流動性挖礦兩周年 早期DeFi項目的發展現狀如何？

從Compound在2020年6月推出“借貸即挖礦”开始帶火了DeFi，“流動性挖礦”已經流行將近兩年時間。由於DeFi帶動鏈上活動量的上漲，導致gas費長期居於高位。2020年8月Curve發行治理代幣時，在Gas Price為250 GWEI的情況下，一筆Curve中的存款交易需要約0.3 ETH的gas費。流動性挖礦在幫助項目冷啓動的同時，也催生出巨大的泡沫，市場开始重新定義項目的估值，DeFi龍頭也有不少價格直接相比高點下跌90%。

雖然當下正值新一輪的加密熊市，但是DeFi市場的體量相比2年前是巨額的增長。根據Defi Llama的數據，截至2022年5月31日，DeFi應用中的TVL為1286.5億美元，與兩年前2020年5月31日的11億美元相比，增長約116倍；但與高點2021年12月3日的2779.8億美元相比，下降了53.7%。這兩年中，頭部的DeFi項目建立起了品牌護城河，同時還不斷創新迭代新版本，為市場提供更好的產品。

如今，流動性挖礦已經趨於理性，下文中，PANews將盤點早期的十個DeFi項目，看它們在流動性挖礦的潮水退去之後的現狀如何。

Uniswap

Uniswap最初發布於2018年11月，通過一步步的創新鞏固了自己的龍頭地位，從最开始的Uniswap V1只能將ERC20代幣和ETH組成交易對，到Uniswap V2可提供任意ERC20代幣間的流動性，現在Uniswap V3可以自定義流動性區間和手續費比例。

今年5月，Uniswap的交易量約為626億美元，和2020年5月的2.84億美元相比，增長了約220倍；與2021年5月份的847億美元高點相比，下降了約26.1%。截至2022年5月31日，當前Uniswap的流動性共59.7億美元，與2021年12月1日高點的105億美元相比，下降43.1%。

V3版本的更新使Uniswap的市場佔有率進一步上升至74%。此前大多數DEX交易手續費比例默認為0.3%，而幣安等中心化交易所的手續費比例在0.1%以內，DEX與中心化交易所相比並沒有手續費上的優勢。在Uniswap V3上线之後，由於可以在市場價格附近提供更為集中的流動性，交易者可以享受到更低的手續費比例，而流動性提供者的資金利用率得到提升，也會獲得更高收益。可參考我們之前的文章：《數據透視Uniswap V3現狀：0.05%手續費顯優勢，多鏈發展迅速奪回DEX失地》。

以6月2日的數據為例，Uniswap V3 USDC/ETH交易對中，手續費為0.05%的USDC/ETH交易對流動性低於0.3%一檔，但是前者過去7天的交易量約為後者的9倍，0.05%一檔的流動性提供者可以獲得更高的交易手續費。

SushiSwap

Sushi發布於2020年8月底，是Uniswap的早期分叉項目，試圖在Uniswap沒有推出治理代幣的情況下通過吸血鬼攻擊搶佔Uniswap的市場。用戶在Uniswap上提供流動性，再將LP代幣質押到SushiSwap中進行流動性挖礦，某些交易對的APR一度在1000%以上。一段時間後，這部分流動性自動從Uniswap退出，並存入Sushi。

在Uniswap發幣之後，Sushi逐漸失去優勢。即使Sushi已經擴展到了十多條鏈上，且增加了Kashi的借貸和Miso的IDO功能，但仍然缺少核心競爭力。人員變動也一直是影響Sushi的不穩定因素，2020年9月，Sushi創始人Chef Nomi移交了管理員權限；2021年9月，匿名領導人0xMaki也宣布正式退出。Defi Llama顯示，Sushi的流動性只有20.7億美元，與2021年11月9日的70.4億美元相比，下降了70.6%。今年5月份39.3億美元的交易量，與去年5月高點的252億美元交易量相比，下降84.4%。

Curve

Curve發布於2020年1月，佔據着主要的穩定幣交易市場。由於Convex與同類項目的競爭，以及算法穩定幣的興起，“Curve War”使市場的相關參與方都需要購买CRV並質押，從而控制CRV的發放，為自己支持的穩定幣在Curve上吸引更多流動性。

