加密創投周期進化論（下篇）：失落的未來

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@wenser 2010

在 《加密創投周期進化論（上篇）：再造新世界》 的結尾，經歷以太坊引領的IC0浪潮、公鏈投資熱、DeFi、GameFi 等熱潮後，加密創投即將進入以 NFT 完成“最後一舞”並快速落幕的“行業陣痛期”：一方面，是 LUNA 暴雷、3AC崩盤、FTX 遽然倒下、Genesis 破產等衆人始料未及的行業黑天鵝事件頻發；另外一方面，則是美國 SEC、CFTC 等政府部門對加密行業的“聯合圍剿”與窮追不舍。

熊市期間，流動性的減少使得行業發展只能寄希望於“板塊輪動”的交替炒作，比特幣生態以及L2生態成為這一階段的為數不多的“敘事級別利好”，盡管後續市場表現參差不一，但在一定程度上也為後續比特幣現貨 ETF、以太坊現貨 ETF 等“合規裏程碑事件”的達成奠定了基礎。

而站在比特幣創世區塊誕生後的第十五個年頭、比特幣成功完成第四次減半的 2024 年，隨着包括比特幣在內的加密貨幣市場與美國股市、美國經濟以及世界政治經濟局勢聯系日益緊密，中本聰設想中的“點對點支付的電子貨幣系統”的愿景越發可望而不可及。以此觀之，或許加密貨幣正在走向一個失落的未來——曾經的主權個人主義、網絡國家構想、去中心化使命逐漸被拋之腦後，等待着我們的，是進度未知而又業已注定的“中心化主義收編”。

繼本系列《 上篇 》對加密創投周期中的 2016-2021 年進行簡要回顧之後，Odaily星球日報將於本文對 2022-2024 年，即本輪周期中具有代表性的行業事件與加密創投趨勢進行梳理與總結性分析，供讀者朋友交流參考。

本文篇幅較長，為方便讀者理解查閱，TL，DR（太長不看）版本如下：

• NFT 成以太坊最後加密榮光， 2022 年 5 月猴地發售成“落幕一刻”；

• UST、LUNA、3AC、FTX 紛紛爆雷，加密行業成“連環炸彈庫”；

• 至暗時刻之後，比特幣生態與 Meme 幣成加密行業新增量熱點；

• 比特幣、以太坊 ETF 接連通過，行業合規裏程碑或成“行業墓碑”；

• 創投路徑依賴 3 大破除方法：異常值監測、內部妖怪聯盟、外部顧問機制；

• 細數 2022-2024 年活躍投資機構名單：交易所風投部門、遊戲賽道居前列；

• 加密大趨勢：公鏈從一到多，行業格局西升東落，唯“流動性”永恆。

最後的加密榮光：非同質化代幣（NFT）熱潮

時間進入 2022 年，NFT 仍然是彼時絕對的“熱門賽道”——華人明星及 IP 公司爭相湧入，周傑倫、余文樂、陳冠希、潘瑋柏等相關的 NFT 項目輪番登場又迅速被市場淘汰；Azuki 以其極具辨識度的“漫畫風”成為繼 BAYC 之後另一個現象級 NFT 項目；包括 Paco Rabanne、Dolce & Gabanna、Etro、Tommy Hilfiger、Dundas、Cavalli、Nicholas Kirkwood 和 Elie Saab 等在內的數十個品牌出席 Decentraland 內舉辦的“首屆元宇宙時裝周”；Moonbirds 因項目創始人 Kevin Rose “知名投資人”的身份及此前的 Proofs 系列 NFT 一度高達 100 ETH 的地板價而大獲成功；主打“Move To Earn”概念的 GameFi 遊戲 STEPN 相關的運動鞋 NFT 道具也成為破圈的“炒作標的”。

而作為彼時最大的 NFT 交易平臺，OpenSea 也迎來了自己的“巔峯一刻”—— 2022 年 1 月 5 日，Opensea 完成 3 億美元 C 輪融資，估值為 133 億美元，Paradigm 和 Coatue 領投。

與此相對應的，則是 BAYC 的“一時無兩”—— Yuga Labs（BAYC 背後母公司）於 3 月 宣布 以 40 億美元估值完成新一輪 4.5 億美元融資，a16z領投，Adidas Ventures、Animoca Brands、Samsung、Google Ventures、Tiger Global、FTX Ventures、 Coinbase Ventures、Moonpay 等參投，該輪融資系當時 NFT 行業最大一筆融資。彼時 Yuga Labs 已完成 ApeCoin 代幣的空投及上线，新一輪的 FOMO 在 OtherSide 元宇宙遊戲項目的消息下蓄勢待發，擁有一枚 BAYC NFT 成為無數加密玩家“炫耀的資本”，但在日後地板價從巔峯時期的 120 枚 ETH 下跌至不足 30 ETH 時，同樣也成為了無數持有者“難以忘卻的痛苦回憶”。

值得一提的是，金沙江的朱嘯虎、美團的蔡文勝等國內互聯網創投圈老炮亦身在此列。

金沙江創投管理合夥人朱嘯虎購入 BAYC#9279 被視為“見頂信號”

