一文讀懂DeFi 2.0及其流動性激勵機制

重點摘要：

• LP通證和去中心化穩定幣是DeFi生態中的第一代“貨幣樂高”，它們也為新一輪的DeFi創新奠定了基礎。

• 如今出現的DeFi 2.0創新，指的是在第一代貨幣樂高基礎上打造的新型協議，目的是推動DeFi行業創新，其主要特點是流動性配置以及經濟激勵機制。

• 有了這些創新的金融範式，整個DeFi經濟得以快速發展；其用戶體驗、安全性和可用性也得到大幅提升。

去中心化金融通常也被稱作“DeFi”，是區塊鏈領域最具影響力也是最成功的創新應用。DeFi建立在區塊鏈之上，鏈上集成了智能合約功能以及Chainlink等安全的預言機網絡，包含了各種去中心化應用，可以去除傳統金融服務中的中間商，建立全新的金融模式。

DeFi協議本身具有無需許可的可組合性，並根植於开源开發文化，因此能夠在已建成的金融模式之上不斷完善和迭代。DeFi生態的發展日新月異，過去幾個月中，一批專注於流動性的DeFi項目掀起了新一輪的DeFi創新，這輪創新也被稱為“DeFi 2.0”。

DeFi 2.0的概念逐漸在區塊鏈行業興起。在這一輪創新中，一些DeFi協議在之前的基礎上不斷迭代，上一輪創新包括流動性挖礦和借貸等。許多在鏈上發行原生通證的協議往往會面臨流動性不足的問題，而DeFi 2.0協議主要解決的就是這個問題。

本文將回顧上一輪DeFi創新，及其如何為DeFi 2.0奠定了基礎；並引出DeFi 2.0協議試圖解決的流動性問題；最後我們將詳細闡述DeFi 2.0生態的作用及其打造的全新金融範式。

DeFi的早期發展

Uniswap、Bancor、Aave、Compound以及MakerDAO等早期DeFi开拓者為DeFi經濟的發展奠定了堅實的基礎，為DeFi生態帶來了許多關鍵的可組合“貨幣樂高”。

Uniswap和Bancor是最早的去中心化自動做市商（AMM），也是第一批讓用戶無須托管就可以直接兌換通證的DeFi應用。Aave和Compound推出了去中心化的借貸平臺，資金存款可以在鏈上產生收益，而且運營資金也無需任何許可就可以進入平臺。MakerDAO讓生態中的用戶可以持有並交易去中心化的穩定幣，以對衝加密貨幣的波動性。

通過這些協議，用戶可以訪問可靠的交易平臺、流暢地使用借貸產品並獲得穩定幣，而這是傳統金融市場中最核心的三種金融服務。這些DeFi服務雖然看起來並不陌生，但其底層的基礎架構卻完全不同於傳統的中心化組織，特別是在透明性和用戶控制這兩個維度。每一種去中心化服務背後都包含許多技術，而這些技術正是DeFi創新的基石。

不斷迭代的DeFi創新

區塊鏈上DeFi創新的一個典型案例就是採用自動做市商（AMM）模式的去中心化交易平臺（DEX）發行流動性提供方（LP）通證。DEX雖然是中心化訂單簿交易所的替代方案，但實際上最主流的DEX都採用一種叫做“恆定乘積自動做市商”（CPAMM）的AMM模式。

AMM的去中心化流動性池可以用來輔助通證交易。在交易中，流動性提供方通常會提供金額相等的兩種通證，作為交易對的流動性池。他們會收到LP通證作為回報，這個LP通證既代表了他們在流動性池中所佔的份額，又代表了他們輔助交易所賺取的費用。

用戶可以向AMM資金池合約提供雙邊流動性，以賺取LP通證

LP通證引爆了一系列的DeFi創新，因為它們很快就被其他DeFi協議應用在各種創新的機制中。比如，Aave和Compound等借貸協議在這個機制上進一步創新，發給用戶通證來代表其在平臺上的存款，並分別給通證起名為aToken和cToken。

