MT Capital Insights：Jito——重塑Solana質押市場格局

作者： Severin & Ian，MT Capital

“Jito 在本輪 Solana 復蘇的浪潮中表現異常強勁，作為 Solana 上首個兼具 MEV 收益與質押收益的 LSD 協議，Jito 有望重塑 Solana 的 LSD 市場競爭格局。”

TL;DR

• Jito 是 Solana 上首個兼具 MEV 收益與質押收益的流動性質押協議，在過去的 30 天裏 TVL 上漲近 70%，有望重塑 Solana 質押市場格局。

• Jito 即將推出治理代幣 JTO，早期市場上流通的 JTO 較少，主要的拋壓來自於空投用戶。JTO 的使用場景比較有限，價值捕獲能力較差。Jito 需要有新的激勵措施、生態拓展來刺激 Jito TVL 的持續增長，從而一定程度上緩解空投用戶的拋壓，維持 JTO 價值的穩定。

• 背靠 Solana 新資產、新用戶的湧入以及交易量的攀升，以及 Solana 極低的流動性質押比例，以 Jito 為代表的 LSD 協議有望捕獲更高的質押 TVL。Solana 潛在巨大的 MEV 價值使得 Jito 擁有更高的想象空間。。

• 相比 Marinade，Jito 在生態組合、去中心化程度以及質押模式單一方面的差距會隨着 Jito 的發展而不斷縮小。而 Jito 在 MEV 價值的捕獲與分配方面的核心競爭優勢會隨着 Solana 網絡的繁榮而不斷擴大。因此，我們對 Jito 抱有非常樂觀的未來預期。Jito 有望取代 Maridane 成為 Solana 生態第一大的 LSD 協議。

• Jito 基本面的穩中向好也會帶動 JTO 二級代幣價格的上漲。參考過去一個月 LSD 協議代幣價格的走勢，我們相信 JTO 也會有更加強勁的二級市場表現。

Jito：Solana 上首個兼具 MEV 收益的流動性質押協議

深耕 Solana MEV 領域的 Jito Labs

Jito Network 由 Jito Labs 團隊推出。Jito Labs 團隊早期耕耘於 Solana MEV 的基礎設施領域。2022 年 7 月，Jito Labs 推出了 Solana MEV DashBoard，對 Solana 上自 2022 年 1 月以來的超 360 億筆交易進行了 MEV 分類分析。隨後，在 2022 年 8 月，Jito Labs 宣布完成了由 Multicoin Capital 和 Framework Ventures 領投的 1000 萬美元 A 輪融資，所籌資金將繼續用於構建優化 MEV 的基礎設施。

緊接着，Jito Labs 又陸續推出了優化 MEV 提取與分發的 Jito-Solana 驗證器客戶端、Jito Block Engine 等產品服務，成為了 Solana MEV 領域又一重要的基礎設施服務提供商。Jito Block Engine 通過鏈下拍賣的方式鏈接網絡中的中繼器、搜索者和驗證者，以此來解決 MEV 問題。

• 首先，Jito Block Engine 會接收中繼器傳來的交易訂單並轉發給搜索者。

• 隨後，搜索者會提交包含競價的交易捆綁包。

• 最後，Jito Block Engine 會模擬每一個交易組合，並找到最佳的交易組合捆綁包並將其轉發給驗證者處理。

根據 Solana Foundation 推出的 Validator Health Report: October 2023 顯示，目前約有 31.45% 的 Solana 驗證節點選擇使用 Jito Labs 推出的 Jito-Solana 驗證器客戶端，這也從側面展示了 Jito Labs 在 MEV 領域的技術水平。

隨着 Jito-Solana 驗證器客戶端被不斷地採用，基於 Jito-Solana 捕獲的 MEV 獎勵也越來越多，這也為 Jito 推出具有 MEV 獎勵的 LSD 模塊打下了堅實的基礎。

首個兼具 MEV 收益的 Solana LSD

生不逢時導致 JitoSOL 長期難有起色：2022 年 11 月，在 FTX 暴雷的前夕，看着風頭正盛的 LSD 協議的發展，Jito Labs 也正式宣布推出 Jito 質押服務。與其他 LSD 協議的流動性質押邏輯類似，用戶將 SOL 委托給驗證節點後會獲得 JitoSOL 作為流動性憑證。JitoSOL 的價格會不斷上漲以反映已獲得的節點驗證獎勵。得益於 Jito Labs 早期在 Solana MEV 領域的布局，Jito 還能夠將 MEV 收益也分發給質押者，進一步提高用戶的質押收益。不幸的是，Jito 剛宣布推出 LSD 質押服務，FTX 就因為挪用客戶資金而轟然倒塌。與 FTX 關系緊密的 Solana 也無法幸免於難，經歷了天量的流動性流失。因此，Jito 推出質押模塊後，由於缺乏足夠的市場信心與流動性需求，Jito 的 TVL 一直處於不溫不火的狀態。