另外一邊，則是在吸收借鑑 Axie Infinity 模式和優點的基礎上迭代更新的 STEPN 的“突飛猛進”： 2021 年 12 月上线公測版；2022 年 1 月完成 500 萬美元種子輪融資，紅杉資本印度與 Folius Ventures 領投；4 月 6 日，幣安宣布战略投資 StepN。成立半年， 其全球月活躍用戶數量就已超過 300 萬，在瘋狂的造富效應的帶動下，“運動鞋 NFT ”成為無數運動愛好者茶余飯後的談資和“每天運動的唯一目標”。而 Folius Ventures 也因此賺了個盆滿鉢滿，自此確定了後續“聚焦加密 C 端應用、致力於投資以行業 Mass Adoption（大規模採用）為己任的項目”的投資路线。

身處牛市末尾的 2022 年上半年，無數人以為 Mass Adoption 在衆多 NFT 與 GameFi 項目的發展推動下已經初見曙光，殊不知已經是“周期余暉”。 據統計 ， 2022 年全年共有 1660 起投融資事件，資金總量超 348 億美元。與 2021 年公布的 1351 起不同輪次的投融資事件及披露的共計 305 億美元總量相比，獲得融資的項目數量同比增長 22.87% ，資金總規模同比增長 14.08% 。

• DeFi 賽道當年投融資事件共 426 起，融資總規模為 16 億美元，其中 Uniswap Labs 完成的由 Polychain Capital 領投、a16z 等機構參投的 1.65 億美元 B 輪融資為僅有的超億元規模融資；

• NFT 與元宇宙賽道投融資事件共 334 起，融資總規模為 44 億美元，規模在 1 億美元及以上的有 10 起，規模最大的是前文提到的 Yuga Labs 完成由 a16z 領投的 4.5 億美元種子輪融資；

• GameFi 賽道投融資事件共 334 起，融資總規模為 44 億美元，規模在 1 億美元及以上的有 7 起；遊戲开發商和風險投資公司 Animoca Brands 成賽道大贏家，先後 3 次完成 3.58 億美元、 7500 萬美元以及 1.1 億美元等不同輪次融資，總融資額超 5.4 億美元；

• CeFi 賽道投融資事件共 208 起，融資總規模為 96 億美元，規模在 1 億美元及以上的有 27 起，佔比 13% ，大規模融資在各賽道中佔比最高。值得一提的是，FTX US 於當年 1 月便宣告完成由軟銀、淡馬錫、Paradigm、Multicoin Capital、Lightspeed Venture Partners 等參投的 4 億美元 A 輪融資，估值達到 80 億美元；

• Infra 賽道投融資事件共 426 起，融資總規模為 125 億美元，規模在 1 億美元及以上的有 35 起，規模最大的是 Luna Foundation Guard（LFG）通過場外銷售 LUNA 完成的 10 億美元融資，由 Jump Crypto 和三箭資本（簡稱3AC）領投。

而 LUNA、UST、3AC、FTX 等字眼，將自 2022 年 5 月开始，成為整個加密創投行業揮之不去的陰影。

至暗年度：接踵而至的暴雷事件

2022 年 5 月 1 日，BAYC 母公司 Yuga Labs 新推出的元宇宙項目 Otherside NFT 鑄造活動在狂燒價值 1.7 億美元的 ETH Gas 費後成功落下帷幕，而另一場行業風暴已經在酝釀之中—— 加密貨幣行業在短短幾天後將迎來屬於自己的“雷曼時刻”，而這，僅僅是本年度的第一次。

• 5 月 7 日至 5 月 13 日，算法穩定幣龍頭 UST 先後經歷兩次脫鉤，Terra Labs 及韓國加密貨幣領袖級人物 Do Kwon 此前費盡心思維護的 “左腳踩右腳”模式最終還是無奈陷入死亡螺旋，LUNA 和 UST 雙雙崩潰，幣價短時間內跌幅超百倍。

• 6 月 13 日，加密借貸平臺 Celsius 宣布暫停提款，後續發現由於其使用鏈上槓杆和衍生品 stETH 導致資不抵債，陷入惡性循環。7 月 14 日，Celsius 申請破產保護。

• 6 月 14 日，有傳言稱三箭資本（簡稱3AC）資不抵債、深陷流動性危機。6 月 15 日，3AC 聯合創始人 Zhu Su 回應稱“正在與有關方面進行溝通，並致力解決問題。”但最後，受 Luna 暴雷事件影響，因3AC 此前重倉 GBTC 與 stETH， 7 月 2 日，其無奈申請破產保護，根據隨後的 法庭文件 顯示，其欠 27 家公司共計 35 億美元。

• 7 月 6 日，3AC 債權人 Voyager Digital 宣布申請破產保護，主要原因系3AC拖欠其 6.7 億美元貸款而遭受巨額損失。

• 8 月 8 日，加密借貸平臺 Hodlnaut 宣布停止交易，於 8 月 16 日在新加坡尋求債權人保護。

• 11 月 2 日，DCG 旗下加密貨幣行業媒體 CoinDesk 披露加密做市商 Alameda 資產負債表存在極大隱患，引發市場恐慌，彼時世界第二大加密貨幣交易所 FTX 陷入流動性危機。11 月 8 日，FTX 宣布停止提款。11 月 9 日晚，原計劃收購 FTX 的幣安宣布放棄交易，FTX 全面崩盤。11 月 11 日，FTX 提交破產申請。

