Ouroboros DeFi：為什么 Usual Money 被低估了？

前言：Ouroboros DeFi 方法論

在Ouroboros DeFi收益基金，我們的投資策略始終根植於識別並向高質量項目提供流動性。作為流動性提供者，我們專注於將流動性集中到我們最有信心的協議上。我們的信念很簡單：優質項目能夠獲得頂級CEX的上市，從而獲得溢價估值。一個很好的近期例子是LRT垂直領域中的Ether.Fi，早期對其質量的認可以及成功的流動性配置使其與同類項目相比，表現出了顯著的估值溢價。

投資邏輯：Usual Money

當Usual Money出現在我們的投資視野時，有幾個跡象表明它是一個高質量的項目。

1. 簡潔卻強大的代幣經濟學：Usual Money的概念表面上看起來簡單，但卻具有深遠的影響：它是一個去中心化的T-Bill，其承諾將90%的價值分配給社區。繼HYPE的TGE（代幣生成事件）之後，我們已經看到這種模式的成功，代幣經濟學與社區激勵的高度契合，創造了指數級的增長。
2. 價值增長至 $USUAL：Usual將其治理代幣$USUAL分配給穩定幣持有者，而不是T-Bill收益。然後，它將大部分T-Bill收益用來回購$USUAL治理代幣。
3. 代幣價值與TVL飛輪效應：回購$USUAL治理代幣將採用量與代幣價格聯系起來。我們喜歡Usual的TVL飛輪效應——隨着TVL的增長，代幣獲得的價值也隨之增加，導致代幣價格上漲，進而帶來更具吸引力的年化收益率（APY）。

估值框架：

$USUAL代幣的估值相對簡單，這為市場提供了一個便捷的估值底线：

• $100M TVL（總價值鎖倉）在4%的T-Bill收益下，產生$4M的收益。
• 以25倍市盈率（P/E）計算，這意味着$100M的完全稀釋估值（FDV），或1倍FDV/TVL。
• 以20%的流通量，這意味着$20M的市場市值（MC），並且有$5M的回購支持，形成了一個穩健的估值底线。
• 作為對比，Ethena的交易倍數為2-3倍FDV/TVL。

上市潛力：

1. 強大的團隊：Usual Money背後的團隊使得該項目在頂級交易所的上市位置十分強勁。Pierre Person是Usual Money的首席執行官兼聯合創始人，他曾是法國國會議員，並且對該國的加密貨幣監管框架做出了貢獻。
2. 真實的收入：最近，幣安等頂級交易所表示偏好上市那些有高價值積累的項目。在$300M的TVL（當時）和4%的美國國債收益率下，Usual的年化收入約為$12M，這使其躋身於價值積累排名前30的項目。
3. 幣安的上市進一步驗證了我們對高質量項目和團隊能夠獲得頂級交易所上市的預測。

定價錯誤機會

一旦我們確認Usual是一個有潛力上市的項目，我們便开始尋找定價錯誤的機會。很早之前，我們的監測系統就已經標出了Usual的積分顯著被低估。

PT市場一度為該項目定價低於15%的APY，這意味着當時$200M-$300M TVL的項目，FDV為$150M，市場市值大約為$20M。相比之下，Ethena的定價為2-3倍FDV/TVL，而Usual的定價卻是0.5倍FDV/TVL。

我們通過在Morpho上進行槓杆化借貸USD0++來抓住這種定價錯位。當時，Morpho上的USDC借貸利率大約在10-15%（有時為20%）。盡管借貸成本較高，但我們將其視為一次不對稱的定向投注機會，相信項目的基本面被低估。我們堅持這種定價錯位，並成功抓住了它。

結果與驗證：牛市預期兌現

我們的投資邏輯在幣安上市的公告後得到了驗證，這一舉措迅速糾正了低估值。這個結果進一步加強了我們的觀點：一旦被廣泛市場認知，高質量的項目會獲得溢價估值。這個結果驗證了我們的投資理念：早期識別優質項目，並對我們的分析保持信心，能夠帶來超額回報。

結論

Usual Money體現了Ouroboros DeFi收益基金在尋找部署流動性的項目時所注重的要素：

• 高質量的項目
• 認識到頂級項目能夠獲得早期上市並實現溢價估值
• 在不明顯的地方抓住定價錯誤的機會（例如通過Morpho支付積分）
• 在這一實例中，我們識別出的定價錯誤為我們提供了一個收益機會，同時也嵌入了不對稱的方向性。