積分激勵計劃助推 Jito 復蘇：隨着今年下半年 Solana 生態的復蘇，Jito 的 TVL 也开始逐漸增長。同時，在今年 8 月，Jito 也推出了自身的積分激勵活動以推動 JitoSOL 的大規模採用。用戶參與 Jito 質押、持有 JitoSOL、用 JitoSOL 參與 DeFi 活動以及邀請好友都可以獲得積分。積分代表着用戶對 Jito 社區的貢獻，也被視為未來空投的重要標准。積分激勵計劃的推出使得 Jito TVL 的增長曲线明顯變得更加陡峭。

Lido 退出，Jito 順勢承接 Lido Solana 的市場份額：於此同時，在今年 10 月，Lido DAO 經過社區投票後決定不再支持新的 SOL 質押，節點運營商也會從 11 月开始陸續退出 SOL 質押市場。Lido 的退出使得價值接近 6M 的 stSOL 需要重新尋找新的質押場所。而兼具質押與 MEV 獎勵，同時又有積分激勵的 Jito 順勢承接了大量的 stSOL，使得 Jito 的 TVL 進一步飆升，一躍成為了目前 Solana 上前二的 LSD 協議。

更加去中心化的 Jito - StarkNet

為了讓底層的驗證節點池以及對質押池金額變動管理的過程更加去中心化，Jito 提出了 Jito StarkNet 的未來發展規劃。Jito StarkNet 是一個自我維系的、透明的、去中心化的驗證節點池智能管理協議。Jito StarkNet 主要由 Keepers、Validator History Program 和 Steward Program 三個模塊組成。

• Validator History Program 會存儲每個驗證節點近 3 年的歷史數據記錄，包括驗證節點在共識過程中的參與度和正確性數據、傭金收取比例、MEV 提取價值、總質押價值和質押排名等數據。

• Steward Program 會根據每個驗證節點的鏈上歷史數據記錄，計算每個驗證節點的分數和適宜的質押委托金額。

• Keepers Network 則會根據 Steward Program 的計算結果，執行質押委托金額的分配。

在 Jito StarkNet 網絡中，驗證節點的歷史行為將作為分配質押委托金額的唯一參考標准，以此鼓勵底層驗證節點良性競爭以帶給用戶更好的質押體驗。同時，質押委托資金的管理不再依賴協議的中心化管理，而是由 Steward Program 和 Keepers Network 自動執行委托金額的變更，運作流程更加地去中心化。

代幣經濟

11 月 28 日，Jito 基金會宣布推出治理代幣 JTO。JTO 的推出是 Jito 發展的重要一環，JTO 將被用作對早期貢獻者對空投獎勵，並賦予用戶對協議的治理能力。

代幣分配：JTO 總供應量為 10 億枚，其中

• 10% 將用於空投給早期用戶；

• 24.3% 由 DAO 治理控制，用於社區增長；

• 24.5% 和 16.2% 的代幣分別歸屬於 Jito 團隊及早期投資者。這部分代幣會有一年的鎖倉期和三年的解鎖期；

• 25% 的代幣將用於生態系統的發展；

代幣效用：JTO 持有者可以對協議的重要參數和治理舉措做出決策，包括但不限於：

• 設定 JitoSOL 質押池的費用；

• 調整 Jito StarkNet 的關鍵參數來調配質押資金委托策略；

• 管理 DAO 持有的 JTO 代幣以及 JitoSOL 捕獲的費用；

代幣空投激勵：Jito 的早期採用用戶將有機會獲得 JTO 代幣空投。其中，

• 80% 的代幣將被空投於 JitoSOL 持有者和使用者；

• 15% 的代幣將被空投於運行 Jito-Solana 客戶端的驗證節點；

• 5% 的代幣將被空投於 Jito MEV 搜索者；

從 JTO 的代幣分配情況來看，早期市場上流通的 JTO 較少，主要的拋壓來自於空投用戶。從代幣賦能來看，JTO 的使用場景比較有限，價值捕獲能力較差。Jito 需要有新的激勵措施、生態拓展來刺激 Jito TVL 的持續增長，從而一定程度上緩解空投用戶的拋壓，維持 JTO 價值的穩定。

