萬字報告帶你讀懂 DeFi 流動性現狀以及展望未來

前言：關於流動性

在傳統的金融觀念中，對流動性的定義非常簡單，即一個資產在市場中以合理的價格买入或出售所有需要的時間尺度。其在整個經濟金融體系中的重要性不言而喻，甚至可以說，現代金融交易體系，甚至整個貨幣體系，都是在為更好的提升市場交易的流動性，而在不斷演變和創新。

「現金」或者說法定貨幣被普遍的認為是流動性最高的資產，因為它可以最快速、最容易地轉換為其他資產。而其它的金融產品和有形資產，比如股票、債券、藝術品和房地產等最常見的投資品，在流動性頻譜上的不同位置都有所下降。

因此我們可以說高流動性的「貨幣」，是現在整個金融系統和全球化貿易體系的價值傳導機制。一個「貨幣」在全球貿易市場的中的流動性，也往往代表了為其背書的主權政府在國際貿易中的地位。美元在這一方面，當之無愧是目前流動性最高的「資產」。

在流通過程中不發生損失的情況下迅速交易的能力代表了貨幣的流動性。但是在當今的數字化時代，以紙幣現金形式存在的「貨幣」在日常生活中的流動性往往趕不上銀行账戶中以數字化而存在的「貨幣」，絕大部分的金融產品也都在依托互聯網和電子設備發展的情況下，極大的改善了交易的流動性，我們可以稱之為「流動性的電子化革命」。而區塊鏈技術的出現與成熟，則將流動性革命帶到了一個新的高度。

區塊鏈：交易體系的革命 + 流動性的爆發

區塊鏈通過可以自由流通的通證來標記價值或者代表各類資產，並且拋开當今世界一些主權政府對於各個中心化交易平臺的限制，任何個體都可以通過一個鏈接互聯網的設備，來參與到一個沒有准入門檻的區塊鏈交易體系當中。

這一改變革命化的解決了傳統金融當中交易者准入門檻的問題——銀行或交易所账戶、交易資質、交易時間限制等等完全不存在於鏈上的交易體系當中。（這裏不談中心化交易所账戶 KYC 的問題）

鏈上交易體系的革命，為用戶帶來了更低甚至可以說幾乎降為 0 的准入門檻，在微觀經濟的市場機制中意味着伴隨而來的更加充分的競爭以及更加高效的市場效率。而在區塊鏈的市場當中，則意味着爆發的流動性。

當然也需要意識到，這裏廣義上交易流動性的爆發，並不意味着微觀的每筆現實交易中依托的流動性都得到了直接深度上的增強。但這同樣是整個鏈上交易體系，或者說 DeFi 行業一直在完善和嘗試解決的問題。

AMM 自動做市商：DeFi 行業的誕生

在區塊鏈整個交易體系當中，流動性可以說是通證價值的傳導機制。但是傳統模式的中心化交易所 CEX 到目前為止都還保持着對「流動性」的主導地位。其中很大的一個原因是，CEX 與傳統的金融交易體系類似，除了有真實交易意愿的普通用戶在提供訂單簿模式的交易深度的同時，專業化的做市商往往起到了更重要的角色。

https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/dex-non-custodial/dex-to-cex-spot-trade-volume

專業做市商在為交易所提供更好的交易深度的同時，也可以為合作的項目方提供更好的通證流動性，同時真實用戶在交易時也會有更好的交易體驗。這仿佛看上去是一個多方共贏的局面，但是在不受監管、沒有做市商制度約束的數字貨幣市場上，莊家和做市商的關系往往並不真正利於通證價值有效的被市場發現。項目方、投資機構甚至持幣大戶為了提高市場流通性、平穩幣價以及市值管理，也會構建專業的做市商團隊來參與做市。

但是在 CEX 中，大量的交易數據和交易方信息並不公开透明，因此普通交易者在交易的過程中，往往變相承擔了做市商利潤來源的角色，也容易受到市值管理受到的投資損失。

但是鏈上 AMM 自動做市商交易機制的出現，以及對應的去中心化交易所平臺和「流動性提供者」，為解決部分流動性問題提供了一個全新視角的方案。任何獨立的個體都可以為交易對資金池提供流動性而承擔起「做市商」的角色。交易用戶不再依靠訂單簿報價撮合與對手方交易，而是通過算法自動定價，與資金池直接進行代幣按比例置換而達成交易的目的。

AMM 機制的出現，標志了 DeFi 行業的开端，同時也將區塊鏈通證的流動性正式分為了兩個部分：1，CEX 中心化交易所鏈下流動性；2，鏈上流動性。

Note：DeFi 為用戶在無需依靠中心化機構的情況下，通過部署在區塊鏈智能合約平臺上的去中心化應用（DApp）完成一系列金融服務。（國盛 defi1）

鏈上流動性

鏈上流動性在過去的兩年間經歷了爆發性的增長。相比於在中心化交易所的鏈下流動性，一是自動化做市商機制降低了市場流動性提供者這個角色的准入門檻，無需專業化的做市團隊和中心化的交易平臺，任何個體都可以在為交易提供流動性的同時獲得直接的手續費收益。

同時對於交易用戶來說，鏈上的流動性信息更加透明。更好的鏈上流動性往往也能為投資者帶來更多的持有信息，因為在必要情況下，他們可以更順利的變現和操作，而不用擔心中心化交易所容易發生的流動性枯竭時的巨幅價格波動。

對於項目方來說，更好的鏈上流動性一直是他們追求的目標，甚至根據數據可以發現，鏈上流動性的規模往往與項目市值成正比。

但是，最基本的 AMM 自動做市商邏輯有一個致命的缺陷：流動性提供者為主流、交易量大的的代幣提供流動性從而獲得交易手續費收益的同時，他們並沒有動力為一些新興代幣提供流動性。主要原因在於為新興代幣提供流動性時，需要先持有相應的代幣，所以流動性提供者大部分需要消耗資金購入，並且在提供流動性後還需要承擔無常損失的風險，同時如果項目熱度不足，流動性提供者獲得的交易手續費也相對較低。在這種情況下，以獲利為主要目的的流動性提供者並沒有足夠的預期回報來承擔對應的風險。但是如果對於一個新興代幣，如果沒有充足的流動性，交易滑點、幣價穩定性等等因素都會成為普通用戶參與 DeFi 項目或者投資交易其代幣的阻礙，而如果沒有足夠的用戶交易，又無法產生較高的交易手續費回報以激勵流動性提供者來保證更充足的流動性。這又是經典的“先有雞還是先有蛋”的問題。

