LD Capital宏觀周報(3.4)：股幣雙牛，新的寬松，超過97%的比特幣盈利

2024-03-04 19:03:21

2 月份可以看出來，如果債市收益率上升的原因是積極因素（經濟增長強勁而不是美聯儲加息），股市在這種環境下就能表現良好。盡管利率上升，上個月標准普和納指上漲 5% 左右，而且全球股市也創出歷史新高，全球多個主要股指創下歷史新高，包括德國、法國、日本。芯片股大幅上漲，NVIDIA 又又又漲了 30% ，AMD 漲 20% ，博通和 TSMC 漲 17% 。芯片股的邏輯還是越接近 AI 產業鏈上遊的漲的越多，至於下遊軟件公司尤其是大科技表現一般，例如谷歌過去一個月跌 4% ，蘋果跌 2.4% ，微軟漲 3% ，Meta 因為 500 億回購漲 27% 。原油價格小幅上漲 WTI 接近 80 美元。美元指數先漲後跌基本走平。比特幣和以太坊漲了近 50% 。

與去年收益率上升引發股市和加密貨幣回調的幾個時期不同，全球股市在短期和長期利率重新上行的情況下能夠堅挺並上漲，主要三個原因： 1）第四季度企業盈利業績表現強勁；2) NVIDIA 的前景激發了人們對人工智能的新熱情；3）強勁的經濟增長。

周五公布的美國經濟數據疲軟和美聯儲理事講話令市場的貨幣寬松預期升溫，美債收益率跳水明顯。美國 2 月 ISM 制造業指數意外降至七個月新低 47.8 ，連續 16 個月收縮，新訂單、就業均萎縮。

美聯儲理事沃勒（下一任美聯儲主席熱門候選人）暗示將實行反向“扭轉操作”（QT），也就是美聯儲在資產負債表上應該“买短賣長”。他還希望看到聯儲持倉中機構 MBS 降至零、短債在表內佔比提高。沃勒的講話暗示 Fed 希望降低短債收益率，也就是更貼近貨幣市場的利率要降低，屬於一種鴿派信號，另外一定程度上可以緩解收益率曲线倒掛幅度。

在全球金融危機之前，Fed 的投資組合中大約有三分之一是短期國債。如今短期國債規模不到國債持有量的 5% 。

在同一日的活動中，達拉斯聯儲主席洛瑞·洛根再次強調，隨着銀行儲備金數降，美聯儲可能會开始放緩其縮表速度。美債、黃金大漲、美股指又創歷史新高。

至於最近的上漲是否過熱，歷史表明市場仍然沒有進入過熱狀態，但漲速可能會放緩，波動性可能會增加。

與過去 12 次牛市相比，當前牛市的前 16 個月漲幅 ( 42% ) 低於平均水平 ( 50% )。（這種統計在幣圈不適用）

未來如果美聯儲政策逐漸放松貨幣政策將有利於經濟擴張並推動風險資產進一步上漲。美銀在上周評論中寫道：“美聯儲的降息正在激發‘動物精神’並推動風險資產的發展”。

然而，股市不會永遠上漲。當投資者的情緒過於樂觀時，市場往往會變得更加震蕩。目前投資者情緒雖然轉為樂觀，但還沒有達到極端水平。投資者應保持對回報和波動性的合理預期，歷史來看平均每年會出現三次 5% 的回調和一次 10% 的修正。

All About Bitcoin

十只現貨比特幣 ETF 可以說是歷史上最成功的金融產品之一，上周交易量和資金流入均創下新高。總淨流入達到 73.5 億美元。貝萊德的 IBIT 短短七周內達到 100 億美元資產大關，這是 ETF 達到這一數字的最快速度，並且規模超過了最大的白銀 ETF。

周五出現了七個交易日來首次淨流出，主要因為 GBTC 連續兩日大幅流出近 11 億美元導致，市場猜測此次拋售背後的主要原因可能是貸款機構 Genesis 還款所致。Genesis 於 2 月 14 日獲得破產法院批准，出售 3500 萬股 GBTC 股票（當時價值 13 億美元，現在約為 19 億美元），但過去兩周 GBTC 的資金流出一直不多，直到周四出現飆升，不過這一拋壓目前看起來已經消化了大半。

目前我們可以期待大型機構陸續“投降”。

Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 表示目前的需求主要來自零售投資者、對衝基金和獨立財務顧問。他預計，隨着更大的美國券商开始參與，對現貨比特幣 ETF 的需求將進一步增加。因為美國一些最大的銀行包括美國銀行、富國銀行、高盛和摩根大通，但這些銀行尚未向客戶提供 BTC ETF。

目前還不清楚圍繞比特幣的興奮是否正在吸走黃金的資金，但黃金的價格走勢和投資水平之間似乎確實存在一些脫節，這種脫節已經持續了 1 年以上。從歷史上看，黃金價格和黃金支持的 ETF 持有量一直同步交易，但從 2023 年开始，兩者开始脫鉤，如下所示。這可能是由多種因素造成的，包括投資者情緒的變化、貨幣政策、投資組合平衡、貨幣波動等。

對於投資周期長或風險偏好較大的投資者來說，比特幣是最佳選擇，其波動性大約是其同類黃金的八倍。貴金屬的 10 天標准差為 ± 3% ，而比特幣的 10 天標准差為 ± 25% 。

近幾個月金價的驅動因素似乎發生了變化。幾十年來，黃金與實際利率呈反比關系 — — 收益率下降則上漲，反之亦然 — — 但自 2020 年疫情爆發以來，這種模式被打破。在 Covid 之前的 20 年裏，黃金和實際利率具有高度負相關系數。不過，從那時起，相關性已轉為正值，並且這兩種資產現在經常朝同一方向移動。

