別猜了！美聯儲“中性利率”是個謎

在華爾街的債券交易市場上，似乎每個人都對美聯儲中性利率有自己的看法。3.3%、4.5%、2.4%，五花八門各種猜測都有，隨着特朗普的上臺，這種預測更加撲朔迷離，大概率可能會上升。

事實上，正如債券資深人士格雷格-彼得斯（Greg Peters）所說，“沒有人知道中性利率是什么”。

首先，美聯儲的中性利率是什么概念。這相當簡單明了：既不會促進也不會減緩美國經濟的基准利率水平。他們只是搞不清楚，在一個仍在調整以適應大流行病期間供需雙方所受衝擊的經濟中，如何精確地計算它。

這也是為什么華爾街和美聯儲內部的估算結果各不相同的原因。反過來，這也意味着投資者對美聯儲為期三個月的寬松周期--旨在隨着通脹降溫而使基准利率回落至中性--是剛剛开始還是接近尾聲的看法大相徑庭。

換句話說，債券市場的風險提高了。如果中性利率判斷失誤，就會損失慘重，這對仍在努力挽回去年秋季三年慘烈拋售期間損失的投資者來說是一個令人不安的前景。

例如，押注中性利率低於 3%，就是押注美聯儲會將基准利率再下調幾個百分點，從而买入目前收益率略高於 4% 的債券。但如果事實證明美聯儲實際上幾乎已經完成了降息，那么在當前收益率附近積累的債券頭寸就很容易遭受新的損失。

彼得斯的解決方案是穩妥行事。他是華爾街自在群體中的一員，承認自己不知道最寬泛範圍之外的中性利率是多少--“我不理解對一個虛構數字的癡迷”--因此他的計劃是在 10 年期國債收益率降至 3.5%時賣出國債，在收益率攀升至 4.5%時买入國債。

多年來，人們普遍認為中性利率相當低。當然，人們對中性利率的確切水平存在分歧，但在 2008 年金融危機之後漫長而緩慢的擴張期間，人們形成了一個廣泛的共識，即中性利率徘徊在 2.5% 左右。

再加上其他正在出現的通脹力量--如美國預算赤字的膨脹和全球貿易壁壘的逐步推進--大多數人（除了少數明顯的例外）都清楚，中性利率已經上升。只是這個幅度引起了激烈的爭論，包括在美聯儲會議上。

政策制定者對長期利率的估計--被廣泛視為中性利率的代表--低至 2.375%，高至 3.75%。這是自十多年前美聯儲开始公布這些數據以來範圍最廣的一次。官員們將在下周舉行的政策會議上更新他們的估計，屆時人們普遍預計他們將把基准利率再下調四分之一個百分點，至 4.25% 至 4.5% 之間。

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