比特幣的7種估值模型：從50萬到2400萬美金

你愿意持有 Bitcoin 4 年到 50 萬美金嗎？過去 10 年已經漲了 90 倍，未來 10 年乃至 20 年，還會去到哪裏？

比特幣價格近日再次站上 $ 69, 000. 隨着美國大選中不斷釋放加密利好、美國經濟放水等一系列因素，明年突破 10 萬美元大關也成為越來越多人的共識。

https://coinmarketcap.com/currencies/bitcoin/

MicroStrategy CEO Michael Saylor 在剛剛接受的採訪裏面稱 ，比特幣在 2045 年達到 1300 萬美元，也就是接下來的 21 年平均年漲幅會達到 29% 。

作為一名長期投資者 / Hodler, 我更好奇的是，比特幣的估值模型有哪些？長期價值會是什么樣的走勢？於是我收集整理了 7 種常見的估值模型，也讓 'HODL' 這個行為更有理論支撐。

如果你也對比特幣的估值模型感興趣，那么 enjoy!

1. 估值模型一：黃金替代品

2. 估值模型二：全球資產替代品

3. 估值模型三：Stock to Flow Model（庫存流通模型）

4. 估值模型四：Long Term Power Law 長期冪律預測法

5. 估值模型五：名人喊單

6. 估值模型六：美元通貨膨脹模型

7. 估值模型七：基於生產成本

估值模型一：黃金替代品

這也是最常見的比特幣估值方法。比特幣數量恆定、抵抗通脹，成為了「價值儲存」的新媒介，在舊世界的對應物就是黃金。

黃金作為長期「價值儲存」的標的，被全世界接受，成為跨越國界的資產；比特幣作為數字黃金，從極客群體开始，在許多年輕人、新錢、富豪資產體系中取得一些共識（今年 BTC ETF 的通過進一步對共識進行了強化），替代了部分之前由黃金來承擔的「價值儲存」作用。

https://companiesmarketcap.com/assets-by-market-cap/

當前（2024.10.18）黃金的市值為 18.3 萬億美元，比特幣單價 $ 67, 819, 市值 1.34 萬億美元（目前挖出的數量是 1976 萬，離總量 2100 萬已經很近了），位列全球第十大資產，佔比黃金 7.3% . 我下面列出了當這個比例上升後比特幣對應的價格：

• 10% ：$ 92, 523

• 15% ：$ 138, 784

• 33% ：$ 305, 325

• 100% ：$ 925, 226 （完全達到和黃金一樣的市值）

10% 是歷史上【比特幣/黃金】市值比例的高點，滲透率進一步增加的話可以探到 15% ，也就是說本輪的高點可能是在 14 萬美金左右。

為什么放出 33% 這個比例，因為黃金的價值不完全是「價值存儲」，實際上超過一半都是裝飾用途， 10% 是工業用途，只有 1/3 用於投資+儲備。因為比特幣並沒有裝飾和工業用途，如果在沒有其他變量的情況下， 33% 可能是一個最大比例，在這個比例下比特幣達到 30 萬美金左右。

如果哪一天比特幣達到和黃金一樣的市值，單價將會達到近 100 萬美金。

Source: 比特幣的黃金時代

估值模型二：全球資產替代品

100 萬美金是比特幣的終點嗎？

答案當然是 No.

我們用來儲值的形式除了黃金之外，還有貨幣和不動產。以下估算來自大名鼎鼎的九神的《囤比特幣》（估算時間點為 2018 年， 可以在此下載 ）：

• 全球黃金的總市值是 7.7 萬億美元，廣義貨幣總量是 90.4 萬億美元，不動產是 217 萬億美元。

• 廣義的貨幣包含現金、定活期存款、證券公司客戶保證金等。除了現金(佔比 8% )用於流通，其余部分都是用於儲值。

• 不動產主要用途應該還是居住和使用，但是肯定也有相當大的比例是用於儲值的。如果不是因為比特幣，我應該也會把我的大部分資金用於买房子。由於沒有比例可以查，我們暫時假設  20% 比例的不動產是用於儲值的(這個比例 不影響最終結果的數量級)。

