再質押战爭:我們真需要這么多再質押玩家嗎?

2024-07-05 16:07:51

翻譯:金色財經 xiaozou

1、引言

再質押(restaking)之战正在升溫。挑战 EigenLayer 壟斷地位的是另一個由 Lido 支持的新協議 Symbiotic。最新入場者在協議設計和 BD 合作夥伴關系方面具有競爭優勢。在我們深入研究再質押領域最新競爭動態之前,我們需要先了解一下該領域現下存在哪些關鍵風險。

2、再質押的當前問題

如今,再質押的工作方式是這樣的:Bob 將 ETH/stETH 存入像 Ether.Fi、Renzo 或 Swell 這樣的流動性再質押協議,再將其委托給一個 EigenLayer 節點運營商,然後該運營商確保一個或多個 AVS 返回部分收益給 Bob。

在當前情況下存在一種復合風險,在於其一刀切的性質。EigenLayer 節點運營商處理成千上萬個用於驗證多個 AVS 的資產。這意味着 Bob 在節點運營商選擇哪些 AVS 相關的潛在風險管理方面是沒有發言權的。

可以肯定的是,Bob 可以嘗試選擇一個“更安全”的節點運營商,但有數百個運營商在相互競爭,他們希望獲得你的再質押抵押品,並且都受到激勵去盡可能多地驗證 AVS,讓你的收益最大化。

稍微看一下 EigenLayer 上的節點運營商頁面,我們就可以從中看到許多下面這樣的非常明顯的廣告。

這種競爭狀態可能會形成無人樂見的糟糕結果:每個節點運營商都驗證了他們認為絕對可靠的 AVS。當 AVS 運行中斷並發生罰沒事件時,無論 Bob 選擇哪個運營商,他都會受到影響。

3、了解 Mellow Finance

Mellow(在某種程度上)解決了這個問題。Mellow 也被稱為「模塊化 LRT」,是再質押技術棧的中間件。

(middleware)層,提供可定制的流動性再質押金庫。有了 Mellow,任何人都可以成為自己的 Ether.Fi 或 Renzo,建立他們自己的 LRT 金庫。這些 Mellow 上的第三方“管理者”將完全控制要接受哪些再質押資產,然後用戶將根據自己的風險偏好選擇資產,並為此支付一定的費用。

這裏舉一個荒謬的例子:Alice 是 DOGE 鐵粉,她正在投資 DOGE 尋求收益。她在 Mellow 上看到了一個名為 DOGE4LYFE 的金庫。她將她的 DOGE 存入這個 DOGE4LYFE 金庫,獲得再質押收益,她向運營商支付一小筆費用,獲得名為 rstDOGE 的 LRT,然後她可以在他處將其用作 DeFi 抵押品。這在目前是不可能的,因為 DOGE 不在 EigenLayer 的白名單中。即使 EigenLayer 創始人 Sreeram 將目光轉向 DOGE,前面提到的節點運營商面臨的激勵不一致的問題仍然存在。

如果這一切聽起來很熟悉,那是因為在 DeFi 借貸領域已經出現了類似的服務,如 Morpho、Gearbox,或者(上一個周期的 DeFi 老友可能還記得)由 Rari 开發的現已棄用的 Fuse 協議。以 Morpho 為例,它允許創建帶有自定義風險參數的借貸金庫。這就允許用戶從具有獨特風險配置的金庫中借入資產,而不是 Aave 上的具有一刀切風險的借貸池。在即將到來的 V4 升級中,Aave 還計劃使用單獨借貸池來升級協議。

4、Mellow x Symbiotic x Lido 战略

由於 Mellow 只是一個中間件再質押協議,因此它在金庫中的資產必須在某處再質押。有趣的是,Mellow 並未與 EigenLayer 在战略上保持一致,而是選擇了即將推出的再質押協議 Symbioti,Symbioti 得到了 Lido 旗下風投公司 cyber•Fund 以及 Paradigm 的支持(Paradigm 也支持了 Lido)。

