股價新高之際，解析Microstrategy的上漲“永動機”

@ Od a ilyCh in a

@azuma _ eth

Microstrategy 的首席執行官 Michael Saylor 似乎已找了一個“永動機”般的經濟模型。

我不確定該機制能否被阻止，但如果該機制繼續運轉下去的話，Microstrategy 很有可能會成為世界上最具價值的公司。

究其原因， 對某家公司進行估值的方式與對比特幣等商品進行估值的方式存在着本質的區別，這就使得市場在對 Microstrategy（MSTR）進行估值時產生了一個悖論 —— 商品總是以當前的價格進行交易；而公司則會以其未來價值的折扣價格進行交易。

因此，如果你相信比特幣在未來的某個時候會變得更值錢，那么 Microstrategy 所持有的比特幣也將會且應該變得更值錢。

這就可能造成一個“二階效應”， 即 Microstrategy 可以不斷地去捕捉這一溢價預期，這即增強了其敘事的吸引力，也能助推其市值的不斷走高。

可能有些讀者依舊不太理解，以下是一個靜態的超簡化版本。

現在有一家公司，該公司發行了 10 股股票，同時持有 10 個比特幣。

假設當前比特幣的現貨價格為 2 美元，而市場則預計它將漲至最少 4 美元。依照對公司進行估值的模式（以其未來價值的折扣價格進行交易，假設折扣率為 50% ），該公司的股價將為 3 美元，較其資產淨值溢價 50% 。

該公司的老板發現這裏存在一個機會，於是他又以市場價格發行了 2 股新股，再用這 6 美元從市場上收購了 3 枚比特幣。

現在，這家公司一共發行了 12 股股票，持有 13 枚比特幣，“比特幣持倉 / 股票發行量”的比例從 1: 1 變成了 1.08: 1 。

關鍵點在於，現在這家公司的市值為 36 美元，財庫價值則為 26 美元， 溢價率已縮減到了 38% （反之即折扣率放大到了 62% ），但市場仍將以未來價值的 50% 折扣率來對該公司進行估值 ，這將助推該公司的市值上漲至 39 美元，對應單股價格為 3.25 美元。

溢價修復後，該公司的老板可以再次重復上述路徑，即以市場價格發行 2 股新股，再用這 6.5 美元從市場上买進 3.25 枚比特幣。

現在，股票發行量達到了 14 股，比特幣持倉則到了 16.25 枚，“比特幣持倉 / 股票發行量”的比例從 1.08: 1 變成了 1.16: 1 。

之後， 隨着市場再次依照“以未來價值的 50% 折扣來對該公司進行估值”的路徑修復溢價狀況 ，該公司的市值將被推高至 48.75 美元，對應股價略低於 3.5 美元。

到現在為止，雖然比特幣的價格並未發生任何變化，溢價率也回歸了 50% ，但該公司“比特幣持倉 / 股票發行量”的比例已增長了 16% ，股價同樣增長了約 16% 。

至此，一個怪物的雛形就已經誕生。 該公司可以不斷重復上述流程，利用市場對商品及公司估值模式的差異來創造永動機，而市場則將不斷提高對該的估值，一是因為比特幣的未來價值將會增加，二是因為該公司“比特幣持倉 / 股票發行量”的比例也在在不斷提高。

Microstrategy 就是這只怪物，它有望將成市值最大的公司。

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