貝萊德“來”了 RWA又“火”了

2024-03-28 16:03:17

RWA（Real World Assets）是一個衆所周知的概念。幾個月前，RWA以其強勢的資產數字化概念引發了廣泛討論，市場上出現了許多RWA概念代幣，引發了一陣炒作。一時間，各種機構爭相搶佔這一機會，希望能分享這場數字化潮流所帶來的利潤。然而，像所有湧現的概念一樣，由於監管、場景等多種原因的限制，一些大型機構和地方政府站臺支持後，RWA概念很快就平息了。

人們本以為這個概念已經消失了，但沒想到幾個月後，RWA再次成為焦點。這次，推動這一火熱趨勢的關鍵人物是貝萊德。

在3月20日，貝萊德宣布推出了其首個在公共區塊鏈上發行的代幣化基金，即貝萊德美元機構數字流動性基金（BUIDL）。據悉，BUIDL將通過與專注於RWA的數字資產證券公司Securitize合作，向合格投資者進行認購，資金由官方托管機構紐約梅隆銀行持有。該基金將100%的資產投資於現金、美國國債和回購協議，使投資者在持有區塊鏈代幣的同時獲得收益。

根據公告，該基金的初始投資最低額為500萬美元。BUIDL力求提供每個代幣1美元的穩定價值，擁有代幣會產生股息，貝萊德將每日應計股息作為新代幣直接支付到投資者的錢包中。簡而言之，投資者可通過持有代幣獲取基金收益，同時省去繁雜的辦理手續和存儲成本。

對於這一新產品，貝萊德首席執行官Larry Fink直言：“我們相信下一步將是金融資產的代幣化，這意味着每只股票和每只債券都將擁有自己的基本QCIP。它將記錄在每個投資者的總账上，但最重要的是，我們可以通過代幣化定制適合每個人的策略。”

自比特幣現貨ETF通過後，貝萊德已成為加密從業者心中的風向標，本次舉措無疑也直接刺激了市場對RWA的追捧。而無獨有偶，新加坡鏈上現實世界資產交易所DigiFT也宣布推出基於美國國庫券的存托憑證代幣。

在多重利好的推動下，RWA賽道協議代幣一周內迎來了普漲。其中代表性項目Ondo Finance的代幣ONDO翻倍，突破0.9美元，現報0.95美元。Realio Network的代幣RIO也不甘示弱，近一周漲幅高達108%，而房地產代幣投資市場Propchain的代幣PROPC也上漲超過61.9%。

RWA的敘事再次引起了市場的關注。

廣義的真實世界資產（RWA）概念意味着將現實世界中的有形資產通過區塊鏈實現代幣化銷售，即將各種資產以數字證券的形式提供給投資者。這種代幣化帶來了易分割、流動性更強以及更低的儲存和發行成本等好處。從理論上來看，由於區塊鏈的特性，幾乎所有現實資產都可以在鏈上實現代幣化，包括房地產、藝術品、商品、黃金，甚至投資者持有的股票等。

因此，RWA被認為是傳統金融機構進入Web3領域最為便捷、最具可操作性的賽道之一，吸引了諸多傳統機構的興趣。自2019年起，摩根大通、高盛、星展銀行、瑞銀集團、桑坦德銀行、法國興業銀行、Hamilton Lane等多家傳統機構开始探索這一領域，並實驗性地發行了一些產品。

作為傳統金融與Web3的接口，市值高達百萬億的金融界僅需實現1%的投入即可再造一個加密世界，這顯示了該賽道的巨大潛力。市場分析機構伯恩斯坦（Bernstein）曾在去年預測，未來五年全球貨幣供應量的約2%將被代幣化，這將達到約3萬億美元。

然而，盡管前景看好，實際操作並不簡單。除了基礎設施需要進一步優化外，流動性、監管和成本等問題仍然是挑战。特別是涉及到法律方面的問題，尤其復雜。縱觀全球，尚未有地區完成度較高的STO，即使在美國和新加坡也僅處於探索階段。長期來看，這個賽道有着巨大的發展潛力，但前提是建立在Web3已經廣泛普及的基礎上。

如果進一步探討，RWA似乎只有在國債代幣化方面有着可預見的前景。這是因為底層資產在整個過程中至關重要，而除了監管穩健且發展成熟的國債外，其他類型的資產可能存在估值、欺詐和流動性等問題。