不過充滿創造力的區塊鏈行業也發現了解決這個問題的機制——流動性挖礦。

「挖」出來的 DeFi Summer——DeFi 1.0

Yield Farming 代幣激勵模式

廣義上講，流動性挖礦指用戶與 DeFi 協議進行交互，然後收獲該協議的原生代幣作為獎勵的一個代幣激勵模式。這一個模式的先驅是 DeFi 借貸協議 Compound 於 2020 年 6 月 16 日啓動的流動性挖礦活動，在其平臺上借款或放款的用戶均可獲得 COMP 代幣獎勵。這種激勵模式不僅增加了放款用戶的收益，借款方也同樣能獲得補貼。憑借着這個創新性的激勵模式，Compound 平臺的用戶數以及借貸活動進入了快速增長時期，平臺的流動性也得到了大幅的增強。在活動开始之後短短的 20 天內，Compound 鎖倉金額從 1.8 億增至 6.5 億，用戶數量也迅速飆升至 6000 人。

https://defillama.com/protocol/compound

而 Uniswap 作為當時最成熟的 AMM 模式去中心交易所平臺之一，用戶在資金池提供流動性之後會獲得對應的 LP Token（Liquidity Provider Token）作為用戶提供流動性的憑證，但是流動性提供者在這個模式中只能獲得交易中產生的手續費激勵。

Sushiswap 受到 Compound 協議代幣激勵模式的啓發，在分叉 Uniswap 平臺代碼的基礎之上，引入 SUSHI 平臺代幣並开啓了 DEX 流動性挖礦模式，成功的對 Uniswap 的流動性發起了「吸血鬼攻擊」。

在 Sushiswap 平臺上，用戶向資金池中提供流動性後，除了可以獲得一部分交易手續費分成，還會以 SUSHI 代幣的形式獲得獎勵。SUSHI 代幣也對應了平臺的治理權以及收益權。即使用戶不再提供流動性，用戶也可以通過只有 SUSHI 代幣賺取一部分 SUSHI 協議的交易費用，這樣更好的激勵了早期的流動性提供者，使他們可以再平臺的長期發展中不斷收益，並將「流動性提供者」以及「去中心化交易所平臺」二者的利益達成更深度的綁定。

除了各類 DeFi 平臺本身可以开啓流動性挖礦激勵用戶為自己的 DeFi 應用提供流動性之外，DEX + LP token 的機制也為其它區塊鏈項目方創造了依托自己的代幣去激勵對應交易對鏈上流動性的新模式。用戶在 DEX 上為項目代幣與主流幣的交易對提供流動性後，可以將獲得的 LP token 進行 Stake，從而獲得項目方提供的流動性挖礦獎勵。

這個模式很好的改善了上一個章節中提到的 AMM 機制的致命缺陷：初期較小的交易量產生的手續費，無法激勵流動性提供者提供充足的資金流動性，導致用戶選擇鏈上交易的意愿降低，從而陷入惡性循環。但是依托於流動性挖礦，早期的流動性提供者可以憑借項目方代幣的直接激勵，來獲得足額的利潤，並且吸引了更多的鏈上資金為對應的交易對提供流動性，鏈上用戶的交易體驗得到優化，從而變成了正向循環。

https://app.sushi.com/farm

鏈下交易所流動性挖礦

交易平臺的流動性挖礦其實不是始於 DEX，而是开始於 2018 年最火爆的項目之一——FCoin 中心化交易所。FCoin 在上线後就开啓了「交易即挖礦」模式，也作為其 FC 代幣的主要分發模式。「交易即挖礦」模式作為「流動性挖礦」機制的鼻祖，其核心設計為依據用戶在 FCoin 交易所的交易量大小，來提供 FC 代幣（FCoin 平臺代幣）的獎勵，借此機制希望鼓勵更大的交易量以代表其交易所充足的流動性，並借此吸引更多的市場用戶選擇 FCoin 進行交易並成為長期真實用戶，但結果並非如此

由於在中心化交易所進行交易的主要成本只有交易的手續費，因此大量的挖礦團隊參與到了這場活動當中。只要交易手續費成本低於對應獲得的 FC 代幣出售後能獲得的收益，刷量交易就是最簡單直接的獲利手段。因此在 FCoin 开展流動性挖礦活動的時間內，產生了超量的刷單交易行為，其單日交易量最高曾達 56 億美元，借此在交易量數據上成為了當時世界上流動性最充足的交易所之一。但是所有用戶都十分清楚這些虛假交易量背後真實的交易深度其實並不充足，並且在獲得 FC 代幣後絕大部分用戶都會選擇直接拋售從而獲利，並沒有成為 FCoin 的長期忠實用戶。因此在 FC 代幣收益不足以覆蓋交易成本之後，FCoin 的交易量也隨之不斷下滑。

FCoin的流動性挖礦模式最失敗的地方在於它只依靠交易量來釋放獎勵，他錯誤的理解了交易量與流動性的因果關系：在傳統的市場中，更大的交易量往往意味着市場擁有更充足的流動性，但是一旦這些交易量是為了代幣激勵而刷量得到的，那么他們完全無法代表流動性的好壞。因此 FCoin 的流動性挖礦模式也是以失敗退場。

鏈上流動性挖礦1.0 的局限性

如同 FCoin 中心化交易所流動性挖礦遇到的致命問題一樣，鏈上的流動性挖礦也存在着諸多局限性。

首先，任何有利可圖的經濟活動，吸引來的資金最直接的目的肯定是獲取利潤。所以大部分流動性挖礦的參與者的模式被非常簡練的總結為了「挖，提，賣」——挖礦，提幣，賣出。行業內也稱這一類流動性提供者為「蝗蟲類礦工」。他們並不能為交易對提供長時間有效的流動性或者成為項目代幣的長期持有者，反而會在市場中形成較大的賣盤，不利於市場機制對於代幣得出合理的定價。

另外一個問題在於，依靠代幣獎勵的流動性挖礦活動成本非常高，無法長時間持續。由於不同的流動性挖礦活動同時存在於市場之上，因此項目方往往需要提供更多的代幣，更高的 APR 作為激勵才能吸引到充足的流動性，這極大的增加了項目方的代幣成本，並且這樣的高激勵並不能長時間持續，一旦流動性挖礦活動結束，絕大部分的項目的代幣流動性又會出現大幅的降低，而無法達成完全長期充足流動性的目標。

https://www.nansen.ai/research/all-hail-masterchef-analysing-yield-farming-activity

