Coin Metrics：穩定幣牛市觀察

撰文：Tanay Ved & Matías Andrade Cabieses

編譯：善歐巴，金色財經

關鍵要點：

• 已發行的穩定幣總供應量已擴大至 1890 億美元，其中 Tether 的 USDT 為 1250 億美元（佔總供應量的 66%），而以太坊上發行的穩定幣為 1040 億美元（佔總供應量的 55%）。
• 除了作為價值存儲手段之外，穩定幣在牛市中還是至關重要的交易媒介。大選後，各大交易所的穩定幣交易量飆升至 1200 億美元，交易量最大的交易對包括 BTC、ETH、SOL 和 memecoins。
• 隨着 11 月份調整後的穩定幣轉账量（美元）突破 500 億美元，鏈上活動呈上升趨勢。在 USDC 使用量的推動下，Solana 穩定幣的交易量創下歷史新高。
• 受市場行情看漲和融資利率上升的推動，Ethena 的 USDe 和質押 USDe（sUSDe）自第三季度以來實現了快速增長，展現了穩定幣不斷變化的收益驅動動態。

介紹

隨着加密貨幣市場進入牛市，穩定幣也恢復上漲勢頭，總發行量超過 1890 億美元。這種湧入表明，流動性環境正在不斷增長，因為用戶可以利用價格上漲和鏈上生態系統中出現的機會獲利。加密貨幣領域的並購活動升溫，Stripe 於 10 月份以 11 億美元收購了穩定幣支付平臺 Bridge，Coinbase 收購了 Utopia Labs ，進一步推動了該行業的增長勢頭。穩定幣繼續成為整個金融領域的中心主題，有望成為金融科技、支付和全球金融體系的支柱。

在本周的 Coin Metrics 網絡狀況報告中，我們根據數據深入研究了穩定幣領域，探討了其在牛市中作為交換媒介的關鍵作用，並分析了關鍵指標的鏈上採用情況。

穩定幣概況

穩定幣領域在深度和廣度上不斷擴展。繼 Tether 等現有企業取得顯著盈利之後，傳統金融和加密貨幣原生發行商也不斷湧入，導致穩定幣不斷湧入市場。與此同時，穩定幣正在跨鏈領域建立更廣泛的足跡，尤其是隨着替代的 Layer-1 和 Layer-2 生態系統日趨成熟。因此，Coin Metrics 的穩定幣覆蓋範圍已擴大到 35 多種穩定幣，並且還在不斷增加。

Tether 的 USDT 總供應量為 1250 億美元，繼續保持穩定幣發行量的最大份額，市場份額為 66%。Circle 的 USDC 緊隨其後，總供應量為 360 億美元，市場份額為 19%。就網絡而言，以太坊是發行穩定幣最多的區塊鏈，佔穩定幣總供應量的 1040 億美元（55%）。Tron 繼續保持穩定幣供應量網絡份額的 33%，主要由 USDT 推動。Solana 和以太坊第 2 層網絡（Arbitrum、Base、Optimism）合計佔穩定幣總供應量的約 7.5%，反映了它們不斷增長但仍在興起的穩定幣生態系統。

市場上漲，穩定幣交易量激增

作為最早的用例之一，穩定幣在牛市和熊市中都已證明其作為交換媒介的作用。在趨勢向上的市場中，穩定幣是用戶接觸生態系統中其他代幣的橋梁，是促進鏈上和交易活動必不可少的流動性來源。在市場下行趨勢或波動期間，它們還可以作為價值存儲或儲蓄手段，使用戶能夠存儲財富或從鏈上和鏈下來源獲得收益。這使得穩定幣在各種市場條件、地理位置和時區下都必不可少。

隨着大選後加密貨幣市場的上漲，隨着交易活動的增加，各交易所的穩定幣交易量突破 1200 億美元。其中，Tether 的 USDT 佔 11 月 12 日記錄的現貨交易量的約 80%，即 950 億美元。FirstDigital USD (FDUSD) 也獲得了顯著的吸引力，每日現貨交易量飆升至 160 億美元（佔總量的約 17%），而 Circle 的 USDC 達到 110 億美元，創下了迄今為止的最高周平均現貨交易量。

我們可以進一步深入研究推動 11 月活動的特定穩定幣和加密資產。BTC、ETH 和 SOL 等大盤資產以及 DOGE 和 PEPE 等 memecoin 在各交易所交易量排名前 10 位的貨幣對中佔據突出地位。雖然主流貨幣的主導地位並不令人意外，但 memecoin 的影響力表明，隨着 BTC 創下新的價格高點，散戶參與度有所提高。因此，datonomy™中的「專用幣」板塊（包括 meme 幣、隱私幣和匯款幣）成為表現最好的板塊，過去 30 天內的回報率為 63%。

