灰度申請的「比特幣迷你信托」能遏制 GBTC 資金外流嗎？

撰文：Andrew Throuvalas，Decrypt

編譯：Jordan，PANews

3 月 12 日晚間，根據美國證券交易委員會披露的一份 S-1 申請文件顯示，加密資產管理巨頭灰度（Grayscale）已向其注冊申請一個全新的迷你版比特幣信托基金產品：Grayscale Bitcoin Mini Trust，股票代碼為「BTC」。按照申請文件信息，如果該迷你版 GBTC 獲得監管機構的批准，將會在紐約證券交易所上市並且獨立於 GBTC 運營。

灰度為何要推出「新版 GBTC」？

在 ETF 行業裏，發行迷你版本的旗艦信托基金並不罕見，但根據一位接近灰度公司的消息人士透露，與 GBTC 不同之處在於，新基金 Grayscale Bitcoin Mini Trust 是通過分拆（Spin-off）方式創建的，這意味着灰度需要將一部分 GBTC 份額自動轉移到 Grayscale Bitcoin Mini Trust。

目前，美國證券交易委員會披露的 S-1 文件裏並沒有公布灰度計劃分配的股份比例，但據悉 GBTC 預計將在後續提交的 14C 申請表格中補充描述拆分條款和條件的細節信息。此外，灰度還表示現階段尚未就分拆 GBTC 徵求股東的同意、授權、批准或代理，GBTC 股東無需支付任何對價、交換或放棄現有 GBTC 股份或採取任何其他行動來接收迷你 GBTC 分發日時所分配的股份。

那么，灰度為何會在現貨比特幣 ETF GBTC 獲得美國證券交易委員會批准之後的兩個多月後選擇推出「迷你比特幣信托」產品呢？

首先，「迷你比特幣信托」Grayscale Bitcoin Mini Trust 可能會讓灰度在費用上變得更具競爭優勢。實際上，資本收益的實現是 GBTC 股東與現有產品聯系在一起的原因之一，因為相對於競爭對手的產品，灰度 GBTC 的費用相對較高。

如果按照 GBTC 當前提供的費率，的確很難與市場上一些低成本的現貨比特幣 ETF 競爭，雖然灰度將 GBTC 從封閉式比特幣基金會轉變為 ETF，但正如上表所展示的，1.5% 費率是同類產品中最高的（在轉換為現貨比特幣 ETF 之前，GBTC 的費率甚至高達 2%），相比之下富蘭克林 EZBC 費率僅為 0.19%，Bitwise 的 BITB 更是低至 0.2%。對於准備向客戶推薦比特幣 ETF 產品的注冊投資顧問 (RIA) 公司和經紀商來說，費率可能會成為他們選擇產品的決定性因素，因此提供更便宜的 GBTC 替代方案是有意義的。

雖然灰度尚未披露「迷你信托」的費率信息，但考慮到當下市場環境，這個數字應該不會太高。

灰度申請推出「迷你信托」的另一個潛在原因是稅收問題。自比特幣 ETF 獲批以來，灰度比特幣信托基金投資者紛紛轉向 ETF，根據投資者的立場，此類舉措的稅收影響可能會有很大差異。

對於在美國退休账戶中持有 GBTC 的投資者，雖然所有這些證券都是比特幣的代理，但它們由傳統經紀商持有，這意味着如果在退休账戶中進行，從其中任何一個轉移到新的 ETF 都將免稅。但是對於在應稅账戶中持有 GBTC 的投資者而言，情況則有所不同，是否交稅將取決於他們的頭寸是未實現收益還是損失，如果投資者有未實現的收益，出售該投資以投資 ETF 將引發應稅收益，這意味着投資者可用於再投資 ETF 的資本實際上被稅收稀釋了。

為了能讓投資者合理避稅，灰度在本次提交給美國證券交易委員會 S-1 文件中已經表明：「分拆迷你信托，不會成為 GBTC 及其股東的應稅事件」。

彭博 ETF 分析師 James Seyffar 更是直言不諱地表示，灰度提交的迷你信托申請就是為了幫助長期持有者避稅，而且幾乎可以肯定的說，迷你信托會讓長期 GBTC 持有者收益，尤其是那些受到潛在資本利得稅打擊的持有者，他們此前必須繳納稅費，這是幫助客戶在不減少收入和拋售之間找到了的一個很好的中間立場。

「迷你信托」能遏制 GBTC 資金外流嗎？

自 1 月 11 日轉換為現貨比特幣 ETF 以來，GBTC 的投資者已經贖回了約 229,000 枚 BTC（價值超過 100 億美元），該基金目前尚未錄得單日淨流入。相比之下，灰度最大競爭對手貝萊德（BlackRock）和富達（Fidelity）的現貨比特幣 ETF 則分別積累了 204,000 枚 BTC 和 128,000 枚 BTC。

根據灰度官方數據顯示，截止 3 月 12 日，GBTC 的比特幣持倉已跌破 40 萬枚 BTC 關口，降至 388,868.7007 BTC，流通股數量也減少到 5 億份下方，但得益於加密貨幣市場反彈，尤其是比特幣升至 7 萬美元區間，讓 GBTC 的資產管理規模（非公認會計原則）仍維持在 270-280 億美元範圍，也是同類產品中規模最大的。

然而需要注意的是，灰度的市場主導地位已經开始顯現出減弱跡象，上周五收盤時，灰度 GBTC 在現貨比特幣 ETF 的總交易量佔比首次跌破 20%，與此同時貝萊德和富達的 ETF 合計交易量佔比則升至 69%（其中貝萊德的 IBIT 交易量佔比接近 47%）——要知道，在現貨比特幣 ETF 在一月份开始交易時，灰度 GBTC 吸收了大約一半的交易活動，這似乎表明，隨着 GBTC 拋售活動逐漸減弱，早期投資者在贖回資金之後已經开始轉向其他競爭對手的產品。

就現階段而言，Grayscale Bitcoin Mini Trust 的推出或許能在一定程度上減緩 GBTC 資金外流，但效果可能較為有限。一方面，灰度需要面對市場衆多競爭對手的挑战，防止存量客戶轉投其他產品；另一方面，灰度還需要吸引新投資者，即便 Grayscale Bitcoin Mini Trust 獲得監管批准上市，這款產品是否能在應稅和費率方面給予投資者更大、更吸引人的優惠舉措也不得而知，讓我們拭目以待！