對話Bitwise投資經理：等待流動性回升才是入場關鍵

原文整理 & 編譯：深潮 TechFlow

嘉賓： Jeff Park ，Bitwise Alpha 策略投資經理； David Kalk ，Reflexive Capital CIO

主持人： Jason Yanowitz ， Blockworks 創始人； Santiago R Santos ，Investor；

播客源： Empire

原標題：Mastering the Psychology of Crypto Cycles | David Kalk & Jeff Park

播出日期： 2024 年 8 月 8 日

要點總結

在本集中，Reflexive Capital 的 David Kalk 和 Bitwise 的 Jeff Park 探討了心理學在加密交易中的關鍵作用。他們認為，控制自己的情緒和偏見是在高度波動和反射性的加密市場中脫穎而出的關鍵。他們揭示了傳統風險投資方法的局限性、流動性策略的潛力，以及為什么心理彈性可能是當今加密貨幣領域中最有價值的優勢。他們分享了他們對管理交易心理、適應市場制度以及機構加密投資未來的看法。

David 和 Jeff 的介紹

• David Kalk 是 Reflexive Capital 的創始人兼首席投資官，而 Jeff Park 是 Bitwise 的 Alpha 策略負責人和投資組合經理。兩位嘉賓的背景各具特色，尤其是 David 在宏觀經濟領域的豐富經驗。

• David 在 2008 年於高盛的利率衍生品部門开始了職業生涯，專注於市場結構。他與彼得·蒂爾的合作經歷使他在宏觀市場中學會了獨立思考和風險管理的重要性。2020 年，他離开高盛，幫助創辦了 Commonwealth Asset Management，並在此過程中識別出加密貨幣作為一種宏觀資產。David 還提到，他在 2021 年設立了一些定制產品以進入加密市場，並在觀察到美聯儲的政策變化後，決定專注於加密業務，最終成立了 Reflexive Capital。

加密貨幣的流動性不高的低效市場

加密市場的流動性與效率

• David 指出，加密貨幣市場是一個流動性較高但低效的市場。通常情況下，流動性市場會更加高效，而加密市場則是一個顯著的例外。盡管加密市場有一定的流動性，但其效率卻很低，這主要是由於市場參與者的構成，缺乏專業的交易經驗，更多的是散戶和新手投資者。

• David 認為，市場上存在着明顯的投資組合調整不足的現象，尤其是在加密周期中的大幅波動時，許多投資者未能及時調整策略。他將當前的加密市場比作 90 年代的宏觀市場，指出如果能夠正確把握大幅度的市場輪動，將會獲得巨大的收益。

投資者心理與交易策略

• David 進一步分析了加密市場中投資者的心理因素，認為交易和風險管理的技能在這個市場中至關重要。他指出，成功的交易者通常能夠靈活應對市場變化，而這與風險投資者的長遠思維形成對比。風險投資者往往對市場價格變化反應遲緩，可能會錯失最佳的交易時機。

• Jeff 補充道，作為 Bitwise 的 Alpha 策略負責人，他的團隊致力於通過多策略、多管理人的框架，尋找獨特的加密投資回報。他強調，加密市場的固有波動性是其特點之一，而這種波動性為專業投資者提供了機會。

市場結構與未來展望

• David 討論了加密市場的結構變化，認為歷史經驗可能會導致誤導。隨着風險投資資金的湧入，市場的初始代幣價格受到影響，導致流動性投資者面臨更高的進入成本。他認為，當前許多投資者在面對市場波動時缺乏足夠的資金來進行有效的投資。

• Yano 提到，許多基金在市場牛市中全額配置資金，導致在市場下行時無法有效應對。

• David 認為，投資者需要重新評估其投資組合，以應對不同的市場周期，並建議採取靈活的策略，抓住新的投資機會。

• Jeff 也指出，投資者在選擇管理人時，往往受到傳統風險投資思維的影響，而忽視了加密市場獨特的價值捕捉機制。他認為，加密市場不僅僅依賴於金融資本的投入，還包括社會資本和人力資本的貢獻，這為投資者提供了新的視角和機會。

流動性提供者的關注點

投資者的高回報期望

• Santi 提到，當向流動性提供者（LP）推銷時，投資者通常會期待極高的回報，例如 30 倍的收益。他們並不關心具體的投資策略或治理參與，而是希望獲得與歷史回報相符的收益。這種心態使得許多管理者在向 LP 推銷時面臨挑战，因為他們需要證明自己的策略能夠實現這些預期的回報。