• 11 月 10 日，BlockFi 因其債權人 FTX 的危機暫停取款，於 11 月 28 日申請破產保護。此前 6 月 17 日，加密貨幣分析師 Otteroooo 稱 BlockFi 很有可能也將陷入流動性危機，因美 SEC 罰款、Luna 崩盤、向三箭資本的借款等事件損失大量資金。

• 11 月 14 日，因 FTX 崩潰遭遇流動性緊縮，加密經紀商 Genesis 尋求 10 億美元緊急貸款，並於 11 月 16 日暫停提款。11 月 21 日，Genesis 稱其“沒有立即申請破產的計劃”，後於 12 月 8 日表示恢復取款仍需數周時間。最終， 2023 年 1 月，Genesis 正式提交破產申請文件。

如果說當年 2 月份的俄烏战爭掀起了一場世界範圍內的“地區熱战”，那么這些接二連三的機構暴雷事件對於加密貨幣及創投行業而言，不啻於一枚枚帶來毀滅與傷痛的“核彈”。

很多人因 FTX 暴雷而對加密貨幣再無信任可言，FTT 代幣價格同樣在短短幾天時間內暴跌數百倍，如同之前的 LUNA 一樣，徹底淪為另類的“破產概念 Meme 幣”；而成立僅 3 年估值曾高達 320 億美元的 FTX 就這樣一夜歸零，被掃進了歷史的塵埃之中，往日受到 Paradigm、軟銀集團、紅杉資本、淡馬錫等一衆知名投資機構青睞的“明星交易所”自此成為昨日黃花。

加密貨幣行業創投風口的個中兇險，由此可見一斑。

再結合彼時層出不窮的安全事件，加密行業一時間稱得上是雪上加霜。據 不完整統計 ， 2022 年加密貨幣行業相關安全事件約為 427 起，造成的直接經濟損失超 35 億美元， 涉事總金額超過 753 億美元 。

2022 年主要安全事件一覽

據 Coingecko 數據 顯示， 2022 年 11 月，受 FTX 暴雷等事件影響，比特幣價格一度跌破 16000 美元，低至 15800 美元左右；以太坊價格一度跌破 1100 美元，低至 1090 美元左右；加密貨幣市值一度跌破 1 萬億美元，低至 8200 億美元左右。

加密貨幣市值低點

盡管如此，據相關數據 顯示 ， 2022 年第一季度的投融資市場仍以超 100 億美元的融資總額問鼎“自比特幣誕生以來的單季投融資記錄”，同時創下“連續 7 個月正向增長”的行業記錄，期間資本增量高達 260 多億美元，稱得上是“前所未有的加密創投黃金時代”

此外 ，Near、 Polygon、Aptos、Sui、zkSync（現已更名為 ZKSync）等公鏈項目相繼獲得超 1 億美元的融資，NFT 知名項目 NBA Top Shot 及 Flow 公鏈背後开發商 Dapper Labs 獲 3.05 億美元融資的消息也繼續激勵着 L1、L2 網絡相關項目的發展，為後續的大規模空投及“L2 熱潮”奠定了基礎。

曾經的“加密新王”——以太坊也在當年 9 月 15 日成功產出首個 PoS 區塊，共識機制正式從 PoW 轉為 PoS，也為之後埋下了伏筆。

加密王者回歸：比特幣生態與 Meme 幣生態

經歷了 2022 年“冰火兩重天”的“至暗年度”之後，加密創投在 2023 年重新進入陣痛後的“恢復期”。

關於這一點最明顯的表現在於，行業融資規模大幅下降：據 RootData 數據 ， 2023 年加密行業總融資金額 90.43 億美元，遠低於此前幾年的數據，甚至據 一份 2023 年 11 月的加密投融資全景分析報告 稱，當年度 1957 名投資者為 617 個項目進行了約 641 輪融資，累計融資額僅為 55.8 億美元，而最受歡迎的一輪融資類型是種子輪的事實也再一次證明了，彼時的加密創投並不是十分活躍，甚至單從 數據層面上來看，可以說極為慘淡。另據 TheBlock 統計數據 ， 2023 年風投機構投資規模僅為 107 億美元，相較於 2022 年（333 億美元）減少了 68% 。

2019-2023 年各季度子領域融資數量統計

這一市場表現的主要影響因素，或許要歸功於加密貨幣行業迎來了“老樹新花時刻”——講求“公平發射”的比特幣生態與 Meme 幣生態重新煥發了生機——Ordinals 協議和 BRC20 的產生以及著名互聯網 Meme PEPE 同名 Meme 幣項目及 Meme 幣熱潮的出現為比特幣、以太坊價格行情的回歸提供了一定動力，畢竟，Gas 費是鏈上操作無法回避的一環，使用量相對增多，價格也會有不同程度的上漲。盡管這對創投領域的助益較為有限，但仍帶動了相關項目的融資及發展。

2023 年Q1大額融資一覽

後續，“銘文熱”也逐步擴展至不同的區塊鏈網絡生態之中，甚至到了“言必稱銘文”的階段，包括 AAVX、Injective 等在內的諸多老牌公鏈因“首個銘文項目”的上线而短時間內匯聚了超高的市場關注度。“盡管項目不一定靠譜，但我不能不參與”是彼時無數市場用戶最真實的想法。而在這一波“銘文潮”中，既有一波流的 Rug 項目，也有包括 Merlin 在內的諸多“正經項目”。