同時大量代幣通過流動性挖礦作為激勵發放到市場的過程中，也為項目的通證經濟模型帶來了短時間內很大的通脹壓力，並不符合項目長期發展的利益。也因為流動性挖礦的規則和釋放量一般在活動前就已設定，但活動結果往往不可預測，因此項目方很難擁有一個很明確的流動性目標並成功達成。

https://docs.olympusdao.finance/pro

因此不管是底層 AMM 機制 DEX 平臺，還是开展各類流動性挖礦的區塊鏈項目，在這個階段都面臨着最根本的問題：如何提升資金利用效率，以及如何更好的引導和管理流動性？

DEX 對流動性效率的提升——底層交易的流動性資本效率

在最基礎 Uniswap V2 的 x*y=K 恆定乘積 AMM 機制的基礎之上，衍生出了衆多升級版本的 AMM 機制。在這個章節中，我們將會探討其中最具代表性的一些項目，並且深入分析他們如何打破上述內容提到的流動性困局。

Curve：Stable Assets，Ve-Tokenomics，and Convex

Curve 協議——基於以太坊平臺的去中心化交易所，主要聚焦於穩定幣、pegged 資產等的交易。相對於其他 DEX ，Curve 提供的交易對更集中，擁有極低的滑點和手續費，可以滿足巨額的資產交易需求。

• CFMM 算法

這一特性主要得益於 Curve 獨特設計的 Stable Assets AMM 模式，該設計理念基於融合恆定和與恆定積兩種做市模型，兼具了恆定和的低滑點以及恆定乘積的無限流動性的特點。

https://www.odaily.news/post/5176601

因此相比於Uniswap V2的恆定乘積算法，Curve平臺上交易的穩定幣、pegged資產的交易對往往可以基於更少的流動性資金而取得更低的交易滑點，極大的提升了穩定資產交易過程中的流動性資金利用效率。

https://www.odaily.news/post/5176601

• ve-Tokenomics

除了在 AMM 自動做市商算法上的創新，Curve 另外一個最大的創新則是开啓了 ve-Tokenomics。Curve 在 2020 年 8 月推出了「投票鎖定」(Vote-Escrowed)功能，該功能允許 CRV Token 持有者鎖定其 Token 最多可達四年的時間，以換取 veCRV（Vote-Escrowed CRV），並且 veCRV 的數量與剩余的鎖定時間成正比，並且 veCRV 不可轉讓或交易。在對應的權益方面，VeCRV 對應的投票權可以選擇特定的流動性池能獲得 CRV 獎勵來進行投票，並且 veCRV 還代表了 Curve 的平臺收益權憑證，用戶不只可以通過 veCRV 來 boost 自己的流動性挖礦收益，還可以直接獲得 Curve 平臺收益的分成。

基於當時情況，對於流動性提供者最大化回報率的選擇就是：鎖定 CRV 獲得 veCRV 來 boost 自己的流動性挖礦收益，並且通過投票將 CRV 流動性挖礦獎勵引導到他們偏好的礦池當中，從而獲得更多的 CRV 獎勵。與之對應的結果就是，相應的交易對可以獲得更多的流動性提供者以及他們的資金支持，因此交易深度增加，滑點下降，從而從市場中吸引更多的交易者選擇在 Curve 平臺上進行交易，達成一個正向循環。

這樣最深層面的突破在於，Curve 的流動性挖礦機制把流動性礦工的利益與 DEX 平臺本身達成了長期的深度綁定。因此 Curve 平臺的 TVL 也是逐漸增加，直到現在依靠着 221 億美元的 TVL 依然霸佔着 DeFi 領域的 TVL 排名第一的寶座。Curve 也借助着豐厚的流動性資金，為整個 DeFi 市場穩定資產的交易提供了一個超高流動性的平臺。

https://defillama.com/protocol/curve

經過了 Curve 平臺成功發展的驗證，ve-Tokenomics 也在成為衆多 DeFi 項目設計的通證經濟中不可缺少的一環，比如 Stargate、UDX、Curvance、Lendflare 等。同時衆多十分知名的老牌 DeFi 項目也都已經啓動或者宣布將會集成 ve 通證經濟模型，包括 Frax、Ribbon Finance、Yearn 等。在此基礎之上，甚至有項目方將 ve 模型與 NFT 結合，其中包括 AC 的 Solidly ve（3，3）以及 Uniswap V3 生態 iZUMi Finance 推出的 veNFT (veiZi)。

Note：這兩個項目都在報告的後續內容中會有更深度的分析。

• Convex-- 為 Ve-tokenomics 創造流動性

Curve 开啓的 Ve-tokenomics 最核心的一個機制就是鎖倉所得的 veCRV 代幣並不能轉移或者交易，所以說它的資產流動性幾乎為零。但這是最為用戶所詬病的一個機制，因為散戶玩家往往承擔不起鎖倉 CRV 代幣四年的資金成本，而無法獲得 veCRV 去 boost 自身流動性資金的收益或者說通過 veCRV 投票爭奪 CRV 在相應的資金池中的激勵權。

因此為了解決 ve Token 流動性的問題，Convex 應運而生。CRV 的持有者可以在 Convex 上質押 CRV 並獲得 cvxCRV，Convex 平臺會自動將獲得 CRV 代幣在 Curve 上進行鎖倉從而獲得協議掌握的 veCRV代幣，因此 cvxCRV 代幣也可以被稱為可流通代幣化的 veCRV。在對 cvxCRV 的代幣進行質押後，用戶可以獲得 Curve 治理權，部分 CRV 流動性挖礦獎勵（Convex 總挖礦獎勵的 10%），50% 的交易手續費（3CRV），Convex 原生通證 CVX 獎勵以及 Convex 提供的空投獎勵。