AMM和LP通證具有無需許可的特點，因此也賦能了衆多DeFi初創企業。它們無需再通過中心化的交易所來發行通證。新發行的通證有了充足的流動性，就可以立刻在DEX上交易。然而，如果DEX的通證交易沒有足夠的流動性，其功能就會打折扣，用戶可能會因為交易滑點而付出高額的兌換成本。這就是當前DeFi面臨的最嚴重的問題之一，即：流動性問題。

流動性問題

自從DeFi經濟出現以來，流動性一直都是令新項目最頭疼的問題之一。通證機制可以將整個生態冷啓動，團隊也可以用這種方式協調各個參與方的經濟激勵，將一部分用戶費用作為獎勵，並加入到更大的DeFi生態中。然而，為了給用戶提供穩健的流動性來源，讓他們能夠在AMM協議中交易通證，DeFi團隊必須得接入更大的資金池。

AMM協議中的第三方流動性提供方可以解決一部分問題。任何獨立的個體只要擁有充足的資金，都可以為交易對提供流動性。團隊還可以從其他地方獲得充足的流動性，而不用自己提供流動性。然而，終端用戶幾乎沒有任何動力來為一個新通證提供流動性，因為這樣做意味着他們要承擔無常損失的風險，以換取非常低的交易費。他們需要在經濟上有充分的理由來承擔這個風險。

這就是我們常說的“先有雞還是先有蛋”的問題。如果沒有充足的流動性，交易滑點會打擊用戶參與DeFi協議的積極性；如果沒有用戶參與通證交易，就無法產生足夠的交易費，因此也無法為第三方提供足夠的經濟激勵，建立資金池並提供流動性。

流動性較低的資金池無法吸引到新的流動性，這是一個“先有雞還是先有蛋”的問題

而這個問題掀起了DeFi的一輪關鍵創新。獎勵LP通證成為了新的DeFi協議冷啓動的一個主要方式，這個過程也被稱為“流動性挖礦”。

流動性挖礦是什么？

流動性挖礦在2020年的夏天讓DeFi行業實現了爆發式增長，這被區塊鏈愛好者們戲稱為“DeFi Summer”。

流動性挖礦背後的邏輯很簡單。用戶為一個AMM協議的交易對提供流動性，並獲得LP通證。他們可以將LP通證質押出去，換取項目的原生通證。這個模式讓第三方流動性提供者獲得了強大的經濟激勵，他們愿意為了更高的收益而為通證提供流動性。由於流動性提高了，用戶不僅可以賺取更高的AMM兌換費率，還可以質押LP通證，獲得更多的項目原生通證，以最終賺取更高的收益。

流動性挖礦通過獎勵用戶原生通證，為協議帶來了流動性

新的DeFi項目引入了流動性挖礦機制後，得以為平臺的啓動和持續運行保證充足的流動性，並且為生態中的用戶降低交易滑點。自從這個機制出現後，催生出了各種不同的DeFi協議。這足以證明流動性挖礦為用戶和DeFi項目創始團隊都降低了進入門檻。

流動性挖礦的瓶頸

雖然流動性挖礦機制效果十分顯著，但是由於存在一些長期瓶頸，因此無法完全解決流動性的問題。流動性挖礦最擅長的是冷啓動初始流動性，但是與此同時也要制定一個長期目標，以保證長期、可持續地獲得流動性。

這是因為流動性挖礦本身存在通證稀釋的問題。創始團隊給流動性提供方發放原生通證並提供額外的收益來源，這樣可以激勵流動性提供方將流動性鎖在AMM資金池中。然而，隨着越來越多的通證發放給第三方流動性提供方，“租用”流動性所發放的通證數量佔通證總供應量的比例就會越來越高。而流動性提供方可以隨時取出資金，並賣出他們賺得的LP質押獎勵。DeFi團隊不確定如果沒有質押獎勵流動性提供方還會不會留下來，而長期發放大量質押獎勵將不斷稀釋原生通證的供應量。

現在的項目都希望能覆蓋跨鏈AMM，或甚至是同一條鏈上的多個AMM，因此就必須跨各個交易平臺建立豐富的流動性挖礦機制，每個都要有深度夠大的流動性池。這樣做就會加劇上述問題，因為新的DeFi項目在面向衆多AMM協議提高通證供應量時必須要謹慎平衡，而這些項目往往沒有足夠的人手、方法或信息來完美平衡通證供應。

