宏觀周報(7.24)：科技大跌，小盤躁動，散戶極度樂觀

2023-07-25 00:07:33

股票

上周美股小幅上漲，納斯達克表現較差，盈利報告好壞參半。大型銀行大多取得了優秀的業績，一些分析師認為這可能表明經濟總體保持強勁，地區性銀行的分化較為明顯。科技股因盈利不穩定，一些主要股票下跌，而大型航空公司的盈利則好於預期。公用事業、能源和醫療保健是本周表現最好的板塊，而通信服務和工業是表現最差的板塊，上周市場總體更偏向防御。

盡管今年大部分時候，以科技股為主的納斯達克指數的表現強勢，但該指數上周四出現了四個多月來最大單日跌幅。特斯拉、奈飛兩大重要公司財報數據不及預期，導致指數當天跌幅超過 2% ，凸顯了高估值的科技股的脆弱性。其他部分，歐股、英股、日股均收漲，A 股和港股收跌。

5 月份以來美股市場的上漲很大程度上是由人們對 Goldilocks 情景的樂觀情緒上升所推動的，在這種情況下，經濟狀況既不會太熱而無法阻止通脹進一步下降，也不會太冷而無法陷入衰退，目前的企業盈利也可以支撐這種預期。

值得注意的是，小盤股在不到三周的時間裏上漲了近 7% ，這無疑是對成本壓力降低和經濟富有活力的回應。小盤股的持續優異表現是經濟復蘇預期的重要信號，因為規模較小的公司通常對國內經濟狀況更為敏感，通常在經濟衰退之前和經濟衰退期間表現不佳，但隨着經濟前景开始轉好，業績表現出色。

以羅素 2000 指數衡量的小盤股，去年 10 月觸底後漲幅不及大盤股。羅素 2000 指數仍較 2021 年峯值低近 18% ，但標普 500 和納斯達克 100 距離 2021 年的歷史高點只有 5% 左右的距離了。

俄烏地緣局勢更加緊張，本已得到沙特和俄羅斯新增減產助力的國際原油繼續走高，最近一個月保持漲勢，與貴金屬和工業金屬拉开差距：

數字貨幣

上周實際利率小幅反彈，和美元匯率一起，反彈主要發生在周五，黃金和 BTC 都受到到壓制：

前一周美元指數下跌 2.2% 並跌破 100 關口，但上周美元指數強勢反彈逾 1% ，從 15 個月低點回升，收復七月近一半的跌幅，創近三個月來最大單周漲幅。主要因主因美國居民需求強勁+日本核心通脹低於預期。與此同時，圍繞日本央行是否會調整收益率曲线控制（YCC）政策的持續不確定性令日元承壓。周五有報道稱，日本央行不太可能改變 YCC 計劃，日元應聲下跌，從而進一步提振了美元。

市值前 100 代幣漲幅榜：

市值前 100 代幣跌幅榜：

穩定幣鏈上總量 1270.6 億美元降至 1261.9 億美元，連續第四周流出，一周降幅 0.72% ：

中心化交易所穩定幣余額從 190.6 億降至 185.6 億，為 8 周來最大降幅：

資金流和倉位

根據德意志銀行的統計口徑，上周總體股票倉位進一步增加，現在處於較高水平（z score 0.61 ，第 82 百分位）：

主要由於主觀投資者的大幅加倉（z score 0.69 ，第 86 百分位），盡管達到較高水平，但仍低於之前周期的峯值。然而也觀察到系統性策略資金的倉位已經停滯不前（z score 0.49 ，第 72 百分位）：

一些指標已接近其歷史高點。具體來說，帶動過去五個月漲勢的系統性策略現在倉位較高；期貨接近其歷史區間上沿；多空情緒差值已達到歷史前 10% 水平；空頭倉位已大幅減少，淨看漲期權交易量已上升至 2021 年的水平，主要由小額交易驅動。

AAII 多空情緒差值已達到歷史前 10% 水平：

淨看漲期權交易量（購买期權減去出售期權）上周大幅上升至歷史第 97 百分位，個股期權交易量激增至 20 個月的高點：

主觀投資者的倉位相對於基本面已經過度了嗎？這取決於你看哪個周期性指標。肯定的是，它遠高於像 ISM 或 LEI 這樣一直在下降的熱門指標所暗示的水平，但與其他幾個已經开始回升的指標一致：宏觀數據驚喜、硬數據指標如制造業工業生產和零售銷售以及盈利修訂。我們繼續看到 2019 年類似情況，當時主觀投資者追逐由系統策略引領的漲勢，並在基本面明顯上升之前倉位水平過度 strech。