Convex 也通過對 CRV/cvxCRV 代幣的流動性挖礦激勵，使兩者在 DEX 的兌換比例十分接近 1：1，借此也為用戶在獲得並提升了可以從 Curve 平臺獲得收益的同時，還保留的充足的流動性。Convex 也借此機制，獲得了大量的 veCRV，從而獲得了非常充足的對 Curve 上各流動性池激勵分配的投票權。Curve 生態項目，包括 Convex，對 veCRV 治理權的競爭，也被業界稱為 Curve War，不過基於當前數據來看，Convex 已經獲得了 43% 的 veCRV，在這個战爭中佔據了主導地位。

https://dune.xyz/engineer/CRV-and-Convex

• 賄賂--為治理權創造流動性

在 Curve War 的競爭結果日漸清晰之後，Convex 平臺的治理權同樣吸引了衆多用戶甚至 DeFi 協議方的競爭。用戶在 Convex 平臺上質押鎖倉平臺代幣 CVX 後會獲得 vlCVX 代幣，它同樣代表着對 Convex 協議擁有的 veCRV 的投票權的治理權。因此在這個機制中，誰擁有 CVX 更多，鎖倉後得到的 vlCVX 就更多，誰就擁有 veCRV 更大的治理權，也就可以影響 Curve 上某個穩定幣池的體量、滑點、收益等等。因此各類項目方逐漸意識到 CVX 以及 vlCVX 治理權的重要性。在他們大量囤積 CVX 代幣的同時，另一種更高效的影響 vlCVX 投票權的機制也被 DeFi 行業創造出來——對治理權的賄賂機制。

https://votium.app

Votim Protocol為 vlCVX 的賄賂機制搭建了一個高效的治理權流動性平臺，vlCVX 的持有者在每個提案上出借自己的投票權，從而獲得有意積累投票權的买家提供的賄賂資金。买方能夠直接設定為用戶對指定池子投票而支付的獎勵資金。vlCVX 持有者可以依據不同买方提供的「賄賂」從而進行投票，或者也可以直接早 Votium 平臺上委托 vlCVX，Votium 平臺的智能合約會自動選擇回報最高的「賄賂」行使投票權，這樣 vlCVX 的委托者就不斷的從 Votium 平臺上獲得最大化的賄賂收益，並且到當前為止，Votium 也為 vlCVX 的持有者創造了 1.57 億美元的賄賂收益，非常高效的釋放了治理權對應的市場價值，甚至可以說為治理權創造了之前不曾存在的市場流動性。

https://llama.airforce/#/votium/overview

對於买家或者說希望在借助 Convex 治理投票在 Curve 上獲得更多流動性的項目方來說，Votium 提供的則是一個高效低成本的獲取流動性的一個平臺。他們借助 Votium 可以省去囤積 CVX 代幣的成本以及價格波動帶來的資金風險，而是以可控的成本去直接獲取對應的治理權，從而達到自己吸引鏈上流動性的直接目的。當前买家在 Votium 提供 1 美元的賄賂，LP 將會得到 1.53 美元的流動性挖礦收益。因此相比於直接提供資金進行流動性挖礦，賄賂機制為項目方提供了一個更低成本並且不會影響自身通證經濟的激勵模式：賄賂治理權以爭奪 Curve 和 Convex 的流動性挖礦收益從而激勵自身交易對的鏈上流動性。

Uniswap V3 的集中流動性機制

• Uniswap v3 的高資本效率 High capital efficiency of Uniswap v3

https://dune.xyz/msilb7/Uniswap-v3-Competitive-Analysis?Time%20Period=24%20hours

Uniswap v3 在當前的以太坊鏈上交易中，佔據了約 70% 的市場份額，交易量為 Curve 同時期的 17 倍，但是 TVL 卻未達 Curve 的 1/3。如果我們把交易量與 TVL 的比值作為流動性資金的資本效率，Uniswap V3 平臺擁有超越 Curve 高達 50 倍的資本效率。

這樣突出優勢的核心原因在於 Uniswap V3 創新性的集中流動性機制。用戶在提供流動性時可以選擇指定的價格區間，從而達成集中流動性以及定制流動性的功能。在用戶設定的價值區間內，AMM 依舊基於 V2 的恆定乘積算法。相比於 Uniswap V2 的默認的全區間流動性，Uniswap V3 的「區間流動性提供」極大的提升了流動性提供者的自由度以及提供資金的資本效率，因此，在市場價格附近集中流動性的概念取代了「無限」流動性的概念。

https://news.huoxing24.com/20210704171101877495.html

如下圖中所示，ETH/USDC交易對因為幣價波動較大，流動性集中在當前價格附近但相對分散。而FRAX/USDC交易對因為都是與穩定幣，所以幣價波動較小，流動性也集中在1附近。

https://info.uniswap.org/#/

• 集中流動性的另一面——更高的無償損失

Topaz Blue 和 Bancor 協議於 2021 年 11 月發布了一份關於 Uniswap V3 收益的深入研究。該報告提供了關於手續費收入和無常損失的統計數據。令人驚訝的是，根據該報告，在此期間，Uniswap v3 上幾乎有一半的流動性提供商（LPs）因無常損失（ILs）而出現負收益。

https://arxiv.org/ftp/arxiv/papers/2111/2111.09192.pdf

根據報告中匯編的數據，49.5% 的整體流動性提供商由於無常損失而沒有任何收入，處於虧損狀態。如果我們將流動性提供商視為一個整體，它同樣由於IL而處於虧損狀態。因此，Uniswap V3 目前不是一般流動性提供商賺取高預期收益的平臺。

https://arxiv.org/ftp/arxiv/papers/2111/2111.09192.pdf

在所有流動性提供者中，唯一持續盈利的群體是只提供一個區塊的流動性的 Flash LPs，即後來被稱為「Just-in-Time」（JIT）流動性。然而，由於實現 JIT 流動性的技術要求，普通投資者沒有可操作的執行空間。同時，除了這批具備執行 Flash LP 技術能力的專業流動性提供者外，根據資金規模和流動性再平衡的頻率等指標，也無法區分哪類人群可以從 Uniswap V3 上提供流動性而獲得持續正向獲益。

Balancer ——可編程性資金池 AMM

Balancer 同樣為一個基於自動做市商 AMM 協議的 DEX 平臺，但是與其它 DEX 不同的是，Balancer 的交易資金池可以由 2-8 種代幣組成，每種代幣在資金池中初始份額也可以自由設定為 2% 到 98% 。這與傳統 AMM 的50%+50%代幣資金池（例如 Uniswap）依賴於 x*y=k 方程的方式不同，因為其允許根據具體的代幣情況以及 AMM 資金池使用場景的不同而選用不同的、變化的永久損失方案和資本效率。

並且 Balancer 池的交易費用也可以自由選擇，範圍從 0.00001% 到 10%，以適應不同的交易場景。比如收取接近 0 費率的資金池，可以被用來支持高頻交易的特殊需求，提高對應操作的資本利用效率。

