原文作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管

編譯：WEEX 唯客研究院

摘要：

在 ETF 資金流入的推動下， 比特幣 飆升至新高。我們與之前的周期比較，看看這次從回撤中復蘇來得有多「早」。而對底層 區塊鏈 數據的觀察表明，我們仍處於整個周期的早期階段。

上周二，比特幣時隔 28 個月再次站上 69,000 美元大關，從 2021 年 11 月上一個峯值开始的下跌中恢復過來，隨後不斷刷新歷史紀錄。這次從下跌中復蘇並跌創新高，是在美國對現貨 ETF 需求強勁的背景下實現的，這些 ETF 在不到 2 個月的交易中吸引了 89 億美元的資金淨流入。

與之前的比特幣周期相比，這次復蘇比前兩個周期要早得多。本次周期的復蘇是在 2022 年 11 月 21 日（FTX 崩潰後）比特幣價格觸及 15,460 美元低谷的 469 天之後出現的，而前兩個周期分別用了 778 天和 716 天才從價格谷底恢復。（WEEX 唯客注：第一個周期可以忽略不計，因為比特幣在誕生一年多以後才有穩定的價格。）

換句話說，前兩個周期與當前周期的觸底時間大致相同，但當前周期的回升速度要快得多。考慮到目前該資產類別的規模約為 1.2 萬億美元，與 2013 年峯值時僅為 205 億美元的復蘇進程相比，這確實令人驚嘆。

當我們慶祝歷史新高時，我們希望深入研究底層區塊鏈，了解它所揭示的網絡及其使用情況，而暫不考慮價格的影響。雖然市場和交易活動通常是討論的焦點，尤其是在創下新高的當下，但我們更要關注區塊鏈數據所揭示的當前周期信息。

所有權

長期持有者尚未交出籌碼

根據鏈上數據，長期持有者（根據比特幣躺在區塊鏈上一年以上未動的百分比來確定）並沒有對他們的頭寸進行重大調整。

從歷史上看，一年未動的代幣百分比往往與比特幣的價格趨勢相反。通常隨着幣價上漲，長期持有者會拋售他們手中的幣。然而，這種預期行為尚未實現，表明長期持有者目前正在維持其頭寸。

CEX 余額繼續減少

余額離开 CEX 是上個周期的主要敘事之一，並且沒有任何改變的跡象，投資者繼續在交易所購买比特幣，然後將其提取到托管服務商和自托管錢包。考慮到 2022 年災難性的交易對手和平臺風險，投資者存款持續流出交易所從長遠來看是一件好事。

礦工持幣余額略有下降

雖然趨勢不像交易所余額那么明顯，但礦工余額最近略有下降。這可能與價格上漲、資本需求或 4 月份減半之前的設備升級有關。

網絡使用情況

用戶規模代表指標持續增長

作為網絡規模的代表，最近，持有非零余額的地址數突破了 5,000 萬個。該指標在過去 2 輪 牛市 頂峯時出現過高峯和修正，是梅特卡夫定律（M ETC alfe』s Law）下網絡規模和估值的重要指標。（WEEX 唯客注：梅特卡夫法則是一個用於描述網絡價值與其用戶數之間關系的指標。其基本觀點是，網絡價值與其用戶數的平方成正比，因為網絡中每增加一個用戶，不僅這個用戶自身會從網絡中獲得價值，他也會通過與其他用戶的互動來增加整個網絡的價值。）

每日交互獨立地址數未顯著增長

每天在網絡上交互的獨立地址數尚未出現顯著增長。這對於當下周期來說是一個積極跡象，因為在前兩個牛市周期頂峯附近，該指標也達到了峯值。

交易費用

從歷史上看，交易費用表現出一定的周期性：在價格周期高點或附近達到峯值。雖然最近出現過兩次交易費用上漲，但都與 BRC-20 有關。除此之外，我們還沒有看到通常在周期性高點前後出現的周期性交易費用上漲。

結語

比特幣在短短幾個月內取得了長足進步。就在一年多以前，該行業還在努力應對 FTX、Genesis 和許多其他具有系統重要性的加密實體崩潰的影響。毫無疑問，ETF 在將比特幣推向歷史新高方面發揮了重要作用。

雖然這次反彈在很大程度上是由金融市場推動的，但對基礎區塊鏈數據的研究表明，盡管當前周期正在轟轟烈烈進行中，但市場可能還遠未達到頂峯。