與 EigenLayer 或 Karak 不同,Symbiotic 支持任何 ERC-20 代幣的多資產存款,使其成為迄今為止無需許可程度最高的代幣。從 ETH 到 meme 幣,任何資產都可以作為再質押抵押品來確保 AVS 的安全。這可能會打开最惡劣的加密退化之門:設想一個由再質押 DOGE 抵押品擔保的 Symbiotic AVS。

雖然這一切在技術上是可能的,但卻忽略了 Mellow 產品的模塊化本質,即允許第三方金庫管理者設計的無限可組合性。在這裏,Mellow 與 Symbiotic 集成的理由變得清晰起來,因為資產仍然可以在其他再質押協議(如 EigenLayer 或 Karak)上使用。

到目前為止,許多管理者已經在 Mellow 上开設了自己的 LRT 金庫。不出所料,鑑於 Lido 與 Mellow 的密切合作(稍後會詳細介紹),大多數管理者都會將 stETH 作為抵押品。

有兩個接受 sUSDe 和 ENA 的 Ethena 的金庫是個例外。的確,Mellow 已經完成了一個驚人的壯舉——它的第一個 sUSDe 金庫已經滿了。

Mellow 战略的最後一步是參與最近宣布的“Lido 聯盟”,這是一個 Lido 項目組成的官方協會。Mellow 通過 Lido 的 stETH 直接存款渠道受益,這就解釋了為什么它承諾將其 MLW 代幣供應的 10%(100B)用於促進合作關系。另一方面,Lido 也從中受益,因為它試圖從流動性再質押競爭對手那裏奪回 stETH 資本。自 2024 年再質押形成氣候以來,Lido 的增長一直停滯不前,原因是流動性被 LRT 競爭對手奪走了。

5、市場牽引力

Symbiotic 相對於 EigenLayer 或 Karak 的競爭優勢來自於它與 Lido 的緊密融合。核心想法是,Lido 節點運營商可以通過 Mellow/Symbiotic 發布自己的 LRT,並在 Lido 生態系統中內化一個額外的 wstETH 收益層,從而將價值返還給 Lido DAO。

將 stETH 存入 Mellow 金庫現在可以在相應金庫的 LRT 代幣之外再獲得四層收益: stETH APY Mellow 積分 Symbiotic 積分 再質押 APY(AVS 在 Symbiotic 上運行後)

自 Symbiotic 开啓存款以來,在不到兩周的時間裏,它已積累 3.16 億美元 TVL。 Symbiotic TVL

在 Symbiotic 上以美元和 ETH 計價的資產總鎖定價值(包括所有鏈)如下:

另一方面,Mellow 的 TVL 為 374 美元。這兩個都是相當早期的利好跡象,表明 Lido 在這方面將有所作為。 Mellow LRT TVL

在 Mellow 上以美元和 ETH 計價的資產(流動性再質押代幣)總鎖定價值(包括所有鏈)如下:

截至 6 月 20 日,Pendle 上已經發布了四個 Mellow 池:

目前,在 Symbiotic 上限提高之前,只有 Mellow 積分才有資格進入這些資金池。作為補償,Mellow 會為存款獎勵 3 倍積分(如果你直接在 Mellow 上存款,則獎勵 1.5 倍積分)。鑑於到期日極短,這些池的流動性也相當低,所以如果你試圖購买 YT,滑點會相當高。目前的最佳策略可能是 PT 固定收益率,這是相當高的收益率,在所有四個金庫中的 APY 為 17%-19%。

6、再質押生態圖景概況

再質押战場變得越來越復雜,我們來做一個簡短的總結。截至今天,主要的再質押平臺有三個。按 TVL 排序為 EignLayer、Karak、Symbiotic。 再質押協議 TVL

EigenLayer、Karak 和 Symbiotic 上的鎖定資產總價值(包括所有鏈)如下:

這三個再質押平臺都提供向 AVS 出售安全性的服務。鑑於 ETH 的主導地位和深度流動性,stETH 成為 EigenLayer 抵押品的明顯選擇。Karak 已經將再質押抵押品範圍從 ETHLST 擴展到穩定幣和 WBTC 抵押品。現在,Symbiotic 正在挑战極限,支持使用任何 ERC-20 抵押品。

