富有時，會相應地改變行為方式，目前，美國的“大衆富裕階層”還能繼續消費，雖然在疫情期間額外攢下的積蓄已經縮水。
亞德尼指出貨幣市場共同基金規模達到創紀錄的5.9萬億美元，零售基金規模達到創紀錄的2.3萬億美元，這些或許會成為股市融漲的條件，但不會指向任何大的衰退風險。
圖：尤其是在服務行業。攝影:彭博新聞社
4、勞動力需求強勁
目前仍有860萬個職位空缺等待有意愿的勞工填補，這意味着當前的美國經濟非常強勁，達到了2008年以來未見的水平，也表明企業看好自身增長前景。
盡管如此，在整個2023年，人們都驚恐地將數據中的創紀錄空缺視為勞動力市場依然緊張以及工資壓力上升的跡象，服務行業尤其如此，這也是目前通脹和多數就業崗位所在的領域，勞動力市場呼應了軟着陸情景但由於工資上漲推動更廣泛的通脹，經濟過熱或“滯脹”風險依舊。
5、在岸外包熱潮推高資本支出
在岸外包”(onshoring)這項行為需要增加對工廠的投資，在岸外包的熱潮繼續，雖然上一代人的離岸外包規模巨大，意味着還有很長的路要走，但這仍將帶來強大的經濟助力。
圖：美國二手房銷售回升。上圖: 加州赫拉克勒斯市。攝影: DavidPaul Morris/Bloomberg
6、住房即將迎來復蘇
美國房貸利率仍然很高，但過去2個月已大幅下降，之前一些業主感覺被困在自己的房子裏，負擔不起伴隨搬遷的額外費用，這種情況應該已經大幅減少，這些都是利好，但這一情景很容易受到利率再次逆轉的衝擊，或受益於進一步的降息。
2023年第三季度，企業現金流達到創紀錄的3.4萬億美元。
事實證明，通脹是暫時的。
亞德尼指出11月商品通脹率回落至0%，核心指標個人消費支出平減指數第三季度恰好錄得2%，與美聯儲目標一致，由此，市場聲稱通脹已經終結當然是有道理的，該指數每季度公布一次，存在滯後性，可能是對美聯儲最具影響力的數據系列。
目前尚不清楚服務業通脹是否也是暫時的，這在很大程度上取決於薪資 (見上文)。如果薪資通脹持續下去，而服務業通脹居高不下或持續上升，將會嚴厲衝擊正在形成的市場預期。
7、高科技革命將提高生產率
人工智能有望將人類從中等技能和普遍的乏味工作中解放出來。這應該會利好生產率，一方面能節省資金，一方面解放的人力資本能做其他事情。至於效果有多大，以及是否已經反映在股價中，或許可以爭論，但AI熱潮絕非空穴來風，它不應被忽視。
最後是亞德尼對最重要的看跌觀點的回應。
8、領先指標大多具有誤導性
2022年未以來，領先經濟指標一直預測經濟將陷入衰退。特別是隨着美聯儲上調短期利率，收益率曲线已經倒掛(即短期利率高於長期利率，過去是十拿九穩的衰退風向標)了一年多。顯然哪裏出了問題。至少隨着指標惡化，經濟的持續擴張表明當前的周期很不尋常，多數人也已經認識到了這-點。但判定他們大錯特錯又有多大把握呢?亞德尼辯稱:
領先經濟指標錯誤地發出了衰退信號，因為其構成偏向於預測商品行業，而非服務行業。商品行業出現了滾動衰退，但服務行業、非住宅私人和公共建築以及高科技資本支出的強勁表現已經超額抵消了這一衰退。
9、全球危機仍然可控
我們已經經歷了兩場非常激烈的战爭，造成了巨大的痛苦和傷亡。然而，無論是即將步入第三個年頭的俄烏衝突，還是以色列和哈馬斯之間爆發的战爭，都沒有阻止2023年最後幾個月的市場大漲。這兩起衝突都促使美國和西歐盟國投入了巨額資金，但迄今為止战火還沒有蔓延到最初的直接交战方以外。
圖：12月30日俄羅斯指責烏克蘭對別爾哥羅德發動襲擊
與我們直覺相悖的是，其中有些事件對美國經濟造成了積極的影響。《華盛頓郵報》(The Washington Post)保守派專欄作家馬克蒂森(MarcThiessen)指出，用於給烏克蘭提供援助和軍事裝備的絕大部分資金都流向了美國企業。為了幫助烏克蘭人反擊俄羅斯而制造武器，反倒為美國創造了就業機會。
亞德尼確實有看空的資產——所有的美國政府債務，下一屆美國政府似乎不太可能一开始就採取強有力的行動來控制債務，兩位領先的總統候選人都主導了赤字的大幅增長，人們談論的是減稅或更多的大型政府投資，這取決於誰能成為大選贏家。
最後一個問題：2025年前景如何? 政治前景呢?
美國總統大選勢必會帶來更多跌巖起伏，因為歷來如此。高漲的情緒只會給風險資產創造更艱難的環境。但通常情況下，投資者會平靜對待大選結果一一回想一下 2016年大選，當時市場因民調顯示唐納德·特朗普(DonaldTrump)可能有機會勝出，市場隨即遭遇拋售，然後在他出人意料地獲勝後，市場又大幅反彈。
圖：搖擺州裏的政治，拜登造訪威斯康星州黑人商會 攝影:Jamie Kelter Davis/Bloomberg
兩位可能勝出的候選人都有很大的問題，在此無需述。相當多的人認為，無論是喬.拜登還是特朗普當選，都可能對美國經濟造成災難性影響。
關於“牛市”論調，值得注意的是這意味着經濟在持續好轉。一般來說，隨着選舉臨近，如果經濟明顯好轉，現任領導人就會獲勝-一羅納德·裏根和瑪格麗特撒切爾(Margaret Thatcher)都是在首任期帶領本國度過經濟衰退後成功連任的。
如果利率下降並提振經濟，拜登獲勝的可能性就會很大(這對許多人來說都是明顯的利空信號)。屆時，他將面臨通貨膨脹卷土重來的風險，而財政靈活性也將降至最低。
如果美國經濟最終陷入衰退，很難想象拜登會贏得連任。2025年伊始，美國的經濟狀況將非常糟糕，支出靈活性也會很低。特朗普有望重返白宮連任。不是每個人都會覺得這一前景頗具吸引力。
准備好迎接新的一年吧，竟選、市場和經濟將以難以預測的方式發生碰撞和衝突。如果其他人對此感到恐慌，請你盡量保持頭腦清醒......
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