目前普遍認為央行的購买活動是黃金的新驅動力。自 2010 年以來，金融機構（主要是新興經濟體的金融機構）一直是金屬的淨买家，以支持本國貨幣並實現去美元化。

愛德華·斯諾登上周分享了他對 2024 年的預測，即國家政府將被發現祕密購买比特幣，他稱，比特幣是“黃金的現代替代品”

目前只有薩爾瓦多政府主動購买國比特幣，目前在其國庫中持有 2381 枚比特幣，目前較买入成本可能浮盈 40% 。

根據 intotheblock 統計，目前超過 97% 的比特幣地址實現盈利，創下 2021 年 11 月以來的最高盈利水平。

上次我們觀察到如此大比例的盈利地址時，比特幣的價格約為 69, 000 美元，接近歷史最高點。

但這么看顯然沒有意義，當每一輪牛市末尾時由於價格往往遠超上一輪峯值，盈利的比例肯定是高的，我們更應關注每輪牛市开始時的盈利比例變化

2013 年 1 月 BTC 價格 14 ，前高 23 ，盈利比例時隔 17 個月首次回到 90% 以上，到下次高點漲幅 40 倍

2016 年 6 月 BTC 價格 716 ，前高 1100 ，盈利比例時隔 31 個月首次回到 90% 以上，到下次高點漲幅 28 倍

2020 年 8 月 BTC 價格 11500 ，前高 19500 ，盈利比例時隔 32 個月首次回到 90% 以上，到下次高點漲幅 4.5 倍

2023 年 2 月 BTC 價格 51000 ，前高 69000 ，盈利比例時隔 27 個月首次回到 90% 以上，到下次高點漲幅？倍

可以看出在 BTC 價格在達到前高的 60 ～ 70% 左右時，盈利比例會升到 90% 以上，此時用戶試圖實現回本的拋售壓力不再產生重大影響，後面理論上牛市會走的更順暢。

而且從過去三次歷史來看，首次觸及 90 盈利門檻後會隨着價格繼續上漲而多次觸及這個區域。

不過過去三次觸及後的價格漲幅呈現遞減狀態，隨着市場的成熟這是正常的。

根據指數衰減模型的擬合本輪觸及 90% 後的最大漲幅在 390% ，以 51000 為基准高點價格在 25 萬左右。

關注 4 月回調

摩根大通分析師上周發布報告預測， 4 月份比特幣減半可能會導致礦商盈利能力下降，加上生產成本的增加，可能會對比特幣價格造成下行壓力。

從歷史上看，比特幣的生產成本一直是其價格下限的關鍵決定因素。比特幣的平均生產成本目前為每枚 26500 美元，減半後將立刻翻倍至 53000 美元。不過減半後網絡算力可能下降 20% ，所以可能會將估計的生產成本和價格降低至 42, 000 美元。這一價格也是 JPM 預測 BTC 可能回調的最低點。

尤其是生產成本較高的礦商，由於盈利能力預計下降而面臨重大壓力。離減半越近礦商股漲幅可能受到更多抑制。

Meme 幣暴動與山寨季

比特幣今年引領了加密貨幣的發展，但山寨幣的表現可能很快就會开始跑贏。

上周以狗為主題的代幣 DOGE 和柴犬(SHIB)上漲了 50% ～ 100% ，而新 MEME 如 PEPE、BONK 和 Dogwifhat (WIF) 的價格在此期間漲了 100 ～ 200% 。

上周“巨大”的 MEME 幣反彈可能是即將到來的 altseason 的“早期跡象”。不過本輪跟之前不一樣的是資金主要由機構推動，不能保證流向比特幣的資金最終會流向較小的資產。但隨着主流幣價格走高可能會帶動存量資金的風險偏好，這部分錢大概率會流向風險更高的資產，這是人性使然。

有分析指出，要確認 altseason，需要尋找的關鍵信號是 ETH 突破 3500 美元的價格門檻。

VC 會回歸加密貨幣嗎？

自 2022 年 3 月以來，對加密初創公司的風險投資首次增加， 2023 年第四季度達到 19 億美元。根據最近的 PitchBook 報告，這一數字較第三季度增長 2.5% 。

最近一個月多家初創項目宣布了融資，其中包括 Lava Protocol、Analog、Helika、Truflation 和 Omega 等。A16z宣布向以太坊的 restaking 協議 EigenLayer 投資 1 億美元。Binance Labs 宣布在一月的種子輪融資中總計投資了 320 萬美元。

Avail 宣布獲得由 Founders Fund 和 Dragonfly 領投的 2700 萬美元種子輪融資。風險投資公司 Hack VC 則籌集了 1.5 億美元，用於投資早期加密貨幣和 AI 初創公司。

再質押 rollups 項目 AltLayer 獲得 1440 萬美元战略融資，由 Polychain Capital 和 Hack VC 共同牽頭。

數字資產交易平臺 Ouinex 通過種子輪和私募輪從社區籌集了超過 400 萬美元。

人工智能 (AI) 支持的預測市場 PredX，籌集 50 萬美元的種子前資金

資金流向

股票基金連續第六周迎來強勁流入 ( 100 億美金)，總流入金額 ( 840 億美金) 為兩年來最高。其中美國股票基金 ( 113 億美金) 是流入的主要來源。科技類基金流入 ( 47 億美金) 也升至 6 個月來最高。債券 ( 138 億美金) 和貨幣市場基金 ( 387 億美金) 也錄得強勁流入。流入包括蘋果和英偉達等大公司在內的科技股的資金流入達到 47 億美元，創下 8 月份以來的最高水平，並有望創下 988 億美元的年度紀錄。