而細數這些項目，其中的“龍頭”非 Babylon 莫屬—— 2023 年 12 月 7 日，Babylon 完成由 Polychain Capital 和 Hack VC 領投，Framework Ventures、Polygon Ventures 和 OKX Ventures、IOSG Ventures 等參投的 1800 萬美元融資。2024 年 2 月，Binance Labs 宣布投資 Babylon；2024 年 5 月，Babylon 完成由 Paradigm 領投的高達 7000 萬美元的新一輪融資。Paradigm 投資的另一比特幣生態項目為老牌 NFT 交易平臺 Magic Eden，在其集成比特幣錢包入口之後，也成了比特幣生態 NFT 板塊的重磅玩家之一，交易量直追 OKX 比特幣 NFT 交易市場。

此外，L1、L2乃至 L3 概念相關協議及應用的落地也為跨鏈橋的高額融資創造了條件。

以太坊擴容項目 Scroll 於 3 月完成 5000 萬美元的新一輪融資，Polychain Capital、Sequoia China（紅杉中國）、Bain Capital Crypto、Moore Capital Management、Variant Fund、Newman Capital、IOSG Ventures、Qiming Venture Partners、OKX Ventures 參投，其融資總額達到 8300 萬美元，據消息人士稱估值高達 18 億美元。

基於 Optimistic Rollup 的L2 網絡 Blast 於 11 月完成 2000 萬美元融資，Paradigm、Standard Crypto、eGirl Capital、Mechanism Capital 聯創 Andrew Kang、Lido 战略顧問 Hasu、The Block CEO Larry Cermak 等參投。

跨鏈協議 Wormhole 於 2023 年 11 月完成 2.25 億美元融資，估值 25 億美元，一躍成為年度融資最高的項目。該賽道另一“明星選手”是與包括 Starknet、ZKSync 在內的“四大L2天王級項目”一時瑜亮的 LayerZero ，彼時其於 3 月、 4 月先後完成 1.35 億美元的 A1 輪融資（估值 10 億美元）與高達 1.2 億美元的 B 輪融資（估值 30 億美元，a16z Crypto、Sequoia Capital 紅杉資本、OKX Ventures、Circle Ventures、Samsung Next、OpenSea 和佳士得等參投），因此被 市場寄予厚望，推測其或將超越 Wormhole “扛起跨鏈賽道大旗”。但後來的結局大家都知道了——經歷了近 2 個月轟轟烈烈的“反女巫運動”，ZRO 空投最終以少至個位數乃至不足一枚代幣的“可憐數量”遺憾收場，引來一片罵聲。

值得一提的是， 自 2022 年 11 月 ChatGPT 面世以來，一系列 AI 應用如雨後春筍般湧現，其後一大批加密 AI 項目也應運而生，並在 2024 年成為加密創投行業的重要一環， 代表性項目如 Web3 人工智能平臺 MyShell 於 2024 年 4 月完成由 Dragonfly 領投，Delphi Ventures、Bankless Ventures、Maven 11 Capital、Nascent、Nomad Capital 和 OKX Ventures 等參投的 1100 萬美元 Pre-A 輪融資，參投天使投資人還包括前 Coinbase CTO Balaji Srinivasan、NEAR Protocol 聯合創始人 Illia Polosukhin、前 Paradigm 投資合夥人 Casey Caruso 和前 Parafi 合夥人 Santiago Santos 等人。UBI 項目 Worldcoin 也因 OpenAI 創始人 Sam Altman 的參與成為另類“AI 概念幣”，其背後开發公司 Tools for Humanity 於 2023 年 5 月完成 1.15 億美元 C 輪融資，由 Blockchain Capital 領投，a16z、Bain Capital Crypto 和 Distributed Global 參投。

最後的最後，包括 Starknet、ZKSync 在內的衆多 “VC 幣”也即將步入“完成歷史任務的最後一步”——TGE 及對應的代幣空投。

在 2023 年年底，一衆投資機構相關代表人物對 2024 年進行了諸多展望，彼時多數人對於 2024 年的投融資賽道都抱有高度的期待及看好的態度。

11 月，美國銀行全球基金經理月度調查 顯示 ，投資者對宏觀經濟前景仍持謹慎態度，但預計 2024 年將實現軟着陸，同時利率下降，美元走軟；

12 月， DWF Labs 表示 啓動 2024 年天使投資計劃，將專注於 GameFi、SocialFi、Meme、RWA、衍生品和創新的 DeFi 解決方案； Coinbase Ventures 某發言人 表示 ：“我們的觀點是：提高監管透明度（主要是在美國以外），協議基礎設施的成熟，機構參與，以及用戶與鏈上產品互動方式的創新，這些因素的融合為 2024 年的光明前景奠定了基礎。我們的承諾是全球性的，並且堅定不移，我們預計投資活動將在 2024 年增長。”

Animoca Brands 聯合創始人 Yat Siu 表示 ，對未來“非常樂觀”，預計到 2024 年，加密貨幣融資環境將“健康得多”。隨着加密市場的反彈，“勢頭發生了變化，這可能代表着加密市場新牛市周期的开始，帶有Web3組件的遊戲和人工智能可能會在 2024 年吸引更多投資”。

早期投資機構 Shima Capital 對 2024 年的加密行業融資持“謹慎樂觀”態度，其遊戲主管 Alex Wettermann 表示 ，“預計基礎設施、遊戲和代幣化垂直領域將在未來一年獲得更多投資”。

