黃金傳統交投模式或改變，中國等主權投資者买入是推動因素

決定黃價的是什么？就過去十年的大部分時間而言，答案很簡單：那就是貨幣價格，或者說美元指數價格，美聯儲的關鍵利率越低，金價越高，反之亦然。

因此，黃金也成為了典型的“對抗美元”工具，那些對法定貨幣——美元不信任的人通常會選擇黃金，因此在低利率且美元廉價的世界裏，金價上漲似乎是自然而然的事情，或者當美聯儲將關鍵利率上升時，黃金自然也會變得不具有吸引力，其價格也會呈現跌勢。

然而，現在的情況不同了。

盡管經通脹調整後的美聯儲關鍵利率今年飆升至2008年金融危機以來最高水平，但金價幾乎紋絲不動，並沒有出現大幅度的下跌。

以10年期通脹保值國債(TIPS)衡量的實際收益率9月21日再度攀升，觸及2009年以來最高水平，而金價當天卻僅下跌0.5%，上一次美國的實際利率達到如此高的水平時，金價價格只有現在的一半左右。

黃金與實際利率之間關系的解體，可能意味着這種貴金屬的交投模式出現根本轉變，在一個舊有模式似乎不再適用的世界裏，投資者很難計算出它的“公允價值”。這也引發了對舊有動力是否以及何時可能重新發揮作用的疑問，抑或是已然發揮作用，只是從一個新的起點开始。

1、那么，是什么支撐了金價？

黃金相對於實際利率的溢價已經持續了一年多時間，因為一些主要的央行對黃金創紀錄的購买熱潮，幫助金價抵御了全球貨幣政策收緊的衝擊。

分析師指出，首先是以中國為主的許多其他國家央行大舉买進黃金，其次則是投資者仍然在押注美國經濟放緩甚至衰退，這有利於黃金價格的支撐，最後還有俄烏战爭等避險因素的影響，這些因素綜合作用促使金價高位持穩。

2、不同分析師對於金價未來的看法

Berenberg的投資組合經理Marco Hochst表示，

“在我們看來，黃金未來的吸引力要大得多，他幫助管理的3.19億歐元(3.4億美元) 多資產平衡基金持有的資產中有大約7%是黃金。”

有許多不同的模型或計算方法可以評估黃金的公允價值許多分析師創建了自己的模型，但本質上它們大多反映了黃金相對於美債實際收益率和美元匯率的水平這些基本原則。通常情況下，隨着美元走強以及債券和現金等其他安全資產的利息上升，基金經理就會賣出避險金屬黃金。

不過，他們這么做的力度並不像預期的那么大，由此相對於模型顯示應處的水平產生了大規模“溢價”。

Ameriprise Financial Inc.首席市場策略師AnthonySaglimbene表示：

“黃金雖然沒有收益率（無息資產），但美元現金會有，那我會選擇怎么做？從這個角度看，黃金顯示出的價格韌性令我驚訝。”

一些初步跡象表明，主權投資者對黃金的需求开始放緩使得黃金更容易受到經濟下滑的影響，對前景至關重要的是，如果價格測試新低，機構投資者是否會決定拋售。

不過，一些分析師認為金價與其關鍵驅動因素的關系並沒有完全瓦解，只是在更高的基數上重新設置。

麥格理的Marcus Garvey表示：

“如果美債收益率或美元再度下跌，這可能會促使金價創紀錄高位，我預計隨着美國經濟放緩，金價明年將升至每盎司2100美元。”

今年3月，美國金融業動蕩或許就是一個試金石，當時隨着硅谷銀行瀕臨破產，美國實際收益率和美元下跌，引發新的資金流入黃金支持的交易所交易基金。

盡管當時金價已經處於高位溢價狀態，但金價漲至了距疫情期間紀錄高點近在咫尺的水平，不過隨着危機緩解以及投資者逢高拋售，金價最終回落。

一些人對這種情況的重演持懷疑態度，特別是在銀行業危機的威脅已經消退，而且美國債券收益率可觀的情況下，從無風險債券的對比情況來看，黃金1900美元/盎司的價格看起來還是相對昂貴，即便是在美國經濟放緩的情況下也可能難以吸引大規模的資金流入。

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