Jito 的未來預期

爆發式增長的 Solana

在經歷了 FTX 破產後，蟄伏已久的 Solana 終於迎來了復蘇。自 9 月份开始，Solana 上的 TVL 开始放量增長，目前已接近 700M。且在本輪的上漲周期中，前十大公鏈的 TVL 月漲幅僅為 14.8%，而 Solana TVL 的月漲幅高達 85%，遠超其他公鏈。從資產端來看，資產的大量湧入有望帶動 SOL 質押需求的上漲。

除了 TVL 大幅上漲外，Solana 上的每日交易數量也達到了接近 400M 的峯值。交易數量的攀升既能帶動 Solana 網絡費用的增長，也會促進 MEV 費用的提升，這都會帶動以 Jito 為代表的質押需求。

另外，Solana 的新用戶和重新活躍用戶數量也在持續回暖，進一步拓寬了以 Jito 為代表的 LSD 協議的受衆對象。

Solana LSD 仍有巨大的發展空間

雖然目前 SOL 的質押率已經達到了 70.07%，但其中流動性質押的佔比僅為 3%-4%，流動性質押仍有較大的發展空間。對比其他質押方式，流動性質押能夠通過給予用戶流動性代幣憑證的方式，讓用戶在享受質押收益的同時，還能參與到其他的 DeFi 活動中，資金使用效率更高。如下圖所示，隨着 Solana 生態的逐漸復蘇，流動性質押也迎來了爆發式的增長。我們預計， Solana 上的流動性質押會因其在 DeFi 活動中更高的資本效率而取代更大規模的一般性質押市場。

Solana MEV 價值空間巨大

由於 Jito 會將 MEV 獎勵一並分發給 JitoSOL 持有者，因此，Solana 中 MEV 價值越高，JitoSOL 的質押獎勵分配也會越多。APR 的提高會進一步增強 JitoSOL 對用戶的吸引力。在過去的一年裏，Solana MEV Profit 高達 14M，可被優化的 MEV 價值空間巨大。

隨着 Solana 網絡的繁榮，Jito 累計捕獲的 MEV 價值也在不斷提高。我們預計這一趨勢仍會繼續，Jito 會在 Solana 激增的網絡活動中累計更多的 MEV 價值並將其分配給 JitoSOL 持有者。

對比 Marinade，Jito 擁有獨特的競爭優勢

Marinade 是 Solana 生態中最早的 LSD 協議，顛覆 TVL 曾達 1.7B，也是 Jito 最大的競爭對手之一。對比 Marinade，Jito 存在的主要的競爭劣勢如下：

1. Marinade LST 的生態網絡會比 Jito LST 的生態網絡更加豐富；

2. Marinade 的驗證節點數更多，去中心化程度優於 Jito；

3. Marinade 還能夠提供除了 LSD 之外的其他質押選擇；

對於競爭劣勢 1，如下圖所示，JitoSOL 正在不斷拓展自身的生態用例，目前已被 10+ 主流的 DeFi 協議集成。並且 Jito 擁有深耕 Solana 生態的 Multicoin 的支持，未來也能夠更加容易地拓展更多的生態合作夥伴。

對於競爭劣勢 2，Marinade 目前的節點數約為 Jito 的兩倍，去中心化程度顯著優於 Jito，這一點 Jito 在短期內難以超越。但 Jito 本身也在朝着 Jito-StarkNet 過渡，協議的去中心化程度有望在未來得到進一步的提高。

除了競爭劣勢外，對比 Marinade，Jito 還存在着競爭優勢如下：

1. JitoSOL 能夠捕獲額外的 MEV 獎勵，質押獎勵略高於 Marinade；

2. 在同樣有激勵計劃的情況下，Jito 在本輪 Solana 復蘇的浪潮中能夠捕獲更多的活躍用戶；

Jito 對於 MEV 價值的捕獲與分配是 Jito 在長遠競爭中的核心競爭力。Solana 網絡活動越活躍，MEV 價值越大，Jito 的這項競爭優勢就會越明顯。Jito 能夠捕獲更多的活躍用戶也說明了 Marinade 尚未形成對 LSD 市場的壟斷，類似 Jito 等 LSD 協議仍有較大的發展空間。

綜上所述，相比 Marinade，Jito 在生態組合、去中心化程度方面的差距會隨着 Jito 的發展而不斷縮小。而 Jito 在 MEV 價值的捕獲與分配方面的核心競爭優勢會隨着 Solana 網絡的繁榮而不斷擴大。因此，我們對 Jito 抱有非常樂觀的未來預期。Jito 有望取代 Maridane 成為 Solana 生態第一大的 LSD 協議。

Jito 基本面的穩中向好也會帶動 JTO 二級代幣價格的上漲。參考過去一個月 LSD 協議代幣價格的走勢，我們相信 JTO 也會有更加強勁的二級市場表現。

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