第三方流動性提供方必須要獲得充足的經濟激勵，才能為高風險的資產提供流動性。新發布的通證往往波動性較大，因此其無常損失的風險也較大，而這個損失往往會抵消AMM協議的交易費收入以及流動性挖礦收入。這個問題是因為無法協調第三方流動性提供方的激勵機制而導致的，這些流動性提供方往往沒有很好的辦法來應對流動性挖礦潛在的諸多風險。

雖然流動性挖礦可以有效地冷啓動DeFi項目的初始流動性，但是卻存在一些長期風險。大多數DeFi項目要順利運行，都必須採用流動性挖礦機制來冷啓動流動性，但是項目團隊仍需謹慎規劃通證供應並考慮長期的流動性挖礦策略，以避免在長期產生負面影響。

DeFi 2.0以及獲得可持續的流動性

如果從流動性這個角度來看的話，這波DeFi 2.0創新浪潮是由幾個新的DeFi項目掀起的，它們的目的是徹底解決流動性供應和激勵機制存在的普遍問題。這些DeFi 2.0項目在流動性挖礦模式上做了改進，並提供了一種新的方案，讓項目可以在長期獲得流動性。那么區塊鏈項目如何維持健康的流動性水平，並以最理想的方式分配流動性呢？

OlympusDAO：由協議控制的流動性

在2021年，DeFi社區出現了一種新的解決方案，那就是OlympusDAO的bonding機制。這個機制的重點是“由協議控制流動性”（POL）。

OlympusDAO通過bonding機制，徹底顛覆了傳統的流動性挖礦機制。它並沒有通過流動性挖礦機制獲得流動性，而是利用債券，用第三方的LP通證以折扣價兌換協議的原生通證。這為協議以及任何使用協議的項目（如：bonding-as-a-service）帶來了一個優勢。協議通過發行債券來买入流動性，而不是租用第三方的流動性，因此不存在流動性撤走的風險，而且也能建立持久的流動性池，並為協議創造收入。

這種債券化的流動性對協議和用戶來說都有價值

另一方面，用戶也很愿意通過債券來交易LP通證，因為可以享受打折價。比如，如果X通證的價格是500美元，折扣是10%，那么用戶就可以花450美元的LP通證买入價值500美元的X通證。因此，用戶會淨賺50美元，不過通常前提條件是必須至少持有5-7天，以防有人從中套利。

這種債券化機制還有一個關鍵點，就是債券價格會動態變化，並會設置一個上限。這對協議來說意義重大，因為協議可以控制兩個關鍵要素，即：通證兌換的速度和兌換的總金額。

如果購买債券的用戶太多，那么折扣力度就會降低，甚至出現溢價，以此來控制協議通證供應的速度。協議還可以通過設置上限來控制流動性供應量，超出這個上限就不再發行債券，這樣可以基於精准的參數更好地控制通證供應量。

重新協調激勵機制

這種多維度的模式可以重新協調第三方流動性提供方和鏈上協議之間的激勵機制。相比依靠獨立的第三方流動性提供方，這樣的模式可以更有效地降低無常損失。第三方流動性提供方往往會面臨市場上其他流動性池和流動性挖礦協議的機會成本，而在這種新的模式下，協議有額外的激勵機制來守住流動性，為用戶在交易原生通證時降低交易滑點，並降低用戶進入生態的門檻。

最終，OlympusDAO的bonding模式讓協議可以更好地在長期應對低流動性的風險。DeFi協議將流動性挖礦和bonding模式結合在一起，就可以更全面地規劃發展階段，從最初冷啓動平臺流動性轉向更加可持續的長期增長模式。

Tokemak通過Reactor模式配置流動性

另一個專注於流動性的DeFi 2.0項目就是Tokemak，這個DeFi協議的功能是優化和協調流動性。簡而言之，Tokemak旨在通過Tokemak協議和流動性提供方（LP）來協調流動性，目的是通過流動性主管（LD）高效地將流動性去中心化。

