九位 VC 談一季度加密融資：走出低迷，但不及上輪牛市

撰文：Jacquelyn Melinek

編譯：Luffy，Foresight News

Dragonfly Capital 合夥人 Tom Schmidt 向 TechCrunch 表示，如果說 2023 年的加密貨幣風險投資格局是一鍋冰冷的水，那么 2024 年第一季度就是水沸騰前泡沫开始形成之時。

他沒有說錯，根據 PitchBook 的數據，2024 年第一季度，加密貨幣和區塊鏈領域共籌集了 25.2 億美元資金。這比 2023 年第四季度的 20.2 億美元高出約 25%。

Arca 投資組合經理 David Nage 表示：「現在是一段異常繁忙的時期，感覺就像 2021 年一樣。2021 年的融資就像被人用槍頂着後腦勺，你不得不去做，這種感覺又回來了。」Nage 稱，他的公司跟蹤了第一季度發生的 690 多筆跨階段融資，這比 2023 年的低點高出約 30% 至 40%。

CoinFund 聯合創始人兼首席投資官 Alex Felix 表示：「第一季度，加密風投的融資前景謹慎樂觀，公司脫離了此前兩年的融資困境。」

Felix 補充道，盡管 2023 年風險投資和加密貨幣融資同比大幅下降（約 65%），但交易活動明顯增加。

為什么現在復蘇？

加密風險投資市場升溫的部分原因是去年 Ripple 和 Grayscale 的訴訟勝利產生了積極影響，以及對 Solana 上 DeFi 的積極情緒。此外，SEC 批准現貨比特幣 ETF 後，比特幣的需求也在增加。

「影響市場的另一件事是我們還活着，」Nage 說，「我知道這么說很有趣，但在 LUNA、BlockFi、FTX 的崩潰和銀行業危機之後，人們認為我們會死去，但我們沒有。」

再結合宏觀經濟背景來看，加密貨幣的這種趨勢可能不會很快停止。Galaxy Ventures 普通合夥人 Mike Giampapa 表示：「在加密貨幣 ETF 產品的推出、比特幣減半、美國總統大選前預計降息等利好宏觀背景下，加密貨幣投資將繼續升溫。」「我們還看到機構對加密貨幣的興趣开始轉化為實際行動。」

例如，貝萊德正在以太坊區塊鏈上推出代幣化貨幣市場基金，這可能會加劇傳統金融機構的競爭壓力並帶來更多的採用。

交易湧入的地方

總體而言，從 DeFi 到 SocialFi 再到比特幣 L2，多個領域的加密初創公司的融資都在回升。「我們每周看到 30 到 40 筆交易，這比上一季度增長了 10% 到 20%，」Nage 說。

Giampapa 表示，新公司和在熊市期間一直表現不佳的老牌公司重新开始融資的數量都有所增加。「2024 年的市場將是‘富人’和‘窮人’的故事，新公司將按照熱門敘事發展，以高估值獲得融資，而許多其他公司則將倒閉，」他補充道。

目前，SocialFi 在 Web3 世界中主要指去中心化社交媒體，非常熱門。Bi.social 最近完成了一輪 300 萬美元的融資，去中心化社交網絡協議 Mask Network 的基金籌集了 1 億美元，以進一步支持其他類似應用。該領域的一些成功可以歸功於 Farcaster 等去中心化社交應用網絡，它正在使用 Web 2.0 技術吸引新受衆。Web3 遊戲也在迅速擴張，預計今年晚些時候將有數百款新遊戲上市。

Schmidt 說，加密貨幣和人工智能、區塊鏈以及任何與零知識相關的東西「現在都是大熱門」。

dao5 創始人 Tekin Salimi 表示：「鑑於人們對人工智能影響全球經濟的潛力抱有巨大期望，我們預計這一趨勢將在可預見的未來持續下去。」

例如，模塊化和集成人工智能的區塊鏈（如在種子輪融資 3500 萬美元的 0G Labs），也吸引了風險投資家的關注。

創始人友好型市場

Salimi 表示，風險投資公司之間的競爭正在營造一種環境，使得項目創始人在融資談判中擁有更大的籌碼。Framework Ventures 聯合創始人 Michael Anderson 說，「最近，市場不缺少貪婪的資資本」。