回報與波動性的關系

• David 進一步指出，流動性提供者更關注在波動性範圍內的回報，而不是追求最大化的回報。當前的資金配置過程往往局限於那些與投資者思維一致的管理者，導致市場上缺乏有效的回報模型。許多投資者希望將大部分資金放在現金中，然後用少量資金進行加密投資，但這樣的策略需要以合適的方式包裝，否則就會被視為不可行。

投資策略的清晰性

• Santi 強調，管理者需要明確區分其投資策略是來自對衝基金還是風險投資，尤其是在向 LP 推銷時。如果策略被視為“流動風險投資”，投資者可能會感到困惑並選擇放棄。因此，管理者需要清晰地傳達其投資策略的性質和目標。

心理因素與風險管理

• David 指出，心理因素在交易中扮演着重要角色。成功的交易不僅依賴於市場知識，還需要對風險管理有深刻的理解。他提到，許多來自傳統金融行業的管理者可能並不具備必要的交易技能，這使得他們在加密市場中面臨挑战。有效的風險管理可以成為一種優勢，而交易本身則是一項需要靈活應對的心理遊戲。

投資工具的結構問題

• Jeff 提到，投資工具的結構對投資者的吸引力至關重要。开放式結構與封閉式基金的激勵機制不同，後者在風險管理上可能更具優勢。然而，當前市場中存在的結構性問題，例如年度費用負擔，會導致投資者在經歷大幅波動後感到失望。因此，管理者需要考慮如何設計投資工具，以更好地滿足投資者的需求。

流動市場與私募市場的比較

新的交易心態與金融化

• Jeff 提到，隨着加密市場的發展，新的交易心態和金融化趨勢正在形成。例如，比特幣 ETF 的推出可能會帶來更多的衍生品交易，如期權。這種傳統金融交易工具與加密市場的融合將逐漸增加，從而為風險管理交易解決方案提供更多路徑。他認為，選擇合適的投資工具結構以與流動性提供者（LP）保持一致是一個關鍵問題，這在過去可能沒有得到足夠重視，但未來有望得到改善。

交易技能與數據點的缺乏

• David 強調，成功的交易需要特殊的技能。他提到，雖然有些人可能在傳統金融領域（如石油交易）有豐富的經驗，但這並不意味着他們能夠成功地進行加密交易。他指出，缺乏合適的數據點使得評估交易者的能力變得困難。此外，交易不僅僅是技術和策略的結合，還涉及到情感管理和認知偏見的理解。他對能夠有效管理自己情緒並制定交易計劃的人表示懷疑。

情感管理與交易計劃

• David 進一步探討了情感管理在交易中的重要性。他認為，只有少數交易者具備足夠的紀律性和情感自我認知，能夠有效地利用自己的認知偏見來制定交易計劃。

心理優勢的重要性

交易中的心理因素

• Santi 提到，在與其他交易者的交流中，最常討論的問題是“我現在看不到什么？我的偏見是什么？”這種自我反省的思維方式在交易中非常重要，尤其是在面對復雜市場時。管理情緒和認知偏見被認為是成功交易的關鍵，這種心理優勢在加密市場中尤為突出。

認知偏見與市場行為

• David 強調，心理優勢是加密市場中最顯著的優勢。他提到，許多交易者在經歷市場波動時，容易受到認知偏見的影響。例如，投資者可能因為曾經的虧損而選擇不再賣出資產，導致在市場下跌時繼續持有虧損的資產。這樣的行為反映了人們在面對損失時的情感反應，往往導致不理性的決策。

反思與市場反應

• David 進一步探討了市場的反應機制，強調市場的反射性。價格變化和基本面之間的反饋循環會影響投資者的決策。例如，當比特幣價格上漲時，市場情緒會變得樂觀，導致更多的投資者湧入市場，進一步推高價格。這種現象在牛市中表現得尤為明顯，而在熊市中則可能導致反向的情緒和決策。

資本保護與風險管理

• Santi 指出，許多管理者在面對不確定性時，往往不敢告訴流動性提供者（LP）他們正在持有現金或主要資產。他們擔心這樣會影響與 LP 的關系，但實際上，管理者有時需要在市場不確定時採取保守策略，以保護資本。有效的風險管理和心理優勢能夠幫助管理者在市場波動中保持冷靜，做出更理性的決策。

應對市場環境

投資環境的變化

• Santi 提出，過去三到六個月的投資環境並不輕松，詢問在這種情況下，如何調整心理模型以實現超越市場的表現。Jeff 回應說，過去六個月的多策略投資方法展示了其重要性，尤其是在當前市場條件下。