其具體運行機制如下：比如某一LP通證的流動性提供方需要提供交易對中等額的兩種貨幣，而隨着權重和價格不斷改變，會造成無常損失。為了應對這一問題，Tokemak協議持有穩定幣儲備和L1資產，作為新通證的基礎交易對手方。這就構成了單邊的流動性。比如，如果是Uniswap上的X-ETH流動性池，Tokemak儲備會貢獻ETH。

獨立的第三方流動性提供方和DeFi項目可以將流動性聚集在一起，共同組成X通證資金池。從這裏开始，流動性主管就派上用場了。流動性主管會質押Tokemak的原生通證來調配流動性，分別用這兩個單邊流動性池，將流動性分配到各種AMM協議中。

Token reactor模式可以為DeFi項目有效地獲取並分配流動性

平衡流動性的配置

這個模式最終產生的效果是，流動性可以通過Tokemak高效、可持續地流向DeFi生態的各個地方。

流動性主管會基於一個投票機制配置流動性，而流動性提供方可以通過提供單邊流動性來獲得Tokemak的原生通證。每一方獲得的收益都會與另一方保持平衡，以在流動性管理者之間實現最佳的平衡，並確保流動性主管的數量與提供的流動性之間保持最佳的平衡。

這將有益於新的DeFi項目，特別是由DAO運行的DeFi項目。另外，從事流動性挖礦的用戶以及流動性提供方也會從中獲益。本質上來說，Tokemak的單邊資產配置模式讓DeFi項目只需用自己的原生通證就可以冷啓動，無需儲備穩定幣或L1資產。Tokemak的reactor模式也提供了一個框架，DAO項目可以集體決策資金流向，為第三方流動性提供方以及流動性挖礦的用戶提供新的收益模式，並減少無常損失。

其他DeFi 2.0的發展

其他DeFi 2.0協議在之前的收益機制和資產上創新了金融模式。

其中一個典型案例就是Alchemix。這是一個自動還款的借貸平臺，平臺取消了“清算”機制。這個協議借出的通證以1：1的比例錨定抵押資產。比如，用戶可以將DAI穩定幣作為抵押，貸入相當於抵押品50%價值的包裝資產aIDAI。然後，抵押資產會存入協議中慢慢累積收益。

Alchemix可以為用戶提供無需清算的借貸平臺，用戶在上面既可以貸款又可以存款，並且隨着抵押資產收益不斷累積，貸款本金也會相應減少。

還有一個DeFi 2.0協議是Abracadabra。這個協議採用了類似的機制，但是系統有點像MakerDAO。用戶可以在交易平臺上存入抵押資產並獲得MIM穩定幣。既可以使用抵押資產，又可以同時產生收益，並獲得更多流動性。

如果沒有AMM協議、去中心化的穩定幣以及價格預言機等催生出去中心化經濟模式的早期創新，就不會有如今的流動性債券、流動性配置或抵押資產收益生成機制。從早期的AMM LP通證和去中心化的穩定幣，到如今的DeFi 2.0協議，每個項目都對去中心化經濟的發展貢獻了不可或缺的力量。

Chainlink在DeFi經濟中的作用

DeFi基礎架構中另一個關鍵的要素就是去中心化的預言機網絡，比如Chainlink。這是因為智能合約是所有DeFi協議的基石，而智能合約本身無法訪問真實世界的數據和鏈下計算資源。預言機為智能合約接入各種鏈上和鏈下環境提供了必要的安全框架，從而解決了上述問題。Chainlink Price Feeds 就是其中一個例子。Chainlink Price Feeds為智能合約安全地提供了金融市場數據，實現了抵押貸款等各種用例。

除此之外，預言機還能實現Chainlink VRF和Chainlink Keepers等鏈下計算服務，這些服務不斷推動生態中的DeFi協議向前發展。可驗證的隨機數和安全的智能合約自動化服務為DeFi开發者提供了成熟的基礎架構，打造出無損彩票、自動rebase以及限價單功能等各種應用。

