抵押+算法 穩定幣新銳Standard有何不同？

如果要找一個關鍵詞來形容過去一年加密世界的發展狀況，DeFi 無疑會是大熱候選。

截至北京時間 4 月 29 日，單單鎖定在以太坊鏈上 DeFi 協議內的資產總價值就已突破 870 億美元。

萬丈高樓平地起，作為 DeFi 樂高內最重要的基礎設施之一，穩定幣在本輪 DeFi 的大爆發中發揮着不容忽視的作用，其賽道本身也在這一浪潮之中經歷着快速的發展。

從 USDT、USDC 等由中心化機構發行的法幣抵押型穩定幣，到 DAI 等由合約生成的加密資產超額抵押型穩定幣，再到 AMPL、FEI 等試圖依靠市場行為實現價格調節的算法穩定幣，穩定幣賽道已歷經數次迭代。然而，就當前階段來看，似乎每一代產品都還存在着大大小小的問題。

USDT、USDC 等法幣抵押型穩定幣當前佔據着最大的市場份額，但此類穩定幣往往是由單一的中心化機構發行，存在不可避免的單點風險。歷史事實也已證明，雖然尚未出現濫用，但此類穩定幣的發行機構（Tether、Circle 等等）確實擁有將某些地址拉至黑名單的權限。

通過智能合約生成的超額抵押型穩定幣或許是當前市面上相對較為理想的一種解決方案，但也只是相對而言。暫且不談超額抵押模型背後的低效資金利用究竟是不是問題，環顧市面上的超額抵押型穩定幣，大致可分為兩種情況：MakerDAO（DAI）單據一類，由於起步較早，流動性較好，DAI 長期以來一直保持着不錯的錨定表現，然而圍繞 MakerDAO 也存在着一些預言機過於中心化、清算機制不夠靈活等詬病。尤其是後者，去年 312 黑天鵝事件中 MakerDAO 曾因清算機制失靈而零價拍出了價值 832 萬美元的 ETH 抵押品；至於其它一些新興的超額抵押型穩定幣，由於流動性較差，市場調節效應較弱，價格往往會持續處於水下。

再然後，市場迎來了算法穩定幣的爆發期，此類項目想要改進的方向之一就是上文提到的超額抵押所帶來的資金利用低效問題。不過，無論是鼻祖項目 AMPL，還是後來的 Basis、Frax、FEI，現實結果證明了在當前階段放棄抵押品支持，僅僅依靠市場行為來進行調節仍然過於理想化。更嚴重的是，由於早期一些項目在設計上存在不合理之處，幣價很容易在恐慌情緒下陷入死亡螺旋，“算法穩定幣 = 不穩定”反而漸漸成為了“共識”。

幸運的是，業內關於穩定幣的創新從未停歇。北京時間 4 月 29 日 22:00，一款名為 Standard Protocol 的“混合式抵押彈性供應穩定幣（Collateralized Rebasable Stablecoin）”即將上线 Uniswap，並將於 22:40 上线 Gate 和 Kucoin 等中心化交易所。

什么叫“混合式抵押彈性供應”？Standard Protocol 的這一定位勾起了我們的好奇，在查閱了該項目的白皮書及相關動態後，我們發現這一全新的穩定幣項目，似乎確實與衆不同。

為什么說 Standard Protocol 與衆不同？

首先還是回到 Standard 對自身的定位——混合式抵押彈性供應穩定幣，這一描述乍一聽稍顯拗口，但其實並不難理解，具體來說，Standard Protocol 是一款融合了抵押支撐以及算法調節（彈性供應）的新型穩定幣項目。 

在 Standard Protocol 看來，DeFi 世界仍處於早期階段，市場條件尚未成熟，過早移除抵押品的支撐會導致穩定幣難以有效履行“穩定”這一核心職能，就現階段而言，底層抵押品的支撐仍然是必要的。與此同時，Standard 也認為，算法穩定幣項目所提出的依靠市場作用來調節錨定狀況確實是一大具有突破意義的創新。 

Standard Protocol 的這一思路落在了其產品的設計上，由於融合了“抵押 + 算法”的雙重概念，Standard Protocol 的穩定幣 MTR 在運行機制上會與現有的一些超額抵押型穩定幣以及算法穩定幣項目存在部分相似之處。就筆者個人的理解來看，Standard Protocol 有些像是一款添加了算法調節機制的跨鏈版 MakerDAO，同時針對後者的預言機偏中心化以及清算機制效果不佳等問題做了一定的創意性改進。

這裏依次出現了四個關鍵詞，算法調節、跨鏈、預言機、清算，下文將依次就這四個關鍵詞展开解釋，希望能為大家盡量准確地還原 Standard Protocol 的面貌。

（1）算法調節

與其他許多算法穩定幣不太相同，Standard Protocol 的彈性供應機制並不會固定周期性運作，而是會作為⼀道類似於防线的存在隨時待命，在 MTR 價格出現一定脫錨後才會插手幹預。

