分析：多債借貸平臺的抵押系數由什么決定

DeFi 借貸市場對不同的抵押品設置了不同的借貸能力。每個抵押資產都有一個抵押系數（又名 LTV），它決定了每1美元的抵押資產可以借到多少美元的債務。

抵押系數始終小於 1，用於補償清算過程中的延遲和進一步的價格下跌。例如，抵押系數為 0.7，只有在清算結束前抵押品價格下跌 30% 時，才會產生壞账。

在清算過程中，債務由清算人償還，清算人作為回報以某個折扣價收到清算的抵押資產。幾乎所有的 DeFi 清算人都會在清算後立即出售被扣押的抵押品（在同一區塊鏈交易中），因此如果沒有足夠的 DEX 流動性出售它以獲利，則可能會出現清算延遲。此外，在出售抵押資產時，資產價格可能會進一步下跌。

在單一債務 D 和單一抵押品 C 的系統中，可以根據 C/D 交易對的可用 DEX 流動性，並通過模擬 C/D 交易對的不同價格軌跡來計算抵押系數。在這種情況下，如果抵押品C具有較高的DEX流動性，且與資產D相比具有較高的價格相關性，那么它就“更好”，因此可以賦予較高的抵押系數。

多重債務風險評估

在與 Compound (v2) 和 Aave (v2) 兼容的系統中，可以針對單一抵押品借入多種債務資產。但是，每項資產都分配有抵押系數，該抵押系數適用於該資產的所有清算，而與債務資產無關。

因此，一種抵押品可能比另一種“更好”，適用於特定的債務資產，但適用於不同的債務則更差。

例如，當債務為 USDT 或 jEUR 時，USDC 抵押品更容易清算，而當債務為 stETH 甚至 WBTC 時，ETH 抵押品更容易清算。一般來說，一些 ERC20 資產價格以 ETH 計價時波動性可能較小，而當以美元計價時波動性可能較小。

因此，抵押品風險參數必須根據其最壞的可借入債務資產來設定。因此，引入單一的“問題”債務資產可能會使風險參數惡化，從而導致整個貸款平臺的資本效率惡化。

幸運的是，可以考慮其他因素。例如。從歷史上看，像 BAT 和 ZRX 這樣的資產很少相互借用，特別是在 Compound 中預計會發生更少的 BAT/ZRX 清算。

除了歷史用戶投資組合之外，token0/token1 交易對的預期清算數量還受以下因素控制：

token0 的鑄造上限。這意味着 token0 抵押品的總量可以有多大。較低的鑄造上限會降低對所有債務資產的預期清算量。

token1 的借用上限。表示可以借到多少 token1。較低的借貸上限會降低對所有抵押資產的預期清算量。

真實世界的結果

Aurigami Finance 是 Aurora 區塊鏈上領先的借貸市場之一。他們支持的抵押品之一是 stNEAR，它是一個橋質押 NEAR。它在 Aurora 上的流動性較低，但它與 NEAR 高度相關，因此與 ETH 的相關性高於與美元的相關性。

我們應用我們的模擬環境來推理不同資產抵押因子的推薦值。

通過初始設置，ETH 被標記為比 USDC“更好”的資產，具有更高的抵押因子。

但是，將光標放在 USDC 上時，系統顯示如果降低 stNEAR 的借貸上限，可以提高 USDC 的抵押因子。

事實上，一旦我們降低 stNEAR 的借款上限，USDC 的推薦抵押因子就會增加，現在 USDC 是“最佳”資產。

只有當我們同時降低 ETH 鑄幣上限和 USDC 借貸上限時，ETH 才能再次成為最佳資產。

結論

多債借貸平臺中的抵押因素源於鑄幣和借貸上限之間的復雜依賴關系，手動優化並非易事。

值得注意的是，在更現代的架構中，例如 Aave v3 和 Eular，更精細的配置是可能的。在 Compound v3 中，設計選擇僅支持單一債務資產借貸市場。 然而，迄今為止，大多數 DeFi 借貸平臺仍然規定每項資產只有一個抵押系數。

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