德意志銀行：美國正走向“政策主導”的衰退

去年4月，就在俄烏衝突一個月後，德意志銀行成為第一家預測美國經濟衰退的大型投資銀行。不到一個月後，該機構的經濟學家提高了他們的預測，認為由於利率上升和頑固的通脹，到2023年底或2024年第一季度將出現 “嚴重衰退”。

但自那以來，即使在持續的逆風中，經濟也保持了驚人的彈性。5月份失業率接近大流行前的低點3.7%，第一季度 GDP 增長1.1 %。在經歷了慘淡的2022年之後，股市也火了一把，標普500指數今年迄今上漲了12%以上，投資者紛紛湧向人工智能領域。

不過，盡管最近出現了一些利好消息，德意志銀行的高層人士仍然認為，在美聯儲歷史性的政策轉變之後，經濟衰退是不可避免的。

德意志銀行全球經濟和主題研究主管吉姆·裏德（Jim Reid）和首席經濟學家戴維·福克茨-蘭道（David folkert-landau）在周一的一份研究報告中寫道：

“美國正步入40年來第一個真正由政策主導的繁榮-蕭條周期，這是由於2020-2021年期間貨幣供應量大幅增加，引發高通脹和激進的政策回應。”“下一階段是美國經濟衰退，這是我們去年年初率先預測的。”

在全球金融危機後的十多年裏，美聯儲官員試圖通過將利率維持在接近於零的水平來促進經濟增長，並制定了一項名為量化寬松（QE）的政策——他們將購买政府債券和抵押貸款支持證券，以增加貨幣供應，刺激經濟中的貸款和投資。當大流行來襲時，他們加倍實施這些所謂的“寬松貨幣”政策，以幫助防止經濟災難。但裏德和福克茨-蘭道認為，此舉將使美國陷入災難性的通脹和繁榮-蕭條周期。

德意志銀行表示，美聯儲的寬松貨幣政策，加上供應鏈斷裂和刺激計劃，在一定程度上加劇了2021年的通脹上升，並迫使美聯儲官員在過去15個月裏將利率從接近於零的水平上調至5%至5.25%之間。裏德和福克茨-蘭道認為，消費者和企業正在努力應對這些激進加息帶來的借貸成本上升。

他們寫道，“在經歷了10-15年的零利率/負利率和近乎連續的量化寬松政策後，企業、消費者和投資者要完全適應最近的利率衝擊還有很長的路要走。”他們認為，隨着利率上升，像3月份美國地區銀行發生的那種金融"意外"（當時硅谷銀行和其他幾家銀行倒閉），"仍然是一個很大的風險"。

兩人解釋說，另一場金融事故將導致貸款進一步減少，並摧毀最近被人工智能提振的投資者的“動物精神”，從而加速經濟衰退和市場低迷。著名的英國經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）在1936年創造了“動物精神”（animal spirits）一詞，用來描述投資者和消費者往往是由情感而非邏輯驅動的，尤其是在短期內，這可能導致他們被糟糕的經濟數據嚇到。

裏德和福克茨-蘭道還認為，美聯儲可能被迫再升息至多三次，以抑制核心通脹。核心通脹不包括波動較大的食品和能源價格。美聯儲最喜歡的核心通脹指標——個人消費支出（PCE）指數，從3月到4月上升了0.4%，遠高於前一個月0.1%的漲幅。4月份房價同比上漲4.4%，高於3月份的4.2%。他們寫道：

“事實證明，核心通脹率過高，令人不安，衰退狀況可能是使其回到目標水平的唯一途徑。”

雖然一些投資銀行現在認為，強勁的勞動力市場將防止美國經濟遭受嚴重衰退的打擊，但福克茨-蘭道和裏德指出，許多銀行用來預測衰退的金融模型並不總是可靠的，這意味着消費者和投資者應該保持警惕。他們寫道：

“預測衰退的問題在於，基於模型的預測很少能提前預測到衰退。”“在預測經濟衰退的罕見情況下，溫和的衰退往往是模型所能預測的最糟糕的情況。因此，如果我們真的出現硬着陸，不要指望模型能提前預測。”

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