Balancer 的在流動性機制上的另一個模式創新則是為新興代幣資產引導流動性的 LBP。在傳統的 AMM 模式中，新興資產池需要 50%+50% 的代幣配比，因此該模型需要從創始團隊中部署大量資金（除自身項目代幣之外的 50％ 資金需要使用主流代幣，如 ETH、USDT 等），一旦初始流動性資金不充足，可能導致上线初期價格巨幅波動的情況，不利於合理的價值發現。而在 LBP 中項目方可以動態更改代幣權重的短期智能池（例如 2%/98% ETH/X代幣更改為 98%/2% ETH/X代幣），從而使項目方可以用很少的資金創建 LBP，並同時可以用其作為代幣銷售的工具：

在代幣價銷售的過程中，用戶可以隨時從資金池中購买代幣，如果一段時間內沒有出現購买行為，代幣價格會自動下調直到新的購买行為出現，當這種代幣發售機制與適度的購买需求相結合時，就能達成高效率的價格發現。這樣也杜絕了其它方式的代幣發售中容易出現的機器人搶購的現象。

• 資產管理器

Balancer 在 V2 產品升級中，為了解決 AMM 資金池中資金利用效率較低的問題，引入了一個新的革命性概念——資產管理器。資產管理器將會通過智能合約將未使用的代幣出借給合作方 Aave 的貸款協議，利用借貸協議獲得額外收益，從而從一個新的維度提升了流動性資金的使用效率以及收益率。

DODO——PMM主動做市商機制

DODO 作為資本利用效率較高的 DEX 平臺之一，主要是基於其創新的 PMM （Proactive Market Maker）主動做市商算法。其核心是通過引⼊預⾔機來獲得某個代幣的當前市場價格，模仿傳統做市商⾏為，並引⼊價格參數來調整 AMM 算法曲线。

這樣相比於傳統 AMM 算法的優勢在於，可以主動達成價格發現，並將更多的流動性資金依靠相對平緩的價格曲线集中在當前市場價附近，從而達成更高的資本效率，也為用戶提供比傳統 AMM 協議更低的交易滑點以及單個資產的風險敞口，並且為流動性提供者降低無常損失。

https://blog.dodoex.io/the-evolution-attack-and-future-of-dex-53392064865d

傳統的 AMM 算法 DEX 可以被稱為「惰性流動性」，那么 DODO 和 Uniswap V3 代表的 PMM 算法以及集中流動性機制則代表了 DEX 上「主動流動性」的發展趨勢。只不過在 Uniswap V3 層面上，主動調整流動性的為流動性提供者，而在 DODO 上可以通過算法的設計，自動達成主動調整流動性的目的，從而達成更高效的流動性資本效率。

基於 DeFi 樂高屬性的鏈上交易聚合器

https://dune.xyz/MatteoLeibowitz/Aggregator-Dashboard

在介紹了多種 DEX 平臺在交易底層對流動性資本效率的創新性提升之後，DeFi 行業的另一大特點——樂高屬性，也為交易層面的流動性效率帶來了新的提升，那就是搭建在衆多 DEX 以及資金池 API 的鏈上交易聚合器。

這一類的鏈上交易聚合器會將不同流動資金來源聚合在一起，讓交易者同時在不同 DeFi 平臺上進行有效交易。同時交易聚合器還會將用戶的訂單拆分成多個部分，然後在多個 DEX 或者流動資金提供方分布式執行，自動為用戶尋找最優的交易路徑，達成增強交易用戶使用體驗，降低交易成本的目的。

https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/dex-non-custodial/dex-aggregator-market-share

目前市場上主流的交易聚合器有 1inch，0x 團隊的 Matcha，Cowswap 以及 Metamask 錢包內集成的交易聚合器等。其中 1inch 在交易量方面佔據了主導的地位，長時間佔據了交易聚合器市場超過 55% 的交易量，而 Metamask 由於其用戶基數大，所以長期佔據了聚合器用戶一半的市場份額。

https://dune.xyz/MatteoLeibowitz/Aggregator-Dashboard

DeFi 項目對流動性模式的改進——頂層流動性激勵引導機制創新

DEX 層面的創新為既有的流動性資金提供了更好的資本利用效率，並且用於適應各類的交易場景。但是對於其他區塊鏈項目方來說，流動性挖礦 1.0 經過行業的發展，已經被證實無法高效且持久的激勵鏈上的流動性。因此為了解決如何更高效且持久的激勵鏈上流動性這個問題，DeFi 行業在頂層流動性激勵以及引導機制層面也出現了大量創新，其中較為突出且具有代表性的有 Olympus Pro 的 PCL 機制， Tokemak 的流動性雙邊反應池機制，iZUMi 的基於 Uniswap V3 的 LP NFT 可編程流動性挖礦機制， Ondo+FEI/FRAX 的抵押創造流動性機制，以及 Solidly 的 ve（3，3）模式。

Olympus DAO -- POL 協議擁有流動性 + （3，3）

在傳統的交易市場觀念中，流動性主要是由市場中的流動性做市商提供，不論是中心化交易所的專業做市商，還是 DEX 機制之上的流動性提供者，他們都是交易環境中相對獨立的一個角色。但是Olympus DAO 發明了利用 Bond （債券）機制創造出可替代「流動性挖礦」模式的方案：它創新性的允許用戶以折價的方式用支持的國庫資產或者相關的 LP token 折扣購买平臺代幣 OHM，不斷的為自己的國庫提供價值支撐並掌握流動性，從而創造了「協議擁有流動性（POL）」的全新理念。

4.1.1 POL--項目方成為流動性的直接掌握者 POL - The Protocol becomes the direct master of liquidity

https://app.olympusdao.finance/#/dashboard

Olympus DAO 的 POL 概念主要基於其創新性的債券購买模式。在這個模式中，用戶可以憑借 wETH 和 DAI 等資產從國庫購买依據市場價格進行折價的 OHM，但是必須等待 2 至 5 天才能獲得購买的全部 OHM，類似短期債券的模式。用戶出於可以低於市場價的購入 OHM 代幣的動機，從而不斷的為國庫提供各類價值資產並獲得 OHM 代幣。

https://app.olympusdao.finance/#/dashboard

除了國庫支持的資產之外，用戶還可以通過支付 LP token 來購买打折的 OHM，如 OHM-DAI LP 等與穩定幣組成 LP token。國庫可以通過這些 LP token 賺取 DEX 交易手續費。這促成了國庫控制大部分的流動性的局面，並且為項目提供了一個長期的收益來源——DEX 交易手續費收益，使得協議本身成為了市場中最主要的流動性提供者。目前 Olympus DAO 控制的 OHM-DAI 的 LP token 佔據了市場的 99.52%，獲取的 DEX 交易手續費累計已達 3900 萬美元。

https://dune.xyz/shadow/Olympus-(OHM)