White Star Capital 數字資產基金合夥人 Marthe Naudts 表示：「這對創始人來說是有利的，因為在超額認購的融資輪中，投資者現在正在反向推銷他們的價值。」這意味着一些投資者必須向創始人展示為什么應該選擇他們。「創始人現在擁有選擇權和設定條款的能力。」

但 Felix 表示，權力並沒有真正從投資者轉移到創始人身上，而是雙方達到了「完美平衡」。 「創始人從更緊迫的融資輪次中獲益，估值也從最近的低谷中略有回升，而風險投資公司則獲得了更具保護性和更有利的交易結構。」

值得注意的是，根據團隊和行業的質量，估值存在巨大差異，Schmidt 說。一些在上一輪市場周期中融資成功的初創公司正在通過降價融資或延期融資重新定價，而另一些則是新面孔。

Schmidt 指出，在種子輪前，加密貨幣消費領域項目的估值通常不到 1000 萬美元，但加密貨幣和人工智能等行業的估值卻可以達到 3 億美元甚至更高。例如，根據 Messari 的數據，人工智能預測市場 PredX 籌集了 50 萬美元，投資後估值為 2000 萬美元。另外，Web3 人工智能社交網絡 CharacterX 在種子輪融資中籌集了 280 萬美元，投資後估值為 3000 萬美元。

對於種子輪，Nage 預計投資前估值為 2500 萬至 4000 萬美元，有幾家初創公司的種子輪估值為 8000 萬美元。Schmidt 表示，平均種子輪估值在 3000 萬至 6000 萬美元之間。

「估值大幅上漲，即使規模更大、更成熟的公司已經完成過融資，創始人仍然有很多選擇，」安德森說。「考慮到我們處於這個周期的早期階段，我們看到的一些估值已經有點離譜了。」

Schmidt 表示，由於融資公告通常會在實際融資後數月至一年內發布，如果市場參與者僅根據新聞頭條來判斷私募市場的狀況，就會對最新的私募市場情況產生誤解。

「去年，即使是高質量的團隊，融資也需要幾個月甚至根本融不到資，而現在只需幾周甚至更短的時間，而且創始人的條件也更好，」Schmidt 說，「在熊市期間浪費時間和金錢的團隊仍在進行過渡性融資，但新團隊能夠以更大的融資額和更高的估值強勢起步。」

估值轉變也受到加密貨幣市場情緒的推動，因此比特幣創下歷史新高，Solana 突破 200 美元，以太幣逼近 4,000 美元，這是一個「巨大的情緒轉變」，Nag​​e 表示。

對於創始人來說，種子輪融資仍然是最容易的，因為許多小型基金和天使投資者愿意以最低的門檻籤下第一筆支票，Felix 說。「然而，我預計 A 輪融資完成率不會立即得到改善，該比率已從 20% 以上下降到 15% 左右。籌集超過 1000 萬美元的融資仍將是一項相當具有挑战性的任務。」

許多風險投資家仍在努力避免因過度炒作而陷入高估值陷阱，同時也意識到他們不能只是坐以待斃。Ryze Labs 投資副總裁 Thomas Tang 表示：「一輪融資在幾天內就被超額認購，而且投資被拒絕或轉移到估值更高的後續融資輪次是相當常見的。」

代幣經濟卷土重來

Nage 說，自 2023 年底以來，他一直聽到公司和同行正在研究 2024 年的代幣經濟設計。因此，代幣發行出現了新的增長，Arca 的許多投資組合公司正在努力在今年實現這一目標。他補充說，這與 2022 年中期 Terra/LUNA 崩盤後的時代不同，當時大多數種子輪交易都是通過未來股權簡單協議 (SAFE) 或認股權證融資的。

「我們即將進入的新代幣發行階段是估值發生劇烈轉變的階段，」Nage 說。

Tang 表示，這種動態促使風險投資公司接受「私募輪中的高估值，因為他們預計代幣將在公开交易中大幅上漲」。

這並不意味着不再有 SAFE 融資，Schmidt 表示，市場已經圍繞定價股權輪融資和代幣結構進行，「作為一種保護投資者的方式，同時也為團隊提供靈活性」。

加速器和風險投資基金 Colosseum 的聯合創始人 Clay Robbins 表示，對於採用傳統商業模式的團隊來說，融資難度更大。他補充說，加密原生風險投資家認為代幣交易和早期流動性是其背後的驅動力，因此他們在這方面存在嚴重偏見，而其他一些投資者還不太相信這個市場。