Polygon Ventures CEO Abhishek Saxena 表示 ：“Web3 融資可能已經觸底，新的一年將吸引更多的投資。一個積極的指標是，即使在熊市中，我們也看到了有彈性的开發者活動，這突顯出基礎建設仍在繼續。”此外，他預計面向消費者的用例（包括社交、金融服務和娛樂）的投融資將回升，這些領域可能會出現新的領軍企業。

雖然彼時的發言仍然是充斥着“路徑依賴氣息”的老生常談，但後續 Meme 幣熱、AI 概念幣熱、Solana DePIN 熱、Base 生態熱以及包括估值 10 億美元的 Farcaster 在內的諸多社交產品的成功，確實佐證了這一批行業資深人士的先見之明。

但很明顯，市場的主旋律已經悄然發生了改變。

行業合規新進展：裏程碑還是墓碑？

當地時間 1 月 10 日，美國證券交易委員會（SEC）宣布正式批准了首個比特幣現貨交易所交易基金（ETF），並於第二天开始對應交易。在經歷長達數年的恩怨糾葛之後，加密貨幣領域終於邁出這歷史性的一步。詳情可見Odaily星球日報作者 jk 撰寫的 《歷史性時刻：比特幣現貨 ETF 終獲批，加密开閘時刻會是長牛新起點嗎？》 一文。

就在前一天晚上，還發生了一件令人啼笑皆非的事情，SEC 的 X 平臺官方账號被黑且發布了一條“比特幣現貨 ETF 已獲通過”的推文，隨後遭 SEC 主席 Gary Gensler  澄清，稱 SEC 官方账戶被盜，發布了“未經授權的消息”，SEC 實際上並未批准現貨比特幣 ETF，一度引發比特幣半小時內價格波動超 3000 美元，合約市場多空雙爆。

或許受此影響，利好消息被提前消化，比特幣價格在 ETF 通過後反應並不強烈，甚至一度下跌；反而以太坊因市場焦點轉移至“以太坊現貨 ETF 預期”而漲勢兇猛。

而隨着這一“合規裏程碑”的達成，包括比特幣在內的加密貨幣市場與美股、美國經濟及世界經濟體系的關聯程度日益加深，也在一定程度上昭示着加密貨幣行業不再能夠如以往那般“獨善其身”，成為避險資金的首選標的。

2 月，Starknet 基金會 宣布 STRK 空投已开啓申領， 截止時間為 6 月 20 日。至此，曾經融資 2.61 億美元、估值高達 80 億美元的“L2四大天王”之一的 Starknet 階段性地落下帷幕，市場用戶开始期待 ZKSync、LayerZero、Blast 等項目的表演——沒有人會預料到，這竟是“VC 幣”最後的榮光。

ZKSync 官方推文 ，或許也是後續市場走勢的暗示

3 月，比特幣現貨 ETF 在經歷了初期的“砸盤”和高額交易之後，市場情緒逐漸回暖，並於 14 日成功創下 73000 美元左右的歷史新高，大量資金首選投資標的成為比特幣現貨 ETF、比特幣，新增流動性日益緊縮。與此同時，包括幣安、OKX、Coinbase 在內的一衆主流交易所在瘋狂的市場行情助推下也开啓了新一輪的上幣潮。實現“三天上幣安”成就的 BOME 引領的 Solana Meme 熱潮也逐漸席卷开來，Solana 生態一鍵發幣平臺 pump.fun 也走過了初期低谷，逐漸步入正軌，並在隨後的幾個月逐漸成為“Meme 幣周期最大主角”，協議收入在 5 個月後快速突破 9000 萬美元。

據 Rootdata 數據 顯示，Web3一級市場 2024 年第一季度共計產生 459 宗融資事件，同比增長 28.7% ，融資總額達 25.45 億美元，同比增長 4.7% 。其中，基礎設施、DeFi 和 CeFi 為投融資金額最多的三個賽道；早期融資項目數量相較 2023 年增長 10.5% ，市場仍有較多未被驗證的技術與解決方案。值得一提的是，CeFi 和DAO 賽道在 Q1 幾乎沒有獲得活躍投資機構 Top 10 的青睞，或許是因為市場已經階段性飽和，亦或者是由於合規問題、商業化難題等原因。

EigenLayer（B 輪融資 1 億美元）、HashKeyGroup（A 輪融資 1 億美元）、Optimism（場外交易 8900 萬美元）、Zama（A 輪融資 7300 萬美元）、FigureMarkets（A 輪融資 6000 萬美元）等項目名列 Q1 融資額前五名。得益於再質押賽道的火熱，DeFi 成為此時的熱門選擇之一，但在之後的幾個月，很多人會“後悔選擇加入了質押大軍的行列”。

4 月，市場的炒作預期开始轉移到“比特幣減半事件”，包括市場散戶和投資機構在內的無數比特幣生態參與者對此寄予厚望，期待比特幣在區塊高度 840000 完成第四次區塊獎勵減半之後能實現價格暴漲。