對於 Q 2 財報季，市場預計盈利將連續第二個季度增長，但由於倉位過高，價格漲勢可能會較弱。初步結果顯示， 80% 的公司超過了預期。然而，自財季开始以來，標普 500 只上漲了 0.6% ，而且超過預期的公司平均還下跌了 0.5% 。這種在盈利超過預期後的價格下滑是一種不尋常的趨勢，與典型的歷史模式形成了對比：

行業配置方面，消費日用品（第 87 百分位）、通信服務（第 84 百分位）、科技行業（第 80 百分位）倉位較高；消費者非必需品行業（第 67 百分位）現在略微偏重，近期持續快速攀升。工業（第 61 百分位）略微偏重，能源已經回歸到中性。金融行業（第 40 百分位）和房地產行業（第 40 百分位）仍然略微偏輕，但正在快速地接近中性。公用事業（第 30 百分位）偏輕並沒有走出趨勢，健康護理行業（第 26 百分位）也是如此。原材料行業（第 26 百分位）仍然偏輕。

股票基金在連續三周的流入後，上周出現了流出（-21 億美元）。流出主要來自美國（-23 億美元），而歐洲（-16 億美元）連續第 19 周遭受贖回。而新興市場（17 億美元）和日本（6 億美元）受到流入：

按行業中，科技行業（18 億美元），金融行業（11 億美元）和消費品行業（9 億美元）收到了大量的流入。電信，能源和工業各收到了 5 億美元的流入，而材料行業收到了 3 億美元。其他行業的變化不大：

本周債券基金的流入（14 億美元）大幅放緩，貨幣市場基金本周收到了中度流入（75 億美元）：

期貨市場方面，美國股指期貨的總體頭寸保持平穩，標普 500 淨多頭的減少被納斯達克 100 淨多頭和羅素 2000 淨多頭的增加所抵消，羅素 2000 淨多頭上周刷新了 2022 年 1 月以來的最高點：

總體債券淨空頭頭寸增加，但仍略低於歷史最高點。美元的做空頭寸上升，石油淨多頭保持平穩，而黃金和白銀的淨多頭都有所上升，銅的淨多頭也有所增加。

市場情緒

AAII 投資者調查，看多比例刷新 2021 年 11 月來新高達到 51.36% ，同時看空比例刷新 2021 年 6 月來新低為 21.49 ：

高盛機構情緒指標連續兩個月維持在極端水平：

美銀牛熊指標上周從 3.5 升至 3.8 ，依舊在中性區間：

本周焦點

三大央行將召开政策會議，市場預計美聯儲和歐央行將繼續鷹派，在低於預期的通脹數據下，日央行在此次會議調整政策概率不大。美聯儲將於周三召开會議，歐洲央行將於周四召开會議，日本央行將於周五召开會議。芝商所美聯儲觀察工具顯示，美聯儲在年內余下三次議息會議不加息的概率均超過 60% ，明年 3 月份降息的可能性達到 40% 。近期公布的美國零售數據、失業金申領數據均指向美國就業市場、通脹韌性不可忽視，美聯儲是否會在 7 月會議上正式給出結束加息進程的指引仍具備不確定性。
本周美股將迎來另外三大科技股 Meta 、微軟和谷歌的財報考驗。奈飛的業績已經給嚴重依賴數字廣告業務的 Meta 季報前景蒙上陰影。目前市場預計，谷歌在經歷連續四個季度的下滑後，本季將實現 9% 的盈利增長；微軟調整後的營業利潤率預計將從一年前的 40% 上升至 42% ；在連續六個季度縮水後，市場預計 Meta 將在第二季度恢復增長，每股收益增長 19% 。
美國 6 月 PCE 物價指數將於周五公布。市場預計，美國 6 月 PCE 物價指數同比將從 5 月的 3.8% 下降至 3.1% ，核心 PCE 物價指數同比將從 5 月的 4.6% 降至 4.2% 。
納斯達克周一進行指數權重調整，可能造成大科技股票的被動賣盤。但鑑於不少基金因為建立了較大的大科技空頭或者之前來不及上車，可能會利用這次再平衡作為增持頭寸並縮小差距的機會，這可能會提供一些买盤支持。

機構觀點

高盛：不認為 2024 一季度以前會降息，市場定價過於激進

David Mericle（首席美國經濟學家）：在出現對增長的風險或者通脹明顯下降之前，我們並不預期降息。在我們的預測中，當核心 PCE 通脹率在 2024 年第二季度年率下滑至 3% ，年率下降至 2.5% 時，我們預見首次降息。即便通脹降低，他們也可能不會降息。如果增長超過潛力，失業率不斷創新低，而且金融條件進一步寬松，降息可能會感覺像是一個不必要的風險。我們將幾乎與我們的基准一樣多的概率重視在非衰退情景下的上行情景。我們預計非衰退情景下的降息將以每季度 25 個基點的速度逐漸進行。