那么，全球總儲值市場有多大呢? 7.7 + 90.4 × 92% + 217 × 20% = 134 萬億美金 。

世界黃金、貨幣和不動產總量(修改自 http://money.visualcapitalist.com/ )

而比特幣總量只有 2100 萬，大約有 300 萬永久丟失。考慮到比特幣儲值相對於黃金、貨幣和不動產的絕對優勢，每個比特幣將漲到 750 萬美元。

134 萬億美金 / 1800 萬 = 750 萬美元

這就完了？當然沒有。

世界財富總量在以每年 6% 的速度增長， 10 年以後總量是現在的 1.8 倍， 20 年以後總量是現在的 3.2 倍。因此，假設 20 年後（2038 年）比特幣的儲值功能得到廣泛認可， 那時它的價格應該是 2400 萬美元， 1.6 億元人民幣。

當然這是比特幣佔據了全球總儲值市場 100% 市場份額的情況下，如果是達到 10% 的市場份額， 2038 年比特幣的價格會達到 240 萬美元， 1600 萬元人民幣。

針對最激進的【 1.6 億元人民幣】版本，九神還做了线性和指數的價格模型：

• 线性增長”(其實數學上並非线性)：每個周期增長的 倍數一樣;

• “指數遞減”：剛开始增長倍數高，後面增長倍數低。

兩種增長模型的比特幣價格預測，單位是人民幣

以上預測是在 2018 年， 2021 年底的確比特幣的價格到達過 $ 64, 863, 約合 45 萬 RMB, 和九神的預測還挺接近。這個周期會達到表格裏面的 340 萬 RMB / 50 萬美金嗎？

btw, 九神另一大貢獻是發明了著名的 九神囤幣指數 ，指導定投和抄底（我自己就用這個指標）：

ahr 999 =（比特幣價格/200 日定投成本）*（比特幣價格/指數增長估值）

• 指數增長估值= 10 ^[ 5.84 * log(幣齡) - 17.01 ]

• 幣齡 = 當前日期距離比特幣創世區塊（2009 年 1 月 3 日）的天數

根據指標回測

• 當 ahr 999 指標數據低於 0.45 時或許適合抄底；

• 在 0.45 和 1.2 區間內或許適合定投 BTC

• 高於該區間說明此時或許不是良好的定投時機。

估值模型三：Stock to Flow Model（庫存流量模型）

2019 年，Twitter 用戶 PlanB 在「黃金替代品」的基礎上，增加了對「稀缺度」的考慮，提出了 Stock to Flow Model （庫存流量模型）.

我們用 3 個部分來闡述這個模型

1. 具備稀缺性的商品才能更好用來儲存價值，具備貨幣的角色；

2. 稀缺性可以通過 Stock-to-Flow Ratio （庫存流量比）進行量化；

3. 最終建模

1. 具備稀缺性的商品才能更好用來儲存價值，具備貨幣的角色

這一點應該不用過多解釋，直接引用文中密碼朋克先驅 Nick Szabo 的話：

古董、時間和黃金有什么共同點？它們都很昂貴，要么是因為它們的原始成本，要么是因為它們的歷史不可預測，很難僞造這種昂貴。貴金屬和收藏品由於其昂貴的制造成本具有不可僞造的稀缺性。

這曾經為貨幣提供了價值，其價 值在很大程度上獨立於任何可信第三方。因此，如果有一種協議可以在线創建不 可僞造的昂貴比特，而且最小程度依賴於可信第三方，然後以類似的最小信任安全存儲，轉移和檢驗，那將非常好。比特黃金。