具體來說，在 MTR 價格錨定狀況較好的情況下，Standard Protocol 就是一款類似於 MakerDAO 的靜態超額抵押型穩定幣，社區會通過治理來決定 MTR 的具體代幣發行比率（抵押率的倒數）。當 MTR 價格开始脫錨，並超出某個閾值時，Standard Protocol 的彈性供應機制將自動啓動運作，這時系統會插手調節 MTR 的代幣發行比率，以將 MTR 的價格推回正常的水平线，待恢復到一定水平後，Standard Protocol 將再次回歸靜態的超額抵押模型。

抽象描述可能不太好理解，舉個例子。如果閾值取“± 0.05”（僅為文章假設，具體參與以實際產品為准），當 MTR 價格處於 0.95 - 1.05 美元之間時，理論上 Standard Protocol 就是一款靜態的超額抵押型穩定幣（也有其他非算法功能可進行價格調節，下文 AMM 部分會講到），但當 MTR 價格跌破 0.95 美元時，Standard Protocol 的算法會強行出手調節代幣發行比率，這時用戶為了維持自身債務抵押狀況的健康就會存入新的抵押品，而這些新增的抵押品將會調節 MTR 的供需關系，進行推動其價格回歸錨定水平。反之，價格向上脫錨時也是同理。

（2）跨鏈

Standard Protocol 的跨鏈屬性相對而言最好理解，基於波卡進行構建的該項目可天然應用後者的跨鏈金融屬性。此前，Standard Protocol 已成功拿到了 Web3 基金會的 Grant，也已與波卡生態內的多家優質項目 Plasm、Patract、Litentry 等達成了合作。 

根據路线圖規劃，Standard Protocol 未來會作為平行鏈分別接入 Kusama 及波卡主網，且在更遠期的規劃中，該項目還將部署至 Cosmos 等其他生態系統。

與當前市面上的一些僅可使用單一生態內代幣進行抵押的穩定幣項目不同，伴隨着更多新生態的整合，不排除未來 Standard Protocol 的抵押品類別將跨越多條區塊鏈、多個生態。

（3）預言機

預言機是 Standard Protocol 所有產品模塊中的一大重點。

Standard Protocol 認為，預言機信息的准確性對於穩定幣項目而言至關重要，因為這將直接影響抵押率的健康與否以及後續的清算執行。然而，目前市面上多數穩定幣項目的預言機都太過中心化，喂價一端未能實現對所有人开放，且缺乏去中心化的生態系統獎勵機制。 

為了解決這一問題，Standard Protocol 構建了一個全新的預言機模塊，且會預留出治理代幣 STND 的 10% 用以預言機激勵。

Standard Protocol 預言機的特殊之處有二：其一是完全放开了喂價端，任何人都可自由向 Standard Protocol 提供報價，但於此同時，負責驗證價格准確性的驗證者角色會經過嚴格篩選，要求包括但不限於真實身份 KYC 以及鎖定大量 STND 代幣；其二是 Standard Protocol 創建了一個完全去中心化的獎勵機制，基於 Substrate 定制構建的這一模塊支持以區塊獎勵的形式將代幣發放給誠實的驗證者及喂價者。

（4）清算機制

Standard Protocol 獨創的 DEX 型清算機制或許是該項目的最大亮點。

對於超額抵押型穩定幣，清算機制是防止出現壞账，保證系統順利運行的最後屏障。然而，早期超額抵押型穩定幣所採用的拍賣型清算在實際運用中並不理想，上文提到，去年 312 黑天鵝事件中 MakerDAO 曾因清算機制失靈而零價拍出了價值 832 萬美元的 ETH 抵押品，MakerDAO 自身也已意識到了這一機制確實不夠理想，最近該項目已在社區內發起了清算機制 2.0 的升級投票，將從英式拍賣（從低往高叫）改為荷蘭式拍賣（從高向低叫）。

Standard Protocol 的做法則更為徹底，該項目沒有選用拍賣機制來進行清算，而是設計了一個專用的 AMM DEX，當出現不良抵押債務時，為了避免形成壞账，該債務的抵押品將自動流入 DEX 內，用戶則可以一定的折價購买這些抵押品，理論上這將實現遠比拍賣機制更為高效的清算執行。

舉個例子，如果 ETH 的單價為 1500 美元，在 Standard Protocol 內抵押 1 個 ETH 可以生成 1000 個 MTR（抵押率為 150%），如果系統規定的清算率是 120%，那么當 ETH 價格跌至 1200 美元時，這 1 ETH 將自動流入 DEX 裏的 ETH-MTR 池內，這時池內的 MTR 總量不變，ETH 數量 +1，理論上池內的 ETH 相較於外部有一定折價，潛在的套利空間將激勵用戶在池內买入 ETH，進而完成清算，同時逐漸推動池內 ETH 回顧正常水平。