多策略投資的優勢

• Jeff 強調，採用多經理的投資策略可以更好地應對市場波動。他提到，隨着市場的變化，不同的交易策略（如宏觀交易、趨勢策略和高頻交易）在不同時間段表現出色。例如，隨着比特幣 ETF 的推出，宏觀交易和計算機驅動的趨勢策略都能捕捉到市場機會。同時，DeFi 領域的創新（如 Pendle 和 Athena）也成為了投資者關注的焦點。

理解市場流動性

• David 提到，理解市場流動性變化是成功投資的關鍵。他指出，第一季度和第二季度的資金流動存在顯著差異，這在比特幣 ETF 和穩定幣的流動性指標上表現得尤為明顯。此外，他強調，市場在某些情況下會出現技術性賣壓，投資者需要謹慎評估風險。

舊幣與新幣的動態

• Santi 討論了舊幣的表現，指出有些舊幣在流通供應上健康，而有些則在解鎖過程中表現不佳。他認為，市場已經意識到解鎖的影響，許多投資者在選擇資產時更傾向於那些已經解鎖且具有基本面支撐的項目。

反思與未來展望

• David 提到，盡管許多舊幣在過去的周期中表現出色，但未來的市場可能不會再像以前那樣吸引投資者。他認為，新的投資機會將來自於新的項目和創新，而不是僅僅依賴於過去的熱門資產。

如何管理市場中的情緒

情緒與市場反應

• Santi 提出，如何在市場中量化增長是一個重要問題。Jeff 解釋了他們的研究方法，主要關注兩個指標：總鎖倉價值（TBL）與市場市值的比率，以及每周用戶增長和參與度。這些指標能夠幫助投資者識別哪些資產可能會面臨貶值的風險。

反射性與情緒管理

• David 強調，市場的反射性意味着，某些因素（如新錢包創建和用戶增長）可以顯著影響市場情緒和資產價格。當這些因素同時向上或向下變化時，投資者需要及時調整策略。他提到，情緒在交易決策中扮演着重要角色，尤其是在市場波動時。

識別市場變化

• Santi 認為，理解市場變化的關鍵在於承認自己並不比市場更聰明。他提到，許多投資者在面對市場變化時，容易產生過度自信的情緒，這可能導致決策失誤。相反，承認市場的復雜性和不確定性，能夠幫助投資者更好地應對挑战。

情緒對決策的影響

• 在市場情緒變化時，投資者常常面臨是否繼續持有頭寸的困惑。 David 認為，情緒管理是交易成功的關鍵。他提到，投資者需要制定計劃，以應對市場情緒的變化，而不是簡單地依賴直覺。情緒的波動可能導致投資者做出錯誤的決策，因此識別和管理這些情緒至關重要。

實踐中的情緒管理

• Santi 分享了他在本周期的經驗，強調逐步加倉的重要性。他提到，盡管有時錯過了最佳入場時機，但通過逐步增加頭寸，他能夠在市場反彈時獲得更好的回報。這種策略幫助他克服了因未能在最低點入場而帶來的情緒壓力。

加密貨幣值得投資嗎？

流動性的重要性

• Santi 強調，流動性在加密貨幣市場中至關重要，因為流動性可以迅速消失，也可以迅速恢復。他提到，在當前市場環境中，過度交易可能導致損失，因此他更傾向於等待流動性回升的時機。

投資策略與心理因素

• David 認為，很多投資者實際上並不渴望流動性，因為這意味着他們需要頻繁交易。他提到，許多投資者在面對市場波動時，會感到無所適從，因此更傾向於避免做出決策。相對而言，傳統金融市場的風險承受能力可能更高，因為投資者通常可以等待較長時間以獲得結果。

適應市場變化

• Santi 表示，投資者應該學會迎接波動，而不是逃避波動。他建議，面對市場下跌時，投資者應當視其為买入機會，並保持現金流以便於抓住這些機會。同時，他強調，投資者需要有一個清晰的計劃，並根據市場信息進行調整。

長期投資視角

• Jeff 提到，盡管加密市場競爭激烈，但它仍然提供了獨特的機會。他認為，流動性與波動性是投資加密貨幣時必須考慮的因素。通過適當的策略，投資者可以在市場中找到盈利機會。他還提到，良好的投資回報往往與流動性風險相關，因此在加密領域，尋找合適的投資機會是非常重要的。

情緒管理與決策

• Santi 提到，投資者在加密市場中面臨的挑战之一是情緒管理。他認為，了解自己的情緒並學會控制它們是成功投資的關鍵。許多投資者在經歷重大損失後，可能會變得過於謹慎，因此建立良好的心理素質和投資習慣是必不可少的。

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