除了債券購买行為之外，OHM 的代幣持有者在可以在 Olympus DAO 平臺上進行質押，其與債券購买結合的獨特質押機制，成為了 Olympus DAO 在 DeFi 領域的另一獨特機制——（3，3）經濟模型。

• （3，3）通證模型——創新？還是騙局？

Olympus DAO 之所以在短時間內吸引了大量的用戶，主要歸功於其充滿 fomo 色彩的（3,3）經濟模式，即來自於博弈論中著名的「囚徒困境」模式。

在用戶通過債券購买獲得 OHM 之後，Olympus DAO 國庫獲得了價值資產的支撐，除了出售給用戶的 OHM 代幣之外，合約還會自動生成 OHM 代幣，其中 10% 轉移到 DAO 國庫，另外 90% 作為 Rebase 獎勵，分發給 OHM 的質押者。

這種激進的 Rabase 模式，導致 Olympus DAO 在很長的一段時間中 OHM 質押的 APY 非常高，甚至曾高達數萬%。這創造了一種在幣價上升時形成的正向反饋循環，不斷激勵用戶通過債券或者 DEX 不斷購买 OHM 並質押 OHM 以獲得超高的收益率，在這個過程中 Olympus DAO 的國庫資金量也會不斷增加，協議控制的流動性也會不斷增加，從而達成一個用戶與協議同時收益的局面。

https://olympusdao.medium.com/the-game-theory-of-olympus-e4c5f19a77df

這樣的局面也就對應着上圖中左上角的（3，3）狀態，當所有用戶都參與 stake 時，對用戶和協議能達到雙贏的效果，即（3，3）的狀態。也這是為什么 Olympus DAO 在協議初期能形成超高收益率的主要原因。

但是這個機制最核心的問題在於（3，3）狀態的不可持續性：越高的 APY 也意味着越大的通脹泡沫，這將導致大量 OHM 作為激勵通脹產出的同時，用戶為了獲得現金收益會在市場中出售 OHM 代幣，OHM 的價格及協議質押 APY 也會不斷降低，直到出現大部分用戶的恐慌性拋售，也就是圖中右下角最差的情況（-3，-3），這時 Olympus DAO 和用戶都會得到相應的損失。

CoinmarketCap

• Olympus Pro —為 DeFi 協議獲取自身流動性的債券市場

基於 Olympus DAO 的債券購买模式，Olympus 推出了可以幫助其它 DeFi 項目獲取協議控制流動性的債券市場-- Olympus Pro。其它協議可以借用 Olympus 平臺的 Bonding 功能，出售屬於自己項目的債券，從而獲得自己協議直接控制的永久流動性並獲得 DEX 交易手續費，而不用提供高激勵的流動性挖礦活動去「租用」不可持續的流動性。

長期持有者不需要為了獲得更多的代幣而投機於價格行動。通過債券，他們可以向他們選擇的協議提供LP代幣，以折扣價換取其原始代幣。這對代幣持有者和協議本身都是一個雙贏的局面。

隨着更多流動性的積累，資金池可以支持更大的交易，並保證價格穩定，防止大量流動性退出。這反過來又創造了一個健康的流動性機制，吸引長期持有者。

同時，社區可以得到保證，流動性將永久駐留在協議內，用戶將始終有充足的流動性來交易他們的代幣。因此用戶可以不斷積累對於項目發展的信心，從而直接推動項目的成功運行。

https://docs.olympusdao.finance/pro/

目前 Olympus Pro 共發展了 19 個合作夥伴在其平臺上發行債券，並為這些項目積累了 8600 萬美元的流動性。

Tokemak --基於 DAO to DAO 模式的去中心化流動性做市商

Tokemak 在流動性市場中被設計成一個去中心化做市商的角色。它通過自身平臺獨特的機制，使得傳統的做市商做市行為，被 Toke 代幣的持有者通過投票引導來取代，資金來源也擴展為 DeFi 市場中各類主流資產的投資者以及對應項目代幣的持有者甚至其它合作的項目 DAO 金庫。再通過其獨特的蹺蹺板動態收益率功能，平臺可以達成更高效的 Toke 代幣激勵釋放效果，從而達成幫助流動性需求者（項目方，DEX 和代幣持有者）更好的管理和引導可持續流動性的目的。

• Tokemak 的流動性資金容器——雙邊反應堆

不同於傳統的流動性提供者需要提供交易對的兩種代幣，Tokemak 平臺中的 LP 只需要在對應的代幣反應堆中存入特定單一資產即可。這些資產將通過 Tokemak 獨特的去中心化流動性引導機制投入到不同的 DEX 平臺中提供流動性並賺取收益，而 LP 們將會以 TOKE 的形式獲得動態調整 %APR 的收益。

https://www.Tokemak.xyz/

Tokemak 的反應堆又有兩個類型。首先是 Pair Reactors，它是主流資產的流動性資金容器，目前支持 ETH 以及 FRAX、USDC 等 9 種穩定幣資產。LP 將這些主流資產投入 Pair Reactors 之後，這些資金將會被用於與 Token Reactors 裏的資產進行配對，然後被投放到 DEX 對應的交易對提供流動性。

https://www.Tokemak.xyz/

Tokemak 上每一種需求流動性的資產都有自己的一個 Token Reactors，流動性提供者將對應代幣投入 Token Reactors 以賺取 TOKE 收益。目前正在運行的 Token Reactors 有 8 個，對應 8 種加密資產。

https://docs.Tokemak.xyz/mechanics-and-functionality/general-overview

在雙邊反應堆的另外一邊，則是流動性引導者 LD 質押投入的 TOKE 投票權。LD 通過質押 TOKE 獲得對應資產反應堆的投票權，將反應堆中的加密資產引導到他們選擇的的 DEX 交易平臺中以獲得流動性提供收益。目前 Tokemak 支持的 DEX 平臺有 Curve、Uniswap V2、SushiSwap、Balancer V2 以及計劃將要支持的 0x 交易平臺。LD 通過質押 TOKE 代幣參與流動性引導，也會獲得 TOKE 形式的 %APR 激勵。

