美國和日本股市泡沫浮現

2023-09-11 16:09:24

回看2023年上半年，在全球經濟形勢低迷背景下，海外多國市場股市走出了牛市行情，其中的十分亮眼的典型便是美國和日本的股市。

自2023年以來，美股納斯達克100指數反彈超40%，日本日經225指數漲幅接近30%，一度創近33年來新高。由於外圍市場的提振，國內的ODII股票指數型基金（境外指數基金）指數上半年上漲8.67%，是今年2023年上半年業績表現最好的基金類型。

美國和日本股市大漲可謂“花开兩朵，各表一枝”，大漲的原因也要分开來看。對於美股的上漲，市場普遍的觀點認為有三大原因：

一、美國宏觀經濟展現出韌性

美聯儲开啓加息周期一年多來，不僅就業沒有走弱，零售、服務方面多個指標也呈現企穩反彈態勢。從基本面來看，2023年第一季度美股上市公司盈利繼續超預期。

二、是估值擴張是上半年美股上漲更為重要的驅動

受美聯儲加息影響，2022年美股大幅回調，公司盈利紛紛下調，而2023年基本面強於之前下修後的預期，疊加相對積極的股東回報政策，導致美股估值修復較快。摩根資產管理在5月指出，今年標普500指數的漲幅中近81%由估值擴張貢獻;而過去15年中，標普500指數回報主要由盈利增長推動，估值擴張僅佔約21%。

三是ChatGPT風靡，人工智能再次成為市場熱點，吸引全球資金回流科技巨頭

相關硬件及應用類公司為代表的科技股表現亮眼，也帶動美股整體走勢向上。例如英偉達股價今年上漲超230%，成為少數幾家市值超過1萬億美元的美國上市公司之一。

回到日本股市，“鐵樹开花”的日本市場首先受益於股神巴菲特的名人效應。

今年4月，巴菲特买入伊藤忠商社、丸紅、三菱商事、三井物產和住友商社日本五大商社，並打算“長期持有其在日本的投資”，五大商社中今年以來的最低漲幅也接近30%。日本五大商社的主要收入都是來源於上遊的資源品板塊，並投資了大量石油和天然氣，這和巴菲特近幾年對能源投資的青睞不謀而合。

東京交易所的改革也是日股上漲的催化劑。在過去，日本股市長期估值遠低於美股，東京交易所超50%的股票價格低於账面價值。今年1月，東京交易所提出將改革公司治理監督機制，促進企業提高股價，重視股東收益，集中清理違規交叉持股問題並促進企業管理資本成本。部分低估值企業採取股票回購等方式提振股價，這在一定程度上提升了股票稀缺性，如三菱商社回購了大概3000億日元的股票，豐田回購了1500億日元的股票。

此外，相對歐美中期維持高利率水平而言，日本超低的利率水平和資產購买政策將持續支撐股市。同時，日元貶值讓大量外資進入日本市場抄底，廉價的日元為國外賺錢的公司填補了底线。除了巴菲特，今年以來，Elliott和Citadel等大型基金都表示要在東京开設辦事處，或是在日本國內擴大業務範圍。這三家機構基本上都和美國政府關系密切，而且它們的投資涉及比較重要的地緣關系或宏觀敞口，這種布局亦可能是一個新的轉機。

日本股市的外資持有比例顯著提升，1990年外資持有日股市值的4.7%，2021年為30.4%。10年漲幅居前的子行業分別是精密儀器、航運、電器、信息與通信、批發貿易、服務業。

從2012年开始，日本名義GDP重回增長軌道。2013年安倍政府執行的“三支箭”政策為股市注入大量流動性。

總體來看，日本股市上漲原因從長期看是因為經濟上擺脫了長期通縮的壓力，物價和工資增速开始回升，短期看，日本入境旅遊回暖，經濟有上行潛力。日本央行決定保留YCC(收益率曲线控制政策) 不變，也緩解了市場對日本央行在新行長上任後變得鷹派的擔憂。

隨着美國和日本兩大市場上半年表現強勢，市場的看緒能否持續讓衆多投資者擔憂，一些世界頂級基金經理發出警告，認為現在开始追漲是冒險之舉

堅實的經濟增長是市場維持長期漲勢的先決條件。在美國股市，越來越多的企業盈利預警已傳達出負面信息。與此同時，通脹、美聯儲的鷹派立場、美國大選前沒完沒了的政治鬥爭、過高的估值、潛在的經濟衰退、地區性銀行危機余波等等都可以是看空美股的理由。花旗銀行近期已將美國股票評級從“超配”下調至“中性”

