人民幣或加速升值，季節性與延遲結匯助推

背景

由於美聯儲加息預期的強化，人民幣兌美元在7.3附近橫盤數月後近期大幅升值。今年11月以來，人民幣已經強勢上行2%。這輪反彈可能還未結束，受到即將到來的季節性因素和壓抑的延遲結匯的助力。

延遲結匯需求有望釋放

一方面，出口商通常在年末出於現金需求選擇結匯，因此人民幣兌美元在歷史上多次在11月後打破頹勢。另一方面，今年許多出口商選擇持匯賺取美元收益率，並通過貸款滿足人民幣需求，導致結匯金額被壓抑。但是，一旦匯率預期發生逆轉，更多的延遲結匯需求有機會被觸發釋放。

專家觀點

澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬表示，近期每天上百點的漲幅反映出出口商套利交易的結束和結匯增加。Evercore ISI駐紐約的中國研究董事總經理Neo Wang表示，盡管美元仍然是決定人民幣走勢的關鍵因素，但季節性因素可能在年底前支撐人民幣的漲幅，今年12月將是結匯高峯。

預期扭轉帶來的力量

中金公司的報告指出，預期扭轉或引發此前延遲結匯的頭寸加速入場，將成為推動人民幣回升的一大力量。報告還指出，今年9月份，年內國際貨物貿易順差與貨物貿易結售匯順差的差額累計達到2608.9億美元，較去年同期增長了66%。

多重信號支撐人民幣

多重信號顯示支撐人民幣的趨勢。國內外黃金價差自9月份觸及2016年以來的高位後，本月明顯收縮。上海黃金價格通常因進口運輸、加工等成本高於國際黃金價格。隨着貶值壓力增加和資本外流風險限制，國內黃金供給減少，推高了國內黃金溢價。目前黃金隱含的美元/人民幣匯率已從高峯時的7.6回落至7.25附近。

外資流入也在改善，境外機構增持銀行間債券，特別是政策性銀行債的增幅為兩年半以來的最大單月增加，國債也從減持轉為增持。安本標准投資管理亞洲固定收益投資總監Edmund Goh表示，預計未來幾個月外資會繼續小幅买入中國債券。

監管信號以及制約因素

中國央行持續調強中間價，意味着人民幣的合理價格還未達到。然而，人民幣升值面臨一些制約因素，包括中美利差仍然較大以及之前未能實現的客盤購匯。在岸市場上，客盤結匯持續增加，部分地區出口客戶开始加緊結匯以防人民幣進一步升值；同時，客盤逢低購匯量持續偏多，包括之前積壓的購匯需求仍在消化中。

綜上所述，人民幣可能加速升值，季節性因素和延遲結匯有望成為推動人民幣走勢的助力，但仍需關注制約因素的影響。

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