真實世界資產(RWA)：金融通往加密世界的橋梁

2022-10-27 20:10:00

作者：Vaish Puri

來源：The Tie

金融業正處於轉型的邊緣。DeFi正在慢慢擴展到加密貨幣以外的領域，在現實世界中產生影響。隨着越來越多的資產被代幣化，傳統資本市場也在向區塊鏈邁進。

同時，由於利率上升、DeFi需求下降和全球宏觀經濟環境不佳，鏈上轉移資金的機會成本處於加密貨幣歷史上的最高水平。真實世界資產(RWA)為收益匱乏的DeFi投資者提供了一個獨特的機會，使他們能夠進入多樣化的鏈下債務市場，同時也允許TradFi機構將債務/資產代幣化並發行，不受市場地理位置的影響。

RWA是什么？

RWA是可以在鏈上交易的代幣(同質化或非同質化)，並代表實際資產。RWA的例子包括房地產(房屋和租賃流)、貸款、合同和擔保，以及任何將在交易中使用的高價值項目。

RWA消除了許多傳統的限制。假設印尼有一家中等規模的金融科技公司，叫做Bali。Bali希望通過籌款來推動他們的發展和營銷活動。幾個小時內，這家公司籌集到超過10萬美元的資金，不是從傳統銀行或風投那裏籌集到的，而是通過發行代幣化債券。這種債券代幣可以與許多類似的印尼金融科技債券打包，並以不同的資本份額出售。

與另一項鏈上資產一樣，Bali的財務狀況都是透明可見的。隨着Bali的收益和成本發生變化，代幣價格也會發生變化，信用風險的變化會自動反映在貸款中。

由於RWA，Bali能夠以7%的利率借款，而不是印尼金融科技公司通常的14%以上，投資者能夠在DeFi收益率較低的情況下獲得具有競爭力的真實世界貸款利率。RWA使經濟增長不受地理位置的影響，具有長期穩定的狀態，公司可以通過數字或傳統方式籌集資金。

為什么要RWA呢？

將20世紀90年代證券化的成功作為一個例子可以說明規範的改善是如何改變資本形成的。證券化只是一個創造、聚集、儲存和分散風險的系統。通過提出資產必須達到的基准(期限、風險等方面)，我們大大增加了流動性和資金來源。抵押貸款、企業貸款和消費貸款被制度化，並通過證券化進行部署，從而為消費者、公司和購房者提供了更負擔得起的融資。

30年後的證券化幾乎是一樣的；金融市場還沒有發展到能夠有效地適應互聯網。由於包括投資銀行、托管人、評級服務機構、服務機構等在內的中間人網絡，借貸成本超出了應有水平。大多數資產不能被證券化，大多數企業主仍然無法進入國際融資市場。在非洲和亞洲，像保險這樣的基本資源仍然很難獲得。這就引出了一個問題：數字化資本市場需要做什么才能跨過TradFi的護城河？

如果要取得成功，在加密貨幣和現實世界之間建立連接一定是DeFi的主要目標。盡管數字資產市場仍然很小(1萬億美元)，但實際資產市場是巨大的(600萬億美元以上)。如果加密貨幣想要對商業運作產生影響，就必須解決這一價值海洋的問題。

資產托管

鑑於數字資產的激增和新機構的湧入，穩固的數字資產機構托管的重要性怎么強調都不過分。在過去的幾年裏，Anchorage Digital和Copper等經許可的DeFi托管服務大量湧現。一些信用協議，如Maple，在這些為機構服務的許可平臺上擔保自己的代幣。

就目前的情況而言，托管在很大程度上是由每創建一個池子時就會創建的法律結構以及標准的KYC/AML程序來保證的。以Centrifuge為例——在與池子進行交互時，投資者與池子發行人籤署協議，將池子設置為特殊目的機構。該協議規定發行人對未來的任何償還承擔責任。

所有融資交易和支付都直接在借款人、特殊目的機構和投資者之間完成，並在鏈上發生。未來，信貸協議希望更多地與Kilt等去中心化身份(DID)協議集成，從而允許對資產進行驗證。然後，承銷商將被整合為第三方風險評估機構，而不是現有的預言機系統。