Uniswap V3通過0.01%一檔手續費與Curve競爭穩定幣交易市場，而Curve也通過各種創新試圖進入跨資產交易市場。除了主要的穩定幣兌換之外，Curve跨資產交易上同樣做出了不少努力。Curve與Synthetix合作推出了一項跨資產交易功能，如將DAI兌換為WBTC的交易，首先會在Curve中將DAI兌換為sUSD，然後在Synthetix中通過合成資產交易將sUSD兌換為sBTC，再在Curve中將sBTC兌換為WBTC。由於現在SNX的市值逐漸走低，合成資產的流動性有限，大額交易受到Curve中sUSD等合成資產的流動性限制。

Curve的tricrypto2池也積累了超過4.7億美元的流動性，USDT、WBTC、WETH三者各佔約三分之一，當前交易手續費比例為0.069%，為市值前三的代幣提供了一個低手續費、低滑點的交易途徑。

當前，Curve在各條鏈上共有89.3億美元的流動性，與2022年1月5日的243億美元相比下降63.3%，與兩年前的1275萬美元相比增加約700倍。

Bancor

Bancor的白皮書發布於2017年2月，它是流動性資金池的發明者，創造了市場上最早的AMM DEX。從Bancor V2开始，支持提供單邊流動性和無常損失補償。

Bancor最初的愿景是為長尾資產提供與BNT綁定的流動性，因此在產品上，Bancor與Uniswap V1類似。在Bancor 3之前，所有代幣都只能和BNT組成交易對。在資金利用率越來越高、交易手續費越來越低的今天，這種所有交易都需要通過中間代幣BNT來完成的方式已經不合時宜。

今年5月，Bancor 3上线，引入了一種新的Omnipool架構，將所有代幣的流動性整合到一個單一的虛擬vault中，可以降低gas成本、提高效率，交易以最佳交易路徑進行，而不再必須通過BNT。當前Bancor中的流動性為6.2億美元，與2021年5月10日的24.2億美元相比下降74.4%。

Synthetix

Synthetix誕生於原來的穩定幣項目Havven，後來在2019年2月改變貨幣政策。Yearn的創始人Andre Cronje曾在推特上表示，“Kain和Synthetix發明了流動性挖礦”。Synthetix創始人Kain回應稱，其靈感來自於Livepeer和Fcoin。當時還沒有“流動性挖礦”一詞，而被稱為“LP獎勵系統”。

Synthetix是一個合成資產協議，主要通過超額抵押SNX代幣來合成正向或者反向的加密資產、指數、股票等，最主要的是合成資產是穩定幣sUSD。sUSD的發行量為9870萬，與兩年前的753萬相比增長了12.1倍，與2021年8月25日的高點3.29億相比下降70%。

Yearn

Yearn是流動性挖礦後的產物，上线於2020年7月，开創了代幣公平發放的模式。Yearn也是收益聚合器類的一個代表性項目，通過將用戶資金集中起來，參與Curve等協議中的流動性挖礦，從挖礦收益中提取一部分的績效費作為協議收入。Yearn鎖定有一定量的CRV代幣，因此參與用戶可以獲得比自行挖礦更高的收益率，也可以省去復投的gas費。

由於Convex等競爭者的加入，且流動性挖礦也因為收益率下降而逐漸失去吸引力，Curve 3pool、Aave V2 USDC存款、Compound USDC存款三者組成的DeFi無風險收益率已跌至1%附近，Yearn的市場逐漸縮小。

Yearn的收益受管理的資金規模影響，當前TVL為11.9億美元，與2021年12月4日的高點69.1億美元相比，已經下降82.8%。因為收入的下降，但每個月仍然需要花費運營費用，Yearn從今年开始一直處於虧損之中。

MakerDAO

MakerDAO是最早的DeFi項目之一，一开始推出的穩定幣是單抵押SAI（抵押品只能為ETH），2019年11月啓用現在的多抵押穩定幣DAI。

在2020年3月12日的市場暴跌之後，MakerDAO積極地擴展了支持的抵押品。現在MakerDAO中支持4種DAI鑄造方式：超額抵押；錨定穩定模塊；現實資產抵押；直接存款模塊。其中，通過錨定穩定模塊鑄造的DAI佔據DAI總量的將近一半，為DAI提供了足夠的退出流動性，也使得DAI和中心化穩定幣越來越接近。