對於傳統金融領域而言，RWA可能還顯得有些超前，但在加密領域，它已經有了漫長的發展歷史。許多人熟知的中心化穩定幣，如USDT，實際上就是典型的RWA資產。這些穩定幣作為法定貨幣的代幣化版本，在加密環境中提供了一種穩定的交易單位。自2014年以來，Tether和Circle等公司陸續發行了代幣化的穩定幣，這些穩定幣由銀行存款、短期票據甚至實物黃金等資產提供背書。

近年來，隨着Defi的普及，市場對傳統金融的分布式改造已經熟悉。經過熊市的刺激，市場开始尋找有價值的加密資產，這也導致了RWA在過去幾年的蓬勃發展。盡管大型機構仍然偏向於債券，但在發展過程中，藝術品、貴金屬，甚至私人債務等都成為了加密用戶投資的對象。

在2021年，Maple、Goldfinch和Clearpool等無抵押借貸平臺的出現催生了私人信貸市場，使成熟的機構可以以自身信用為標的借入資金。但在2022年，受到Luna、3AC和FTX等項目的影響，以私人信貸為主的項目出現了大量違約。

隨着2023年進入熊市，DeFi收益率下降，美聯儲利率不斷上升，以穩定化收益為代表的代幣化國債出現了爆炸式增長。Ondo Finance、Franklin Templeton和OpenEden等項目獲得大量資金流入，代幣化國債的總鎖定價值（TVL）從2023年1月的1.14億美元激增至年底的8.45億美元。

RWA主要分為穩定幣、商品代幣、代幣化國債和私人信貸這四種類型。以下是Coingecko報告中的數據簡介：

在市場格局上，與美元掛鉤的穩定幣佔據絕對優勢，排名前三的美元穩定幣佔據了95%的市場份額，其中USDT為1037億美元，USDC為321億美元，Dai為47億美元。USDT仍然佔據主導地位，市場份額為71.12%，而USDC在2023年3月的美國銀行業危機期間曾短暫脫鉤，導致市場份額大幅下降。

除美元穩定幣外，其他貨幣的穩定資產僅佔市場的1%，例如Euro Tether (EURT)、墨西哥比索Tether (MXNT)、EURC (EURC)、Stasis Euro (EURS) 和BiLira (TRYB)等。

穩定資產的市值從2020年初的52億美元迅速上升至2022年3月的1501億美元，然後在整個熊市中逐漸下降。到2024年，穩定幣市值增長了18.09%，從年初的1282億美元增至截至3月26日的1514億美元。

商品支持代幣市值約為11億美元，但僅佔法幣為底層資產的穩定幣市值的0.8%。其中，代幣化貴金屬佔據主導地位，例如Tether Gold和PAX Gold等。

代幣化美國國債市值在2023年增長了641%，從1.14億美元增至8.45億美元。然而，從2024年宏觀經濟改善开始，這一增長勢頭陷入停滯，1月份代幣化美國國債市值僅增長了1.9%，為8.61億美元。

相對而言，私人信貸市場較為敏感。在當前的未償還貸款中，約42%用於汽車貸款，19%用於金融科技債務，9%用於房地產債務。2023年，汽車貸款飛速增長，而金融科技債務未能跟上。

總的來說，雖然RWA看似具有吸引力，但從監管角度來看，仍存在重重問題。涉及金融資產，鏈下法規更為重要。除了合理估值外，發行流通需符合監管標准，具備市場深度，並確保智能合約沒有安全漏洞。

實際上，就美國現行證券發行豁免所依據的Regulation A1和A2、Regulation D、Regulation Crowdfunding以及Regulation S而言，當前發行的RWA集中於不介入SEC的D和S類別，而SEC介入的其他類別，尤其是A類別，目前尚未有通過Regulation A成功發行的案例。嚴格意義上而言，貝萊德美元機構基金按照實行要求也屬於Regulation D506(c)系列的一種，投資者持有基金所賺取的收益並未在美國SEC注冊。正因如此，質押BUIDL產生的利息可能不會在任何加密貨幣交易平臺上列出。

當然，監管問題隨着機構的不斷介入，或許在未來某個時刻會得到解決。但在短期內，政策與對策之間的博弈是不可避免的。而對於投資者而言，最終更關注的是實際代幣的漲幅，而不是美妙的故事。

無論如何，機構的介入拓寬了資金渠道，合格投資者獲得了認購產品。對於那些無法購买基金的散戶來說，二級市場的繁榮也是另一種意義上的好消息。