摘 要：盡管以太坊的DeFi活動停滯不前，但協議流動性和新產品的發布繼續推動生態系統向前發展。

隨着DeFi主鏈上的活動陷入停滯狀態，以太坊和DeFi的Token價格繼續呈現疲軟狀態。Gas價格已經達到了自2020年DeFi夏季开始以來的最低點。隨着EIP-1559敲響以太坊的大門，Token會隨着使用量的增加而減少，這使得許多人重新考慮ETH通縮的程度。

在看跌情緒中，由於DeFi核心參與者尋求穩定幣的最高收益率，積累治理Token並繼續持有現貨ETH，因此鏈上的流動性仍然很強。ETH的長期持有者似乎仍然意志堅定。此外，隨着數十個VC資助的項目走到了3到12個月的开發周期的終點，更多的產品正在進入市場。

整個行業的活動放緩

由於參與者在橫盤期間大部分都處於空闲狀態，因此過去指數級增長的活動現在停滯不前。我們可以在價格波動期間看到短暫的活動爆發，但是隨着價格的穩定，它會迅速放緩。大多數主流治理Token的價格下跌繼續加深。

自 2020 年以來，Gas價格已經恢復到DeFi夏季早期的水平，以至於愿意耐心等待的交易員甚至可以在非工作時間支付個位數的Gwei gas費。

在整個2021年的牛市中，DEX交易量主導了gas的消耗量。盡管整個DEX的交易量下降，Uniswap仍然是區塊空間消耗量的桂冠。盡管交易量下降，但DEX月交易量仍然同比增長5600%以上。日交易量已經穩定在20億美元的水平上，在價格波動劇烈時會明顯飆升，其余時間則保持平穩。

用戶增長（地址增長）保持相對穩定，從4月份的18%到5月份25%，環比增長略有放緩。6月份，用戶增長有望達到約12%。高用戶增長對持有者來說可能是一個看漲的指標，因為它是採用的關鍵指標，也是識別是否存在邊際Token买家的關鍵指標。雖然總用戶數的增長仍然強勁，但增長的百分比曲线正在趨於平緩。

隨着對鏈上槓杆的需求放緩，主流借貸市場的收益率已經开始下降。在收益率下降的過程中，低波動性利率出現。這些低利率並不全是壞事，它讓穩定幣的礦工和賣空者都能獲得廉價的借貸資金，這在牛市期間幾乎是聞所未聞的。只要流動性保持強勁且借貸需求減少，借貸市場的收益率將繼續保持低位。

這反映了此前在《發展至今，DeFi 現狀如何？》的分析中探討的利用率和收益率之間的關系。

數據來自Parsec Finance

穩定幣轉账已經結束了長期需求和交易量增長的階段。USDT轉账歷來都是以太坊gas消耗量排名前十的活動，因為各種大大小小的持幣者都普遍使用USDT在交易所之間轉移資產，且不用承擔價格波動風險。

DeFi向前推進

許多人預測，如果熊市到來，流動性將大範圍枯竭，無風險收益率將收緊。到目前為止，由於價格已經超過了總流動性，因此流動性在調整期間仍然保持強勁。

隨着未實現的淨損益指標進入投降區，短期ETH持有者（在<155天內不動所持有的Token）目前正看着他們未實現的收益蒸發。這展示了最近購买ETH的持有者如何看着账面收益變成账面損失。在未實現的收益幾乎達到市值的46%之後，短期持有者現在持有的账面損失總額為市值的-25%。

鑑於這種STH-NUPL（短期持有者未實現的淨損益）下降的幅度，我們可以得出結論，在從2200美元漲到ATH過程中所購买的大量ETH，現在都在水下（虧損狀態）。風險之處在於，這些投資者可能會在價格回升到他們的成本價（STH-NUPL=0）時進行清算。反之，如果（看漲）信念仍然很強，那么無論接下來發生什么波動，它們都可能繼續持有，保持不變。

長期持有者（大於155天不動所持有的Token）仍然保持盈利，持有相當於市值80%左右的账面收益。LTH-NUPL保持平穩，因為大多數長期持有者仍然盈利，但如果市場繼續下跌，他們將看到未實現的收益下降。請注意2018年1月的反彈，隨後是最終的走低，因為持有者會看着他們的账面收益消失而感到疲憊。

目前，長期持有者仍然盈利，這凸顯2020/2021年ETH的上漲走勢對ETH持有者來說印象多么深刻。如果市場出現下跌趨勢，這些持有者的信念將受到考驗。

與以前價格走低的時期不同，這些長期持有者中的許多人，現在可以在DeFi中部署他們的資產。ETH被廣泛存入Aave和Compound等借貸協議中，目前它在Aave和Compound的未償還貸款中超過40億美元。

這些協議允許他們用存入的ETH借入穩定幣，然後用穩定幣來獲得有吸引力的風險規避收益或進行Token投機。持有者可以積累治理Token，增加他們的穩定幣余額，或大舉买入，同時保持他們作為長期貸款人對ETH的敞口。Aave和Compound的存款和借款仍然強勁。

數據來自Dune Analytics

隨着我們進入進一步的波動，看看大型借款人的清算水平在哪裏是很有趣的一件事。其中許多是自動頭寸，當健康因素達到危險水平時就會關閉。隨着價格達到清算水平，借款人的菜單上會出現額外的抵押品、平倉或容忍清算。例如，下圖是ETH貸款人清算水平的視圖，圖中按清算價格水平進行劃分；請注意1500美元的大型Maker頭寸和1000美元的大型Compound頭寸。

數據來自Parsec Finance

看看哪些資產以最高的速度清算也很有意思，以最近一周的LINK清算為例。

數據來自Parsec Finance

在經濟低迷時期，穩定幣礦工的獲利情況依然健康。在Curve Finance 生態系統中，隨着Yearn、Convex Finance和Stake DAO 爭奪存款主導地位，競爭开始了。Curve協議擁有的veCRV讓我們了解每個協議購买和鎖定的Token數量，以提高其用戶獎勵。

三個協議的收益率都保持強勁，每個協議都提供了具有卓越回報的資金池。Convex已經在許多穩定幣池中處於領先地位，Yearn仍然在其他資金池中保持領先。StakeDAO目前僅在歐元上佔據領先地位，為領先的歐元穩定幣提供最高的收益率。10-30%以上的穩定幣收益率在三個平臺上都能找到。

總結

由於大多數治理Token的ATH跌幅都超過60%，整個DeFi領域的新活動和現有活動的增長都受到了打擊，許多參與者進入一種避險心態。雖然鏈上活動不再按月環比增加，但年度同比增長仍然巨大。

DeFi參與者現在尋求着風險規避的收益耕作機會和更高質量的資產，以最佳的方式度過下行波動期。整個生態系統的流動性大多保持健康，長期持有ETH的人仍然意志堅定，他們的許多Token都還放着不動。

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