就這一點而言，Naudts 表示，這些代幣的長期表現還有待觀察。她的公司 White Star 對既可用作投機資產又可用作支付手段的代幣持謹慎態度。「但我們在這裏看到了很多關於代幣經濟學模型的實驗，這無疑讓我們對其中的創新感到興奮。」

接下來會怎樣

Robbins 表示，早期輪融資將在今年剩余時間內繼續升溫。鑑於「IPO 市場相對疲軟，缺乏對成長階段加密貨幣公司的基本面承銷，以及 SEC 和 Coinbase 之間的審判，我預計成長階段加密企業的情況將不一致。」

四月將是加密貨幣市場情緒的重要月份。隨着每四年才發生一次的比特幣減半即將到來，這將如何影加密行業存在很多不確定性。過去的減半事件推動了比特幣的價格上漲，但歷史數據並不總能預測未來。

「雖然短期市場調整可能即將到來，但我們預計 2024 年接下來三個季度將非常樂觀，」Salimi 表示，「從歷史上看，金融市場在選舉年會取得積極進展。此外，我們預計宏觀環境將在今年晚些時候开始改善，首先體現在降息上。」

相對於去年，許多風險投資家確信，如果沒有大規模欺詐案件、訴訟或負面監管影響，市場將在未來幾個季度繼續看到第一季度那樣的風投高潮。「監管仍然是不確定因素，可能會成為推動市場再次走高或阻礙增長的催化劑，」Giampapa 表示。

Robbins 表示，如果監管方面取得積極進展，真正的鏈上發展勢頭強勁，推出更多基於機構的產品，並持續改善整體宏觀環境，那么可能會出現「瘋狂的資金部署」局面。

「將會有更多的活動，更多的交易，最重要的是基金正在籌集資金，」Nage 說道。去年許多公司無法從 LP 那裏籌集資金，因為這個行業「已經走到了盡頭，LP 對此毫無興趣。」

Schmidt 表示，隨着行業從 FTX 事件中復蘇，LP 也开始重新回歸該領域，但有些人也开始區分「加密貨幣」和「加密貨幣風險投資」，這可能導致一些人選擇只布局比特幣。

傳統的風險投資公司或跨界基金並沒有「一頭扎進加密貨幣領域，但他們正在慢慢地嘗試更多的交易，」Schmidt 說。「隨着那些更大的市場參與者回歸，加密貨幣基金重返市場，從有限合夥人那裏重新獲得資本，整個領域再次變得更具機構吸引力。如果泡沫化再次加劇，我不會感到驚訝。」

無論如何，上個季度的情緒發生了巨大變化，因此隨着情緒的不斷改善，它也應該對風險投資市場產生積極影響，Nage 補充道。「如果 公司能夠在未來兩到三個季度籌集資金，他們就不會像去年那樣保留資金。隨着這種情況的緩解，你會看到更多的支票。」

Nage 表示，去年，大多數基金每月只進行一到兩筆交易，或者每季度進行幾筆交易。「現在情況已經發生了巨大變化。僅 12 月，我們就完成了六筆甚至更多交易。」

相比之下，CoinFund 在 2023 年完成了 17 筆交易，在 2024 年第一季度完成了 4 筆交易，Felix 表示。

PitchBook 數據顯示，去年整個加密貨幣和區塊鏈行業共籌集了 101.8 億美元的資金。我詢問了每家公司，他們預計到 2024 年底將籌集多少資金，大多數公司的估計都高於 100 億美元，但有些公司甚至預計高達 200 億美元。

Felix 認為，風險投資對 Web3 的投入可能佔到全球融資總額的 10% 以上，因此根據 PitchBook 的 2023 年融資數據，到年底，這一數字可能高達 162 億美元。無論如何，預計這一數字將低於加密初創公司在 2022 年籌集的近 300 億美元，以及 2021 年籌集的 330 多億美元。

Robbins 表示：「目前的市場狀況介於 2021 年、2022 年的狂熱與去年的低迷之間。」

雖然 Giampapa 也認為許多經理將在未來 6 到 12 個月內加速部署並出去籌集資金，但有一點需要警惕。在上一輪牛市中，一些大型資本部署者是 FTX 和 Three Arrows Capital 等公司，這些公司已不再營業。「如果沒有這些參與者，我很難想象部署到加密風險投資中的資金能夠回到 2021 年至 2022 年的水平。」