btw, Nick Szabo 因專業背景和寫作風格相似，被懷疑是中本聰，但本人多次否認。

2. 稀缺性可以通過 Stock-to-Flow Ratio（庫存流量比）進行量化

比特幣學者 Saifedean Ammous 進一步引入了 Stock-to-Flow Ratio （庫存流量比）這個概念來量化稀缺性

對於任何消耗品，產量翻倍將使現有庫存相形見絀，價格暴跌，損害持有者。

對於黃金而言，價格飆升導致年產量翻倍也是微不足道的，僅會將儲備增加 3% 。

正是黃金持續低供應率的原因，使其在人類歷史上一直保持着貨幣角色。

黃金的高【庫存流量比】使其成為供應彈性最低的商品。

2017 年比特幣的現有儲備量約為 2017 年新產生的比特幣的 25 倍。這仍然不到黃金比例的一半，但到 2022 年左右，比特幣的【庫存流量比】將超過黃金。

Stock-to-Flow Ratio（庫存流量比，簡稱 SF） = stock / flow

• Stock 庫存即當前商品的總量

• Flow 流量即當前商品的年供應量

作者在文中給出了當時（2019.3.23）幾種商品的庫存流量比：

黃金具有最高的 SF 62 ，需要 62 年的生產才能獲得當前的黃金儲備。銀排名第二，具有 SF 22 。這種高 SF 使它們成為貨幣商品。

鈀、鉑和所有其他商品的 SF 幾乎都高於 1 。現有庫存通常等於或低於年產量，使生產成為非常重要的因素。

商品很難獲得更高的 SF，因為一旦有人囤積它們，價格就會上漲，生產量也會上漲，價格再次下跌。很難逃脫這個陷阱。

比特幣目前的存量為 1750 萬枚，每年供應量為 70 萬枚 = SF 25 。這使得比特幣像銀和金一樣屬於貨幣商品類別。比特幣在當前價格（$ 4, 000）下的市場價值為 700 億美元。

從上面表格也可以看出， SF 和這類商品的價值成正比，而比特幣減半會導致比特幣的 SF 不斷上升，從而提升價值。

的確， 根據 Biteye 的統計 ，

比特幣的庫存流量比為： 19750000 / 164359 ≈ 120.1 （ 2024 年 8 月）

黃金的庫存流量比為： 209000 / 3500 ≈ 59.7 （2023 年）

黃金的庫存流量比和 2019 年區別不大，但比特幣提升了 3 倍多，目前是黃金的 2 倍！也就是說，比特幣的稀缺性約為黃金的兩倍，這會如何體現在比特幣的價值預測裏面呢？

3. 最終建模

PlanB 的模型假設是，由 SF 代表的稀缺性直接推動比特幣價值。

跳過中間的推導過程，最終公式為：市場價值 = exp( 14.6) * SF ^ 3.3 （一個冪律分布）

https://charts.bitbo.io/stock-to-flow/

可以看到，這個 Stock-to-Flow 模型自 2019.3.23 提出後，到 2021.5 預測都挺准，然後就出現了預測價格遠遠高於實際價格的情況。

按照這個模型，現在的預測價格是 25 萬美金?

不過作者的確預測到了 2020 年 5 月減半後一到兩年內價格達到 $ 55, 000, 比特幣市值超過 1 萬億美金（2021.3.9），這也讓 Plan B 在推上聲名大噪。

而且他也預測到了 1 萬億美元比特幣市值所需的所有資金將從何而來：

我的答案：白銀、黃金、負利率國家（歐洲、日本、美國即將）、predatory governments（委內瑞拉、中國、伊朗、土耳其等）、億萬富翁和百萬富翁對衝量化寬松（QE），以及機構投資者發現過去 10 年表現最佳的資產。

Plan B 本人仍然堅持他的預測

2024 年減半後，到 2028 年比特幣將達到 50 萬美金，市值將達到 10 萬億美元以上

會發生嗎？讓我們拭目以待。

估值模型四： Long Term Power Law 長期冪律預測法

在 PlanB 2019 年提出 Stock-to-Flow 模型後，同時期也有不少人注意到比特幣價格的時間冪律分布，Harold Christopher Burger 就是其中之一。 他曾在馬克斯·普朗克研究所攻讀博士學位，現在是一名人工智能專家。