但彼時市場也有一些不同觀點，如幣安創始人 CZ 發文 表示，比特幣減半不同於股票分割，有人詢問這樣的問題，說明我們還處於早期階段。基於以往 3 次減半事件的經驗，他判斷：減半後價格並不會一夜翻倍；減半後一年內，比特幣價格將多次創下歷史新高。Coinbase 分析師 David Han 認為 ， “加密貨幣可能在很大程度上受到外生因素影響，包括地緣政治緊張局勢加劇、長期利率上升、通貨再膨脹和國債上升。”站在幾個月後的今天來看，經歷了伊以衝突、哈馬斯運動等中東局勢以及美股、日經、韓國股市等方面對比特幣價格的影響之後，這些觀點都已應驗。

此外，根據 BlocksBridge Consulting 對 12 家上市比特幣礦企財務收益的 分析 ，其中 10 家礦企通過股權融資活動籌集了總計 20 億美元，預計減半後盈利能力將出現下滑。這些公司在 2023 年 Q4 融資 12.5 億美元。 Marathon Digital、CleanSpark 和 Riot Platforms 是今年第一季度融資最多的公司，佔比達 73% 。 截至 3 月底，Marathon、CleanSpark 和 Riot 共持有 13.3 億美元現金和超過 32, 200 枚比特幣。

時間進入第二季度後，社交賽道成為“明星賽道”，比特幣 ETF 成為市場的重要一環，投資機構出手次數也有大幅增長。

據 《RootData： 2024 年Q2 Web3行業投資研究報告》 統計 ， 2024 年第二季度融資 總額達 27.5 億美元，同比增長 38.9% 。社交賽道融資總額環比暴增 650% ，主要得益於 Farcaster 以 10 億美元估值完成 1.5 億美元融資，由 Paradigm 領投，a16z crypto， Haun， USV， Variant， Standard Crypto 等參投。

比特幣現貨 ETF 總淨流入額達 23.94 億美元，環比下降 80% ，資管總額環比下降 12.4% 。

融資數據顯示，中後期項目融資總數環比增長 20.7% ，在市場環境日益穩定的現在，多數投資機構或許更傾向於提前進行战略性大額投資。 Animoca Brands 以 36 次投資成為該季度最活躍機構，前十大機構在 GameFi 賽道的投資環比增長 71% 。

第二季度的明星項目還包括兩大 L1 公鏈： Monad 宣布完成 2.25 億美元融資，Paradigm 領投，Electric Capital、SevenX Ventures、IOSG Ventures 和 Greenoaks 等參投，以“挑战 Solana 和 Sui 等公鏈”為主打概念，Monad 的本次融資成為 2024 年規模最大的一筆加密貨幣領域融資； Berachain 則以“社區驅動的 L1 公鏈”為主打概念，在 4 月的 B 輪融資中融資金額增加至 1 億美金，估值高達 15 億美元，由 Brevan Howard Digital 的阿布扎比分公司和 Framework Ventures 共同領投， Polychain Capital、Hack VC 和 Tribe Capital 等機構參投。

至於很多人關心的“ VC 幣”，則以“高 FDV 低流通項目”的名頭再次成為市場熱議的焦點。Bankless DAO 創始人 David Hoffman 、Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 、加密貨幣交易員、KOL Jordan Fish（X 平臺暱稱為 Cobie） 紛紛對此發表了各自的看法，Hack VC 合夥人 Ro Patel 於 7 月也從 VC 視角探討了這一問題的可能性解法，認為基於“流動性”和“裏程碑”的鎖倉機制或許可以緩解這一問題，但深陷 FOMO 與 Meme 熱潮中的市場對這一答案顯然並不滿意，因此項目方也很難嚴格執行這一策略。

從過往經歷來看，一個項目在即將 TGE 時各平臺的搜索量會達到高峯值，之後則呈斷崖式下降趨勢。對於很多人，包括項目方來說，“發幣即巔峯”並不是一句玩笑話，而是殘酷而又無奈的現實。

第二季度也是幣安上幣的“高峯期”， 各類待上幣項目的競爭進入白熱化階段：Launchpool 項目平均估值達 2.17 億美元，但機構投中率不足 2% 。彼時的市場，預計第三季度還有超 30 個大型項目進行 TGE，而面對現在寬幅震蕩的“猴市”，很多躍躍欲試、等待上幣的項目已經偃旗息鼓。

此外， 7 月份以太坊現貨 ETF 的通過在世界經濟局勢下挫、部分地區政治局勢動蕩的大背景下也難掩以太坊價格頹勢，在近期才 首次實現“每周資金流正增長” 。

最後，從投資機構募資角度來看，自 2015 年以來的公开數據顯示，加密貨幣領域共發生 177 筆基金募資事件，募資總金額超 396 億美元，此前 2021 至 2022 年的牛市就受益於此，諸如 Starknet 和 ZKSync 等高估值項目也是那時的手尾。

2024 年上半年，加密貨幣相關的 Web3 基金共完成 13.8 億美元募資，Paradigm 於 6 月宣布完成 8.5 億美元募資一事，成為第二季度乃至今年上半年最大的基金募資事件，可惜的是，越來越多的投資人意識到的一件事情是——目之所及，能投的項目越來越少，同質化的項目越來越多，新敘事和新技術越發成為稀缺資源。

連同市場散戶在內的加密貨幣投資人們如同一只被關在“籠子”裏的小鼠，只能沿着既定的滾輪快步奔跑，而未來等待着他們的，不知道是下一個裏程碑，還是寫着“行業理想業已死亡”墓志銘的墓碑。

