映射整個金融世界的加密貨幣衍生品 誰會成為比Uniswap更大的獨角獸？

過去一年來，走過了至暗時刻的加密貨幣，在各種DeFi創新試驗中充分釋放了流動性，成為整個金融世界裏表現最亮眼的新興領域。

與格局早已被寫定的「古典金融」相比，極速擴張中的加密貨幣領域的格局還遠遠談不上清晰。

只能說加密貨幣的現貨交易目前格局初定——無論是中心化交易所如幣安、Coinbase、OKEx、火幣等，還是去中心化交易所如Uniswap、Sushiswap、Curve等，未來的絕對龍頭大概率還是從這裏面競逐出來。

而任何一個成熟的金融市場，最後一定是衍生品的交易規模遠遠大於現貨交易。值得注意的是，現在加密貨幣領域的衍生品交易規模還是遠遠低於現貨。

所以在加密貨幣領域裏，最充滿不確定性和可能性的藍海，都留給了尚待爆發的衍生品交易市場。我們接下來會看到衍生品市場奮起直追，直至最後引領整個加密貨幣市場帶來質的飛躍。

這也就吸引着不斷有後來者躍躍欲試地殺進加密貨幣衍生品交易市場，那么最後誰最有可能成為最大的獨角獸？

映射整個金融世界——重新定義加密貨幣衍生品

盡管我們都知道衍生品的體量應該大於現貨，但在評估加密貨幣衍生品的發展潛力時，我們不應該按照傳統金融的方式來評估——比如根據加密貨幣市場的現貨交易規模，乘以若幹倍數，從而推斷出衍生品的規模應該在什么區間。

因為加密貨幣衍生品可以將傳統金融產品引進來（比如股票、債券等），所以對加密貨幣衍生品的估值不應該局限性於對標原生加密資產，而是應該去對標整個金融世界。

在過去一年來，我們非常直觀地看到加密貨幣進入了傳統金融市場（最知名的是灰度基金），從傳統金融世界新湧入的海量流動性資金直接促進了加密貨幣的空前繁榮，這輪牛市也就被稱作「灰度牛」。

但影響更為深遠的是傳統金融進入了加密貨幣市場——就是將傳統金融產品打包成加密貨幣衍生品，然後就能7×24小時無間斷地交易，並且資產也能夠無限顆粒度地分割。

比如FTX推出的特斯拉股權通證，讓更多人可以便捷地投資特斯拉，所以直接拉動了FTX的用戶量以及交易量的暴漲。

現階段的加密貨幣衍生品在引入傳統金融產品方面，只是在技術與市場邏輯上驗證了可行性，其效用還遠未充分發揮出來，當然這也是加密貨幣衍生品領域的機遇之所在。

總而言之，加密貨幣衍生品領域的想象空間在於，它可以去映射整個股市、外匯、債券、大宗商品、黃金等一切傳統金融市場，形成另一個更具有金融普惠性的鏡像世界。

CEX當道——誰能與風險一直跳舞

目前加密貨幣衍生品交易集中在中心化的現貨交易所，或者更准確來說，是集中在頭部的現貨交易所的衍生品模塊。

比如幣安、火幣和OKEx就佔據了超過一半的衍生品交易量，對於他們的用戶而言，可以很方便地將資產劃轉到衍生品模塊來進行交易。

其實更值得關注的是一些專注於衍生品的中心化交易所，如BitMEX、FTX和Bybit。

相比於現貨交易，衍生品交易是在跟風險跳舞，這意味着需要設計出更為復雜的金融產品，來以較低的成本去高效而精確地控制金融風險。

所以長遠來看，衍生品交易所發展的決定性因素，一定是衍生品本身的優勢（而不是用戶基數或者品牌效應），那么專注於衍生品的交易所無疑更加具有專業性以及探索精神，比如目前發展勢頭最猛的FTX。

中心化衍生品交易所FTX最引人關注的是推出了特斯拉股權通證，以券商經紀人那裏的股票做支撐，發行1:1的代幣，然後投資者可以更便捷且無間斷地交易特斯拉股票。

後來嘗到甜頭的FTX陸續推出了一系列熱門公司的股權通證，並且還推出了Pre-IPO產品，將還沒有上市的股票也打包成合約來交易。

不斷嘗試各種玩法並且突破圈層的FTX，在中心化交易所賽道裏扮演着鮎魚的作用，創始人SBF更是加密貨幣領域的頂流明星。近期幣安也推出了特斯拉股權通證，我們不能忽視FTX起到的作用。

中心化交易所雖然用戶基數更廣泛並且體驗也更流暢，但衍生品交易可能會觸碰到金融監管的問題，所以交易所要承擔法律風險。比如最老牌的加密貨幣衍生品交易所BitMEX去年就受到了波及。