作為一種軟錨定於1美元的穩定幣，DAI在價格穩定方面很少讓人失望，幾乎沒有發生過長期低於1美元的情況。在2020年3.12極端行情中，出現10%的溢價，之後增加了更多的抵押品，且引入了錨定穩定模塊，以後即使出現極端行情，這種情況也幾乎不會再出現。

目前，DAI是市值最大的去中心化穩定幣，發行量為67.6億，與2022年2月15日高點103.8億相比下降34.9%，與兩年前的1.29億相比增加約51倍。

Aave

原名EthLend，2017年進行融資，2018年宣布推出Aave品牌，2019年第二季度上线強制平倉機制，此後又進行過多次升級。最新的Aave V3提升了用戶資產在各個網絡之間的流動性和資本效率。Aave V3已經部署到Polygon、Fantom、Avalanche、Arbitrum、Optimism、Harmony這幾個網絡上。

如今，Aave的業務仍在集中在以太坊主網、Avalanche、Polygon三個網絡的Aave V2中，Aave V3在各個網絡中的存款均不足1億美元。當前Aave V2在各個網絡中的總存款為125.6億美元，總借款36億美元，TVL 89.6億美元。總存款與峯值時2021年10月26日的315.9億美元相比下降60.2%，與兩年前相比增加161倍。

Compound

Compound於2018年9月份上线，也是最早的DeFi項目之一，之後在2020年6月份推出了治理代幣，通過“借貸即挖礦”的方式开啓了“流動性挖礦”的熱潮。

但是Compound在後續發展中缺乏創新，也沒有抓住多鏈發展的機會，Compound Chain一直沒有正式上线，逐漸被Aave拉开差距。

Compound在運行過程中還出現過一些小問題，如2020年11月26日，Coinbase Pro上DAI的價格上漲至1.34美元，導致Compound預言機價格異常波動，引發超過8000萬美元的加密資產被強制清算。2021年9月30日，在第62號提案通過並執行後，合約內有一個錯誤，導致應該緩慢分發的COMP代幣被錯誤發放，約28萬枚COMP受到影響，當時價值8000萬美元。

如今，Compound中共有存款約56.2億美元，借款12.9億美元，TVL 43.3億美元。雖然借貸市場的體量很大，但獨立用戶數並不多，據Dune Analytics數據統計，過去30天，Compound平均每天的存款人只有78個，借款人只有24個。Compound協議的收益來自於存貸款之間的利息差，貸款越多、利息越高，Compound的收益就越高，現在的借款量比2021年9月6日峯值時的93.1億美元相比下降86.1%。

dYdX

dYdX是一個去中心化交易所，為用戶提供永續合約、保證金交易和借貸服務。dYdX成立於2017年7月，2018年推出了保證金交易和借貸功能。2021年2月，dYdX在基於StarkWare的StarkEx上推出了跨保證金交易的永續合約產品，這也是dYdX現在的主要產品。

在推出治理代幣後，流動性挖礦的實施將dYdX的交易量和持倉量雙雙推向了新的高度。但是，隨着DYDX代幣價格的下跌，交易量呈下降趨勢。

以dYdX在L2上交易量較大的BTC/USD交易對為例，據官方統計，2022年5月29日～6月4日期間，一周時間的總交易量為17.7億美元。而高點時，2022年2月13日-2月19日期間，BTC/USD的交易量為172.7億美元，目前已下降89.8%。

小結

發展較好的DeFi項目Uniswap、MakerDAO、Aave等，均已有多年歷史，品牌效應帶來的護城河使它們在面對分叉項目的競爭時保持優勢。

持續的創新才能更好的佔有市場，如Uniswap、Curve增加了交易的核心功能，使競爭力進一步增強。多鏈發展已成為趨勢，可幫助知名項目擴展市場。

即使近期DeFi的各項數據已經出現較大幅度的下跌，但與兩年前相比，整體TVL、Uniswap月度交易量、Aave存款等數據仍有上百倍的增長。

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