基於反應堆機制的基礎之上，Tokemak 也設計了諸多機制以提升資本利用效率並且保護流動性提供者的收益，比如其由儲備池以及 LD 抵押品支持的無償損失保護機制，以及流動性提供者在存入資產後獲得的 tAssets。流動性提供者在將代幣存入反應堆時將收到相應的 tToken（比如存入 SUSHI 獲得 tSUSHI 代幣）。

這些 tToken代表流動性提供者存入代幣反應堆資產的憑證，可隨時以 1:1 的比例贖回。tToken 同時是可轉讓交易的，擁有 tToken的人可以要求取回池中相應資產，或者參與項目方設計的其它的 tToken 的使用場景，比如利用 tToken 的 Staking 機制，取代傳統的代幣 Staking 機制，並借助 Tokemak 獲得持久的鏈上流動性。

https://docs.Tokemak.xyz/Tokemak-for-dao-liquidity/benefits-of-a-token-reactor

• 動態收益率平衡機制 Dynamic yield balancing mechanism

不同於 Curve 一類 DeFi 平臺，需要社區投票來決定不同資金池的激勵力度的收益分配機制。Tokemak 平臺通過反應堆雙邊資產的動態平衡機制，來自動調節 LP 與 LD 的收益率，從而高效的平衡雙邊資產抵押量。

https://mp.weixin.qq.com/s/zq3_kXRaEOm8JozO6N00DA

如果有大量資產存入給定的 Reactor，並且引導該流動性的 TOKE 數量較少，則 APR 將在 Reactor 的 TOKE 側提高，鼓勵 LD 存入更多的 TOKE 並參與引導該流動性。反之亦然——如果有大量 TOKE 質押在反應堆中，同時存入的流動性資產較少，則反應堆增加 APR 以激勵進一步的流動性資產存入。

在這個機制下，流動性需求方比如 DEX 和對應資產的項目方可以在 Tokemak 平臺上採用全新的形式為自己吸引流動性，而無需採用傳統的直接提供的流動性挖礦激勵來吸引短時間的流動性支持。通過 Tokemak，流動性需求方可以質押更多的 TOKE 代幣在對應資產的右側，這時動態收益率平衡機制會自動升高左側流動性資產的收益率，從而從市場中吸引更多的流動性資金支持。同時TOKE代幣的質押者也可以按照自己的需求，投票給支持的 DEX 來達到引導流動性的目的。

基於這種機制，流動性提供者以及流動性引導者獲得 TOKE 收入並不由在 DEX 上獲得流動性收益掛鉤，而是單純的由 Tokemak 自身的動態平衡機制以及TOKE代幣支持。這打破了傳統的做市商收益模式，並且 Tokemak 平臺得以存儲獲得的流動性收益作為協議掌握資產（PCA）並不斷積累。

按照 Tokemak 項目的設計，當 PCA 積累到一定體量時，會達到奇點時刻：Tokemak 不再需要吸引外部資金來投入到 DEX 中獲得流動性挖礦收益，可以直接使用 DAO 國庫積累的 PCA。屆時 TOKE 代幣也會停止釋放。並且在傳統的區塊鏈項目中，大多數協議國庫的「價值」僅僅體現在他們自己的代幣具有市場價值。但如果該代幣被拋售，國庫也會變得毫無價值。隨着奇點的接近和實現，Tokemak 協議的國庫價值將由非 TOKE 資產組成，有效地使 TOKE 成為它所支持的各種資產的指數。

TOKE 的價值來自於它所代表的協議控制資產的繼承價值，以及作為一個超級強大的治理代幣的價值，它允許治理者引導整個平臺擁有的流動性資產。

• Web3.0 時代的合作模式——DAO TO DAO

Tokemak 會通過社區投票的機制來決定下一階段新建哪些代幣反應堆，在2021年結束的 C.o.R.E.2. DAO 治理中，五個新的項目贏得了社區投票，Tokemak 團隊也就此开始對應代幣反應堆的搭建工作。

Tokemak 在新建一個代幣反應堆之前，Tokemak 團隊會與對應項目團隊或者 DAO 對接，提出對應的 DAO to DAO 代幣互換方案，使用儲備的 TOKE 代幣 Swap 相應代幣資產作為反應堆儲備池。這樣的合作機制，也更符合 Web 3.0 時代的發展潮流——更多的項目決定將由 DAO 去中心化治理決定，因此兩個項目直接的合作也是 DAO to DAO 的直接溝通與合作。

iZUMi Finance--基於Uniswap V3 LP NFT的可編程流動性即服務PLaaS

在上一個章節我們分析過了 Uniswap V3 集中流動性機制的高資本效率，以及伴隨而來的高的無償損失。在 DeFi 1.0 時期解決無償損失的方案也在更早的章節中討論過，那就是通過用戶抵押 ERC-20 的 LP Token 來發放流動性挖礦獎勵，以激勵更多的流動性資金。但是在 Uniswap V3 的集中流動性機制中，由於用戶可以自定義提供流動性的價值區間，每個用戶提供的流動性都具有唯一性，因此 Uniswap V3 提供的 LP Token 也轉變成了 NFT 模式。

這一 LP Token 模式的轉變，使得傳統的流動性挖礦模式無法在 Uniswap V3 上進行。但是為了解決這個問題，iZUMi Finance 推出了 LiquidBox 平臺，使得用戶可以通過抵押 Uniswap V3 LP NFT 來參與流動性挖礦活動，以獲得代幣獎勵。

基於不同項目方對於幣價波動幅度的不同需求，以及結合 Uniswap V3 LP NFT 的特性， iZUMi 在 LiquidBox 平臺上上线了三種不同類型的可編程的流動性挖礦模型，以服務不同場景的流動性需求。

• 「Fixed-range」模型—— 對穩定幣和掛鉤資產有一個集中固定的獎勵價格範圍

https://izumi-finance.medium.com/model-1-concentrated-liquidity-mining-model-with-a-fixed-reward-price-range-for-stablecoin-and-b6472f87f93d

固定價格區間流動性挖礦模型，適用於穩定幣或價格波動不大的錨定資產，支持項目方和平臺自定義目標流動性做市區間。用戶可以在 Uniswap V3 上安排指定的價格區間注入流動性，並將獲得的 Uniswap V3 NFT 質押在 iZUMi 平臺，之後流動性提供者在獲得 Uniswap V3 交易續費的同時還會賺取 iZi 平臺代幣的獎勵。