他在 2019.9.3 發表了一篇名為 《Bitcoin’s natural long-term power-law corridor of growth( 比特幣的自然長期冪律增長 )》 的文章，對比特幣價格的市場頂部和底部進行了長期的預測：

• 比特幣價格將在 2021 年至 2028 年之間達到每個比特幣 10 萬美元， 2028 年之後，價格將永遠不會低於 10 萬美元。

• 比特幣價格將在 2028 年至 2037 年之間達到每個比特幣 100 萬美元， 2037 年之後，價格將永遠不會低於 100 萬美元。

這個模型非常容易理解：

1. 對比特幣的【價格-時間】分布，對 y 軸（價格）和 x 軸（時間）都取對數後，竟然可以用线性回歸來擬合；

2. 將上面的擬合线稍微向下移動一點（但不改變斜率），我們會得到比特幣價格的支撐线；

3. 僅對 2011 年、 2013 年和 2017 年取得的三個最高點進行线性回歸，我們則得到了一條市場頂部的冪律线；

4. 比特幣價格在兩條冪律线之間波動：下方支撐线和由三個市場高點定義的上方线

https://hcburger.com/blog/powerlaw/

這個模型的強大之處在於，提出之後 5 年的數據（2019.9-2024.9） 都還在其預測範圍內，看來距離 10 萬美元應該不遠了。

估值模型五：名人喊單

我必須承認這個部分的娛樂性比較強，更多是做一個時代的記錄。放 3 個比較有代表性的在這裏：

ARK Invest CEO Cathie Wood 在 2024 年 1 月預測，比特幣將在 2030 年增長至 150 萬美元 。

前 Twitter CEO 傑克·多西（Jack Dorsey） 在 2024 年 5 月預測 ，將在 2030 年底突破 100 萬美元的大關。

MicroStrategy （微策略）Michael Saylor 在剛剛接受的採訪裏面稱 ，比特幣在 2045 年達到 1300 萬美元，也就是接下來的 21 年平均年漲幅會達到 29% 。

不過雖然是娛樂，加密市場仍具有較強的反身性，名人喊單在一些特殊時候的確會影響局部價格。

估值模型六：美元通貨膨脹模型

source: https://www.tastycrypto.com/blog/bitcoin-price-predictions/

如果以 10 年為單位來進行價格預測，我們必須要考慮到 美元通貨膨脹的影響，導致資產價格大幅上漲。

與比特幣不同，美元是一種通脹性資產，美聯儲的通脹目標為 2% 。然而，我們不是機器人，完全控制經濟是具有挑战性的。中央銀行經常通過降低利率來印刷更多貨幣，以刺激經濟增長，特別是在像疫情這樣的困難時期。這就是為何我們出現了激增的通貨膨脹，年率達通貨膨脹到了 8% ，是大約 40 年來最高的。

https://www.macrotrends.net/global-metrics/countries/USA/united-states/inflation-rate-cpi

由於通貨膨脹不斷上升，美元的購买力正在減弱。例如， 1984 年的 100 美元今天價值超過 300 美元。

僅考慮這個因素，比特幣的當前價格為 69, 400 美元（2024.4），到 2050 年可能會達到約 200, 000 美元，不考慮其他基本面因素。

（我認為很多名人的預測，也考慮到了通貨膨脹的因素）

事實上，如果美元失去其作為世界儲備貨幣的地位，這可能是由於當前的 構造性地緣政治變化 ，這可能導致 惡性通貨膨脹 （雖然可能性極小），將比特幣定價為天文數字。

估值模型七：基於生產成本

這個也很容易理解，對礦工來說，比特幣是一門產生現金流和利潤的生意，礦機停機價往往標志着一段時間的底價，可以用來指導抄底（但很難用來指導價格的上漲）。

好啦，以上就是比特幣的 7 種估值模型，對細節感興趣的朋友，每個部分裏面我都附上了鏈接，歡迎自行 deep-dive. 如果以上遺漏了你知道的其他重要估值方法，也歡迎留言補充。

希望這些估值模型可以幫助你更好的了解、投資和持有比特幣。

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