創投周期啓示錄：路徑依賴是唯一阻礙

縱覽過往的幾個代表性成功案例，“以太坊的關鍵先生”——肖風及萬向實驗室、“成敗皆因盈虧同源”的 Solana 早期投資機構—— Multicoin Capital 以及投中 STEPN 而獲得超額回報、相信“消費者應用引領 Mass Adoption”的聚焦亞太地區的投資機構—— Folius Ventures，一個很明顯的特點是——路徑依賴。

正如我們在此前多篇文章中提到的那句話一樣：“成就你的東西，也會成為你前進的阻礙。”

當一個投資機構在一個賽道領域或者某個項目上獲得超額回報時，囿於視角局限以及時代紅利，很多時候都會將這種“回報”視為對自己投資策略、看人眼光、賽道模型、人脈資源等優勢的獎勵，進而陷入“復制思維”當中，期待“投中下一個 XXX ”的執念當中。

公鏈、DeFi、GameFi、NFT、SocialFi、Infra、DApps、Bridge、DID 等等子賽道，概莫能外。究其原因，除了對商業模式和盈利模型的穩定性的要求之外，一定程度上，也反映了人類的“思維惰性”和“知識的詛咒”——當你知道一條路可以成功到達彼岸之後，就很難去嘗試尋找第二條路，以及回到不曾知道這條路的那種“無知狀態”並且想象那些不曾到達彼岸的人們會如何尋找新的路徑。

在 Web2 等傳統創投領域中，這種現象被很多投資人稱之為“稟賦效應”的體現，也有人將其與各大互聯網公司的“基因決定論”相關聯——正如“騰訊做不好電商”、“阿裏做不了社交”、“百度做不好運營”種種說法一樣。

要想突破“路徑依賴”的封鎖，個人認為創投機構可以從以下角度嘗試做出改變：

• 設立“異常值”監測機制。 正如本輪周期 TON 生態的異軍突起，就有賴於 NotCoin 等兼具 Meme 幣屬性的遊戲項目在以往 GameFi 領域的基礎上，結合 Telegram 生態發展出了 Ta p2E arn 模式，這一點從 NotCoin 項目此前的數據就能管窺一二，而這往往代表着新的機會；

• 成立“內部妖怪聯盟”。 正如西遊記中“為自己的生命負責”的各類妖怪一樣，每個投資機構內部或許也可以考慮設立少量自負盈虧的“妖怪部門”，用少量可承擔的資金作為槓杆去撬動更大範圍內的創新項目及創新技術，並建立對應的人員晉升淘汰體系與項目激勵評估體系，以此增加“內部創新”的概率，避免“一條路走到黑”；

• 引入“外部顧問機制”。 加密貨幣市場發展到現在，細分市場越發龐雜，投資機構中的投資人也並不是全知全能的“萬事通”，而微創新往往需要跨界思維與外部視角的引入，投資策略、賽道研判、項目分析等事情也可以通過與外部顧問交換視角得到新的信息差，以獲取更大的視野紅利。

總而言之，破除路徑依賴的第一要義是認識到路徑依賴的局限性，在鞏固已有優勢的前提下尋找新的機遇與可能。

那些加密創投周期中的“造雨人”

在商界，那些能為公司帶來新商機並贏得新客戶的人物被稱之為造雨人（英文名為 RainMaker），他們往往通過創新的商業活動為一家公司帶來新的經濟突破，就如同能夠借助魔法帶來雨季一般出人意料，而那些為加密貨幣領域帶來新的資金與關注度的投資機構們，也可以被視為創造奇跡的“造雨人”。

回首本輪周期，Odaily星球日報將對主要活躍的投資機構名單進行簡要整理，展示如下：

2022 年，以投資筆數評估的機構活躍度來看， 排名前十的投資機構分別是 Coinbase Ventures、Animoca Brands、Shima Capital、GSR、Spartan Group、Dragonfly、Solana Ventures、Alameda Research、a16z、Jump Crypto。

來源： Rootdata

2023 年，稱得上是風險投資的低谷期， 盡管如此，包括a16z Crypto、Paradigm、紅杉資本、Polychain Capital、Shima Capital 在內的老牌資本以及 Coinbase Ventures 等交易所風投部門仍頻頻出手；已經成長起來的 Solana Ventures、Circle Ventures、Polygon Ventures 也不甘人後，开啓了自己的創投之旅；DWF Labs 等做市商也已經成為加密貨幣風險投資的重要組成部分。

從 領投次數 來看， a16z、Polychain、Bitkraft Ventures、Dragonfly、1kx、Hack VC、Shima Capital、Jump Crypto、ABCDE Capital 位居投資機構 Top10 ，至少領投 8 次。

此外，積極參與比特幣生態投資的 主要機構包括幣安、OKX、KuCoin 等主流交易所的風險投資部門，以及 ABCDE、水滴資本、LK Ventures 等機構。

2023 年Q1加密投融資報告

2024 年上半年，代表性投資機構包括 Animoca Brands、OKX Ventures、Cogitent Ventures、MH Ventures、Big Brain Holdings、Spartan Group、Foresight Ventures、Hashkey Capital、GSR、Cypher Capital 等組織， 遊戲、社交以及基礎設施建設成機構熱門投資標的。

