長期主義視角下 如何看待新瑞鵬(RPET)的成長路徑

隨着城市化進程加快，年輕一代對寵物陪伴的需求不斷增加，中國寵物市場正在迎來一個新的強勁增長階段。

越來越多人把寵物視作家人，“它經濟”崛起勢不可擋，“中國寵物護理第一股”也應運而生。

1月24日，國內寵物護理行業獨角獸企業新瑞鵬向美國證監會遞交招股書，為看好寵物賽道的投資者帶來了新的選擇。

即將成為國內主營寵物護理行業的首家上市公司，新瑞鵬寵物醫療集團有限公司的成長脈絡如何理清？

一、構建寵物行業美好生態，千億藍海市場大門打开

自從傳出上市消息過後，新瑞鵬吸引了市場的高度關注，因為寵物醫療賽道的廣闊前景已清晰可見。

據弗若斯特沙利文預計，寵物醫療服務的市場規模將從 2021 年的550億提升至 2026 年的1360 億，期間年復合增長速度約達 20.0%。

部分投資者可能認為這是我國人口老齡化、少子化趨勢驅動的行業景氣度提升，筆者則認為並非如此，高容量、高增速的行業特徵形成原因是多方面的。

從美國這一成熟寵物市場發展歷程來看，二战之後的高速經濟增長提升了美國居民消費能力，隨着物質條件得到不斷滿足，居民精神消費需求亦隨之提升，寵物角色开始向親人、朋友轉變，為寵物主帶來了高情緒價值，居民對於寵物消費的意愿和能力共振增長，而在這期間美國人口其實是在快速增長的，甚至出現了“嬰兒潮”。

而在2010年後，美國人口增速放緩的背景下，美國寵物市場仍然保持着增長態勢。其背後是年輕一代對於養寵意愿的提升，APPA 最新的數據顯示，2020 年，美國家庭養寵滲透率為 70%，刷新歷史新高。與此同時，寵物主健康意識不斷增長，對於寵物健康狀況重視程度持續提升，寵物醫療剛需屬性愈發凸顯。

由此觀之，寵物醫療消費增長實際上是人均可支配收入增長、養寵滲透率提升以及寵物主健康意識提升的三方合力的結果。

而這也是我國寵物醫療市場規模不斷提升的核心邏輯，旺盛的市場需求催生了千億藍海市場，但與之相對的，供給端呈現高度分散狀態，小規模寵物診療機構是當下主要經營業態，大規模的連鎖醫療機構極具稀缺性。

一方面，大規模連鎖醫療機構在產業鏈中具備更強的議價能力，容易獲得成本優勢；另一方面，其產品和服務的覆蓋範圍更廣，容易吸引不同需求客群，同時質量更有保證，更能形成品牌優勢。

新瑞鵬正是在這樣的市場環境下脫穎而出，截至 2022 年 9 月 30 日，新瑞鵬旗下運營 1942 家寵物醫院，覆蓋全國 31 個省份、114 座城市。若以旗下的寵物醫院數量計，新瑞鵬作為絕對龍一，是行業第二名到第十名所擁有的寵物醫院數量的 3 倍，規模優勢呈現斷層式領先。

此外，由於寵物醫療行業涉及動物生命健康，其合規與安全尤為重要。新瑞鵬作為行業領導者，建立起了一套全面、嚴格的醫務合規內度政策，並借助數字化系統協助醫生診斷，大大提升了診斷的准確性。

時代機遇加上自我創新，新瑞鵬遂成為寵物醫療市場高景氣度下的核心受益者。

從招股書中也確實可以看見雖然醫院網絡建設、倉庫租賃費用等初期投入提升了成本，但是，這些剛性支出會隨着業務規模擴大刺激後續經營效率提升。且新瑞鵬在行業底部逆勢擴張，收獲了出清產能的市場份額，伴隨着消費復蘇的預期，這有利於其在疫後行業上升期爆發出更大的向上彈性。

