1.5萬億互換便利意味着什么？中國央行“偷師”美聯儲？

周二，中國央行祭出一套金融組合拳，除了下調存量房貸款利率之外，大家最關心的應該是證券、基金、保險公司互換便利。

什么是證券、基金、保險公司便利互換。

方式上，機構使用他們持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產，獲取的資金只能用於投資股票市場。

首期操作規模5000億元，後續可視情況擴大規模至1-1.5萬億。

對於具體操作流程，中金公司分析指出，

中國央行首次創設的結構性貨幣政策工具用於支持股票市場，並表示未來還可以增加額度。本次央行創設了兩個貨幣政策工具用於支持資本市場，第一是證券、基金、保險公司互換便利，第二是股票回購增持再貸款。

從互換便利來看，證券、基金、保險公司可以將債券與股票ETF以及滬深300成分股抵押，抵押之後獲得國債等。獲得國債等流動性資產後，金融機構應該可以選擇通過國債質押或者买賣的方式獲得資金，相關資金只能用於投資股市。這個交易鏈條中可能涉及到兩次資產轉換（一次是與央行的資產互換、另一次是與市場的參與者質押或买賣），這兩個過程中的細節有待進一步明確。

互換便利對央行資產負債表和基礎貨幣的影響要復雜一些：互換便利可能導致央行擴表（央票或者央行在二級市場購买國債），央行在二級市場購买國債將帶來基礎貨幣投放。央行接受金融機構的資產之後，將把央票或者國債給金融機構。

中國央行“偷師”美聯儲？

實際上，互換便利操作與美聯儲為流動性紓困創辦的CPFF、PDCF、MMLF等各式工具類似，都是優質機構通過抵押將低流動性資產換取成高流動性資產從而為市場提供活躍資金

該工具打通了央行直接通過非銀機構投放流動性的渠道，不再僅依靠央行旗下券商直接买入和銀行間接傳導的投放方式，更加直接有效。

關鍵區別在於證券、基金、保險公司互換便利強調只能投資股票市場，而上述工具對換取的資產流向未作定向約束。說明中國央行活躍資本市場的決心。

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