這樣的模式不僅能適應價格穩定資產對於集中流動性的需求，還能直接使得 Uniswap V3 在 iZUMi 平臺流動性挖礦的加持下直接對標 Curve 的 CFMM 算法+ CRV 代幣激勵模型。並且原本的 Uniswap V3 流動性提供者也可以因此獲得除了在交易手續費之外的額外的流動性挖礦獎勵。

目前 iZUMi 在這一模型上支持了 Uniswap V3 在以太坊、Polygon 以及 Arbitrum 的 USDC/USDT 交易對的流動性挖礦，在 Uniswap V3@Polygon USDC/USDT 交易對 470 萬美元的流動性資金中，參與 iZUMi 流動性挖礦的佔據了 87% 的份額（410 萬美元）。同樣在 Uniswap V3@ArbitrumUSDC/USDT 的流動性資金中中，iZUMi 平臺中1330 萬美元的 TVL 佔據了總資金池的 95%（1395 萬美元）。

iZUMi 的 Fixed Range 模型，為穩定資產的流動性提供者們在 Curve 之外提供了更優的選項，同時也幫助 Uniswap V3 在不同 L2 生態上线後吸引了充足的流動性資金，對 Curve 平臺的核心業務將會帶來不斷的衝擊。

• 「One-Sided」模型-單邊提供流動性並降低無償損失風險

在傳統的 AMM 模型中，用戶需要在當前價格的雙邊提供兩種資產以達到提供流動性的目的。但是 iZUMi 的 LiquidBox 平臺提出了一個全新的流動性提供模式：在當前價格向下的價值區間提供 ETH、USDT 等主流資產的流動性，另外一部分的項目代幣則直接 Stake 在 LiquidBox 中，而不參與 Uniswap V3 的流動性提供。

https://izumi-finance.medium.com/model-2-one-sided-non-impermanent-loss-mining-model-for-non-stable-tokens-in-the-full-price-2ae38867f801

這種 50% 提供流動性 +50% Staking 的模式更是對傳統 Staking 模式的一次革新。在傳統的 Staking 模式中，很多項目用戶只是將項目代幣投入質押池中，獲得挖礦獎勵。然而，這部分 Staking 用戶並沒有對項目的發展做出持續的實質性貢獻，而是根據持有的通證經濟模式進行通貨膨脹的獎勵，所以這是一種非常沒有資本效率的社區成員獎勵方式。

然而，在 Izumi 的流動性挖掘過程中，用戶用項目代幣參與 Staking，並獲得獎勵，但必須將相同價值的主流代幣作為流動性支持匹配到 Uniswap V3 中相應交易對的流動性池中。

當價格上漲時，沒有無常的損失，流動性提供者將從 Staking 池中獲得他們的獎勵。當價格下跌時，流動性提供者的無常損失百分比與傳統 AMM 相同。但是在這種情況下，流動性提供者不僅可以從 Uniswap V3 獲得交易費用，還可以獲得 Staking 的獎勵。

這提供了一個更有效的流動性挖掘計劃，對項目和代幣持有者的利益都是最好的：在上升周期，被動形成賣盤的流動性較低，減輕幣價上升的阻力，而在下降周期中，主流資產提供的潛在买盤也不利於價格的下跌。

• 「Dynamic Range」——為當前價格附近區間提供集中流動性

用戶通過設置當前價格（Pc）的（0.25Pc，4Pc）價值範圍內的流動性參與流動性挖掘。價格區間的寬度也可以由項目組設定，例如設定為（0.5Pc，2Pc），這樣也可以提供更集中的流動性。用戶通過 iZUMi 平臺以設定的價格區間向該對貨幣提供流動性後，iZUMi 智能合約會自動將 Uniswap V3 LP NFT 質押到流動性挖礦活動中，流動性提供者會自動參與挖礦，並开始獲得 iZUMi 和相應項目提供的流動性挖礦獎勵。

除此之外，LPs 還將從 Uniswap V3 獲得交易費收入，因為流動性提供商設定的價值範圍包括當前的代幣價格。這兩項收入的結合將大大增加流動性提供者的預期收益。

流動性提供者參與流動性挖掘的收益將基於提供的流動性的厚度（v_liquidity），並計算其佔該計劃總流動性的百分比。

與傳統的全範圍流動性挖礦活動相比，基於 iZUMi 的「Dynamic Range」模型，如果將價格範圍設置為（0.5Pc，2Pc），將提供大約三倍的資金利用效率。

• veiZi——結合 veTokenomics 的 NFT 治理+權益代幣

https://opensea.io/collection/izumi-dao-venft

iZUMi 在 2022 年 2 月正式推出了結合社區治理權+平臺收益權的 veiZi NFT 通證經濟模型，其受到 AC 提出的 ve（3，3）NFT 啓發，也將自己的 ve 代幣打包成了 ERC-721 標准的 NFT。用戶通過鎖倉 iZi 代幣，即可獲得對應的 veiZi DAO NFT。

https://izumi.finance/veiZi/locker

相比與 Curve 的 veCRV 不可交易和轉移的模式，基於以太坊的 veiZi 的 NFT 形式自帶可流通屬性，用戶可以直接通過 Opensea 等 NFT 交易平臺對 veiZi 達成交易。

與 veTokenomics 規則一樣的是，veiZi NFT 內對應的 veiZi 數量會隨着解鎖時間的臨近而不斷下降，用戶對應的 DAO 治理權以及收益權也會不斷下降，從而達到激勵用戶延長鎖倉時間，與平臺的更長期發展達成深度利益綁定的目的。

Ondo Finance + FEI&FRAX--流動性即服務(LaaS)

Ondo Finance 是一個去中心投資平臺，以固定收益和浮動收益的不同投資產品服務 DeFi 用戶從而吸引資金。Fei Protocol 和 FRAX 都是 DeFi 原生的穩定幣項目，依靠底層資產支持其穩定幣價值。Ondo 與另外兩者的結合，創造了一個全新的流動性提供模式。這種模式可以幫助項目方在初期以極低的成本獲得項目代幣與穩定幣交易對的充足流動性。

• Ondo 的原生投資產品 Ondo's native investment products

Ondo Finance 為不同風險偏好的投資者設計了兩種不同投資方案：固定收益和浮動收益。用戶分別投入不同的資產，對應不同的投資方案。Ondo 會借助籌集到的兩種代幣資產，在 DEX 上提供流動

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