Chainlink預言機網絡為DeFi生態中的頂尖協議提供了高價值的服務。其中包括為Aave和Compound提供喂價，以確定貸款額度上限或展开清算；為Bancor v3 AMM應用中的關鍵功能實現自動化；並為L2上的dYdX協議保障加密金融資產交易的安全性。

DeFi 2.0協議也一樣。由於各種創新的DeFi 2.0協議和流動性解決方案不斷興起，下文中將列舉一些案例，闡述Chainlink將如何為這些新的流動性解決方案提供服務，並幫助它們提升安全性和易用性。

可靠且透明的資產定價

Chainlink Price Feeds在多個層面聚合數據，將鏈下數據在數據源和數據傳輸兩個層面都去中心化，以確保DeFi產品獲得的金融市場價格不會受到市場波動和閃崩、交易所下线以及閃電貸攻擊等黑天鵝事件的影響。

比如，Chainlink Price Feeds可以更好地保障實時LP通證價格的安全性和准確性。流動性債券化協議可以利用喂價數據提升債券還款的可靠性，甚至豐富流動性債券的功能，不僅支持二級債券市場，還能為基於當前債券價格的bonding機制提供額外的激勵機制。

Chainlink Price Feeds還可以為抵押資產收益生成機制提供防篡改的抵押資產喂價，以准確地計算抵押額度以及清算門檻。

自動rebase和流動性周期

Chainlink Keepers是安全的去中心化智能合約自動化服務，可以自動執行智能合約的DevOps流程。因此，开發者可以專注於开發應用的核心商業邏輯。

在DeFi 2.0的時代，Chainlink Keepers可以基於標的資產的供應量變化自動rebase通證。Chainlink Keepers還可以定期啓動新的流動性配置治理程序，為用戶提供更可預測和可靠的智能合約服務。

可驗證的隨機遊戲體驗

遊戲化是DeFi協議和區塊鏈協議明顯的發展趨勢。公正的隨機元素可以讓DeFi協議更有吸引力和可玩性，並且可以能增強社區凝聚力。Chainlink VRF可以帶來可審計的鏈上隨機數，基於不同的風險偏好為用戶提供多種獲利模式。

OlympusDAO在(3,3)無損彩票遊戲中集成了PoolTogether和Chainlink VRF，這個遊戲會將所有質押收益集合在一起，通過可驗證的隨機數選出三位中獎者。同樣的機制還適用於獎勵流動性提供方。流動性提供方可以將收益存進來，參與無損彩票遊戲。另外，還有一些DeFi 2.0項目希望集成NFT模塊。因此，它們也可以用Chainlink VRF通過防篡改的方式隨機鑄造並公平地發行NFT。

Chainlink去中心化的預言機網絡提供了豐富的鏈下數據和計算服務，可以更好地為區塊鏈項目加速智能合的創新，而這也是DeFi生態中另一個基礎的貨幣樂高。

DeFi生態的貨幣樂高

要理解DeFi經濟的整體運行邏輯，可以將其想象成是一組貨幣樂高。前沿的創新和技術可以組合在一起，互相依存，最後實現“1+1大於2”的效果。

DEX和LP通證就是區塊鏈行業最主流的貨幣樂高，它們結合在一起，實現了大規模的鏈上通證交易以及流動性挖礦機制。第一代去中心化穩定幣通過嚴格的過度抵押機制和風控模型，為後續的穩定幣和去中心化借貸平臺奠定了基礎。Chainlink的鏈下數據和計算服務為衆多DeFi應用提供了所需的底層基礎架構，促成了這些應用的創新發展。

所有這些貨幣樂高都不能孤立开來看，而是應該被視作一個相互依存的生態，相輔相成，共同創新。Chainlink Price Feeds和AMM LP通證組合在一起，實現了動態流動性挖礦機制。穩定幣和AMM組合在一起，可以為用戶帶來穩定的保障，只在去中心化交易平臺上展开交易。

在DeFi 2.0的時代，項目在之前的基礎上創造出了新一代的貨幣樂高，改善了去中心化金融市場的效率、價值和用戶體驗。而之後，我們還將不斷开發出新的貨幣樂高，每一塊都會為DeFi生態貢獻新的價值。

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