鏈上經濟活動和使用情況

穩定幣不僅在交易所中發揮着重要的交易媒介和流動性來源作用，而且對於非交易用例也至關重要，例如促進交易和在鏈上結算經濟價值。穩定幣是消費者和 B2B 支付、匯款、儲蓄財富或尋求經濟穩定和金融基礎設施使用權的理想工具，尤其是在新興市場。

借助一些鏈上指標，我們可以更好地了解穩定幣驅動的經濟活動隨着時間的推移如何演變，以及它們對不同公共區塊鏈的使用的影響程度。

11 月份，不同穩定幣地址之間原生單位轉移的每周調整後轉账額超過 500 億美元。其中，182 億美元（38%）來自 Tron 上的 USDT，123 億美元（23%）來自以太坊上的 USDT，均創下了交易量的新高。以太坊和 Solana 上的 USDC 也表現出更大的吸引力，轉账額呈增長趨勢。

值得注意的是，11 月 Solana 上的穩定幣交易量創下 386 萬筆的歷史新高。USDC 繼續成為 Solana 上的首選穩定幣，佔網絡上所有穩定幣相關交易的 83%。由於 Solana 的交易費用較低，網絡上的 USDC 平均轉账金額為 20 美元，而以太坊為 1,400 美元。這導致 Solana 的交易數量較高，11 月的穩定幣交易量為 386 萬筆，遠高於以太坊的 23 萬筆交易，盡管以太坊的穩定幣流動性更強。

我們可以利用其他幾個指標來了解鏈上的穩定幣活動，包括智能合約和外部擁有账戶 (EOA) 持有的供應量、穩定幣流通速度（周轉率）、活躍地址、持有超過特定數量穩定幣的地址數量以及供應分布。這些指標可以通過使用我們的圖表工具創建的表幣儀表板進一步探索。

收益需求：更高的融資利率推動 Ethena 的增長

推動穩定幣需求的另一個途徑是提供收益，收益可以作為一種被動收入或風險管理形式，無論是在牛市還是熊市。為了與 Tether 和 Circle 等巨頭在採用方面展开競爭，一些穩定幣發行人通過向持有人轉嫁利息來激勵穩定幣的增長，從而增強其價值存儲屬性。這涵蓋了各種方法和風險狀況，從傳遞鏈下現實世界資產 (RWA)（如美國國債）產生的部分收益，到傳遞質押 ETH 等鏈上抵押資產，或在某些情況下傳遞與鏈上協議相關的運營產生的收入（就協議

發行的穩定幣而言）。

Ethena 為其合成美元 USDe（被稱為「互聯網債券」）帶來了一種相對較新的收益生成方法。它將中心化交易所的對衝策略與質押獎勵相結合，以在保持掛鉤穩定性的同時產生收益。加密資產被用作抵押品（BTC、ETH），以在永續期貨市場开立空頭倉位，旨在從正融資利率中獲益。結合融資和基差，Ethena 將 ETH 質押獎勵的收益以有利息的代幣 sUSDe 的形式傳遞。

值得注意的是，各個交易所的 USDe 供應量與 ETH 融資利率之間存在密切關系。在融資利率為正的環境中，USDe 和質押 USDe（sUSDe）的供應量有所增長，而在融資利率轉為負時，供應量則有所下降或停滯。有趣的是，Ethena 最近宣布計劃推出 USTb，這是一種由貝萊德的代幣化美國國債基金 BUIDL 抵押的新穩定幣。這種穩定幣旨在作為 USDe 的支持資產，幫助在導致融資利率疲軟的市場波動期間管理風險。作為自第三季度以來增長最快的穩定幣，Ethena 完全有能力利用不斷上升的融資利率。

結論

穩定幣仍然是數字資產生態系統的基石，它推動流動性，促進支付，實現鏈上經濟活動，並充當儲蓄和財富保值的工具。根據多項指標，穩定幣的採用和使用量繼續增長，證明了其廣泛的需求和實用性。隨着穩定幣獲得關注，儲備透明度和發行標准等領域的監管清晰度將推動整個生態系統的創新，並推動穩定幣相關業務的增長。隨着美國和全球積極的監管努力不斷推進，穩定幣下一階段的增長舞臺已經准備好，有可能重塑金融生態系統。