需要注意的是，在上文例子中，池內 ETH 的價格會根據新流入 ETH（抵押品）的數量而出現不同幅度的折價，而如果想要保證清算有效完成，最低水平的折價也需要能夠覆蓋最初用戶抵押 1 ETH 所生成的 1000 METER，即折扣後的 ETH 價格不應該低於 1000 MTR，這就要求 DEX 池內的資金量越大越好。為了實現這一點，Standard Protocol 允許用戶自由參與做市，該 DEX 一直會保持开放，在未出現不良抵押品流放時幾乎就和 Uniswap 一樣，為池子提供流動性的用戶也會獲得類似於 Uniswap LP 代幣的 Liter（LTR）代幣。

該 DEX 的另一大作用在於，由於池內的穩定幣僅會有 MTR，所以當 MTR 價格出現脫錨但並未觸及算法幹預的閾值時，該 DEX 可以成為調節 MTR 錨定狀況的有效套利工具。舉個例子，比如 MTR 當前 0.99 美元。這時用戶可以用 MTR 去低價購买 DEX 內 ETH （ Standard Protocol 有自己的預言機喂價），再把 ETH 提出並兌換成 USDT，隨後再去买入 MTR METER，這一套利空間在一定程度上可幫助 MTR 價格回歸正常水平。

上线交易在即，Standard Protocol 的代幣經濟模型如何？

前文簡單分析了 Standard Protocol 的產品結構，細心的朋友們可能會發現，該項目共有三種不同類型的代幣，為了區別三者的不同，接下來我們將會簡單梳理一下 Standard Protocol 的代幣經濟模型。

Standard Protocol 生態內的三種代幣分別為 Meter（MTR）、Liter（LTR）、Standard（STND）：

• Meter（MTR）是由加密資產超額抵押而生成的穩定幣，類似於 DAI，其目標價格將維持在 1 美元的⽔平，弱出現較大幅度脫錨，Standard Protocol 會通過算法機制進行主動調節。

• Liter（LTR）是 Standard Protocol 針對清算場景而設計（非清算時期也會運行）的 AMM DEX 內的流動性代幣, 代表該 DEX 流動性提供者的權益和獎勵。

• Standard（STND）是Standard Protocol 的治理代幣，可用來支付協議費用，獲得質押權益獎勵並參與協議治理。

今晚 21:00，Standard Protocol 即將正式登陸 Uniswap，並於 22:40 上线 Gate 和 Kucoin 等中心化交易所。從市場情緒來看，市場對於 Standard Protocol 的關注度相當高，自昨日 22:00 點啓動的 Gate IEO 申請以來，截至今日上午 9:00，短短十余個小時已超募 673 倍。

需要注意的是，這裏所說的所有代幣上线指的都是 Standard Protocol 的治理代幣 STND（代幣合約地址：0x9040e237C3bF18347bb00957Dc22167D0f2b999d）。

根據白皮書介紹，STND 的總量為 1 億枚，代幣分配情況如下圖所示。

至於投資者比較關注的代幣鎖倉狀況，這裏着重介紹投資者分配（21.3%）、顧問分配（3%）以及團隊分配（10%）。

投資者所分配的 21.3% 的代幣共分為四部分，其中：

• 種子輪投資者佔 5%，這些代幣內的 15% 將在代幣生成當天釋放，其余代幣將在一年內每季度线性釋放；

• 战略合夥人佔 5%，這些代幣內的 20%將在代幣生成當天釋放，其余代幣將在一年內每季度线性釋放；

• 私募佔 10%，這些代幣內的 20%將在代幣生成當天釋放，其余代幣將在一年內每季度线性釋放；

• IDO 佔 1.3%，所有代幣都將在代幣生成當天全部釋放。

生態系統的合夥人和顧問共將分得 3%的代幣，這些代幣將分配給 Standard Protocol 的全球顧問。所有代幣有均 3 個月的鎖倉期，將在一年內每月進行线性解鎖。

團隊共將分得 10% 的代幣，這些代幣將分配給核心 Standard Protocol 的團隊和全職員工。所有代幣均有 3 個月的鎖倉期，將在一年內每月進行线性解鎖。

波卡生態爆發前夕，Standard Protocol 前景如何？

綜合來看，Standard Protocol 給人的第一感觀是“務實且創新”。

務實指的是，Standard Protocol 並沒有像此前多款算法穩定幣那樣操之過急，選擇過於理想化的純算法路线，而是保留了當前市場上效果最理想的抵押支持模式；創新指的是，對於過往穩定幣賽道所面臨的一些“頑疾”，Standard Protocol 均給出了極具針對性，且讓人眼前一亮的解決方案。

隨着平行鏈插槽拍賣的日漸臨近，波卡生態正值爆發前夕，穩定幣作為 DeFi 最重要的底層基礎設施之一，可以預見這一賽道會在生態正式啓動（平行鏈上线）後先行迎來激烈的競爭。從近期接連宣布的幾起合作可以看出，Standard Protocol 已在未雨綢繆，我們也有足夠的理由去期待該項目未來的進一步發展。

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