DEX直追——指向未來的交易所形態

在整個加密貨幣領域，去中心化交易所目前都還不是主流，更何況規模還很小的衍生品交易這個細分賽道。

但是無論是從交易所的邏輯，還是加密貨幣衍生品的邏輯，加密貨幣衍生品交易所的未來形態最後都指向了DEX。

首先從交易所的演進邏輯出發，基於流動性池的AMM交易模式徹底顛覆了傳統的訂單簿模式——任何人都可以把自己的資金提供到流動性池裏參與AMM的做市。

區塊鏈技術直接踏平了「古典金融」世界的精英們所構築的壟斷門檻，這股技術潮流無法阻擋，只是在時間上加速或者延緩的問題。

所以我們用發展的眼光來看，基於AMM的去中心化交易所無疑會走得更遠。

另外這裏也提及一下基於訂單簿模式的DEX（如dYdX）和vAMM（如Perpetual）的DEX。

嚴格來說訂單簿模式不能稱之為嚴格意義上的DEX，並且訂單簿模式缺乏社區參與熱情（相反基於AMM模式的交易所的流動性提供者的積極性非常高漲）。

可以說任何沒有實現「讓農民當資本家」的DeFi項目，都不是嚴格意義上的DeFi項目。

而vAMM則是搞了一個虛擬的AMM來產生價格，但最終還是要靠套利機制把這個虛擬的AMM產生的價格套到oracle給出的價格上面去，純粹多此一舉。

AMM的核心在於讓流動性池作為交易者的對手方，Perpetual沒有流動性池，所以也就沒有實現「讓農民當資本家」，不是嚴格意義上的DeFi項目。

其次從加密貨幣衍生品的演進邏輯出發，DEX也會成為最主流的加密貨幣衍生品交易所。

加密貨幣衍生品可以無縫對接傳統金融市場中的一切金融產品，這看起來似乎是多此一舉，因為投資者完全可以直接去傳統金融市場上交易，而不必間接通過加密貨幣衍生品來實現。

但對絕大多數投資者而言，基於加密貨幣的衍生品確實具有非常強烈的吸引力。

傳統金融市場的作息仍停留在400年前的初始模式，世界各地的交易所按照當地時間开市以及休市，所以導致事實上早已同步的全球金融市場卻是異步進行，比特幣則是第一個狀態同步的全球金融網絡。

由比特幣衍生出來的區塊鏈網絡以及加密貨幣可以7×24小時無間斷地交易，你可以在任何時間任何地點去交易金融產品，從而真正形成了世界性的金融市場。

更為重要的是，金融資產在映射到數字世界的過程中必然會涉及到所有權，而區塊鏈網絡是目前存在的最優解。

所以雖然幾乎所有的中心化交易所都推出了衍生品交易模塊，但理論上來講DEX才是加密貨幣衍生品交易所的終極形態。

永續合約——加密貨幣衍生品類型

衍生品市場非常復雜，可以從不同維度來分類。

從產品形態可以分為遠期、期貨、期權和掉期四大類，其中遠期和掉期不適用於加密貨幣市場。

從原生資產可以分原生加密貨幣、股票、債券、外匯、大宗商品等，而加密貨幣衍生品可以涵蓋幾乎所有種類的資產。

從交易方法可以分為場內交易和場外交易，不過DEX的出現蠶食了場外交易的生存空間。

綜合來看，在加密貨幣衍生品市場，最主流的衍生品類型是期貨合約，期權合約次之。其中期貨合約中又分為交割合約與永續合約。

交割合約就是傳統的期貨，有當周、當季等不同的到期日，這樣就存在這樣一個問題——會分割流動性，而流動性被稱為「市場的血液」，支撐着市場機制的運轉，而永續合約則不存在該問題。

永續合約是加密貨幣領域獨有的創新型交易產品，永續合約是沒有交割日期的合約，然後每8小時結算一次資金費率，來讓永續合約的價格和現貨標的價格基本保持一致。

對於投資者而言，永續合約幾乎等於能夠加槓杆並且能夠做空的現貨，所以永續合約也就成為了最受歡迎的衍生品形態。

假如你想成為Coinbase股票交易者，股市的准入門檻會將絕大多數人拒之門外，但你可以自由地去交易基於Coinbase股權的通證，並且還能無限顆粒度地分割資產。

如果你對Coinbase股票趨勢有非常確定的判斷，還可以毫無門檻地去做多或者做空，從而將收益放大若幹倍（當然判斷失誤的話，放大的則是風險）。

目前去中心化衍生品交易所並不多，基於AMM模式的有Deri、Hegic、dFuture等。

其中在永續合約上做得好的有Deri，目前已在BSC上支持COIN永續合約。並且根據Deri的oracle機制，交易範圍可拓展到任何oracle所能支持的交易標的。換言之，Deri可以添加幾乎任何傳統金融產品進來。

Deri更進一步的產品設計是將用戶的倉位給通證化，從而能夠將這些資產便捷地導入其它DeFi項目中。

對於普通交易者而言，無疑是更加充分地釋放了流動性。更重要的是對於其他DeFi項目而言，在需要交易某種risk exposure（風險暴露）的時候，可以將Deri作為其基礎組件（用Deri的倉位通證去搭自己的樂高積木）。

總而言之，衍生品的體量應該大於現貨，更何況加密貨幣衍生品對標的是整個金融世界——形成另一個更具有金融普惠性的鏡像世界，所以未來加密貨幣衍生品交易規模會一定遠遠大於原生加密貨幣的規模。

另外，無論是從交易所演進的技術潮流還是加密貨幣衍生品的特性來看，去中心化交易所遠比中心化交易所更有機會。

所以我們在未來一兩年很可能會看到一個規模遠遠大於現在的Uniswap的去中心化衍生品交易所出現。

而在目前的去中心化交易所賽道中，還沒有明顯的龍頭出現，那么誰會是下一個獨角獸？

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