Glassnode鏈上周報：持幣投資者盈利不佳 拋壓高位運行
當我們分析長、短期持幣者的鏈上情緒時，發現比特幣市場已經淪為多頭和空頭的決战之地。
在過去的這一周，比特幣價格在9,430美元的交易區間內盤整。比特幣以低點價格31,327美元开盤，觸及近期高點40,757美元後，再回落至低點。受之前的拋售影響，市場預計會出現一段時間的調整。
投資者首先關心地問題是，熊市是否已經來了，抑或市場已經重回調整階段？本文中，我們將會評估長、短期持幣者的鏈上支出表現，以此衡量他們的相對情緒。
接近疼痛閾值
目前的市場結構非常有趣：五個月之前比特幣的價格僅略低於當前水平。因此，2021年之前積累的盈利幣基本都由長期持幣者（LTHs）持有，於12月底或1月初入場的人也已接近其成本價。相反，短期持幣者（STHs）則幾乎都處於未實現虧損的狀態。
我們根據比特幣最近一次的轉移時間，確定了以下兩類持幣者：
短期持幣者（STH）。持幣時間短於155天，通常被認為是新入場者，
長期持幣者（LTH）。持幣時間超過155天，通常被認為是囤幣人、業內行家、終極买家。
通過這種分類，我們確定了長、短期持幣者的持幣比例，並進一步得出這些幣有多少處於盈利或虧損狀態。比特幣當前交易價格非常接近155天以前，我們也可看出小部分長期持幣者目前處於虧損狀態，正如下圖藍色部分所示。
長、短期持幣者的盈虧實時圖表
上圖中有關當前供應動態的關鍵統計數據為：
盈利的長期持幣者持有69%的比特幣（深藍部分）。這也基本代表了2021年之前的所有买家。
虧損的長期持幣者持有0.5%的比特幣（淺藍部分），於2020年末或2021年初入場。如果價格在此區域持續震蕩（或下跌）1個月，則淺藍部分的厚度就表明了有多少1月入場的买家在繼續持幣。
長期持幣者基本又开始囤幣（白色箭頭）。這意味着，早期的牛市买家（买入價格低於3萬美元）持幣數量合理。若此趨勢持續，供應將在較長時期內都處於緊縮狀態。
盈利的短期持幣者僅持有4.5%的比特幣（深紅部分）。相較於四月中旬64,000美元的歷史新高，比特幣暴跌超30%。這表明，約26%的比特幣目前處於虧損狀態。
因此，虧損的短期持幣者所持有的26%比特幣，目前處於未實現虧損狀態（淺紅部分）。在現在或者未來，這些人都最有可能是賣方壓力的來源。
在最新的報告中，我們探討了長、短期持幣者的未實現淨損益，以此來確定他們的相對痛點。我們得出的結論是，短期持幣者已經拋售了大量比特幣，但可能還會繼續賣出。另一方面，長期持幣者大多處在盈利狀態，但是也在接近“未實現損益”的臨界值，即0.75。在之前的周期中，這標志着更多看跌趨勢的开始，因為長期持幣者捕獲了剩余的未實現收益。
周鏈上數據實時圖表
支出形態很重要
以上，我們可以得出，大量的比特幣投資者處於虧損狀態，情況看起來非常嚴峻。
然而，既然已經確定了市場的潛在痛點，我們就可以觀察鏈上的實際支出行為，以此驗證投資者是否在針對账面虧損而採取行動，抑或被市場崩盤嚇到了。
通過平均支出的輸出壽命（ASOL）指標，我們可以得出當日的未花費交易輸出（UTXO）的平均年齡。在下圖中，我們使用7日指數移動平均线（EMA）來突顯最近的支出行為，同時消除了一些幹擾因素。
高ASOL值表示舊幣正在移動、分配。
低ASOL值表示舊幣仍處於“HODL”狀態，未被移動。
以下是與近期價格走勢相關的兩個關鍵結果：
1. 五月初，舊幣支出激增，可能是資產分配（行家們可能已經預見了市場疲軟），以及資本循環（在此期間，ETH的價格翻倍）。
2. 在拋售期間，ASOL大跌，重回5-6萬美元積累區間以下的水平。這表明，長期持幣者並沒有恐慌性拋售，相反，他們在下跌過程中繼續持有。
ASOL實時圖表
另外兩個壽命指標“Coin-Days Destroyed (CDD)”和“Dormancy”也代表了相似的涵義。盡管價格從峯值下跌50%，舊幣似乎仍處於“休眠”狀態（低價值）。
CDD代表當日貨幣消費的總壽命周期。
Dormancy修正了鏈上交易的CDD，顯示了每單位BTC的壽命周期。
由於舊幣被消費、分配，高值通常表示看跌。
由於舊幣依舊處於休眠狀態，且持續積累，低值通常表示看漲。
Dormancy + CDD實時圖表
從ASOL中可以看出，所花費的總生命周期已經下降至或低於2020年牛市前的水平。這證實了，舊幣在持續被持有，而大部分支出則來自持幣時間短的持幣者。
這三個指標表明，老手不會急於退出。由於舊幣仍未移動，弱手賣給強手，如果ASOL/CDD/Dormancy繼續走低，那么它將與之前的積累範圍相似。相反，若這些指標走強，則可能表明舊幣再次被消耗，造成進一步的拋售壓力。
是誰在拋售？
目前，我們已經確定了舊幣的支出比平時更少。然而，比特幣價格正在下降，而交易所余額則在攀升。那么問題來了，是誰推動了拋售？
流動和非流動供應指標表示，在五月份，共有15.5萬BTC已經從非流動性狀態（HODLed）轉變為流動性或高流動性狀態，這可以預估總的拋售壓力。
流動性和非流動性供應實時圖表
過去這一周的鏈上結算同樣也非常接近歷史新高，每日結算超550億美元。這比2017年的峯值增加了60%。因此，不可否認的是，大體量的比特幣正在移動。
比特幣轉移總量實時圖表
通過分析過濾掉短期持幣者（STH）的花費產出利潤率（SOPR），我們就會發現，短期持幣者以當前低價賣出之前高價積累的幣，從而繼續實現虧損。當普遍的投降現象出現時，這一指標將長期處於1.0以下。考慮到這一點，當前的市場結構與2020年3月份的市場崩盤事件相比，可謂相當。
STH-SOPR實時圖表
我們還可以查看分別處於盈利狀態和虧損狀態的鏈上比特幣轉移量。下圖中的多個觀察結果證實了，大量的支出和拋售壓力是由短期持幣者所驅動的：
從2020年初起，比特幣價格從1萬美元漲至4.2萬美元，長期持幣者獲利，此後他們的支出達到了一個相當穩定的基线。
長期持幣者的支出形態似乎未受大拋售的影響。實際上，支出量的波動性已經下降。這意味着，長期持幣者通常不愿意以低價清算比特幣。
另一方面，在之前的市場崩盤期間，短期持幣者的支出增加了5倍以上，最大支出發生在當前的市場低點附近。
盈利/虧損的BTC轉移量實時圖表
最後，我們可以比較三個關鍵持幣方：短期持幣者（藍色）、長期持幣者（綠色）和礦工（橙色）。
短期持幣者正在分銷比特幣。
長期持幣者正在持有和囤幣。
礦工正在囤幣。
毫無疑問，當前的市場結構正好描述了一場多頭和空頭之間的較量，長、短期投資者之間形成了明顯的趨勢。這是 HODLer 信念和即時購买力的一場決鬥。
長、短期持幣者、礦工供應量的實時圖表
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