流動性

特定的代幣化資產，如房地產契約，可能是高度非流動性的。池子的流動性取決於資產期限和投資者的流入和流出。基於收入的激勵模式是另一個利潤豐厚的流動性來源。

此外，協議還可以與DEX、AMM以及Balancer和Curve等其他DeFi應用程序協作，創造流動性。這方面的一個主要例子是Goldfinch，其成員在Curve上用FIDU創建了一個流動性池，FIDU是代表流動性提供者在高級池的存款和USDC的代幣。這使得FIDU-USDC Curve LP頭寸可以被質押來獲得GFI流動性挖礦獎勵。

信貸協議

機構對DeFi感到不安的最大原因之一是缺乏一個標准化的信譽系統，比如信用評分。DeFi協議被迫要求將流動代幣作為抵押品，因為在發生違約的情況下無法強制執行還款。這排除了信用風險，但也限制了可能的金融產品數量。信貸協議正在使用互補的策略，使貸款具有信譽的成分。有的協議努力將鏈下聲譽引入鏈上世界，而另一些協議則真正致力於創建鏈上聲譽系統。

雖然具體的實例各不相同，但這正是Maple、TrueFi、Goldfinch、Centrifuge和Clearpool等主要信貸協議的目標。

Goldfinch

Goldfinch正在开發一個去中心化的貸款承保協議，該協議將使全球任何人都可以作為承銷商在鏈上發行貸款，使用唯一身份(UID) NFT等代表KYC/KYB的數據。他們的理論建立在兩個基本原則之上：

在未來的十年裏，由於DeFi的整體透明度和效率，以及利率被壓制的總體環境(現在正在改變)，投資者將需要新的投資機會。投資者還將要求比傳統銀行和機構所能提供的收益更高的機會。
全球經濟活動將轉向鏈上模式，使每一筆交易都透明，從而創造出一種新的公共產品：不可更改、可公开的信用記錄，以及減少與銀行業務有關的巨大交易成本。

目標是收集在現實生活和在網上創建的信息，並使用它建立用戶聲譽，可以應用於鏈上。

與任何信貸機構一樣，這個系統也並非沒有風險。保護出借人，包括防止違約，或者在發生違約的情況下盡可能地補償出借人。

Goldfinch依靠其支持者(向借款人池提供USDC的投資者)來監控池的健康狀況並提供流動性。他們之所以這么做，是因為在發生違約的情況下，首先損失的是他們的流動性。與TrueFi類似，Goldfinch通過Nexus Mutual提供智能合約保險。

Centrifuge

Centrifuge是一個為小型企業提供快速、廉價資本的網絡，為投資者提供穩定的收益。Centrifuge將真實世界資產與DeFi連接起來，為中小型企業降低資金成本，並為DeFi投資者提供與波動的加密資產無關的穩定收益來源。Centrifuge依賴資產發起者和發行者提供低違約率的可靠貸款。Centrifuge的junior tranche(風險較高的資產)投資者在發生違約的情況下首先承擔損失。

Tinlake是他們的第一款面向用戶的產品，為任何公司提供了一種獲取DeFi流動性的簡單方法。對於投資者來說，這些資產將為他們的投資帶來安全、持續的回報，與加密貨幣市場的不穩定結果無關。他們的原生代幣CFG使用權益證明共識方法來質押驗證者節點並提供採用激勵。通過鏈上治理，CFG持有者可以積極地影響Centrifuge的發展。

Tinlake的估值方法基於公允價值現金流貼現模型，可以總結如下：

計算預期現金流：對於一項資產的每一次未償融資，都要計算預期現金流。這是基於預期還款日期和預期還款金額進行計算的。
風險調整預期現金流：現金流通過預期損失對信用風險進行風險調整。預期損失的計算方法為：預期損失=預期現金流* PD（違約概率）* LGD（違約損失率），並從預期還款額中減去，以調整信用風險。
貼現經風險調整的預期現金流：以適當的貼現率（取決於資產類別和池子）貼現風險調整後的預期現金流，從而得出融資的現值。
計算資產淨值：將池子中所有融資經風險調整後的預期現金流的現值相加，得出資產淨值。

TrueFi

TrueFi是領先的信貸協議，為鏈上資本市場提供廣泛的選擇，包括現實世界和加密原生金融機會。截至2022年11月，TrueFi已經發放了超過17億美元的無抵押貸款，並向出借人支付了超過3500萬美元，每一美元都在鏈上分配和報告。通過逐步去中心化的路徑，TrueFi現在由TRU代幣的持有者擁有和治理，由TrueFi DAO或獨立的投資組合經理承銷。