2024 上半年 20 家活躍投資機構一覽

加密趨勢談：從一到多，從東到西

最後，再簡單聊一聊過往創投周期中的“進化論”趨勢，我們從公鏈格局和話語權演變來看，總結為八個字： 從一到多，從東到西。

公鏈格局：從一到多

在基於 Solidity 語言構建的以太坊成為加密貨幣行業公鏈的“標杆式生態”之後，以 ZK Rollup 和 Optimism Rollup 構建的 L2 網絡隨着以太坊的擴展，版圖日益擴張。據 L2 Beat 網站 統計，目前 L2 網絡數量已突破 70 個，達 71 個，總 TVL 超 374.6 億美元。

隨後，以 Rust 語言構建的 Solana 主打“以太坊殺手”概念，在經歷一系列波折沉浮之後，終於實現了階段性的“反超”—— 7 月， Solana 生態 DEX 交易量首次超越以太坊，達到 558.76 億美元（以太坊為 538.68 億美元）； Solana 鏈上活躍地址數 達到 5433 萬，創歷史新高，較 2024 年初的 2160 萬大幅增長 151% ，非投票交易筆數達到 13 億的峯值，鏈上活動十分活躍；此外，據 Alliance DAO 創始人兼核心貢獻者 Qiao Wang 表示 ，在過去 6 到 12 個月，大量應用开發者從以太坊轉向 Solana，而幾乎沒有看到相反方向的遷移情況。

與此同時，在 Rust 語言的基礎上，基於 Move 語言構建的 Aptos、Sui、Linera 以及此前融資超 4000 萬美元的 Movement Labs 等區塊鏈網絡也已走上正軌，並獲得了 a16z、 Polychain 等明星機構的持續加碼支持。

可以說，盡管我們離“萬鏈齊發”的那一天仍有一定距離，但多鏈生態已成定局。

話語權演變：從東到西

至於話語權演變，涉及到的主體及層面則更為復雜一些。

加密貨幣行業早期，事關行業話語權的比特幣挖礦資源主要掌握在東方行業人士手中，包括嘉楠科技、小蟻礦機、比特大陸在內的一衆業內人士耳熟能詳的公司是當時行業公認的“中堅力量”，畢竟，當時的情況是“誰掌握了礦機（算力資源），誰就掌握了比特幣”。

但隨着行業發展，尤其是以太坊的崛起以及基於以太坊生態發展的各類子賽道，越來越重視能帶來投資機構的資金、資源以及站臺背書等方面的支持，而東方行業人士盡管憑借強大的技術實力、先發優勢以及運營手段等在交易所領域佔據行業領先地位，但受到監管層面的影響和壓力，項目發展與投資活動都大不如前，由此，造成了目前話語權主要由西方資本把控的局面。

在美國礦企成為比特幣算力的主力之後，頭部穩定幣發行商 Tether、Circle 以及 Coinbase 成為首個美股上市交易所等事件也進一步加強了西方資本對於行業發展的影響。包括 2021 ~ 2022 年的“Web3 大潮”，也離不开 a16z 等美國資本的鼓吹與傳播。

最終，掌握更多資本力量的西方資本掌握了行業上遊的項目投資話語權，進而在市場格局中佔據主動地位；東方社區雖然以交易所發展見長，但行業角色最終下移到市場用戶等下遊生態位之上。 比特幣 ETF 和以太坊 ETF 在美國的接連通過又再次助漲了這一局面。

正如茨威格的那句話說的一樣，所有命運的饋贈，早已在暗中標好了價格。 今天的創投格局，正是昨日種種埋下的伏筆的集中體現。

某種程度而言，亞洲資本更多聚焦於 Mass Adoption 賽道相關的項目，也是無奈之選，畢竟，相比較於善於鼓吹敘事、引領“創新”的西方市場，東方力量更擅長做應用、做運營，這也是部分東方資本選擇押注重運營的 TON 生態的原因之一。

六家頂級 VC 投資偏好總結

結論：一切為了流動性，為了一切流動性，為了流動性的一切

最後，請允許我以經典的三段論句勢結束本篇文章：回看加密貨幣行業創投周期，能夠洞悉進化論的個人、機構與項目，無不是聚焦於“流動性”三個字，所謂的資產分發、技術創新、賽道演變以及資源分配，本質上都是為了开發流動性、承接流動性、引導流動性、留住流動性，借此，DeFi 的生機活力才得以保全，才能成為加密貨幣市場領域中的“常青樹”。

而諸如 NFTFi、SocialFi、GameFi、DAO 組織等領域，則因流動性的缺失、低效以及缺乏正外部性等原因，只能成為洶湧而至的市場浪潮中數之不盡的細細沙礫，逐漸被證僞。包括 Meme 幣這樣高度 PVP 的市場，如果不是流動性缺失到難以忍受的地步，參與玩家的數量和範圍也會遠遠少於現在。

在市場對美聯儲降息報以極高期待、希望其能夠再次帶來“狂暴大牛市”的現在，加密貨幣行業未來的下一步發展路在何方，或許只有時間能夠告訴我們答案了。無論如何，比特幣引領的加密貨幣浪潮遠未結束，也必將繼續。

感謝 Odaily星球日報創始人 Mandy 的觀點參考，感謝Odaily星球日報主編方舟老師的編輯修正，感謝 YBB Capital 商務負責人 Erin 的信息補充，本文撰寫耗時在一個月以上，奈何本人筆力有限，僅能掛一漏萬地對過往歷史予以片面總結，如有錯漏，敬請海涵。

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