同時,像 Ether.Fi、Swell 及 Renzo 這樣的 LRT 協議看到了一個機會,並开始憑借各自的積分活動與 Lido 展开競爭。 流動性再質押代幣 TVL

今年至今為止鎖定在流動性再質押協議(包括所有鏈)中的資產總價值如下:

Lido 在 DeFi 領域一直享有 stETH 主導地位,但這一次它开始流失市場份額,這些市場份額都流入了 LRT 協議。對於 Lido 來說,簡單的回應可能是战略性地將 stETH 從 LST 定位為 LRT 資產。但現實情況是 Lido 仍然將 stETH 作為 LST,不過將在保留 stETH 的同時培育自己的再質押生態系統。為此,Lido 正大力支持 Symbiotic 和 Mellow 成為“Lido 聯盟”的一部分,提供一種無需許可的模塊化再質押產品。總結銷售策略如下: 親愛的有代幣的項目,不要等待 EigenLayer 將你的代幣列入白名單,來 Symbiotic,以無需許可的方式發布你自己的 LRT 吧。 親愛的用戶,不要再把你的 wstETH 存到 LRT 競爭者那裏了,把它交給 Mellow,你能獲得更優的經風險調整的回報。

7、結語

隨着再質押領域的競爭日趨白熱化,以下幾點值得你我思考: 再質押的 AVS 需求到底有多大,我們真的需要這么多再質押玩家嗎?截至今天,只有 EigenLayer 上有實時 AVS。TVL 約為 533 萬枚 ETH,共有約 2260 萬枚 ETH 以大概 4.24 倍的抵押率再質押在 13 個 AVS 中。 再質押平臺的主要趨勢是,競相整合盡可能多的資產來支持再質押。後來者,像 Karak 這樣的競爭對手,試圖通過使用 WBTC 抵押品、穩定幣和 Pendle PT 資產來區分自己與其他競爭對手。Symbiotic 則更進一步,允許使用任何 ERC-20 代幣,但將資產管理留給第三方 Mellow 金庫創建者。盡管有最嚴格的限制,EigenLayer 仍然在 TVL 上保持着巨大的領先優勢。此外,對於允許將非 ETH 資產用於鏈安全是否是明智之舉,仍然沒有定論。 這對 LRT 協議來說意味着什么?可以肯定的是,沒有什么能阻止它們與 Symbiotic 進行類似的整合,事實上 Renzo 已經這樣做了。不僅是 Symbiotic 在設計上支持最大限度的無需許可特性,LRT 協議也沒有理由對 EigenLayer 忠貞不二,而且在 Mellow 在二級市場獲得壟斷地位之前,LRT 協議將希望在 Lido 的再質押生態系統中獲得一定市場份額。然而,是否存在激烈競爭?如上所述,Lido 的目標是重申其 stETH 主導地位,而 Symbiotic 和 Mellow 都是由這家流動性質押巨頭支持的項目。這個目標從根本上與 Symbiotic eETH、ezETH、swETH 考量相衝突。來看 Lido 是如何進行利弊權衡的,將會非常有趣。 從 builder 建設者的角度來看,引導自家鏈的經濟安全變得越來越容易。EigenLaye 讓這一切變得輕松方便,但 Mellow x Symbiotic 生態中的無需許可金庫正更進一步,讓這一切更加方便。像 Ethena 這樣的主要參與者已經宣布了在 Symbiotic 中支持 sUSDe 和 ENA 再質押的計劃,以確保自己即將發布的 Ethena Chain 的安全,而不是期望 EigenLayer 或 Karak 將 ENA 列入再質押抵押品白名單。 這對 Lido DAO 和 LDO 代幣持有者來說意味着什么?DAO 對所有 stETH 質押獎勵收取 5% 的費用,這些獎勵在節點運營商、DAO 和保險基金之間分配,因此在 Lido(而非 LRT 協議)中質押更多的 ETH 意味着 DAO 的收入也更多。然而,Lido 無論是建設自己的再質押生態系統還是 LDO 代幣本身,都並沒有明確的價值累積路徑,LDO 仍然只是一種治理代幣。

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