TrueFi服務於四個主要參與者，並由這四個主要參與者構成，一起協同行動：

出借人使用TrueFi在一系列投資組合中獲取機會。
經審核後，借款人依靠TrueFi快速獲取具競爭力利率的資金，無需鎖定抵押品，能夠最大限度地提高資本效率。
投資組合經理使用TrueFi建立鏈上投資組合，為將區塊鏈優勢帶入其投資活動，例如，與全球出貸方全天候的連接機會、更高的透明度和更低的運營成本。
TRU持有者有效地擁有和治理TrueFi協議，通過公开討論和鏈上投票，為TrueFi的發展做出必要的關鍵決策和貢獻。

TrueFi的核心貢獻者Archblock(前TrustToken)最初在2018年推出了流行的TUSD穩定幣。從2022年初开始，TrueFi通過啓動資本市場進一步深入RWA，允許傳統基金在鏈上移動其貸款投資組合。如今，TrueFi是促進向拉丁美洲金融科技公司、新興市場、甚至是加密貨幣抵押貸款的投資組合的所在地。

在TrueFi上成為借款人或投資組合經理的過程與大多數其他信貸協議相似：每個申請者必須提交一份公开提案，描述他們的業務和資金的預期用途，並獲得社區批准，同時還需要滿足TrueFi信貸委員會強加的承保要求(如管理資本、最大槓杆率和資產敞口)。成功的申請者被列入白名單，可以從TrueFi的無許可DAO池中借款，或者設計和啓動他們的投資組合。

來源：truefi

TrueFi採取了一些獨特的措施來保護出借人。除了在DAO信用委員會的領導下管理嚴格的承銷流程，並承諾在重大協議升級期間定期進行代碼審計外，TrueFi在應對違約時還有三層追索權。首先，削減高達10%的質押TRU，以彌補出借人的損失；在此之後，TrueFi的用戶安全資產基金(SAFU)可以部署其准備金，以彌補任何進一步的損失；最後，任何針對違約借款人的成功催收行動都將通過DAO進行適當的支付。此外，TrueFi提供智能合約保險計劃，可以通過Nexus Mutual購买，在智能合約被利用的情況下提供保險。

經過一個逐步去中心化的過程，TrueFi現在由TRU代幣持有者擁有和治理。TrueFi DAO現在擁有和管理TrueFi的無許可池、國庫和路线圖。DAO已經將目光投向了更深層次的機構採用和DeFi集成，推出了分級和優化的投資可組合性等功能。

Maple

2021年，Maple為受許可的KYC貸款推出了非足額抵押借貸項目。

標准的DeFi模式依賴抵押，在支付不足的情況下可以對抵押資產進行削減補償，而Maple不同，它允許用戶根據信譽向知名公司提供非足額抵押貸款。Alameda Research、Framework Labs和Wintermute Trading是目前來自其他池的借款人。

該協議由兩個代幣(MPL和xMPL)治理，這使代幣持有者能夠參與治理，分享費用收入，並向借貸池提供保障。

MPL持有者可以通過以下方式參與：

被動MPL持有者可獲得部分开戶費。
精明的MPL持有者可以通過選擇流動性池進行質押來獲得額外收益。
質押MPL-USDC 50-50 BPT作為貸款違約准備金，以獲得部分持續費用。

隨着Maple向完全去中心化的方向發展，MPL持有者將能夠提交提案並對一些變化進行投票，如增加池委托人、調整費用和質押參數。對於池委托人來說，Maple是一個吸引資金和賺取回報的工具。

來源：Maple

池委托人在Maple的這個過程中至關重要。池委托人要經過嚴格的審批程序，因為他們要負責維護Maple借貸池的穩定。這是通過授權貸款請求、篩選借款人和初步建立借貸池來實現的。最後，Maple要求每個池委托人質押MPL代幣，並將其作為第一筆虧損資本。因此，如果借款人違約，池委托人也會受到影響。不過，在發生違約的情況下，Maple採用了Pool Cover，這本質上是最先損失的池子，由池委托人和MPL持有者提供資金。

結語

隨着行業的發展，資本流動的效率將提高一個數量級。在一個完全高效的市場中，一個預先批准的借款人可能獲得一筆500萬美元的貸款，在30分鐘內還清，然後看着另一個借款人迅速獲得相同金額的貸款。這種流動將由一個信貸模型驅動，該模型不斷評估每個借款人的違約風險，並對任何新的可用信息定價。在這個未來，每一筆資金都會立即分配到提供最高風險調整後回報的地方。TrueFi、Centrifuge和Goldfinch等信貸協議將在引導金融業向這個方向發展方面發揮重要作用。