富達國際的全球首席投資官Andrew McCafferv稱，現在美國股市的堅挺表現，正在為未來埋下隱患。史上預警最多的經濟衰退仍未現身，但這場衰退將在政策的滯後效應最終站穩腳跟的時候到來。

摩根士丹利的策略分析師Michaelwilson近期在報告中表示：

“標普500指數在短期內有下降風險，預計將在年底下降至3900點，然後在明年第二季度反彈至4200點，美股利空因素大大超過了利多因素，我們認為重大調整的風險很少有這么高，美股主要面臨兩大利空因素：首先是是美股盈利前景低於市場共識；其次則是流動性惡化。”

投資者的市場情緒也頗有擔憂。最新的Markets LivePulse調查顯示，企業盈利預警和對更高利率的擔憂情緒構成威脅之際，標普500指數將面臨更大壓力。德意志銀行策略師指出，過去十年財報季通常利好股市，而346位接受MLIV Pulse調查的受訪者中，有55%的人表示即將到來的財報季將衝擊股市。

而利率上升可能仍然是今年余下時間的一大主題。對美聯儲降息的預期時間現在已經推遲到2024年。在德意志銀行對400名市場專業人士展开的調查中，近99%的受訪者表示，利率上升可能導致更多的全球“事故”發生，其中大多數人預計加息將給金融市場帶來新的壓力。

下半年美國信貸收縮下經濟或將進一步放緩，盡管美國服務業就業仍較為強勁，但基於美國國債收益率利差倒掛情況，2024年美國經濟有出現技術性衰退的可能。下半年若美國加息停止，美股在美國經濟衰退之前仍有望震蕩上漲，但表現大概率沒有上半年好;如果年底美國經濟下行風險增大，則美股或有一定壓力。

這格外不利於那些對利率敏感的科技股。在AI熱潮引發上漲之後，科技股的估值已經很高。投資者和策略師們也擔心，今年市場的上漲主要依靠少數幾只大型科技股，這意味它們的利空因素可能會加劇整體股市指數的下跌。

近期美國股市有所回調，納斯達克100指數跑輸大盤，蘋果市值在9月6日和9月7日兩天蒸發了1900億美元市值，超級大盤股英偉達也出現下跌。

對於日本股市，上一次日經225指數在3萬點之上時還是1990年代初，當時蘇聯开始解體，互聯網仍在起步階段。從1990年日本經濟泡沫破裂开始，日經指數從40000點一路下行，直到2009年在7000點附近觸底。其間，日經225指數在1999年底至2000年3月期間上漲40%以上，此後網絡泡沫破裂了。過去30年間日本GDP增長相當緩慢，並經歷了嚴重的通縮時期。

這種樂觀情緒助推東證指數7月連續七個月上漲，在今年8月1日觸及1990年以來最高水平後，日本股市在高位盤整並有所回調。外國投資者獲利了結可能是下半年日本股市的風險源頭。Invesco Asset Management全球市場策略師Tomo Kinoshita表示，海外資金可能從4月以來的漲勢中獲利回吐。日本財務省的數據顯示，截至7月28日當周，外國投資者淨賣出2570億日元 (18億美元) 的日本股票和期貨，4-6月份為淨买入9.49萬億日元股票和期貨，創季度最高紀錄。

不過，避險需求以及日本本士相對寬松的貨幣環境仍將驅動外資流入，日本股市的漲勢可能依然具有延續性。由於通脹壓力遠遠小於歐美國家，日本仍可維持寬松貨幣政策，使得其金融體系穩定性在發達國家中呈現了相對優勢。

同時在地緣政治方面，烏克蘭危機懸而未決，土耳其、泰國等國均在年內進行大選，美國、烏克蘭、俄羅斯等國已开始為2024年總統選舉布局，地緣政治不確定性也提拆海外資金避險需求。從估值層面來看，MSCI日本指數的每股收益仍低於全球金融危機前的水平，而且比英國和歐元區低迷的股票市場略差。

Monex Group市場策略師Jesper Koll認為：

“日本日經225指數在未來12個月內可能達到40000點，因為基本面‘指向正確的方向’，貝萊德投資研究所副主管Alex Brazier貝指出，供給側改革意味着經濟仍有增長空間，日本央行的刺激政策可能還會維持一段時間，與其他發達市場央行背道而馳，這些因素意味着從宏觀面來看，日本股市還有進一步上行空間。”

總之，在美聯儲加息預期依然偏強之際，美國股市漲勢要小心了，現在追漲太冒險，而對於日本股市，在衆多不確定性和地緣衝突依然難解之際，日本股市還是一個不錯的選擇。