灰度：加密基本面改善，比特幣或將持續走高？

2023-12-04 16:12:54

原文作者： Grayscale Research

原文編譯： Felix , PANews

要點

比特幣價格在 11 月繼續上漲，加密貨幣的復蘇擴大到更廣泛的細分市場。
金融市場的某些宏觀風險有所下降，包括中東地緣政治衝突和美國經濟“硬着陸”的風險。
代幣供應“喫緊”、宏觀風險緩解，以及美國總統大選將聚焦政府過度借貸等因素的結合，可能有利於 2024 年比特幣的估值。

比特幣在 2022 年“失勢”之後的 2023 年反彈了 130% ，有望成為今年表現最佳的主流資產之一。隨着金融市場中各種宏觀風險有所下降，加密市場在 11 月繼續復蘇。在數字資產市場中，這導致市場領導地位從比特幣轉向越來越廣泛的加密細分市場。灰度認為，加密貨幣的基本面正在逐步改善，主要代幣的供應狀況相對緊張(例如由於比特幣目前的所有權結構)。這可能與未來一年加密貨幣估值的上升相一致，特別是如果美聯儲已經結束緊縮政策，美國經濟可以避免“硬着陸”(衰退)。

過去一個月，金融市場的各種尾部風險似乎有所下降，有助於此前表現不佳的資產反彈。例如，中東衝突的積極跡象似乎減少了對更廣泛的地區混亂的擔憂，與以色列經濟相關的資產因此反彈(圖 1)。同樣，在財政部宣布借貸需求的增長小於預期之後，長期國債價格上漲(收益率下降)。消費者價格指數(CPI)也繼續下降，這增加了市場對美聯儲降息和美國經濟可能“軟着陸”的希望。在波動性調整後的基礎上，比特幣在本月表現不佳(自 8 月底以來表現優異)，但仍上漲 9% (以太幣在 11 月上漲了 13% )。

圖表 1 ：尾部風險降低推動 11 月資產市場復蘇

加密市場更廣泛的復蘇

最近由於比特幣作為黃金的數字替代品的需求以及對比特幣現貨 ETF 批准的樂觀情緒，比特幣的表現一直優於其他加密資產。然而，隨着漲勢擴大到比特幣以外，加密市場的領導地位在 11 月發生了變化。

根據加密資產類別標准新框架指數（注：灰度與倫敦證券交易所子公司、倫敦指數提供商富時羅素 FTSE Russell 合作推出的加密指數產品，該指數系列有五個不同的加密行業指數：貨幣、智能合約平臺、金融、消費者和文化、公用事業和服務，涉及 150 多種協議），上個月表現最好的細分市場是金融指數、公用事業和服務以及消費者和文化 (表 2)。金融板塊中表現突出的是 Thorchain（RUNE）代幣 131% 的漲幅; Thorchain 運行着去中心化交易所 ThorSwap，該交易所最近的交易活動有所增加。消費者和文化板塊中，表現突出的是與遊戲相關的代幣 ImmutableX 和 Illuvium 的增長。11 月 28 日，Illuvium(上漲 119% )在 Epic Games Store 上架其同名遊戲，而以太坊上用於加密遊戲應用的 Layer 2 區塊鏈 ImmutableX(上漲 87% )宣布與育碧合作。

圖表 2 ：金融、消費與文化加密貨幣板塊表現優於大盤

除了最新的價格變動，在 OpenAI 領導層動蕩之後，市場再次關注加密貨幣和 AI 技術之間的結合。在灰度看來，公鏈和 AI 技術之間可能存在協同效應。具體而言，區塊鏈可以對抗或解決 AI 帶來的潛在社會風險，例如深度造假、機器人和錯誤信息的擴散。此外，去中心化計算協議可以對抗保存敏感個人信息的 AI 模型的集中控制。灰度認為與 AI 主題相關的主要加密項目包括 Akash 和 Render （GPU 共享），Worldcoin（身份）和 Bittensor（开放式架構 AI 开發）。

隨着估值的走高，加密行業的基本面也有所改善。例如，比特幣的哈希率（一種衡量保護網絡安全的計算能力總量的指標）在 11 月達到了歷史最高水平（表 3）。這一趨勢可歸因於明年比特幣減半之前礦工的升級、更高的代幣價格(這使得舊機器能夠盈利)，以及礦工設備制造商運營的相對較新的機器供大於求。此外，穩定幣活動的增加也是加密基本面改善的原因。在過去的一個月裏，穩定幣總市值增加了 40 億美元，穩定幣交易使用的 Gas 量也有所增加。

圖表 3 ：比特幣哈希率創歷史新高

推動比特幣價格的基本面因素

在經歷了一段時間的大幅上漲之後，將活躍的加密交易者定位為相對“多頭”。例如，在芝加哥商品交易所（CME）上市的比特幣期貨未平倉合約在 11 月創歷史新高，這可能表明市場上的機構活動正在增加(圖 4)。與此同時，交易所交易產品（ETP），包括美國的期貨產品和海外的現貨產品， 11 月實現淨流入。灰度估計， 11 月份全球加密貨幣 ETP 淨流入總額為 13 億美元，全年達 22 億美元。

圖表 4 ：CME 比特幣期貨持倉量創歷史新高

就市場短期前景而言，“多頭”交易員的倉位意味着價格可能很難進一步上漲。主要的加密代幣價格已實現了大幅上漲，利好已被提前消耗。此外，經濟前景也存在一些風險，可能會破壞今年的積極走勢。其中包括美國經濟“硬着陸”(衰退)，美聯儲恢復加息或低於預期的降息，以及/或監管機構長期推遲批准美國市場的比特幣現貨 ETF。這些風險都可能阻礙加密貨幣的復蘇，至少在短期內是這樣。

話雖如此，在灰度看來，金融市場和宏觀經濟狀況可能對比特幣和其他加密資產有利。在潛在投資者湧入美國現貨 ETF 產品之前，比特幣的供應相對“緊張”。例如，根據 Glassnode 數據，短期投機者持有的比特幣供應份額達到了創紀錄的低點（表 5）。同樣，灰度的分析也表明，比特幣的很大一部分是由長期持有者持有（相關閱讀：灰度揭祕比特幣持有者格局：擁有 1 枚以上比特幣僅佔 2.3% ）。明年比特幣減半也將限制新代幣供應的增長。在灰度看來，缺乏彈性的比特幣供應和潛在的新投資者流入的結合應該對估值產生積極影響。

圖表 5 ：長期持有者持有的比特幣佔供應量較大份額

然而，比技術背景更重要的是比特幣的基本面前景。比特幣是一種宏觀資產，被許多人視為實物黃金的數字替代品。因此，比特幣的價格可能會受到推動數字黃金需求的因素影響，包括美聯儲的貨幣政策、美國經濟的健康狀況，以及法定貨幣體系的健全性。市場對 Javier Milei（對比特幣友好）當選阿根廷總統的反應，是這些因素可能產生影響的最新範例（相關閱讀：速覽阿根廷新總統過往經歷和主要觀點：斷絕父母關系、支持比特幣）。雖然宏觀前景存在不確定性，但經濟學家一致預計美聯儲明年將降息，美國經濟將避免衰退。明年還將舉行美國總統大選，預計將聚焦政府過度借貸、美聯儲的獨立性以及其他影響美元長期價值的問題上。灰度預計，這種組合將對實物和數字黃金的需求產生積極影響，並可能與比特幣估值上升相一致。