所以，投資者更應該關注到，新瑞鵬的虧損幅度呈現逐年收窄趨勢。根據招股書，淨虧損率從 2020 年的 33.2%下降到了 2021 年的 27.4%，並進一步下降到 2022 年前九個月的 25.7%。比起靜態的數字，動態的邊際變化顯然更值得關注。

最重要的是，新瑞鵬的商業藍圖中還蕴藏着更多可能性。

二、向外生長釋放模式潛力，赴美上市續寫商業藍圖

新瑞鵬不僅背靠潛力十足的國內市場，此次赴美IPO，更是讓我們看到了其向外擴張的未來布局。

如今，作為國內最大的寵物醫療機構，新瑞鵬已經具備了向海外擴張的能力，通過海外資本市場提升自身品牌知名度不失為一個高效做法。作為中概股裏極為稀缺的寵物醫療標的，新瑞鵬也能更好獲得看好中國經濟與消費潛力的海外資本助力。

從市場反饋來看，有部分投資者對於近兩年中概股的高波動走勢心有余悸，連帶着也對此次新瑞鵬的上市產生了顧慮。但今時不同往日，無論是外部環境的變化還是公司自身的商業模式，新瑞鵬此次的 IPO都值得高看一眼。

過去中概股的高波動性很大程度上是中美博弈在資本市場上的體現，但在去年 8 月，中國證監會、中國財政部與 PCAOB 籤署的審計監管合作協議落地，中美在審計監管問題上有了實質性的進展，為中概股赴美上市創造了邊際向好的條件。

此外，由於中概股大多是互聯網企業，在近兩年的相關政策監管收緊的背景下，市場資金處於避險目的撤離相關標的，但隨着監管整頓取得實質性進展，“平臺經濟”被高層重復提及要大力支持，中概股已經渡過最逼仄的市場環境。

更重要的是，不同於一般的中概股，新瑞鵬在近兩年疫情反復的環境下仍然實現了良好的業績增長。

具體來看，2020 年、2021 年、2021 年前 9 個月及 2022 年前九個月，新瑞鵬分別實現 30.08 億元、47.84 億元，34.00 億元以及 43.15 億元。同時，毛利潤也實現了與營收同步提升。

能夠實現逆勢增長穿越周期，筆者認為這是新瑞鵬成熟且獨特的商業模式的外化表現。

不同於普通的寵物醫療機構，新瑞鵬以醫療能力為核心不斷向外拓展邊界，已經打造出了寵物醫療服務、供應鏈服務和本地生活服務三大業務支柱，並正在着力开發第三方診斷、獸醫繼續教育及行業級企業服務等新增長點。新業務可以充分利用公司已有的基礎設施，實現降本增效。

逐步構建出一個覆蓋寵物行業全價值鏈的綜合數字生態平臺，新瑞鵬能夠為寵物主、從業人員、品牌方等各類相關主體提供所需的產品和服務。這種生態模式並非普通的醫院連鎖模式能夠相比的。

這樣龐大的商業架構所需的資源、時間是普通競爭者難以擁有的，且伴隨着新業務逐步放量，與現有業務產生的協同效應更是對同業形成了絕對優勢。

護城河高築之下，新瑞鵬既是行業增長紅利的受益者，也能產生更多阿爾法收益。

三、總結

2023年以來，市場行情和板塊情緒均呈現向上趨勢。新瑞鵬得之“天時”。再加上千億寵物醫療賽道的廣闊發展空間，以及自身打造的綜合數字生態平臺，“地利”與“人和”亦得之。

三者合一，新瑞鵬長期成長潛力值得投資者關注。新瑞鵬的價值不在於當下能夠實現多少利潤，而是其圍繞寵物醫療做出的一系列布局，滿足了各方參與者的多元化需求，這樣“難而正確”的事情需要市場給多一份耐心。

作為國內寵物醫療賽道的絕對龍頭其展現出的稀缺性、成長性、確定性在整個消費市場範圍內，在美股中概股當中，都是不可多得的。

隨着市場的進一步回暖，新瑞鵬勢必會獲得更多來自社會各界和各路資本的支持。而它成長的每一步，都會促進中國寵物醫療行業的健康發展。

來源 | 格隆匯

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。